核心观点 - 家电行业业绩稳中有进，相对估值处于底部，关注外销拐点和政策支撑内需带来的投资机会 [1][6] 9月投资观点 - 白电旺季动销景气延续，以旧换新政策第三批690亿元资金已下达，内需有支撑；中美贸易谈判持续，龙头北美敞口有限，海外产能布局领先，应对风险能力强，新兴市场和OBM拓展持续增长；龙头Q2报表质量优异，经营稳健，高股息高价值，推荐美的集团、海尔智家、海信家电、格力电器 [7] - 黑电国内受益以旧换新政策，量增有支撑，结构升级均价稳健上涨；海外新兴市场支撑2025年全球市场规模稳中有增；国内彩电龙头全球份额提升，盈利端面板波动影响减弱，产品升级带动盈利改善，推荐海信视像，关注TCL电子 [7] - 两轮车2025年国补落地加速，龙头出货表现较优；三季度前新国标切换渠道加库存，行业出货高景气延续；新国标提高生产端要求，行业集中度加速提升，龙头增速跑赢行业，推荐雅迪控股，关注爱玛科技 [7] - 后周期受益国补驱动，经营环比改善，降幅收窄；中央总量和地产宽松政策力度提升，核心城市地产限购和交易税收政策利好频出，地产销售弱势但边际拖减小；基数转低后经营改善，估值低位投资价值凸显，推荐老板电器、华帝股份 [8] - 清洁和小电小家电困境反转，2025年需求和格局环比改善，基数因素下龙头经营弹性突出，估值修复；扫地机CES机械臂新品放量，以旧换新政策续作弹性可期，渗透空间支撑弹性，产品和政策周期共振；龙头海外份额稳步提升，品牌出海趋势，推荐石头科技、科沃斯、新宝股份、小熊电器、苏泊尔 [8] 8月市场回顾 - 8月申万家电指数+4.73%，相对沪深300/上证综指分别-3.59pct/-1.97pct，在31个申万一级行业中排第18位；单月涨幅前三为通信（+34.5%）、电子（+24.0%）、综合（+21.5%），后三为银行（-2.1%）、煤炭（-2.3%）、钢铁（-3.3%） [16] - 6月/7月/8月家电指数分别-3.04%/+0.92%/+4.73%，相对沪深300分别-5.53/-3.00/-3.59pct；4月白电龙头业绩预期积极，分红超预期，下旬中美关税超预期演绎出口链承压；5月国内总量宽松，中美日内瓦协议落地，白电动销预期向上；6月补贴接续及关税预期波动；7月大盘情绪积极板块绝对收益向上相对平稳偏弱；8月大盘走强，上旬中报预期支撑板块走势，中下旬内销高频数据走弱表现偏弱 [16] - 9月1日家电指数PE-ttm/相对沪深300估值分别为14.14倍/1.02倍，为2013年以来36%/0%分位，处于历史低位 [17][20] 重点数据跟踪 - 8月冷轧板价格同比+3%，环比+4%；铜价同比+7%，铝价同比+9%，环比均持平；塑料城价格指数同比-8%，环比-1% [23] - 8月SCFI/CCFI均值同比分别-54%/-42%，环比分别-13%/-9%；8月初至29日美元兑人民币-0.8%，欧元兑人民币+1.3% [24][26] - 7月商品房竣工面积同比-29%，销售面积同比-8%；8月30大中城市商品房成交面积同比-10% [28][29] - 7月空调线上/线下零售量分别同比+32%/+37%，均价分别同比+5%/-1%；2025W01-W35累计线上/线下零售量分别同比+23%/+14%，均价分别同比-1%/+2% [31][33] - 7月空调内销出货同比+14%，外销同比-15%；内销较2019年同期CAGR约+3%；美的/格力/海尔家用空调内销量分别同比+2%/持平/+58%，海信/长虹/奥克斯分别+63%/-2%/+53% [37][39] - 7月冰箱线上/线下零售量分别同比-1%/+14%，均价分别同比-7%/+1%；全渠道量/价分别同比持平/+1%；2025W01-W35累计线上/线下零售量分别同比-3%/+8%，均价分别同比-4%/+0.5% [41][43] - 