业绩说明会 - 公司将参加2025年湖南辖区上市公司投资者网上集体接待日暨半年度业绩说明会[6] - 活动于2025年9月19日14:00 - 17:00网络远程举行[6] - 投资者可通过“全景路演”网站等参与[6] - 公司高管将在线就2024 - 2025年半年度业绩与投资者交流[6] 公告信息 - 公告于2025年9月15日发布，执行董事为詹纯新博士[3] - 非执行董事为贺柳先生及王贤平先生[3] - 独立非执行董事为张成虎先生等[3] - 公告根据香港联交所证券上市规则第13.10B条做出[3]

活动信息 - 公司将参加2025年湖南辖区上市公司投资者网上集体接待日暨半年度业绩说明会[2] - 活动2025年9月19日14:00 - 17:00以网络远程方式举行[2] - 可通过“全景路演”网站等参与[2] 沟通内容 - 公司高管将在线就2024 - 2025年半年度业绩等问题与投资者交流[2]

核心财务表现 - 2025H1营收248.5亿元同比增长1.3% 归母净利润27.6亿元同比增长20.8% [4] - 经营性现金流净额17.5亿元同比增长112.5% 净利率11.7%同比上升1.3个百分点 [4] - 毛利率28.1%同比下降0.2个百分点 每股分红0.20元分红率达62.6% [4] 业务板块表现 - 混凝土机械营收48.7亿元同比增长15.7% 起重机械营收83.7亿元同比增长1.2% [5] - 新能源搅拌车和履带吊产品实现翻番式增长 传统业务出口销售规模同比增幅超13% [5] - 土方机械营收42.9亿元同比增长22.1% 出口销售规模同比增长超33% [5] - 高空机械营收25.9亿元同比下降34.5% 农业机械营收19.9亿元同比下降15.2% [5] - 高米段高空机械在欧洲美洲亚太地区实现规模化出口 农业机械中小麦机稳居国内市占率前两位 [5] 国际化发展 - 境外收入138.1亿元同比增长14.7% 境外收入占比55.6%同比上升6.5个百分点 [6] - 非洲区域同比增幅超179% 中东东南亚澳新保持高速增长 [6] - 新兴区域市场销售占比达39% 扩建德国威尔伯特工厂并新建匈牙利高机工厂 [6]

行业投资评级 - 行业评级为看好 维持 [6] 核心观点 - 机械设备行业2025Q2整体盈利同环比走强 营收同比增长7.64% 扣非净利润同比增长16.22% [13][18] - 风电设备 锂电设备 PCB(A)等板块表现突出 营收和利润增速领先 [13][18][60] - 工程机械板块保持高速增长 25H1营收同比+8.7% 归母净利润同比+25.1% [42][45] - 出口链 船舶 铁路设备等板块量价表现更优 [32] - 行业经营性现金流改善 资本开支整体降速但部分赛道仍积极投入 [34] 细分板块表现 营收表现 - 机械设备行业25Q2营收同比增长7.64% 增幅环比收窄 [13] - 风电设备 PCB(A) 船舶 锂电设备 仪器仪表等板块营收增长加速 [13] - 工程机械板块25H1营收1626亿元 同比+8.7% 25Q2营收841亿元 同比+6.6% [42] - PCB(A)设备25H1营收52亿元 同比+36.8% 25Q2营收30.2亿元 同比+47.6% [60][65] - 通用设备25Q2营收增速边际放缓 [79] 盈利能力 - 行业25Q2扣非净利润同比+16.22% 增速环比趋缓 [18] - 风电设备 锂电设备25Q2加速增长 工程机械板块保持高速增长 [18] - 船舶板块同比+106% 但增速环比下降162pcts [18] - 工程机械25H1归母净利润161亿元 同比+25.1% 25Q2归母净利润84.3亿元 同比+16.2% [45] - PCB(A)设备25H1归母净利润7.28亿元 同比+61.2% 25Q2归母净利润4.12亿元 同比+61.2% [65][73] - 通用设备25Q2净利润同比+9% 盈利能力修复明显 [83] 毛利率与费用 - 行业25Q2毛销差同比+0.3pct 环比+0.6pct [22] - PCB(A)毛销差同环比均有较高提升 [22] - 工程机械25H1毛利率24.7% 同比+0.55pct 25Q2毛利率同比+0.89pct [44] - PCB(A)设备25H1毛利率34.8% 同比+1.2pct 25Q2毛利率35.2% 同比+0.9pct [71][72] - 通用设备25Q2毛利率24.3% 同比-0.3pct 但毛销差同比+0.1pct [88][90] 现金流与资本开支 - 行业经营性现金流25Q2同比改善98.3% [34] - 3C设备 船舶 工程机械 锂电设备 铁路设备 油气设备现金流改善突出 [34] - 整体资本开支同比-6.3% 但3C设备 PCB(A) 出口链 船舶等板块积极投入 [34] - 工程机械25H1境外收入占比达53% 同比进一步提升 [53] 资产质量 - 工程机械主机厂表外风险敞口显著压降 25H1末相比24年末下降8.2% [57] - 头部主机厂表内外应收类敞口占总资产比例下降1.42pct 资产质量提升 [57] 细分产品表现 - 工程机械土方机械25H1收入约505亿元 同比+18.5% [54] - 起重机械25H1收入约266.53亿元 同比+6.7% [56] - 混凝土机械25H1收入约123亿元 同比+1.2% [56]

