研发进展 - 云南白药全资子公司云核医药研发的1 1类创新核药INR102注射液完成I/IIa期临床试验首例受试者入组给药 标志着该放射性治疗药物进入临床研究新阶段 [1] - 1 1类创新核药INR101注射液(放射性诊断药物)已进入III期临床试验 [1] - 化药1类新药JZ-14胶囊获批临床 该First-in-Class小分子免疫调节剂用于治疗溃疡性结肠炎 [1] - 公司引进抗体药物KA-1641相关专利 目前处于临床前研究开发阶段 [1] 战略与业绩 - 公司聚焦核心主业 实施全链提质增效 重视研发创新和数智化转型 [1] - 降本增效成果显著 小幅上调2025-2026年归母净利润预测至52 71亿元/58 49亿元(较上次上调2%/2%) [1] - 新增2027年归母净利润预测64 92亿元 当前股价对应PE为19/17/15倍 [1]

事件概述 - 云南白药集团全资子公司云核医药研发的1.1类创新核药INR102注射液顺利完成I/IIa期临床试验首例受试者入组给药，标志着该药物进入临床研究新阶段 [4] 财务表现 - 2024年公司实现营收400.33亿元，同比+2.36%；扣非归母净利润45.23亿元，同比+20.18%，创历史新高 [5] - 经营性净现金流42.97亿元，同比+22.68%；加权平均净资产收益率11.99%，同比+1.48个百分点 [5] - 2024年工业营收比重36.14%，同比+1.01个百分点，工业收入增速达5.30%；工业毛利率65.93%，同比+1.69个百分点 [5] - 2024年销售费用同比-2.26%，管理费用同比-1.98% [5] - 25Q1公司实现营收108.41亿元，同比+0.62%；扣非归母净利润18.87亿元，同比+11.65% [5] - 25Q1工业收入44.70亿元，同比+7.63%；工业毛利率68.34%，同比+1.76个百分点 [5] 业务发展 - 公司通过数据+AI前沿技术赋能所有产业链环节，推动产业转型升级和业务创新发展，AI赋能应用场景取得阶段实效 [5] - 公司坚持打好中药、创新药两张牌，有序推进科学规划的短、中、长期项目 [6] - 短期项目布局上市品种二次开发、快速药械开发，如气血康、宫血宁、云南白药胶囊等已上市药品 [6] - 中期项目推进创新中药开发和透皮制剂项目，其中附杞固本膏已完成III期临床试验前准备工作，全三七片进入II期临床试验，氟比洛芬凝胶贴膏获批临床，洛索洛芬钠凝胶贴膏完成中试研究 [6] - 长期项目以核药为中心，布局多款创新药物研发 [6] 研发进展 - 2024年底集团中央研究院天津中心研发平台建成投用，已成功推动两款核药产品进入临床 [6] - 1.1类创新核药INR101注射液是云核医药研发的放射性诊断药物，已进入III期临床试验 [6] - 1.1类创新核药INR102注射液是放射性治疗药物，已启动I/IIa期临床试验 [6] - 化药1类新药JZ-14胶囊获批临床，用于治疗溃疡性结肠炎，该产品是First-in-Class的小分子免疫调节剂 [6] - 公司引进抗体药物KA-1641的相关专利，目前处于临床前研究开发阶段 [6]

投资评级 - 维持"增持"评级，当前股价对应2025-2027年PE为19/17/15倍 [4][6] 核心观点 - **降本增效成效显著**：2024年扣非归母净利润45.23亿元（同比+20.18%），经营性净现金流42.97亿元（同比+22.68%），销售/管理费用分别下降2.26%/1.98% [2] - **工业业务结构优化**：2024年工业收入占比36.14%（同比+1.01个百分点），毛利率65.93%（同比+1.69个百分点）；25Q1工业收入44.70亿元（同比+7.63%），毛利率68.34% [2] - **数智化转型推进**：通过数据+AI技术赋能产业链，AI应用场景取得阶段性实效 [2] 研发进展 - **核药研发突破**：1.1类创新核药INR102注射液完成I/IIa期临床试验首例给药，INR101注射液进入III期临床 [1][3] - **中药创新梯队明确**：短期聚焦气血康等二次开发，中期推进附杞固本膏（III期临床准备）、全三七片（II期临床），长期布局多款核药 [3] - **化药与生物药进展**：化药1类新药JZ-14胶囊（溃疡性结肠炎治疗）获批临床，引进抗体药物KA-1641进入临床前研究 [3] 财务表现 - **盈利预测上调**：2025-2027年归母净利润预测上调至52.71/58.49/64.92亿元（较前次+2%/2%/新增） [4] - **盈利能力提升**：2024年毛利率27.9%（同比+1.4个百分点），ROE 12.23%（同比+1.48个百分点），预计2027年毛利率达30.4% [2][12] - **现金流改善**：2024年经营性净现金流42.97亿元（同比+22.68%），25Q1扣非净利润18.87亿元（同比+11.65%） [2] 估值数据 - **市场数据**：总市值1004.36亿元，近一年股价区间47.77-64.36元，当前价56.29元 [6] - **股息回报**：2025-2027年每股红利预测2.67/2.96/3.29元，对应股息率4.7%/5.3%/5.8% [13] - **相对表现**：近1年绝对收益16.14%，但跑输沪深300指数5.14个百分点 [9]