7月冰箱内销量延续稳健增长，外销同比回正 [46][47] - 7月洗衣机线上/线下零售量分别同比+18%/+8%，均价分别同比+3%/+6%；全渠道零售量/价分别同比+11%/+1%；2025W01-W35累计线上/线下零售量分别同比+7%/+9%，均价分别同比+3%/+4% [52][54] - 7月洗衣机内销出货同比+1%，外销同比+17%，内销平稳外销好于预期 [57][58] - 7月央空出货额同比-2%，降幅收窄；海信日立/海尔多联机内销份额同比提升 [61][65] - 7月彩电线上/线下零售量分别同比-8%/+3%，均价分别同比+12%/+10%；全渠道零售量/价分别同比-9%/+8%；2025W01-W35累计线上/线下零售量分别同比+3%/+6%，均价分别同比+11%/+3% [67][69] 行业动态回顾 - 发改委表示年内第三批690亿元消费品以旧换新资金已下达，10月将下达第四批690亿元 [11] - 中美发布《斯德哥尔摩经贸会谈联合声明》，美方继续暂停24%对等关税加征90天，中方继续暂停24%对美关税及非关税反制措施90天 [11] - 统计局发布7月社零数据，家用电器和音像器材类商品限上零售额978亿元，同比增长28.7% [11] - 国务院印发《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》，推动智能终端"万物智联"，培育智能产品生态，发展智能机器人和智能家居等新一代智能终端；规划2027年新一代智能终端应用普及率超70%，2030年超90% [11] - 科沃斯"机器人核心部件及机器人本体制造项目"签约湖州南浔区，计划投入2亿元资金，投产后年产机器人关键核心部件约2000万件，产值超10亿元 [11] - 京东拟以每股4.60欧元现金对价收购CECONOMY所有流通股，合计对价约22.3亿欧元 [11] - 博世集团完成对江森自控全球家用及轻型商用暖通空调业务和江森自控-日立空调合资企业的收购，耗资80亿美元（74亿欧元） [11] - 日立制作所考虑出售日本国内白色家电业务，转向以电力和铁路等为支柱的盈利业务结构 [11] - 小米集团2025Q2营收1160亿元同比+30.5%，经调净利润108亿元同比+75.4%；IoT与生活消费品收入387亿元同比+44.7%，毛利率22.5%同比+2.8pct；大家电收入同比+66.2%；空调出货超540万台同比+60%+，冰箱超79万台同比+25%+，洗衣机超60万台同比+45%+ [11] - 美的集团子公司安得智联递交港交所上市申请，2024年收入187亿元，净利润3.8亿元；美的集团聘任王建国为执行总裁，赵磊升任智能家居事业群总裁兼家用空调事业部总裁 [11] Q2业绩表现 - 美的集团Q2营收1232.9亿元同比+10.9%，净利润135.9亿元同比+15.1%；H1营收2511.2亿元同比+15.6%，净利润260.1亿元同比+25.0% [12] - 海尔智家Q2营收773.8亿元同比+10.4%，净利润65.5亿元同比+15.9%；H1营收1564.9亿元同比+10.2%，净利润120.3亿元同比+15.5% [12] - 格力电器Q2营收558.2亿元同比-12.0%，净利润85.1亿元同比-10.1%；H1营收973.2亿元同比-2.5%，净利润144.1亿元同比+2.0% [12] - 海信家电Q2营收245.0亿元同比-2.6%，净利润9.5亿元同比-8.3%；H1营收493.4亿元同比+1.4%，净利润20.8亿元同比+3.0% [12] - 科沃斯Q2营收48.2亿元同比+37.6%，净利润5.0亿元同比+62.2%；H1营收86.8亿元同比+24.4%，净利润9.8亿元同比+60.8% [12] - 石头科技Q2营收44.8亿元同比+73.8%，净利润4.1亿元同比-43.2%；H1营收79.0亿元同比+79.0%，净利润6.8亿元同比-39.5% [12] - 小熊电器Q2营收12.1亿元同比+29.6%，净利润0.8亿元同比+641.5%；H1营收25.3亿元同比+18.9%，净利润2.0亿元同比+27.3% [12]