公司欧洲本地化战略进展 - 首台折臂式随车起重机在德国威尔伯特工厂下线并交付斯洛伐克客户 标志着欧洲本地化战略取得重要进展[1] - 产品型号ZLK7600V803采用"中国技术+欧洲制造"模式 结合斯堪尼亚底盘与中联重科起重机技术 符合CE认证和欧洲道路运输法规[1] - 本地化生产提升产品交付效率及适应性 获得欧洲客户充分肯定[2] 海外制造网络布局 - 收购德国威尔伯特后实现从单一建筑起重机械制造转向综合产业基地 覆盖建筑起重机械、混凝土机械、工程起重机械[1] - 新建匈牙利高机工厂和德国二期工厂 加速完善覆盖多品类高端装备的欧洲制造网络[2] - 海外已建设13个研发制造基地和30多个一级业务航空港 产品服务覆盖170多个国家和地区[2] 行业动态与市场数据 - 工程机械行业出现复苏迹象 内销连续下滑13个月但出口大涨超7成[3] - 行业于12月1日起如期切换至"国四"标准[3] - 2月开工率改善 行业预期回暖[3][8] - 卡特彼勒接近周期性转折点 评级被下调至"中性"[3] - 市场数据包含挖掘机、装载机销量及小松作业小时数、央视挖掘机指数等多项指标[4][5][6][7]

行业投资评级 - 标配（维持）[1] 核心观点 - 工程机械行业复苏态势延续 2025年8月挖掘机内销同比增长14.80% 环比增长5.19% 装载机内销同比增长18.29% 环比增长4.95% 呈现淡季不淡趋势[3][4][5] - 国内需求受基建投资稳定 更新替换政策发力 专项债加速落地（2025年1-8月新增专项债发行同比增长26.60%）及8-10年强制报废周期推动 海外市场非洲需求旺盛 东南亚南美表现较好 欧洲需求改善[5] - 主机厂商2025H1业绩表现亮眼 申万工程机械板块营收同比增长8.70% 归母净利润同比增长22.85% 重点公司三一重工 徐工机械 中联重科 柳工归母净利润分别增长46.00% 16.63% 20.84% 25.05%[6] - 电动化进程加速 2025年8月电动装载机渗透率达22.62% 同比提升12.60个百分点[4] - 投资建议持续关注行业龙头 包括三一重工 徐工机械 中联重科 柳工 恒立液压[6] 销量数据总结 - 挖掘机2025年8月总销量16523台 同比增长12.81% 其中国内7685台（同比增长14.80% 占比46.51%）出口8838台（同比增长11.13% 占比53.49%）1-8月累计销量154181台 同比增长17.20%[3] - 装载机2025年8月总销量9440台 同比增长13.34% 其中国内4774台（同比增长18.29%）出口4666台（同比增长8.69%）1-8月累计销量83209台 同比增长12.86%[4] - 电动产品细分：电动挖掘机8月销量31台 电动装载机8月销量2477台 以5吨级（1529台）和6吨级（720台）为主[3][4] 行业驱动因素 - 资金支持：2025年1-8月新增一般债券和专项债券发行共计约38872亿元 分别同比增长20.94%和26.60%[5] - 海外布局：国内主机厂商凭借高性价比和优质售后提升全球渗透率 产品出海逻辑持续强化[5] - 长期需求：国家重大工程开工支撑国内增量 海外区域需求分化但整体向好[5]

