行业评级与首次覆盖 - 首次覆盖智驾芯片行业并给予超配评级 [1] - 首次覆盖地平线机器人-W(09660)和黑芝麻智能(02533)均给予买入评级 目标价分别为12港元和21.4港元 [1] 智驾芯片行业前景 - 智驾芯片成为智能辅助驾驶核心部件及产业链价值高地 [1] - 2023年全球车规级SoC市场规模达579亿元人民币 预计2028年增长至2053亿元 复合增长率29% [1] - 2023年中国车规级SoC市场规模为267亿元 预计2028年增长至1020亿元 占全球市场份额50% [1] 行业发展驱动因素 - 中国自主车企推进智驾平权推动高速NOA搭载车型价格段下探 [1] - 龙头新能源车企在端到端架构基础上推进算法演进 [1] - 两端发力促进智驾芯片实现量价齐升 [1] 本土供应商竞争优势 - 本土智驾芯片供应商凭借性价比产品和量产经验积极拓展客户 [1] - 受益于国产替代趋势 有望实现份额加速扩张 [1]

行业评级与覆盖 - 浦银国际首次覆盖智驾芯片行业并给予超配评级 [1] - 首次覆盖地平线机器人-W(09660)和黑芝麻智能(02533) 均给予买入评级 [1] - 目标价分别为12港元和21.4港元 [1] 智驾芯片行业地位 - 智驾芯片是智能辅助驾驶功能实现的核心部件 逐渐成为产业链价值高地 [1] - 新能源汽车行业发展进入下半场 智能辅助驾驶成为汽车智能化核心功能 [1] 行业发展驱动因素 - 2025年中国自主车企推进智驾平权 推动高速NOA搭载车型价格段下探 [1] - 龙头新能源车企在端到端架构基础上推进算法演进 [1] - 两端发力促进智驾芯片实现量价齐升 [1] 本土供应商竞争优势 - 本土智驾芯片供应商凭借性价比产品和量产经验积极拓展客户 [1] - 受益于国产替代趋势 有望实现份额加速扩张 [1] 市场规模与增长 - 2023年全球车规级SoC市场规模达579亿元人民币 [1] - 2028年将增长至2053亿元 复合增长率29% [1] - 2023年中国车规级SoC市场规模为267亿元 [1] - 2028年将增长至1020亿元 占全球市场份额50% [1]

财务表现 - 2025H1公司实现营业收入2.53亿元 同比增长40.4% [1] - 2025H1净利润为-7.62亿元 主要受金融工具公允价值变动收益波动影响 [1] - 经调整亏损净额为-5.49亿元 较2024H1的-6.02亿元有所收窄 [1] - 自动驾驶产品及解决方案收入2.37亿元 同比增长41.5% [1] - 智能影像解决方案收入0.16亿元 同比增长24.8% [1] - 公司毛利率24.79% 同比下降25.21个百分点 [2] - 自动驾驶业务毛利率20.9% 同比下降26个百分点 [2] - 智能影像业务毛利率82.4% 同比下降4个百分点 [2] - 三费率332.07% 同比下降179.2个百分点 [2] 业务进展 - A1000芯片在吉利银河E8、星耀8、东风奕派007/008等多款车型量产 [2] - 新增面向海外市场的多家客户多款定点车型 [2] - C1200芯片即将在多家新能源客户项目中量产部署 [2] - A2000系列芯片支持城市NOA 可扩展至L3和L4场景 [2] - 目标年内与头部车企客户完成定点及量产 [2] - 基于C1200芯片开发机器人"小脑" 基于A2000芯片开发具身智能"大脑" [3] - 与头部足式机器人领军企业合作 [3] - 无人物流小车L4智驾系统在港口、园区等封闭场景实现低速L4功能并持续出货 [3] - 智能影像解决方案在AI智能眼镜等数个客户商业落地 [3] 战略规划 - 积极推进对高性价比、低功耗AI芯片企业收购事项 [3] - 目标在端侧AI芯片领域成为领导者 [3]

行业趋势 - 新能源汽车行业发展进入下半场 智能辅助驾驶成为汽车智能化核心功能 [1] - 智驾芯片作为智能辅助驾驶功能实现的核心部件 逐渐成为产业链价值高地 [1] - 2025年中国自主车企大力推进智驾平权 推动高速NOA搭载车型价格段下探 [1] - 龙头新能源车企在端到端架构基础上推进算法持续演进 [1] - 行业两端发力促进智驾芯片实现量价齐升 [1] 本土供应商发展 - 本土智驾芯片供应商进一步崭露头角 [1] - 凭借性价比芯片产品和自身量产经验积极拓展客户 [1] - 受益于国产替代趋势 有望实现份额加速扩张 [1] 公司评级 - 首次覆盖地平线机器人给予买入评级 目标价12港元 [1] - 首次覆盖黑芝麻智能给予买入评级 目标价21.4港元 [1] - 首次覆盖智驾芯片行业给予超配评级 [1]

