报告公司投资评级 - 评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 2025年6月30日公司发布员工持股计划，7月1日深圳华星半导体21.5311%少数股权变更登记至公司名下 [2] - 股权激励含6名高管覆盖3600人，总资金不超8亿元，锁定期12个月，分阶段可卖出股票 [3] - 本期持股计划设置业绩考核，2025年营收不低于2729.2亿元或归母净利润不低于29.6亿元 [4] - 完善激励制度导向长期共同利益，十一代线少数股权收购完成过户有望提高显示业务归母净利润 [5] - 股权激励计划发布和少数股权过户推动显示业绩增长及公司长期价值实现，维持盈利预测，持续看好显示行业，维持“买入”评级 [5] 盈利预测与估值 财务摘要 |年份|营业收入(百万元)|YoY（%）|归母净利润(百万元)|YoY（%）|毛利率（%）|每股收益（元）|ROE|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023A|174,446|4.7%|2,215|747.6%|14.2%|0.12|4.2%|36.57| |2024A|164,963|-5.4%|1,564|-29.4%|11.6%|0.08|2.9%|51.90| |2025E|193,994|17.6%|6,037|286.0%|15.6%|0.32|10.2%|13.59| |2026E|227,592|17.3%|8,424|39.5%|17.0%|0.45|12.5%|9.74| |2027E|269,396|18.4%|11,708|39.0%|17.7%|0.62|14.8%|7.01| [7] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2024A - 2027E各项目数据及变化情况，如2025E营业总收入193,994百万元，YoY 17.6% [9] - 主要财务指标涵盖成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等，如2025E净利润增长率286.0%，毛利率15.6% [9]

显示面板行业并购动态 - TCL科技和维信诺近期均推进并购案 均通过定增收购国资股东股权 且收购前均为标的公司小股东 [1] - TCL科技从草案提出到获批用时不到4个月 维信诺方案已耗时两年半仍在审批中 [1] - 两起并购案审核流程相同 均需通过深交所并购重组审核委员会审核 [1] 维信诺收购案详情 - 维信诺计划收购合肥维信诺40.91%股权 交易对手为三家合肥国资背景股东 [2] - 交易完成后维信诺持股比例将从18.18%升至59.09% 成为第一大股东 [3] - 交易方案经历多次调整 5月底因财务资料过期被中止审核 6月25日更新草案后恢复审核 [4][5][6] 交易方案关键变更 - 业绩承诺从净利润指标改为收入指标 2025-2026年合计营收承诺不低于323.47亿元 [8] - 原方案要求2024-2026年累计净利润不低于29.2亿元 新方案取消利润承诺 [8] - 变更原因可能包括：收入指标更易实现 且原利润承诺存在较大不确定性 [8] 财务影响分析 - 合肥维信诺2024年净利率7.01% 若维持该水平 2025-2026年合计净利润将达22.68亿元 [8] - 生产线转固将导致2025年起年折旧费用超20亿元 较2024年大幅增加 [9][11] - 计入新增折旧后 按2024年利润率测算 合肥维信诺2025-2026年将重新亏损 [11] 维信诺财务状况 - 公司一季度末资产负债率达81.06% 为近20年次高水平 [12] - 账上现金不足60亿元 2023年亏损超25亿元 2024年一季度续亏5.3亿元 [16] - 计划投资550亿元建设第8.6代柔性AMOLED生产线 首期出资4亿元 [15]

市场扩张和并购 - 公司购买深圳华星半导体21.5311%股权[7] - 募集配套资金总额不超435,941.11万元[8] 时间节点 - 2025年3月相关会议及股东同意重组议题[11][12] - 2025年6月重组获相关机构认可[14][16] - 2025年7月标的资产过户完成[18] 后续事项 - 重组后续需发行股份支付对价等[20]

市场扩张和并购 - 公司拟购深圳华星半导体21.5311%股权，完成后控制84.2105%股权[12] - 标的资产作价1,156,209.33万元，现金对价720,268.22万元，股份对价435,941.11万元[12] 交易细节 - 拟向不超35名特定对象募资不超435,941.11万元，不超交易价格100%，股份不超总股本30%[13][29] - 购买资产发行价4.42元/股，向产业基金发行986,292,106股[20][23] - 产业基金认购股份锁定期12个月，特定投资者6个月[24][32] 评估与定价 - 以2024年10月31日为基准，标的公司股东权益评估值5,369,951.11万元[17] - 定价基准日前20、60、120交易日均价80%分别为3.93、3.98、3.91元/股[19] 后续事项 - 交易已获审批，标的资产已过户[40][42] - 公司需发行股份、募资、改章程、信披等[43][44]

市场扩张和并购 - 公司拟发行股份及支付现金购买深圳华星半导体21.5311%股权并募集配套资金[2] 交易进展 - 2025年6月27日收到中国证监会关于本次交易注册的批复[2] - 2025年7月1日标的资产完成过户至公司名下[2] 后续事项 - 需发行股份支付对价、办理新增股份登记和上市及变更公司章程等手续[4] - 需履行信息披露义务，交易相关方继续履行协议及承诺[4][5] 合规评估 - 独立财务顾问、法律顾问认为交易实施和重组方案合规，后续无实质障碍[6]