创新百强榜单 - 华为投资控股有限公司连续五年蝉联中国大企业创新100强榜首 [1] - 排名前10企业包括华为 中兴通讯 携程 网易 蚂蚁科技 国家电网 正大天晴药业 中国信息通信科技 美的集团 京东方科技集团 [1] - 榜单筛选标准为发明专利数100件以上 研发强度0.6%以上 营业收入200亿元以上 [1] 研发投入与专利情况 - 2025创新100强共投入研发费用1.03万亿元 与上年基本持平 [2] - 平均研发强度由5.27%上升为5.61% 增加0.34个百分点 [2] - 拥有有效专利数172.42万件 有效发明专利数89.75万件 发明专利占比52.05% [2] 地域分布特征 - 创新100强覆盖18个省区市 广东25家 北京22家 山东8家 上海和浙江各7家 [2] 行业分布格局 - 创新100强覆盖37个行业 较上年增加3个行业 [2] - 通信设备制造业占比13% 汽车及零配件制造业占比13% 半导体集成电路及面板制造业占比6% [2] 企业所有制结构 - 国有企业数量46家 民营企业数量54家 [2]

美的集团新业务布局 - 美的集团间接全资成立美的（广州故秀）电子商务有限公司 注册资本1000万元人民币 [1] - 新公司经营范围涵盖智能机器人销售、智能无人飞行器销售、半导体照明器件销售及人工智能硬件销售 [1] 食品饮料ETF表现 - 跟踪中证细分食品饮料产业主题指数 近五日涨幅0.49% [3] - 最新份额79.6亿份 减少3000万份 主力资金净流出4515.4万元 [3] - 当前市盈率21.3倍 估值分位处于23.42%历史低位 [3] 游戏ETF市场动态 - 跟踪中证动漫游戏指数 近五日大幅上涨10.46% [4] - 份额增加9800万份至53.1亿份 但主力资金净流出1亿元 [4] - 市盈率达45.43倍 估值分位67.18% [4] 半导体ETF资金流向 - 跟踪上证科创板半导体材料设备主题指数 近五日上涨2.64% [5] - 份额减少1200万份至5.1亿份 主力资金净流入689万元 [5] 云计算ETF估值水平 - 跟踪中证云计算与大数据主题指数 近五日上涨4.47% [6] - 份额减少300万份至3.7亿份 主力资金净流入159.8万元 [6] - 市盈率高达123.85倍 估值分位处于91.63%历史高位 [6]

公司业务拓展 - 美的集团成立新电子商务公司美的（广州越秀）电子商务有限公司 注册资本1000万元人民币[1] - 新公司经营范围包含智能机器人销售 智能无人飞行器销售 半导体照明器件销售和人工智能硬件销售[1] - 公司通过间接全资持股方式完全控制新成立实体[1] 战略布局方向 - 业务范围延伸至智能机器人领域 显示公司对自动化及人工智能硬件市场的战略兴趣[1] - 新增智能无人飞行器销售业务 可能涉及无人机相关商用或消费级应用[1] - 半导体照明器件销售表明公司正拓展电子元器件分销渠道[1]

