财务表现与预测 - 国信证券维持黑芝麻智能优于大市评级 预计2025-2027年营收分别为81亿元 127亿元 200亿元 [1] - 2025H1公司实现总收入253亿元 同比增长404% [1] - 自动驾驶产品及解决方案收入237亿元 同比增长415% 主要由于辅助驾驶芯片及解决方案销量提升和商用车市场渗透率提高 [1] - 智能影像解决方案收入016亿元 同比增长248% [1] 核心产品进展 - A1000芯片已在吉利银河E8 星耀8 东风奕派007新款车型 东风奕派008等多款车型量产 [1] - 除国内新增定点外 新增面向海外市场的多家客户多款定点车型 [1] - C1200芯片即将在多家新能源客户项目中量产部署 [1] - A2000系列芯片支持城市NOA 可扩展至L3和L4场景 目标年内与头部车企客户完成定点及量产 [1] 新兴业务布局 - 基于C1200芯片开发机器人"小脑" 基于A2000芯片开发具身智能"大脑" 已与头部足式机器人领军企业合作 [2] - 与生态伙伴共同打造L4智驾系统 实现在港口 园区等封闭场景低速L4功能 目前已持续出货 [2] - 针对AI智能眼镜等智能影像解决方案在数个客户商业落地 [2] - 积极推进对高性价比 低功耗AI芯片企业收购事项 助力在端侧AI芯片领域成为领导者 [2]

核心观点 - 黑芝麻智能在2025德国国际汽车及智慧出行博览会上展示其芯片技术实力 包括安全智能底座方案 华山A2000芯片样片 武当C1200家族商业化进展及华山A1000家族量产成果 通过跨域融合和舱驾一体方案推动汽车智能化发展 [1][3][4][5][6] 产品与技术展示 - 安全智能底座解决方案首次向国际市场展示 以武当C1200家族跨域融合芯片为核心 提供硬件级安全隔离 平台化算力扩展及全生命周期兼容性设计 支持从入门到旗舰车型的智能座舱与辅助驾驶功能无缝升级 [3] - 华山A2000芯片样片亮相 集成CPU DSP GPU NPU MCU ISP和CV等多功能单元 内置业界最大规格NPU核心九韶™ 并配备新一代通用AI工具链BaRT 满足辅助驾驶 机器人及通用计算领域需求 [4] - 武当C1200家族中的C1236是本土首款单颗SoC支持领航辅助驾驶功能的芯片 C1296是行业首颗支持多域融合计算的芯片 安波福基于C1296开发舱驾一体方案 东风汽车多款新车型将采用该方案 计划2025年底量产 [5] - 华山A1000家族芯片已在吉利银河E8 星耀8 领克07 领克08 EM-P 东风奕派eπ007和eπ008等多款车型实现量产上车 [6] 合作与商业化 - 公司与中国科学院院士刘胜团队及傅利叶智能机器人在人形机器人 灵巧手等领域展开合作 [4] - 与安波福 大陆 均胜 斑马等国内外头部企业基于C1296芯片开发跨域融合方案 [5] - 武当系列芯片成为行业首个舱驾一体量产芯片平台 东风汽车计划2025年底实现量产 [5] 行业影响 - 安全智能底座方案推动电子电气架构向舱驾一体迈出里程碑式一步 帮助车企实现一次开发多代复用 大幅降低开发成本 缩短开发周期 增加市场竞争力 [3] - 公司以芯片+解决方案的双轮驱动模式为汽车产业提供更具性价比 更安全可靠的辅助驾驶技术路径 [6]