财务表现 - 2025年上半年营收2.53亿元，同比增长40.38% [4][6] - 净利润为-7.62亿元，同比下滑169.01%，而2024年同期净利润为11.05亿元 [2][4] - 毛利率从2024年同期的50.00%下降至24.79%，核心业务辅助驾驶产品毛利率从47.2%降至20.9% [7][8] 业务发展 - 辅助驾驶芯片A1000系列在吉利银河E8、星耀8、东风奕派007等车型实现量产出货 [5] - 智能影像解决方案业务营收0.16亿元，占比6.3%，毛利率82.4% [8] - 研发开支6.181亿元，同比下降10.1%，研发投入占营收比重达244% [9] 行业背景 - 2025年1-5月L2及以上辅助驾驶渗透率达61.98%，相关车型销量超500万辆 [3] - L2++及以上渗透率超过20%，相关车型销量接近170万辆 [3] - 同行地平线2025年上半年营收15.67亿元，同比增长67.6% [6] 战略扩张 - 2025年8月进军轨道交通主动安全领域，获得数千万美元订单 [10] - 与云深处科技合作布局具身智能机器人领域，涵盖人形机器人、机器狗等场景 [10][11] - 通过参投等资本运作形式拓展机器人多场景应用 [11] 盈利压力因素 - 股份薪酬开支不低于2亿元影响净利润 [5] - 金融工具公允价值收益减少19.32亿元 [6] - 行业价格竞争及规模不经济导致单位固定成本摊销高 [8]

股价表现与交易数据 - 9月11日盘中股价下跌2.25%至6.53元/股 成交金额1.13亿元 换手率2.31% 总市值49.20亿元 [1] - 主力资金净流出2329.92万元 特大单卖出1358.56万元占比12.04% 大单买入1281.37万元占比11.36% 卖出2252.72万元占比19.96% [1] - 今年以来股价下跌4.39% 近5日跌1.21% 近20日涨0.77% 近60日涨3.16% 年内两次登上龙虎榜 [2] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入9.28亿元 同比减少4.65% 归母净利润776.55万元 同比减少29.26% [3] - A股上市后累计派现2.11亿元 近三年累计派现7534.90万元 [4] - 十大流通股东中天弘中证食品饮料ETF持股157.16万股 较上期减少24.95万股 [4] 股东结构与业务构成 - 股东户数10.20万户 较上期减少4.67% 人均流通股7213股 较上期增加4.90% [3] - 主营业务收入构成：第三方品牌电商业务(含服务费)31.97% 冲饮系列31.01% 硒食品23.70% 润谷食品4.89% 直饮系列3.79% [2] - 公司属于食品饮料-休闲食品-零食行业 概念板块包括休闲食品、小盘、新零售、网红经济、跨境电商 [2]

核心观点 - 黑芝麻智能在IAA Mobility展示全系芯片产品 定位为智能驾驶底层算力平台 向欧洲产业与监管提交技术答卷[2] - 欧盟GSR2法规自2024年7月起强制要求新注册车型配备ADAS功能 包括自动紧急制动 智能限速辅助 车道保持系统 驾驶员疲劳提醒等[2] - UNECE R155和R156法规对网络安全与软件更新的约束从2022年逐步过渡到2024年全量覆盖 未达标车型无法获得型式认证[2] 产品技术展示 - 首次展示"安全智能底座"方案 以武当C1200家族芯片为核心 强调硬件级安全隔离和全生命周期兼容性 实现一次开发多代复用[3] - 华山A1000家族已在吉利银河 领克 东风奕派等车型大规模量产上车[3] - 武当C1296芯片被安波福 大陆等国际Tier 1采用开发舱驾一体方案 计划2025年底在东风车型量产[3] - 展示样片阶段华山A2000芯片 定位下一代通用辅助驾驶平台算力底座 内置九韶NPU并配套自研工具链BaRT[4] 市场战略定位 - 通过"先在中国量产 再在欧洲展示"的逻辑提供可验证的成熟度背书[3] - 量产经验比PPT宣传更具说服力 缓解欧洲车企合规压力和电动化与关税双重挤压下的BOM成本问题[3] - 展示与中科院 高校及机器人公司合作 释放跨领域应用野心 借助机器人 通用计算等领域规模效应拉低成本[4] 行业影响与机遇 - 中国芯片公司加入可能加速欧洲产业成熟 迫使车企和供应链重新审视智能化成本结构与合规能力[5] - 跨域融合平台和量产经验可能被欧洲整车厂考虑作为第二甚至主力供应商[6] - 欧洲市场审核认证体系严谨 需通过实验室验证 道路测试 网络安全合规文件 OTA追溯管理等全流程考验[6]