指数表现与成分股 - 截至2025年9月15日9:45 国证自由现金流指数上涨0.07% 成分股上海建工一字涨停 亚太股份、安孚科技、中通客车、太龙股份等领涨 [1] - 指数前十大权重股合计占比57.95% 包括上汽集团(10.18%)、中国海油(9.81%)、美的集团(9.28%)、格力电器(7.56%)、洛阳钼业(5.08%)、中国铝业(4.49%)、厦门国贸(3.01%)、正泰电器(2.95%)、上海电气(2.90%)和中国动力(2.66%) [2][4] - 部分权重股当日表现分化 上汽集团涨1.46% 中国铝业涨0.37% 上海电气涨0.62% 而格力电器跌0.73% 正泰电器跌0.79% 中国海油跌0.57% [4] ETF产品表现 - 自由现金流ETF(159201)最新报价1.12元 多空胶着 [1] - 近1月日均成交额3.43亿元 在可比基金中排名第一 [1] - 近10个交易日内有7日资金净流入 合计净流入9792.07万元 [1] 收益与跟踪表现 - 近6月净值上涨12.46% 自成立以来最高单月回报7% 最长连涨月数4个月 最长连涨涨幅16.68% [1] - 涨跌月数比5/1 上涨月份平均收益率3.46% 月盈利百分比83.33% 月盈利概率82.11% [1] - 历史持有6个月盈利概率100% 近3个月超越基准年化收益11.31% [1] - 近1月跟踪误差0.064% 在可比基金中跟踪精度最高 [1] 产品结构与跟踪标的 - 自由现金流ETF紧密跟踪国证自由现金流指数 该指数反映沪深北交易所自由现金流水平较高且稳定性较好的上市公司证券价格变化情况 [2] - 产品提供场外联接基金 华夏国证自由现金流ETF发起式联接A(023917)和联接C(023918) [4]

行业与公司 * 纪要涉及中国消费家电行业 包括空调 AC 白色家电 智能家居 360/运动相机 家具等多个细分领域[2] * 具体涉及的公司包括美的集团 海尔智家 海信家电 公牛集团 Arashi Vision Insta360 Ziel Home Furnishing Aqara等[2][3][6][10][15][17][20][23][26] 核心观点与论据 **行业竞争与需求展望** * 中国国内空调市场竞争可能加剧 因美的集团已将战略重点从盈利能力转向收入增长 这可能导致2025年下半年行业竞争加剧 给小品牌和格力电器带来利润率压力[3][6] * 高端化仍是关键驱动因素 美的旗下两个高端品牌Toshiba和Colmo在2025年上半年收入同比增长60%至约100亿元人民币 部分得益于以旧换新补贴[6] * 随着补贴效应消退 中国市场可能放缓 但行业领导者可能比小企业更快反弹 海尔旗下大众市场品牌Leader的空调超级节能型号在本旺季已售出100万台[10][11] * 海信家电注意到行业竞争加剧 可能调整定价 国内在线空调价格压力从2025年第二季度到第三季度已环比缓解[15] **直接面向消费者 DTC 转型** * 美的集团自2018年以来在中国渠道转型方面持续取得进展 包括减少分销层级 建立统一的物流和仓储中心 今年的DTC零售转型将更侧重于软技能 如获取客户流量和增强用户参与度 这可能带来中国营业利润率的进一步改善[3][7] * 海尔的转型正在进行中 得到数字化库存管理和营销工具的支持 这有助于改善渠道库存周转率和减少SKU[3][12] * 公牛集团已升级其旗舰店并专注于提高门店效率 计划在2025年下半年新增500家门店 总数达到约3000家[3][18] **海外业务表现与前景** * 美的集团海外家电业务中 欧洲和非洲地区在2025年上半年表现优于其他地区 收入增长较快 部分由空调 如专为欧洲设计的热销便携分体式空调 和并购驱动 其出口订单已从2025年第二季度的个位数下降恢复到2025年第三季度[8] * 海尔对美国市场持积极态度 GEA在2025年第一和第二季度在美国关税背景下提高了价格 并在这两个季度均实现了低个位数的收入增长 以及营业利润率扩张 2025年上半年同比增长0 3个百分点 得益于市场份额增长和持续高端化 预计2025年下半年低个位数收入增长将持续[13] * 海信家电2025年第三季度海外空调订单环比大幅反弹 渠道库存逐渐减少 海外冰箱和洗衣机业务可能在2025年下半年基于2024年下半年的低基数改善营业利润率 