股权转让交易进展 - 黑五类集团与广旅大健康正履行股份转让协议 黑五类集团已将部分股份质押给广旅大健康 广旅大健康已于2025年8月22日前支付诚意金1.5亿元[2] - 交易涉及1.51亿股（占总股本20%） 转让价格6.25元/股 总价款约9.42亿元 交易完成后控股股东变更为广旅大健康 实控人变更为广西国资委[2] - 广旅大健康聘请的中介机构正积极推进尽职调查、审计及评估等工作[2] 交易双方背景与财务状况 - 广旅大健康为国有全资企业 注册资本11.56亿元 旗下8家投资企业涵盖文旅、健康养老及健康管理领域[3] - 截至2024年 广旅大健康总资产60.41亿元 净资产22.3亿元 主营业务收入1.87亿元 净利润0.72亿元[3] - 黑芝麻2021-2024年营收持续下滑（40.25亿元、30.16亿元、26.77亿元、24.65亿元） 归母净利润波动（-1.09亿元、-1.4亿元、0.43亿元、0.78亿元）[3] - 2025年上半年营收9.28亿元（同比下降4.65%） 归母净利润776.55万元（同比下降29.26%）[3] 主营业务表现与挑战 - 冲饮系列产品2025年上半年收入2.88亿元（同比下降2.26%） 销量减少2.45%至156.4万件 库存量增长13.35%至12.57万件[4] - 业绩下滑主因线下传统渠道持续萎缩 导致市场需求预判偏乐观及生产计划过高[4] 大健康战略转型布局 - 公司推出面向年轻群体的"黑养黑"健康食品及中老年高钙黑芝麻牛奶产品 并布局具备保健品资质的黑芝麻糊（具调节血脂、延缓衰老功效）[4][5] - 计划2025年下半年推出黑色健康休闲食品系列 作为新增长引擎[5] - 战略转型契合广旅大健康在医疗、康养、文旅领域的产业链协同优势 可实现"食养"属性深度融合[5] 行业竞争与实施挑战 - 大健康市场集中度高 头部企业已建立研发、渠道与品牌壁垒[5] - 公司需加大研发投入 拓展药店、电商及健康管理机构等专业渠道 并通过内容营销强化健康价值感知[5]

股权转让交易核心条款 - 控股股东黑五类集团协议转让1.51亿股（占总股本20%）予广旅大健康 转让价格6.25元/股 对应总价款9.42亿元[1][2] - 转让完成后广旅大健康持股比例达20% 成为新任控股股东 实际控制人变更为广西国资委[2] - 原控股股东黑五类集团持股比例由30.25%降至10.25% 并放弃全部表决权[2] 表决权安排与股权结构变化 - 黑五类集团及其一致行动人承诺放弃1.33亿股（占总数17.66%）表决权 放弃后合计持有7.41%股权但零表决权[2] - 若司法处置320万股（占总数0.42%） 表决权放弃比例将微调至17.24%[4] 交易执行进展 - 黑五类集团已质押7000万股（含2000万股和5000万股两笔）予广旅大健康作为担保[3] - 广旅大健康已支付1.5亿元诚意金 剩余7.92亿元价款将于股份过户后10个工作日内支付[3] - 中介机构正开展尽职调查、审计及评估工作[3] 审批要求与潜在影响因素 - 交易需获国资监管部门批准、反垄断审查及深交所合规确认后方可办理过户[4] - 法院拟司法处置黑五类集团持有的320万股冻结股份 但不影响本次协议转让[4]

交易概述 - 黑五类集团以每股6.25元价格向广旅大健康转让1.51亿股股份（占公司总股本20%），总转让价款为9.42亿元 [1] - 交易完成后广旅大健康成为公司控股股东，黑五类集团持股比例从30.25%降至10.25% [1] 交易进展 - 黑五类集团已分别质押2000万股和5000万股股份给广旅大健康 [2] - 广旅大健康已支付1.5亿元诚意金，剩余7.92亿元将在股份过户后10个工作日内支付 [2] - 中介机构正在推进尽职调查、审计与评估工作 [2] 特别事项 - 黑五类集团持有的320万股股份可能面临司法处置，导致其表决权放弃比例从17.66%调整为17.24% [2] - 交易需经相关部门审批，完成存在不确定性 [2]

农业经营模式 - 公司采用订单农业模式 黑芝麻以高于市场价10%的价格被食品公司收购[1] - 实施1600亩荒地改造 通过小田并大田模式实现集中连片种植[4] - 推行油菜 玉米 芝麻等作物轮茬种植 实现农业精准化和数字化管理[4] 生产技术体系 - 部署水肥一体化喷灌系统 中转池连接十多家养殖场输送发酵沼液[2] - 每亩田每年可利用30至40吨沼液 预计减少80%化肥用量[2] - 耕种前实施测土配方 根据土壤测量结果进行针对性喷洒[2] 产能与规模 - 基地亩产达到150斤左右 今年芝麻长势良好[1] - 进贤县黑芝麻种植面积约2万亩 为江西最大县域产区[4] - 产品远销海外 当地拥有500余年种植历史和富硒土壤资源[4]

