行业与公司 * 纪要涉及的行业包括锂矿、铜、铝、钢铁、水泥、煤炭等基础材料行业，以及油运、快递、快运（安能物流）、保险（中国财险）、工业设备（工程机械、锂电设备、自动化、重卡、铁路设备、光伏设备）等多个领域[2] * 纪要提到的公司包括宁德时代（锂矿复工）、中央轮船/招商轮船（油运）、安能物流（快运）、中国财险/中国人保（保险）、三一重工/中联重科/徐工/柳工（工程机械）、先导智能/杭可科技（锂电设备）、汇川技术/极米科技（自动化）、潍柴动力/中国重汽（重卡）、中国中车（铁路设备）等[3][18][25][30][37][52][56][58][63][64][66] 核心观点与论据 **基础材料行业反内卷调研** * 锂矿方面，宜春剩余七个矿山将于9月30日提交储量核查报告，政府决定是否关停需1-2个月，结果预计10-11月公布，宁德时代会议主要目标为稳定员工情绪及目标11月复产，与其余七矿关停无直接关系[3][4] * 铜冶炼暂无反内卷政策，但9月1日起严格执行反不正当竞争法案及要求废铜供应商先交增值税，导致国产废铜更贵并增加精铜进口，SMM测算每月影响供应5万至5.5万吨，并增加精铜替代废铜需求[6][7] * 氧化铝行业仍全行业过剩，维持盈亏平衡状态，电解铝因产能上限刚性、欧美无复产计划及印尼电力紧张致新增供应有限，供应增速低于需求增速，高盈利状态可持续[8] * 钢铁减产政策执行存在地区差异，山东、江苏、辽宁已执行而唐山未执行，因钢铁占GDP比重高，上周盈利跌至近不赚钱，唐山钢厂达成协同，盈利为负时将自发减产至修复至一两百元正常状态，政策性减产未发生但年底可能发生[9] * 水泥需求持续下滑，仅查超产可能不足，海螺等龙头讨论仿效光伏建立减产基金买断产能，加速小私营产能退出[10] * 煤炭价格若跌至600以下将查超产，涨至700以上则放缓，以平衡煤矿盈利与电力企业亏损，焦煤仍有10%-20%亏损，查超产有上升空间，行业进入区间波动状态，高分红企业成为主题[11] * 反内卷终极目标是发改委根据行业需求预测定产能目标，如需求跌2%则供应减2%，减少行业盈利大幅波动，保证一定盈利并减少波动性，可能带来估值修复[12] **油运行业上行周期** * 油运市场过去18个月表现平淡因需求二元分化，部分运力进入黑市及影子船队稀释合规市场需求[13][14] * 运价从8月初3万（盈亏平衡）拉升至9月初6万，淡季超预期上涨，涨幅一倍，盈亏平衡之上涨幅均为净利润[15][16] * 运价上涨反常，但持续上涨表明供需到达产能利用率与价格弹性拐点，边际需求好转将带来更高运价弹性[17][20] * 供给端驱动上行周期，VLCC运力增长近乎零，被制裁油轮比例持续上升，经营效率降至正常20%[18] * 未来上行风险包括四季度旺季需求季节性走强、更多影子船队被制裁消耗有效运力、美国可能对购买俄油国家实施次级制裁推动需求转向合规市场、欧佩克持续增产、南美等地新油田投产拉长运距刺激需求[21][22][23] * 上调招商轮船、海能（A股和港股）目标价，维持超配评级[24][25] **快递行业反内卷** * 反内卷持续推进，9月更多地区加入涨价行列，并锁定份额或客户禁止互抢，稳定旺季前涨价[26] * 义乌涨价幅度与执行力度弱于广东等地，因周边省份如江苏（未涨但有计划）、上海（沟通中）、安徽（未开始聊）无有力涨价计划[27] * 市场对旺季後涨价持续性及份额锁定期结束後竞争政策变化缺乏信心，催化剂为涨价执行情况、限量变化动态及旺季後竞争考量[28] * 社保变化影响快递成本，但与去年快递管理条例类似，考虑行业现状及快递员诉求未强制推行[29] **安能物流首次覆盖** * 安能物流为快运市场龙头企业，货量计算为加盟制第一、全市场仅次于顺丰，快运市场占公路运输30%份额，为万亿级市场，其中10%几为全国性网络企业[30] * 看好快运市场长期发展，受柔性供应链、经销商层级减少、大件电商渗透率提升驱动，保持双位数增长，快运企业受益于全国网络及更高服务要求[31] * 安能拥有最广网络覆盖、最多加盟商及最高货量，改善货量结构增加300公斤以下小票及迷你小票占比（增长20%-30%），提升利润率[32][33] * 当前估值吸引，跑输港股指数10个百分点，价格竞争理性，成本效率改善收益给到客户，行业收并购及小玩家退出改善格局，32%ROE、25年10倍PE、4%股息率，低于物流同业20倍PE及2%股息率，资产较轻无需大资本开支，自由现金流接近20%，股东回报有提升空间[34] * 