行业表现 - 2025年1-8月挖机内销销量同比增长21.55% 小挖提速同时中大挖整体回归增长 农林市政及水利等结构性基建项目驱动更新需求释放[1][4] - 2025年1-8月挖机出口销量同比增长12.79% 扭转过去2年下滑态势 中大挖增长提速同时小挖降幅收窄[1][5] - 2025年1-7月起重机内销销量同比下降4.95% 降幅显著收窄 起重履带吊在风电抢装驱动下开始复苏 关键品类整体"7增4降"较2024年"3增8降"回暖显著[4] - 2025年1-7月工起、建起、路机、叉车等非挖品类整体实现10%-30%区间增长 工程机械出口额达334.86亿美元 同比增长10.8%[5] - 分产品出口额表现：土方机械同比增长17% 混凝土机械增长14% 叉车高机持平[5] - 分市场表现：东南亚、中东、南亚、非洲、拉美等新兴市场仍是主力 西欧出现结构性复苏[5] 财务数据 - 2025年上半年板块收入1879.2亿元 同比增长8.02% 其中国内收入增长5.96% 国外收入增长12.5% 内销实现转正[3] - 2025年上半年归母净利润186.61亿元 同比增长22.94% 弹性强于收入 主要系成本控制加强、业务结构优化、经营效率提升等因素促进[3] - 板块平均期间费用率13.85% 同比下降0.3个百分点 财务费用率同比下降1.59个百分点主要系汇兑收益增加[3] - 2025年上半年经营性现金流181.47亿元 同比增长22.49% 净现比0.97 半年度表现已连续两年接近1[3] 市场表现 - 年初至9月9日板块涨幅27.56% 显著超越沪深300指数16.16%的涨幅 主要系业绩兑现、内外需共振、大型基建项目催化[3] - 国产品牌出海能力被验证 在卡特、小松等全球龙头营收下滑背景下 国内主机厂海外收入仍保持稳健增长[5] 未来展望 - 政府资金持续投入 雅下水电站等国家级重大工程项目加速落地 国内需求有望持续释放[4] - 新兴市场持续景气叠加发达市场结构性复苏 行业出口保持较好增长是高确定性事件[5] - 2025年板块即将迎来收入拐点 业绩弹性有望进一步释放[1][6] 投资标的 - 综合整机厂建议关注：三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、山推股份[7] - 零部件制造商建议关注：恒立液压、艾迪精密、长龄液压、唯万密封[7] - 高机/叉车制造商建议关注：浙江鼎力、安徽合力、杭叉集团[7]