股份转让 - 黑五类集团拟6.25元/股转让150,697,910股（20%）给广旅大健康，价款941,861,937.50元[3] - 交易后广旅大健康持股20%，黑五类集团持股降至10.25%且表决权为0%[3][4] 表决权与质押 - 黑五类集团等承诺放弃133,071,767股（17.66%）表决权[3] - 黑五类集团8月质押7000万股给广旅大健康[5] 款项支付 - 广旅大健康8月22日前付15000万元诚意金，余款过户后10个工作日付[5] 不确定性 - 交易处尽调阶段，需多部门批准，结果和时间不确定[6][7] - 法院拟处置黑五类集团320万股，或影响放弃表决权股份占比[6]

股东信息 - 截至2025年8月29日公司股东户数约为10.2万户 [1]

限制性股票激励计划解除限售 - 2023年限制性股票激励计划第一个解除限售期条件已成就 解除限售股份数量为3,216,500股 占公司总股本0.4269% [2] - 本次解除限售股份上市流通日期为2025年9月9日 涉及激励对象61人 [2][3] - 解除限售期安排为授予登记完成日起满18个月后的首个交易日至30个月内最后一个交易日 可解锁授予股份总量的35% [8] 激励计划实施历程 - 2023年12月28日股东大会审议通过激励计划草案 2024年1月31日确定授予日 以3.28元/股向64名激励对象授予限制性股票 [5][6] - 实际授予登记完成数量为949万股 较原计划1,000万股有所调整 主要因6名激励对象自愿放弃获授资格 [6][10] - 2025年8月28日董事会审议通过回购注销605,500股限制性股票 涉及6名因职务变更或绩效考核不合格的激励对象 [11] 控股股东股权变动 - 控股股东黑五类集团办理部分股份解除质押手续 具体数量未披露 [18] - 截至公告日 控股股东及其一致行动人质押股份风险可控 不存在平仓或强制平仓风险 [19] - 控股股东还款资金来源于自有及自筹资金 具备足够资金偿付能力 [19]

公司股权激励计划执行进展 - 2023年限制性股票激励计划第一个解除限售期条件已达成 解除限售股份数量为3,216,500股 占公司总股本0.4269% 涉及激励对象61人 [1] - 董事会及监事会于2025年8月28日审议通过解除限售议案 并依据2023年第四次临时股东大会授权办理上市流通手续 [1][4] 激励计划实施历程 - 激励计划于2023年12月经股东大会审议通过 包含激励计划草案 考核管理办法及授权董事会办理相关事宜的议案 [1][2] - 2024年1月31日确定为授予日 实际向64名激励对象授予949万股限制性股票 上市日为2024年2月28日 [3] - 授予前有6名激励对象放弃获授 授予数量由955万股调整为949万股 [12] 解除限售条件达成详情 - 公司层面未触发财务报告否定意见 内部控制缺陷 违法违规或不得实行股权激励等情形 [5][6] - 激励对象层面未出现被监管认定为不适当人选 重大违法违规或不符合任职资格等情形 [6] - 公司2024年归母净利润达8,488.20万元 高于考核指标7,773.76万元（剔除股份支付费用影响） [6][8] - 61名激励对象个人绩效考核达标 可100%解除限售 另有3名退休人员可解除限售但剩余股份将回购 [9][10][11] 股份变动及结构调整 - 本次解除限售后 有限售条件流通股由17,700,713股（占比2.35%）减至14,484,213股（占比1.92%） [13] - 无限售条件流通股由735,788,837股（占比97.65%）增至739,005,337股（占比98.08%） 总股本保持不变 [13][14] - 另有605,500股限制性股票因激励对象离职 绩效考核不合格等原因待回购注销 需股东大会审议 [9][13] 差异说明及后续安排 - 激励计划实际执行与披露内容基本一致 仅因个人放弃 职务变动 绩效考核等因素调整授予及解除限售数量 [12][13] - 董事 高管所获股票流通将严格遵循《公司法》《证券法》及减持管理相关规定 [13][14]