管理层预计营业利润率将从目前的约3%增长到超过国内销售的中个位数水平[15][16] **新产品 新品类与技术创新** * 公牛集团正在试验与欧洲安装商合作开发储能业务 这与同行通过向安装商销售多个品牌的经销商合作模式不同 如果模式证明有效 该业务明年可能随着新产品而加速增长 公牛还在开发数据中心综合解决方案[19] * Arashi Vision Insta360 的软件优势是其最大竞争优势 在图像拼接和视频编辑方面比新进入者如大疆更无缝 更易于分享 大疆需要更多时间追赶[20][21] * Arashi Vision Insta360 的管理层在产品设计中非常关注用户反馈以解决消费者痛点 其关键营销策略是在社交媒体上用Insta360产品制作热门视频 让更多人了解并尝试这一利基产品[22] * 智能家居转型可能成为价值增加和增长动力 领先的家电公司如美的可能受益于智能家居解决方案供应商如Aqara 为客户提供差异化产品 同时获得市场份额[27][28] **其他公司动态** * 海信家电维持其先前股权激励计划中隐含的2025年财务目标 Sanden的业务扭亏为盈可能在2025年下半年和2026年继续提高收入和利润率 管理层估计Sanden可能在2025年第三季度实现盈利 2025年收入实现低至中个位数同比增长[15][16] * 公牛集团重申其对2025年收入和利润增长的积极目标 由市场份额增长和运营效率改善驱动 基于2024年下半年的低基数 但其对国内消费者和房地产市场的短期需求增长持保守态度 其2025年上半年收入同比下降3% 主要由于平均售价下降 因宏观经济疲软下对性价比产品需求增长 以及公牛为平衡产能利用率而调整价格[17] * Ziel Home Furnishing是一家在海外市场领先的中国家具公司 2025年上半年约65%收入来自欧洲 超过30%来自北美 其专利连接器设计可以快速组装 拆卸家具 无需螺丝等工具 节省包装材料和运输所需空间 从而节省成本并为客户增加便利[23] * 2025年第二季度美国关税上升拖累Ziel的毛利率1-2个百分点 并减缓了在美国的销售增长 约占总收入的30% 由于当地库存有限以及将美国市场的生产从中国转移到东南亚 到2025年上半年末 约50%运往美国的货物来自东南亚工厂 管理层预计到2025年第四季度这一比例将达到约80% 以减轻关税影响[24] * 随着业务规模增长 Ziel在欧洲开设了几个前置仓库 此外其在德国的中央枢纽 这有助于将其在欧洲的最后一次物流费用比率降低1个百分点 根据公司2025年上半年报告 在美国 将最后一程运输从亚马逊物流改为第三方物流 帮助将其最后一次物流费用比率降低了2个百分点 根据公司报告[25] **投资观点与风险** * 对中国的家电行业持谨慎态度 预计在2025年第三季度至2027年将出现补贴后的行业下行周期 鉴于美的战略重点转向市场份额而非盈利能力 以及近期的新进入者 竞争动态可能加剧[4] * 看好快速增长的名字 Roborock 和 Arashi 以及由全球扩张驱动的SharkNinja 也更偏好美的和海尔 因其显著的海外增长潜力和强大的抵御新进入者的防御能力 对纯国内空调品牌格力持谨慎态度 评级为卖出[4] * 行业主要风险包括中国房地产市场调控影响家电需求 原材料价格上涨侵蚀行业盈利能力 美国税收政策变化影响中国对外出口[29] 其他重要内容 * 投资者对360/运动相机领导者Arashi Insta360 表现出高度兴趣 在A股会议上引发了热烈讨论[3] * 与行业专家的会议显示 软件被视为Insta360的关键竞争优势 体现在更无缝的图像拼接和更易于分享的视频编辑上 大疆需要时间追赶[3][20] * Insta360旗舰店经理表示 自大疆在7月底推出新的全景相机Osmo 