核心观点 - 当前牛市以流动性驱动为主 可能处于中期阶段 TMT或成为主线 后期可关注金融板块 若转向基本面驱动 先进制造值得关注 后期可关注地产板块 [2] - 电子行业2025年Q2归母净利润同比大幅增长35% 环比增长34% AI供应链 PCB 英伟达供应链等子行业表现突出 [3] - 半导体材料行业受AI需求驱动保持增长 光刻胶 湿电子化学品 电子特气等细分领域表现良好 25H1上市公司营收利润双增长 [4] 策略研究 - 流动性驱动行情下 板块轮动规律为前期关注金融 中期关注TMT 后期关注金融 [2] - 基本面驱动行情下 板块轮动规律为前期关注消费 中期关注制造 后期关注地产 [2] - 建议当前重点关注TMT板块 若行情过渡至后期可关注金融板块 [2] 电子行业 - 2025年Q2全行业652家公司归母净利润1368.2亿元 同比增长35% 环比增长34% [3] - AI供应链子行业25Q2归母净利润174.7亿元 同比增长87% [3] - PCB子行业25Q2归母净利润70.0亿元 同比增长68% [3] - 英伟达供应链子行业25Q2归母净利润128.6亿元 同比增长67% [3] 半导体材料行业 - AI需求驱动全球半导体行业景气延续 半导体材料市场规模稳步扩张 [4] - 光刻胶 湿电子化学品 电子特气等细分行业均保持增长态势 [4] - 25H1上市公司整体营收与利润实现双增长 Q2单季度利润实现同环比增长 [4] 公司业绩表现 - 中材科技25H1风电叶片 玻纤 锂膜三大主业均实现较快增长 特种布业务已贡献大规模销量 [5] - 安东油田服务25H1收入26.3亿元人民币 同比增长20.9% 归母净利润1.7亿元人民币 同比增长55.9% [7] - 徐工机械25H1营收同比增长8.0% 归母净利润同比增长16.6% [8] - 中联重科25H1营收248.5亿元 同比增长1.3% 归母净利润27.6亿元 同比增长20.8% [9] - 铜峰电子25Q2归母净利润0.31亿元 同比增长39.60% 环比增长14.82% [10] 公司发展前景 - 中材科技特种布业务新项目投产后有望进一步强化领先地位 提供新的收入利润增长来源 [5] - 安东油田服务油服市场需求持续复苏 新业务模式有望打开成长空间 [7] - 徐工机械盈利能力改善 海外业务仍有广阔成长空间 [8] - 中联重科新兴业务及海外出口潜力巨大 [9] - 铜峰电子新能源领域需求持续增长 复合集流体前景广阔 有望带动业务持续增长 [10] 海外公司研究 - 苹果发布迄今最薄iPhone 新机出货与AI战略内生增长动能为后续跟踪重点 [11] - 预测苹果FY2025-2027 GAAP净利润分别为1105亿美元 1155亿美元 1194亿美元 [11] 市场数据表现 - A股主要指数普遍上涨 创业板指涨幅达5.15% 深证成指涨3.36% 上证综指涨1.65% [6] - 商品市场多数上涨 SHFE铜报80130元涨0.43% SHFE铝报20915元涨0.60% [6] - 海外市场涨跌互现 日经225涨1.22% 标普500涨0.30% 道琼斯跌0.48% [6] - 汇率市场美元兑人民币中间价7.1062涨0.08% [6] - 利率市场十年期国债收益率1.8992%上涨3.51BP [6]

业绩表现 - 2025年上半年实现营收248.5亿元，同比增长1.3% [2] - 归母净利润27.6亿元，同比增长20.8% [2] - 经营性现金流净额17.5亿元，同比增长112.5% [2] - 毛利率28.1%，同比下降0.2个百分点，净利率11.7%，同比上升1.3个百分点 [2] - 每股分红0.20元，分红率62.6% [2] 业务板块分析 - 混凝土机械营收48.7亿元，同比增长15.7% [3] - 起重机械营收83.7亿元，同比增长1.2% [3] - 土方机械营收42.9亿元，同比增长22.1% [3] - 高空机械营收25.9亿元，同比下降34.5% [3] - 农业机械营收19.9亿元，同比下降15.2% [3] - 新能源搅拌车和履带吊产品实现翻番式增长 [3] - 土方机械出口销售规模同比增长超33% [3] - 高空机械高米段产品在欧洲、美洲、亚太地区实现规模化出口 [3] - 农业机械中小麦机稳居国内市占率前两位，拖拉机和水稻机产品线逆势增长 [3] 海外市场表现 - 境外收入138.1亿元，同比增长14.7% [4] - 境外收入占比55.6%，同比上升6.5个百分点 [4] - 非洲区域收入同比增幅超179% [4] - 中东、东南亚、澳新地区保持高速增长 [4] - 新兴区域市场销售占比达39% [4] - 扩建德国威尔伯特工厂，新建匈牙利高机工厂 [4] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为50.0亿元、62.2亿元、73.5亿元 [5] - 对应EPS分别为0.58元、0.72元、0.85元 [5] - 预计2025-2027年营业收入分别为526.86亿元、604.70亿元、677.59亿元 [6] - 预计2025-2027年营业收入增长率分别为15.85%、14.78%、12.05% [6] - 预计2025-2027年归母净利润增长率分别为42.08%、24.40%、18.21% [6] 盈利能力指标 - 预计2025-2027年毛利率分别为28.5%、29.0%、29.0% [9] - 预计2025-2027年ROE分别为8.40%、9.96%、11.18% [9] - 预计2025-2027年EBITDA率分别为15.0%、15.8%、16.2% [9] 费用结构 - 预计2025-2027年销售费用率分别为7.80%、7.60%、7.40% [10] - 预计2025-2027年管理费用率分别为3.40%、3.30%、3.20% [10] - 预计2025-2027年研发费用率分别为5.80%、5.70%、5.60% [10]