反内卷大背景及四季度旺季缓和价格竞争，成为股价催化，给予11.7港币目标价（25年14倍PE），上涨空间30%[35] **保险业中报总结与展望** * 中国财险上半年取得十年最好综合成本率业绩，因巨灾损失少（7-8月同比降30-40%）、车险费用管控（报行合一落地）、业务结构优化（非车业务调整及法人业务质量改善）[37][39][40] * 改善具持续性，车险方面新能源车定价不足（范围0.65-1.35 vs 燃油车0.5-1.5），未来18个月每六个月放开0.05范围至与燃油车一致，提升保费充足度尤其营运车辆，改善盈利[41][42] * 非车方面报行合一年底前落地，分条线分批推进，持续改善空间[43][44] * 集团寿险质量持续改善，推动长久期业务及分红险，健康险盈利增长良好[45] * 中报符合预期，盈利增10-10%几，年化ROE超15%，净资产波动增加但二季度趋势更好[46] * 寿险负债端质量改善明确，代理人数量企稳且产能提升，银保渠道增长驱动且价值率改善至双位数，保单继续率提升及营运偏差正向贡献，分红险销售超预期（上半年个险占比近50%，二季度超50%），应对低利率更有效，新业务及EV利率敏感性边际改善[47][48][49] * 预定利率下调推动产品价值率改善，驱动未来12个月新业务价值增长及利率敏感性下降，趋势可见性强[50] **工业设备行业观点更新** * 工程机械进入新上行周期，驱动因素包括国内替换周期（上周期设备8-10年更新）、大型基建项目支撑（水电站、西藏铁路）、海外增长持续（上半年主机厂海外增10-20%，新兴市场拉动）且降息周期支撑需求，中国龙头海外份额提升趋势持续，首选三一重工（预期三年利润CAGR超30%，27年超140亿接近20年顶部），上调中联重科至买入[52][54][55][56] * 锂电设备走出底部进入新上行周期，未来三年需求增速46%、24%、21%，27年超上周期顶部，驱动因素包括需求超预期（储能、动力电池）、产能利用率提升促扩产、电池需求三年CAGR 24%、五年设备替换周期、固态设备订单先行加速，上调先导智能、杭可科技至买入，首选先导[57][58] * 自动化2026-27年小幅上行周期，驱动因素包括设备替换周期加速（技术迭代加快）、新能源拖累逆转、AI新应用带来资本开支（智能机器人、服务器PCB设备），推荐汇川技术（国产替代、产品线延伸、人形机器人零部件、大型PLC、软件数字化）、极米科技[59][60][61][62][63] * 重卡板块中性，下半年低基数下小双位数增长，26-27年增速放缓至小单位数，电动重卡渗透率提升持续负面影响潍柴，无短期催化剂，下调潍柴至中性，维持中国重汽中性[64] * 铁路设备板块中性，疫情后修复三年，8月中铁招标210组动车组后无短期催化剂，下半年交付支撑但26-27年需求平稳，下调中国中车至中性[66] * 光伏设备板块谨慎，下行周期中产能过剩严重，装机需求放缓，下游盈利差，反内卷中对设备开发悲观，维持卖出评级[67] 其他重要内容 * 调研反馈反内卷政策执行存在地区及行业差异，并非一刀切，如钢铁唐山未执行、水泥查超产可能不足[9][10] * 强调估值修复逻辑在于盈利波动性减少而非暴利，稳定盈利预期可提升估值[12] * 油运运价上涨发生在淡季，时点反常且涨幅大，可能标志供需拐点[16][17][20] * 快递反内卷中地区间协同对涨价执行至关重要，如义乌弱势因周边省份无有力计划[27] * 保险业强调新能源车定价改革及报行合一推进的渐进性，改善需时间但趋势明确[42][43] * 工业设备中多处强调替换周期、海外份额提升、技术迭代（电动化、固态电池、AI）等结构性驱动因素[54][55][58][61][62]