360后 客流量增加 这显著推动了8月份Insta360 X5的销售 Ace Pro 2在Xplorer套装 街拍套装 发布后也销售强劲 该套装将运动相机变为口袋大小的街拍摄影相机 以扩大目标客户群[3][22] * Insta360自9月5日起在一些旗舰店展示相机无人机模型 以在2026年1月正式发布前吸引消费者注意[3][22] * Aqara绿米联创 是小米生态链中的非上市公司 为小米和自有品牌Aqara提供智能家居产品和解决方案 其产品可应用于2B楼宇管理和2C场景 如老年护理 家庭安全和婴儿监护 并已通过苹果和LG等合作方在全球销售[26]

行业趋势与驱动因素 - 空调行业正处于"破局与重构"关键阶段 政策推动低碳转型与极端高温天气、消费补贴政策共振释放市场需求[1] - 节能降碳政策驱动行业绿色转型 国家出台《加快推动建筑领域节能降碳工作方案》等政策支持节能改造 推动高能耗低效向高效节能转型[2] - 建筑空调节能改造市场潜力巨大 预计将迎来爆发式增长[2] - 补贴政策与高温天气共振 降低购买成本并激发市场需求 放大旺季效应[3] 市场格局与渠道变化 - 空调市场增速放缓进入成熟期 线上销售占比达60% 传统电商为核心流量入口[5] - 线上价格呈K级分化 1.5P挂机低价段（1599元及以下）和高价段（3000元以上）占比均上升 3P柜机4000元以下及9000元以上价格段占比亦上升[5] - 全渠道融合驱动消费体验升级 线下具空间体验优势 线上可随时随地享受品质与服务[7] - 京东占据"第一信息渠道及下单平台"地位 综合电商平台在信息触达中起关键作用[24] 消费需求升级方向 - 消费需求从基础温控向"舒适+健康+高端"三维升级 舒适型、健康型空调成为明确新增长点[1][17] - 社媒热议话题映射需求升级方向 节能、舒适、制冷效果、颜值、健康成为2025年TOP10热议内容[9] - 从"单一温度调节器"向"舒适、健康、美观兼具的品质生活中枢"进化 包括舒适送风换新、健康风系统改善空气质量、家居一体化融合[11] - 高端化向"极致舒适+健康净化+美学融合+智能互联"综合体验升级[13] 细分场景机会 - 全场景空调实现从"卖产品"到"卖生活方式"转型 围绕特定生活场景、空间功能和情感需求[15] - 特定人群场景：新生儿/过敏/老人家庭需抗菌滤网、UV杀菌等技术 运行噪音需低于22分贝[16] - 影音娱乐场景：需极致静音与智能家居联动 游戏/观影模式下运行噪音低于22分贝[16] - 厨房专属场景：需大风量强制冷应对高温 小巧嵌入式安装节省空间[16] - 居家办公场景：需极致静音、无风感、空气洁净、美观集成 预算充足可选高端系列[46][47] - 养宠家庭场景：超三成用户养宠催生除菌、无风感细分需求[42] 产品技术演进 - 健康空调需具备新风引入、空气净化、除菌除病毒、除甲醛、自清洁五大功能维度[57] - 传统空调使用3-6个月后蒸发器霉菌滋生率达87% 自清洁技术解决人工拆洗痛点（每次费用200-300元）[57] - 舒适风功能获极高满意度 无风感、柔风、静音等关键词获近100%好评[58] - 健康功能虽提及频率较低但均为强烈正面评价 巩固产品高端定位和99%好评率[58] 消费群体特征 - 00后、90后两代家庭成为主流购买群体 一线城市与孩子同住人群对舒适度关注最高[19] - 市场进入存量更新阶段 购买动机从功能刚需向品质体验和家居环境适配性转变[21] - 超八成消费者实付价格低于预算 线上成高端空调核心选购渠道[33] - 用户决策更加理性成熟 性能与品质是绝对基石 综合体验成决策关键[28] 品牌合作案例 - 京东联合格力、海尔、美的、TCL、小米等品牌推动舒适健康技术落地[61] - 格力AI节能王子Pro实现"舒适、节能"两大维度全域领先[63] - 海尔舒适风系列配备人感模组 6米内感知人体自动调节送风 2米内自动风避人[65] - TCL小蓝翼Q7 Pro首创"新风净化二合一"系统 实现鲜氧充盈、净化无忧、恒温舒适三位一体体验[69] - 美的无风感·云朵系列集AI无风感、母婴级净护和冷暖双出风为一体[71] - 小米巨省电风管机具备APF4.72节能优势 配备离子净化与新风模块[73]