报告行业投资评级 - 工程机械行业评级为"推荐（维持）" [3][4] 报告核心观点 - 工程机械行业正经历内外需β共振 2025年板块即将迎来收入拐点 业绩弹性有望加速释放 [1][3][8] - 国内市场挖机销量显著增长 非挖品类降幅收窄 内需复苏趋势明确 [2][38][39] - 海外市场出口全面回暖 新兴市场持续景气叠加西欧结构性复苏 国产品牌出海α能力得到验证 [3][46][52] - 板块经营质量显著优化 2025H1收入1879.2亿元(同比+8.02%) 净利润186.61亿元(同比+22.94%) 现金流181.47亿元(同比+22.49%) [8][19][36] 经营情况总结 - 市场行情：2025年工程机械板块累计涨幅27.56% 显著跑赢沪深300指数(16.12%) 超额收益主要来自业绩兑现、内外需共振和大型基建项目催化 [14][15] - 成长表现：2025H1板块收入1879.2亿元(同比+8.02%) 其中国内收入748.6亿元(同比+5.96%) 海外收入827.5亿元(同比+12.5%) 增长驱动力由"出口单核"升级为"内外双核" [8][19][25] - 盈利能力：2025H1毛利率24.96%(同比+0.53pct) 净利率10.12%(同比+1.12pct) 利润增长强于收入主要得益于成本控制加强、业务结构优化和经营效率提升 [8][29][34] - 经营质量：2025H1经营性现金流181.47亿元(同比+22.49%) 净现比0.97 半年度表现已连续两年接近1 显示现金流状况持续优化 [8][36][37] 工程机械市场分析 - 国内市场：2025年1-8月挖机内销8.06万台(同比+21.55%) 小挖/中挖/大挖增速分别为+27.39%/+12.52%/+5.87% 农林市政及水利等结构性基建项目驱动更新需求释放 [2][38][45] - 海外市场：2025年1-8月挖机出口7.36万台(同比+12.79%) 扭转过去2年下滑态势 1-7月工程机械出口额334.86亿美元(同比+10.8%) 土方机械、混凝土机械、起重机械出口额分别增长17%、18%、14% [3][46][52] - 区域表现：东南亚、中东、南亚、非洲、拉美等新兴市场仍是出口主力 西欧市场出现结构性复苏 土方机械和起重机械出口增速回正 [3][52][55] 细分板块表现 - 综合整机厂：2025H1收入同比+8.37% 利润同比+28.18% 三一重工收入447.8亿元(同比+14.64%) 柳工收入181.81亿元(同比+13.21%) 徐工机械收入548.08亿元(同比+8.04%) [20][22] - 液压零部件：恒立液压收入51.71亿元(同比+7%) 利润14.29亿元(同比+10.97%) 受益于中大挖需求恢复和海外客户份额提升 [21][22] - 高机与叉车：浙江鼎力收入43.36亿元(同比+12.35%) 杭叉集团收入93.02亿元(同比+8.74%) 安徽合力收入93.9亿元(同比+6.18%) 国际化、锂电化仍是突出α属性 [21][22] 投资建议 - 综合整机厂：推荐三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、山推股份 受益于新兴市场高景气和内需周期复苏升级 [9][56] - 零部件制造商：推荐恒立液压、艾迪精密、长龄液压、唯万密封 国内市场β向上背景下基本面有望整体改善 [9][56] - 高机/叉车制造商：推荐浙江鼎力、安徽合力、杭叉集团 短期新兴市场需求提供新增长点 长期国际化、锂电化属性突出 [9][56]