股价表现与资金流向 - 截至2025年8月1日收盘，云南白药报收于56.29元，上涨0.37%，换手率0.74%，成交量13.17万手，成交金额7.45亿元 [1] - 主力资金净流入4769.28万元，占比成交额6.4%，其中大单净流入5953.39万元、占成交额7.99%，超大单净流出1184.11万元、占成交额1.59% [1] - 中单净流入253.43万元、占成交额0.34%，小单净流出5022.70万元、占成交额6.74% [1] 财务业绩 - 2025年一季度营业总收入108.41亿元，同比增长0.62%，归属净利润19.35亿元，同比增长13.67% [1] - 扣非净利润18.87亿元，同比增长11.65%，流动比率2.895，速动比率2.407，资产负债率24.81% [1] 公司基本信息 - 云南白药成立于1993年，位于昆明市，主要从事医药制造业，注册资本104139.9718万人民币，实缴资本43884.2484万人民币 [1] - 公司法定代表人为董明 [1] 对外投资与知识产权 - 公司共对外投资35家企业，参与招投标项目5000次 [2] - 拥有商标信息2242条，专利信息501条，行政许可1202个 [2]

董秘薪酬与行业分布 - 2024年A股上市公司董秘薪酬合计达40.86亿元，平均年薪75.43万元 [1] - 1144位董秘年薪超百万，占比超21% [1] - 中药行业董秘年薪平均值为74.24万元 [5] - 中药行业董秘薪酬分布：50万以下占比39%，50万-100万占比42%，100万-200万占比15%，200万-300万占比3%，300万以上占比1% [5] 董秘年龄与学历结构 - 40-50岁董秘占比42%，50岁以上占比29%，小于40岁占比26% [1] - 最年轻董秘为32岁的特一药业许紫兰 [1] - 硕士及以上学历董秘占比53%（硕士49%，博士4%），本科42%，大专5% [3] - 仅三位博士学历董秘：以岭药业吴瑞、昆药集团张梦珣、金花股份张朝阳 [3] 高薪董秘个案分析 - 中药行业年薪前五董秘：华润三九邢健255.87万元、济川药业曹伟241.07万元、天士力于杰252.5万元、以岭药业吴瑞189万元、益佰制药蒋先洪139.35万元 [7] - 高薪董秘任职年限跨度大：从不足1年至15年不等 [7] 投资者接待情况 - 中药公司年接待投资者次数：小于10次占比59%，10-100次占比25%，100-300次占比13%，300-1000次占比3% [9] - 接待次数前五公司：佐力药业410次、奇正藏药404次、云南白药298次、精华制药221次、片仔癀207次 [9]

董秘薪酬与行业分布 - 2024年A股上市公司董秘薪酬合计达40.86亿元，平均年薪75.43万元 [1] - 中药行业董秘年薪平均值为74.24万元，低于A股整体水平 [5] - 1144位董秘年薪超百万，占比超21% [1] - 中药行业董秘薪酬分布：50万以下占比39%，50万-100万占比42%，100万-200万占比15%，200万-300万占比3%，300万以上占比1% [5] 董秘年龄与学历结构 - 40-50岁董秘占比42%，50岁以上占比29%，小于40岁占比26%，最年轻董秘32岁 [1] - 硕士及以上学历董秘占比过半，其中大专5%、本科42%、硕士49%、博士4% [3] - 中药行业仅3位博士学历董秘，分别来自以岭药业、昆药集团、金花股份 [3] 高薪董秘与任职情况 - 中药行业年薪前五董秘：华润三九邢健255.87万元、济川药业曹伟241.07万元、天士力于杰252.5万元、以岭药业吴瑞189万元、益佰制药蒋先洪139.35万元 [7] - 高薪董秘任职年限差异显著，最短不足1年，最长15年 [7] 投资者接待频率 - 中药公司年接待投资者次数：小于10次占比59%，10-100次占比25%，100-300次占比13%，300-1000次占比3% [7] - 接待次数前五公司：佐力药业410次、奇正藏药404次、云南白药298次、精华制药221次、片仔癀207次 [9]