全球工程机械制造商50强榜单总体表现 - 2025全球工程机械制造商50强总销售额为2225.28亿美元 同比下滑8.02% [1] - 营业利润为303.01亿美元 同比下滑10.86% [1] - 平均营业利润率为13.62% 较上届降低0.43个百分点 [1] 国家分布与企业数量 - 50强企业来自13个国家 中国企业上榜数量最多达13家 [1] - 日本企业11家 美国企业6家 德国企业4家 [1] - 瑞典 韩国 法国企业各3家 芬兰企业2家 英国 意大利 奥地利 加拿大和南非企业各1家 [1] 中国企业表现 - 13家中国企业上榜 其中5家来自长沙 [1] - 三一重工以106.55亿美元销售额排名第5 中联重科以62.3亿美元排名第10 [1] - 徐工机械以125.57亿美元排名第4 铁建重工 山河智能 星邦智能分别位列第33 42 44位 [1][3][5] 中国企业海外拓展 - 入榜的13家中国企业海外销售额平均占比约达41.94% [2] - 最高海外销售比重超企业总销售额7成 达77.01% [2] - 海外拓展助力中国企业从"量增"转变为"质升" [2] 前十强企业排名 - 卡特彼勒(美国)以378.44亿美元排名第1 [3] - 小松制作所(日本)以241.32亿美元排名第2 [3] - 约翰迪尔(美国)以129.56亿美元排名第3 [3] - 徐工机械(中国)以125.57亿美元排名第4 [3] - 三一重工(中国)以106.55亿美元排名第5 [3] - 利勃海尔(瑞士)以102.38亿美元排名第6 [3] - 日立建机(日本)以87.13亿美元排名第7 [3] - 山特维克(瑞典)以67.13亿美元排名第8 [3] - 沃尔沃建筑设备(瑞典)以66.94亿美元排名第9 [3] - 中联重科(中国)以62.30亿美元排名第10 [3]

欧洲本地化战略进展 - 中联重科德国子公司威尔伯特工厂成功下线首台折臂式随车起重机并交付斯洛伐克客户 标志着欧洲本地化战略取得重要进展 [1] - 公司2018年收购德国威尔伯特公司 并通过持续拓展升级海外生产基地 使其从单一建筑起重机械制造转型为覆盖建筑起重机械 混凝土机械 工程起重机械的综合产业基地 [2] - 近年来持续深化欧洲本地化战略 除德国威尔伯特工厂外 今年新建匈牙利高机工厂和德国二期工厂 加速完善覆盖多品类高端装备的欧洲制造网络 [2] 新产品技术特点 - 首台折臂式随车起重机型号ZLK7600V803 实现"中国技术+欧洲制造"结合 采用欧洲本土斯堪尼亚底盘与中联重科折臂式起重机优化整合 [2] - 产品符合CE认证和欧洲道路运输法规要求 兼具卓越起重性能 高品质与高性价比 专为欧洲市场严苛工况和法规标准设计 能应对复杂物料搬运与吊装作业 [2] - 本地化生产提升产品交付效率及本地适应性 斯洛伐克客户代表确认正稳步推进符合当地需求的大型工程机械产品线 [2] 全球化布局成果 - 公司在海外建设13个研发制造基地 30多个一级业务航空港 产品和服务覆盖170多个国家和地区 [3] - 将继续依托本地化优势丰富海外市场产品型谱 强化市场覆盖和服务响应 [3] - 通过欧洲制造网络提升本地化供应效率与市场响应速度 为进一步拓展欧洲市场奠定坚实基础 [2]

行业投资评级 - 维持行业"看好"评级 [32] - 维持对中联重科（000157）、恒立液压（601100）、埃斯顿（002747）、豪迈科技（002595）"增持"评级 [32] 核心观点 - 工程机械行业景气度持续回暖 8月挖掘机销量维持强势复苏态势 国内和国外市场销量增速均维持两位数增长 [32] - 工程机械下游需求增长逻辑清晰 一是雅下水电和城市更新行动等下游开工端利好将持续带动需求 二是全球主要地区关税扰动逐步减弱 国产工程机械性价比优势将进一步凸显 [32] - 大规模设备更新政策的持续深化将推动工程机械行业持续复苏 [32] - 机器人行业处于产业落地关键阶段 宇树科技资本化进程有望加速 建议持续关注产业链投资布局机会 [32] 行业要闻 - 2025年8月挖掘机销量为1.65万台 同比增长12.8% 其中国内销量7685台同比增长14.8% 出口量8838台同比增长11.1% [10] - 2025年1-8月挖掘机累计销量154181台 同比增长17.2% 其中国内销量80628台同比增长21.5% 出口73553台同比增长12.8% [10] - 2025年8月电动挖掘机销量31台 按吨级分布为6吨以下6台 6至10吨级3台 10至18.5吨级2台 18.5至28.5吨级14台 28.5至40吨级2台 40吨级以上4台 [10] - 2025年8月装载机销量9440台 同比增长13.3% 其中国内销量4774台同比增长18.3% 出口量4666台同比增长8.69% [10] - 2025年1-8月装载机累计销量83209台 同比增长12.9% 其中国内销量44945台同比增长20.2% 出口量38264台同比增长5.3% [11] - 2025年8月电动装载机销量2477台 按吨级分布为3吨以下15台 