核心观点 - 黑芝麻智能在IAA Mobility 2025展示跨域融合与高阶辅助驾驶芯片技术 包括安全智能底座方案、华山A2000芯片样片及武当C1200家族商业化进展 [1][3][6] 产品与技术展示 - 安全智能底座方案以武当C1200芯片为核心 提供硬件级安全隔离与平台化算力扩展 支持从入门到旗舰车型的智能座舱与辅助驾驶功能无缝升级 [3] - 华山A2000芯片样片集成CPU/DSP/GPU/NPU/MCU/ISP/CV等多功能单元 内置业界最大规格NPU核心九韶 搭配BaRT工具链保障辅助驾驶性能 [3] - 华山A2000芯片扩展至机器人领域 与中国科学院院士团队及傅利叶公司合作开发人形机器人与灵巧手应用 [4] 商业化进展 - 武当C1236为首款本土单颗SoC支持领航辅助驾驶芯片 C1296为首颗行业多域融合计算芯片 [4] - 安波福基于C1296开发舱驾一体方案 大陆/均胜/斑马等头部企业同步开发跨域融合方案 [5] - 东风汽车多款新车型采用C1296舱驾一体化方案 计划2025年底实现量产 [5] - 华山A1000家族已在吉利银河E8/星耀8、领克07/08 EM-P、东风奕派eπ007/eπ008等车型量产上车 [5] 战略与合作 - 公司通过"芯片+解决方案"双轮驱动模式 提供高性价比辅助驾驶技术路径 [6] - 与全球产业链伙伴深化协同 推动辅助驾驶技术创新与开放合作 [6]

财务表现与预测 - 2025年上半年总收入2.53亿元 同比增长40.4% [1] - 预计2025-2027年营收分别为8.1亿元、12.7亿元、20.0亿元 [1] - 自动驾驶产品及解决方案收入2.37亿元 同比增长41.5% [1] - 智能影像解决方案收入0.16亿元 同比增长24.8% [1] 核心业务进展 - A1000芯片已在吉利银河E8、星耀8、东风奕派007、东风奕派008等车型实现量产 [1] - 新增国内定点项目及面向海外市场的多款定点车型 [1] - C1200芯片即将在多家新能源客户项目中量产部署 [1] - A2000系列芯片支持城市NOA并可扩展至L3/L4场景 计划年内与头部车企完成定点及量产 [1] 新兴领域布局 - 基于C1200芯片开发机器人"小脑" 基于A2000芯片开发具身智能"大脑" 已与头部足式机器人企业合作 [2] - 在港口、园区等封闭场景实现L4级无人物流小车持续出货 [2] - AI智能眼镜等智能影像解决方案在多个客户实现商业落地 [2] - 积极推进收购高性价比低功耗AI芯片企业 目标成为端侧AI芯片领域领导者 [2]

财务表现与预测 - 国信证券维持黑芝麻智能优于大市评级 预计2025-2027年营收分别为81亿元 127亿元 200亿元 [1] - 2025H1公司实现总收入253亿元 同比增长404% [1] - 自动驾驶产品及解决方案收入237亿元 同比增长415% 主要由于辅助驾驶芯片及解决方案销量提升和商用车市场渗透率提高 [1] - 智能影像解决方案收入016亿元 同比增长248% [1] 核心产品进展 - A1000芯片已在吉利银河E8 星耀8 东风奕派007新款车型 东风奕派008等多款车型量产 [1] - 除国内新增定点外 新增面向海外市场的多家客户多款定点车型 [1] - C1200芯片即将在多家新能源客户项目中量产部署 [1] - A2000系列芯片支持城市NOA 可扩展至L3和L4场景 目标年内与头部车企客户完成定点及量产 [1] 新兴业务布局 - 基于C1200芯片开发机器人"小脑" 基于A2000芯片开发具身智能"大脑" 已与头部足式机器人领军企业合作 [2] - 与生态伙伴共同打造L4智驾系统 实现在港口 园区等封闭场景低速L4功能 目前已持续出货 [2] - 针对AI智能眼镜等智能影像解决方案在数个客户商业落地 [2] - 积极推进对高性价比 低功耗AI芯片企业收购事项 助力在端侧AI芯片领域成为领导者 [2]