事件背景 - 网友发帖反映其父亲在美的工厂遭遇一天工作14小时超长工时且离职面临欠薪问题 该帖文获得上万点赞和评论 [1] 公司核查结论 - 发帖人父亲张先生（52岁）于9月8日至11日在合肥华凌股份有限公司担任一线操作工 期间正常上下班无加班记录 [2] - 张先生9月12日主动离职时无异常 工资因银行账号异常多次转账失败 已于9月13日当面结清 不存在故意欠薪行为 [2] - 公司调取考勤记录、工厂监控、班车监控及工资转账记录证实工时与薪资支付正常 [2] 不实信息传播过程 - 张女士（28岁）9月12日未核实事实 使用其妹妹（18岁）的小红书账号发布不实信息 [2] - 帖文发布后舆论迅速发酵 公司尝试联系张女士未果 因内容严重损害声誉于9月13日报警 [3] 事件处理结果 - 警方介入后张女士在属地派出所承认言论与事实不符 主动删除不实帖文并向工厂代表道歉 [3] - 相关帖文已被清空删除 发帖博主未回应媒体询问 [4]

行业竞争格局变化 - 家电行业长期由美的集团、海尔智家、格力电器三巨头主导，技术门槛、渠道覆盖和品牌知名度构成传统壁垒 [1] - 行业进入存量竞争阶段，面临数字化转型和线上渠道变革冲击，小米集团凭借互联网基因和智能生态模式成功切入市场 [1] - 2025年上半年家电零售总额4537亿元，同比增长9.2%，其中空调零售额1263亿元，同比增长12.4% [3] - 头部企业呈现分化趋势：美的稳增、小米崛起、格力承压 [3] 美的集团业绩表现 - 2025年上半年营业总收入2523亿元，同比增长15.7%，净利润267亿元，同比增长26% [4] - 研发投入持续加大，2022-2024年累计研发投入超430亿元，2025年上半年研发投入88亿元，同比增长14.4%，位居家电行业首位 [4] - 多元化业务突破千亿元规模，重点布局医疗器械、人形机器人等高附加值领域 [5] - 海外业务表现突出，上半年海外营收1072亿元，同比增长17.7%，自有品牌占比超45% [13] - 全球化布局成效显著，泰国基地、印度基地投用，巴西基地竣工，空调在南美销量登顶，冰箱在泰国、越南跻身前列 [14] 小米集团业务突破 - IoT与生活消费产品业务收入710.51亿元，同比增长50.7%，创历史新高 [5] - 智能大家电成为核心增长引擎：Q2空调出货量超540万台（同比增超60%），冰箱出货量超79万台（同比增超25%），洗衣机出货量超60万台（同比增超45%） [5] - IoT业务毛利润168.76亿元，首次超越智能手机业务（115.02亿元），成为集团利润首要贡献者 [5] - 明确大家电战略目标：2030年进入大家电头部品牌，空调业务做到中国市场前二 [1] - 线上空调市场份额达13.50%，与格力差距缩小至3个百分点，前7个月线上销售额市占率提升3.87% [9][10] - 采用"硬件获客，生态盈利"模式，空调线上销售均价2452元，较格力低40% [10] 格力电器业绩承压 - 2025年上半年营收973.25亿元，同比下降2.46%，归母净利润144.12亿元，同比增长1.95% [6] - Q2单季营收同比下降12.11%，净利润同比下降10.07%，出现明显下滑 [6] - 核心空调业务低迷，占营收近八成的消费电器业务出现5.09%负增长 [6] - 2024年出现自2020年来首次年度营收下滑，受消费需求疲软、价格战、多元化业务不振及渠道改革投入期影响 [7] - 海外业务规模相对较小，上半年海外收入163.35亿元（同比增10.19%），营收占比不足20% [14][15] 空调市场竞争态势 - 线上市场格局：美的（19.98%）、格力（16.41%）、小米（13.50%）分列前三 [9] - 小米线下渠道薄弱，前7个月线下空调市占率仅0.25%，无法与传统经销商体系抗衡 [10] - 小米采用代工模式，在核心制造技术与工艺积淀方面与传统企业存在差距 [11] - 小米正加大自研投入，智能家电工厂一期计划2025年11月投产，2026年实现大规模量产 [11] 海外市场发展机遇 - 海外市场成为新增长点，美的、海尔、格力2019-2024年海外营收年均复合增长率分别为7.68%、8.90%、6.26% [13] - 格力采用"品牌授权+区域代理"模式，建立近500家代理商网络，重点推广商用空调、热泵等绿色技术产品 [14] - 企业需构建本地化研发体系，实施双品牌战略，同步布局智能家居生态以突破海外市场 [15]

行业竞争格局变化 - 家电行业长期由美的集团、海尔智家、格力电器三巨头主导 但小米集团凭借互联网基因和智能生态模式成功切入市场并冲击原有格局 [1] - 2025年上半年家电市场零售总额达4537亿元 同比增长9.2% 其中空调市场零售额1263亿元 同比激增12.4% [3] 头部企业业绩表现 - 美的集团上半年营业总收入2523亿元 同比增长15.7% 净利润267亿元 同比增长26% 核心财务指标创新高 [3] - 小米集团IOT与生活消费产品业务收入710.51亿元 同比增长50.7% 其中空调出货量超540万台 同比增长超60% 冰箱出货量超79万台 同比增长超25% 洗衣机出货量超60万台 同比增长超45% [5] - 格力电器上半年营收973.25亿元 同比下降2.46% 归母净利润144.12亿元 同比增长1.95% 其中二季度单季营收同比下降12.11% 净利润同比下降10.07% [5] - 格力电器消费电器业务（空调为主）占主营收入近八成 出现5.09%负增长 而工业制品及绿色能源业务有17.13%正增长 [6] 企业战略差异 - 美的集团坚持"科技领先"战略 2022-2024年研发投入累计超430亿元 2025年上半年研发投入88亿元 同比增长14.4% 位居家电行业首位 [3] - 美的集团多元化业务规模已突破千亿元 重点发展医疗器械、人形机器人等ToB业务 [4] - 小米采用"硬件获客 生态盈利"模式 空调线上销售均价2452元 较格力低40% 通过接近成本价销售快速获取用户 [9] - 小米智能家电工厂一期计划2025年11月投产 2026年实现大规模量产 自研自产成为长期核心战略 [9] 渠道与市场份额竞争 - 7月线上空调市场份额美的19.98%居首 格力16.41%第二 小米13.50%第三 小米与格力差距约3个百分点 [8] - 前7个月线上空调销售额市占率变化：美的提升2.18% 小米提升3.87% 格力减少0.01% [8] - 小米线下空调市占率仅0.25% 远低于美的29.63%和格力30.21% 线下渠道主要依赖小米之家和第三方3C卖场 [9] 海外业务发展 - 2019-2024年美的海外营收从1167.84亿元增长至1690.34亿元 年均复合增长率7.68% 海尔从933.19亿元增长至1429.02亿元 年均增长率8.90% 格力从208.15亿元增长至282.03亿元 年均增长率6.26% [11] - 2025年上半年美的海外营收1072亿元 同比增长17.7% 自有品牌占比超45% 格力海外收入163.35亿元 同比增长10.19% 自主品牌占比约70% [11][12] - 格力海外业务营收占比不足20% 与美的和海尔的差距显著 [13]