3吨117台 4吨1台 5吨1529台 6吨720台 7吨88台 8吨3台 8吨以上1台 滑移装载机3台 [11] - 2025年8月工程机械主要产品月平均工作时长78.4小时 同比下降9.45% 环比下降2.92% [11] - 2025年8月工程机械主要产品月开工率55.1% 同比下降6.83个百分点 环比下降1.14个百分点 [12] 行业数据 - 截至2025年9月5日钢材综合价格指数（CSPI）为92.75 [13] - 截至2025年9月9日WTI原油现货价62.26美元/桶 Brent原油现货价66.02美元/桶 [14] 公司公告 - 瑞纳智能全资子公司签署建设工程施工合同 合同造价225,039,620.56元 [20] - 泰福泵业筹划以现金方式购买浙江南洋华诚科技股份有限公司不低于51%的股份 [21] 行情回顾 - 2025年9月3日至2025年9月9日沪深300指数下跌1.21% 申万机械设备行业下跌0.01% 跑赢沪深300指数1.20个百分点 在申万所有一级行业中位于第21位 [22] - 截至2025年9月9日申万机械设备行业市盈率（TTM）为30.62倍 相对沪深300的估值溢价率为133.32% [23] - 机械设备行业涨幅居前个股为必得科技（31.10%）、开创电气（30.89%）、泰坦股份 [30] - 机械设备行业跌幅居前个股为荣亿精密（-29.35%）、凯腾精工（-22.77%）、锐科激光（-15.59%） [31]

核心事件 - 中联重科德国子公司威尔伯特工厂首台折臂式随车起重机下线并交付斯洛伐克客户 标志着欧洲本地化战略取得重要进展 [1] 产品与技术 - 折臂式随车起重机型号ZLK7600V803采用欧洲本土斯堪尼亚底盘与中联重科折臂式起重机优化整合 实现"中国技术+欧洲制造"结合 [1] - 产品符合CE认证和欧洲道路运输法规要求 兼具卓越起重性能 高品质与高性价比 专为欧洲市场严苛工况和法规标准设计 [1] 本地化战略 - 2018年收购德国威尔伯特公司后 持续推进海外生产基地拓展升级 使该基地从单一建筑起重机械制造转向覆盖建筑起重机械 混凝土机械 工程起重机械的综合产业基地 [1] - 本地化生产提升产品交付效率及本地适应性 获得客户充分肯定 [2] - 除德国威尔伯特工厂外 今年新建匈牙利高机工厂和德国二期工厂 加速完善覆盖多品类高端装备的欧洲制造网络 [2] 全球布局 - 在海外建设13个研发制造基地 30多个一级业务航空港 产品和服务覆盖170多个国家和地区 [2] - 依托本地化优势丰富海外市场产品型谱 强化市场覆盖和服务响应 [2] 客户反馈 - 斯洛伐克客户代表表示正稳步推进符合该国需求的大型工程机械产品线 认可中联重科合作拓展工程起重机业务 [2]

行业整体表现 - 2025年上半年工程机械行业延续复苏态势 国内需求在超长期国债发行 设备更新政策深化落地及新能源转型加速驱动下实现增长 海外市场在矿产开发和能源基建领域需求旺盛 出口市场保持高景气度 [1] - 主要上市公司中 三一重工营收同比增长14.96%至445.34亿元 净利润同比增长46%至52.16亿元 徐工机械营收同比增长8.04%至548.08亿元 净利润同比增长16.63%至43.58亿元 中联重科营收微增1.3%至248.55亿元 净利润增长20.84%至27.65亿元 [2] - 山河智能营收同比下降6.32%至34.11亿元 建设机械营收下降14.91%至11.22亿元且亏损4.47亿元 厦工股份营收大幅下降22.08%至3.11亿元 净利润暴跌43.82%至0.03亿元 [2] 企业细分业务表现 - 徐工机械土石方板块收入同比增长22.37% 占营收比重31.05% 挖机公司内销占有率提升 出口收入增长20% 后市场收入增长29% 经营性现金流翻倍增长 [3] - 三一重工挖掘机械销售收入174.97亿元（同比增长15%）毛利率32.74% 混凝土机械收入74.41亿元（同比下降6.49%） 起重机械收入78.04亿元（同比增长17.89%） 履带起重机国内市占率超40% [5][6][7] - 三一重工路面机械收入21.59亿元（同比增长36.83%） 无人摊压机群在21个省份51个项目实现规模交付 桩工机械收入13.41亿元（同比增长15.05%） 旋挖钻国内市场份额第一 [8] - 中联重科起重机械收入占比33.69% 土方机械出口销售规模同比增长超33% [8] - 