董秘薪酬与行业分布 - 2024年A股上市公司董秘薪酬合计达40.86亿元，平均年薪75.43万元 [1] - 1144位董秘年薪超百万，占比超21% [1] - 中药行业董秘年薪平均值为74.24万元，低于A股平均水平 [5] - 中药行业董秘薪酬分布：50万以下占比39%，50万-100万占比42%，100万-200万占比15%，200万-300万占比3%，300万以上占比1% [5] 董秘年龄与学历结构 - 40-50岁董秘占比42%，50岁以上占比29%，小于40岁占比26% [1] - 最年轻董秘为特一药业许紫兰，年仅32岁 [1] - 硕士及以上学历董秘占比53%（硕士49%+博士4%），本科占比42%，大专占比5% [3] - 仅三位博士学历董秘：以岭药业吴瑞、昆药集团张梦珣、金花股份张朝阳 [3] 高薪董秘个案分析 - 中药行业年薪前五董秘：华润三九邢健255.87万元、济川药业曹伟241.07万元、天士力于杰252.5万元、以岭药业吴瑞189万元、益佰制药蒋先洪139.35万元 [7] - 高薪董秘任职年限差异显著：最短不足1年（邢健），最长15年（吴瑞） [7] 投资者关系活跃度 - 中药公司年接待投资者次数：小于10次占比59%，10-100次占比25%，100-300次占比13%，300-1000次占比3% [9] - 最活跃五家公司：佐力药业410次、奇正藏药404次、云南白药298次、精华制药221次、片仔癀207次 [9]

董秘薪酬与行业分布 - 2024年A股上市公司董秘薪酬合计达40.86亿元，平均年薪75.43万元 [1] - 1144位董秘年薪超百万，占比超21% [1] - 中药行业董秘年薪平均值为74.24万元，其中39%低于50万元，42%在50-100万元之间，15%在100-200万元之间，3%在200-300万元之间，1%超过300万元 [5] 董秘年龄与学历结构 - 40-50岁董秘占比42%，50岁以上占比29%，小于40岁占比26%，最年轻董秘32岁 [1] - 硕士及以上学历董秘占比超过半数，其中大专5%，本科42%，硕士49%，博士4% [3] - 仅三位博士学历董秘分别来自以岭药业、昆药集团和金花股份 [3] 高薪董秘与投资者接待情况 - 中药行业年薪前五董秘分别来自华润三九(255.87万元)、济川药业(241.07万元)、天士力(252.5万元)、以岭药业(189万元)和益佰制药(139.35万元) [7] - 59%中药上市公司年接待投资者次数小于10次，25%接待10-100次，13%接待100-300次，3%接待300-1000次 [7] - 接待投资者次数最多的五家公司为佐力药业(410次)、奇正藏药(404次)、云南白药(298次)、精华制药(221次)和片仔癀(207次) [9]

行业薪酬与规模 - A股上市公司董秘薪酬总额达40.86亿元 平均年薪75.43万元 [1] - 中药行业董秘平均年薪74.24万元 低于A股整体平均水平 [7] - 年薪超百万董秘占比超21% 共计1144位 [1] 薪酬分布结构 - 中药行业董秘年薪50万以下占比39% 50万-100万占比42% [7] - 中药行业年薪超200万董秘占比4% 超300万占比1% [7] - 最高薪中药董秘为华润三九邢健255.87万元 济川药业曹伟241.07万元 天士力于杰252.5万元 [7] 人口特征分布 - 40-50岁董秘占比42% 50岁以上占比29% 40岁以下占比26% [3] - 硕士学历董秘占比49% 本科42% 大专5% 博士4% [5] - 最年轻董秘为特一药业许紫兰32岁 [3] 投资者关系活跃度 - 中药公司年接待投资者小于10次占比59% 10-100次占比25% [9] - 年接待超300次公司占比3% 仅2家 [9] - 最活跃公司为佐力药业410次 奇正藏药404次 云南白药298次 [9] 任职经验特征 - 高薪董秘任职年限差异显著 从不足1年至15年不等 [7] - 博士学历董秘仅3位 分别任职于以岭药业 昆药集团 金花股份 [5]

指数表现 - 沪深300制药指数报12999.93点 近一个月上涨12.60% 近三个月上涨13.11% 年初至今上涨19.34% [1] - 指数基日为2004年12月31日 基点1000点 [1] 权重构成 - 前十大权重股合计占比97.83% 恒瑞医药占44.25% 片仔癀占9.6% 云南白药占7.98% [1] - 科伦药业占6.66% 华东医药占6.13% 复星医药占5.62% 新和成占5.46% [1] - 百利天恒占4.07% 同仁堂占3.93% 华润三九占3.33% [1] 市场分布 - 上海证券交易所占比70.43% 深圳证券交易所占比29.57% [1] - 行业分布中药品制剂占比66.73% 中成药占比27.81% 原料药占比5.46% [1] 指数调整机制 - 样本每半年调整一次 实施时间为每年6月和12月第二个星期五的下一交易日 [2] - 权重因子随样本定期调整 特殊情况下进行临时调整 [2] - 样本退市时从指数中剔除 收购合并分拆参照细则处理 [2]