柳工土石方机械收入占比64.09% 国内业务收入96.58亿元（同比增长15.69%） [8] 国际化发展情况 - 三一重工海外销售收入263.02亿元（同比增长11.72%） 占主营业务收入比重达60.26% [8] - 徐工机械境外收入占比46.61% 境内收入占比53.39% [4] - 柳工海外业务收入85.23亿元（同比增长10.52%） 占比46.88% 成为业绩增长压舱石 [9] - 山推股份海外业务收入39.02亿元（同比增长7.66%） [9] - 安徽合力海外营业收入40.16亿元（同比增长15.20%） 海外收入占比提升至43% [10] 企业战略与创新 - 徐工机械呈现国际化 新能源 后市场三大增量增长高于收入总体增长的结构向好态势 [2] - 柳工以智慧绿色破局行业新常态 全面推进三全战略 创新双循环发展模式 加速海外布局升级 [9] - 安徽合力围绕新产业新业态新模式创新赋能改革破局 浙江鼎力在复杂外部环境下展现稳健韧性 [9][10]

减持交易详情 - 中联重科通过集中竞价交易减持251.74万股 占泰嘉股份总股本1% 减持均价20.31元/股 交易时间为2025年7月3日至8月25日 [1] - 中联重科通过大宗交易减持503.48万股 占泰嘉股份总股本2% 减持均价21.45元/股 交易时间为2025年8月11日至9月5日 [1] - 中联重科合计减持755.21万股 占泰嘉股份总股本3% [1] 持股变动情况 - 减持后中联重科持有泰嘉股份4044.79万股 持股比例从19.07%下降至16.07% [1]

股东减持情况 - 中联重科通过集中竞价交易减持251.74万股，占公司总股本1.00%，减持均价20.31元/股，减持期间为2025年7月3日至2025年8月25日 [1] - 中联重科通过大宗交易减持503.48万股，占公司总股本2.00%，减持均价21.45元/股，减持期间为2025年8月11日至2025年9月5日 [1] - 中联重科合计减持755.21万股，占公司总股本3.00% [1] 减持后持股情况 - 减持后中联重科持股数量为4044.79万股，占公司总股本比例为16.07% [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][8] 核心观点 - 2025H1扣非归母净利润同比增长30.08%至19.25亿元，盈利能力显著提升 [5] - 单Q2扣非归母净利润同比大幅增长49.6%，较Q1的12.4%明显改善 [6] - 土方机械、混凝土机械、其他机械和产品收入增长强劲，同比增速分别为22.11%、15.66%、23.37% [6] - 新兴业务加速发展，已开发3款人形机器人并投入工厂试点，构建120工位具身智能训练场 [7] - 预计2025-2027年归母净利润复合增长率超20%，2027年净利润达64.53亿元 [8] 财务表现 - 2025H1营收248.55亿元（同比+1.3%），归母净利润27.65亿元（同比+20.84%） [5] - 毛利率28.15%（同比-0.16pct），期间费用率16.75%（同比-1.63pct） [7] - 2025年预测营收475.05亿元（同比+4.46%），净利润47.36亿元（同比+34.52%） [8][10] - 当前市盈率18.07倍，预测2025-2027年PE降至9.93倍 [4][10] 业务板块分析 - 混凝土机械收入48.49亿元（同比+15.66%），起重机械收入83.74亿元（同比+1.24%） [6] - 高空机械收入25.92亿元（同比-34.47%），农业机械收入19.88亿元（同比-15.16%） [6] - 金融服务收入2.30亿元（同比+11.53%） [6] 新兴业务进展 - 应急装备、基础施工、工业车辆等新兴业务产品型谱快速拓展 [7] - 轮式及双足人形机器人已在机械加工、物流、装配等环节开展产业化试点 [7] - 具身智能运营中心投入运营，推动机器人智能化升级 [7] 估值预测 - 2025-2027年预测EPS分别为0.55元、0.64元、0.75元 [10] - 市净率从2025年1.08倍降至2027年0.98倍 [10] - EV/EBITDA从2025年9.74倍降至2027年7.37倍 [10]

评级调整 - 中联重科A股评级被上调至超配 [1] - 目标价设定为9元人民币 [1]