TCL科技2025年员工持股计划 - 公司监事会审核通过2025年员工持股计划草案 符合《公司法》《证券法》《指导意见》等法律法规要求 未发现损害公司及股东利益的情形 [1] - 员工持股计划采用自愿参与原则 无强制分配或财务资助安排 持有人资格合法有效 [1] - 计划旨在建立长效激励机制 增强员工凝聚力 促进公司长远发展 相关事项将提交股东大会审议 [1] 消费电子ETF市场表现 - 消费电子ETF(159732)跟踪国证消费电子主题指数 近五日涨幅达4.24% 当前市盈率为36.61倍 [4] - 最新份额23.8亿份 较前期减少4200万份 主力资金净流出211.3万元 [4] - 当前估值分位处于43.83%水平 [5]

公司公告 - TCL科技集团股份有限公司第八届监事会第七次会议于2025年6月27日以通讯方式召开，应出席监事3人，实际出席3人，会议符合《公司法》及《公司章程》规定 [1] - 会议审议通过《2025年员工持股计划（草案）》及其摘要议案，表决结果为2票赞成、0票弃权、0票反对，关联监事朱伟回避表决 [1] - 会议审议通过《2025年员工持股计划管理办法》议案，表决结果为2票赞成、0票弃权、0票反对，关联监事朱伟回避表决 [1] - 两项议案均需提交公司股东大会审议，相关文件已在指定信息披露媒体同步披露 [1]

本期持股计划概述 - 公司推出2025年员工持股计划，面向中高层管理人员及优秀核心骨干员工，总资金不超过80,000万元，股票来源为回购专用账户的库存股，预计购买上限约18,475.75万股（占股本0.98%），购买价4.33元/股 [1][3][5] - 计划存续期60个月，锁定期12个月，分两批归属（2027年5月30日及2028年5月30日各50%），业绩考核包括公司、经营单位及个人三级指标，未达标权益归公司所有 [5][6][15] 参与对象与分配 - 总参与人数不超过3,600人，其中6名董事/高管认购7,085万份（占比8.86%），其余3,594名核心骨干认购72,915万份（占比91.14%），个人持股上限为股本1% [2][14] - 董事长李东生及其一致行动人持股6.75%，其参与计划符合法规要求，未损害股东利益 [2] 业绩考核机制 - 公司级指标要求2025年归母净利润或营业收入较2024年、2023年平均增长率均不低于30% [6][17] - 经营单位指标按业务特点定制，个人考核结合业绩贡献、能力发展及价值观践行，未达标者权益收回 [6][17] 管理模式与权利 - 计划由持有人会议及管理委员会自治，可委托专业机构管理，持有人享有表决权及收益分配权，但份额不得质押或转让 [7][8][9] - 管理委员会负责股票出售决策、利益分配及融资参与方案，决议需过半数委员通过 [11][12] 资金与股票来源 - 资金全部来自员工合法收入或业绩奖金，无公司资助或杠杆，股票受让价参考回购均价且不低于市价50% [3][4] - 计划资产独立于公司财产，现金股利归属前不分配，资本公积转增股份同步锁定 [17][18] 终止与变更条款 - 存续期满或股票全部出售/过户后自动终止，经持有人会议50%以上同意可延长，变更需董事会审议 [15][16][19] - 持有人违规、离职或失职将收回权益，退休或丧失劳动能力者权益保留 [18][19] 公司治理与激励目标 - 计划旨在建立"风险共担、利益共享"机制，提升治理效率及行业地位，通过长期股权绑定核心团队 [1][14] - 股东大会授权董事会执行计划细则，关联方回避表决，解释权归董事会 [20][21]

公司债券概况 - 截至报告期末存续债券共4期，总规模50亿元，包括24TCLK1（15亿元/2.64%/2026年到期）、24TCLK2（15亿元/2.69%/2029年到期）、24TCLK3（10亿元/2.29%/2029年到期）、24TCLK4（10亿元/2.46%/2029年到期）[1][2] - 所有债券均采用单利按年计息，到期一次还本，最后一期利息随本金兑付，交易场所为深交所[1][2] - 主承销商包括中信证券、中金公司、国泰君安等头部券商，受托管理人为中信证券[1][2] 经营情况 - 2024年半导体显示业务收入1042.55亿元（占比63.25%），毛利率19.15%，同比提升5.33个百分点；新能源光伏业务收入300.76亿元（占比18.24%），毛利率-3.51%，同比下滑18.19个百分点[5] - 电视面板行业受益于"以旧换新"政策推动大尺寸化，平均尺寸同比提升约1吋，供需关系趋于均衡；光伏行业因产能集中释放导致全行业亏损，第四季度价格企稳[5] - 公司流动比率从2023年1.03降至2024年0.86，速动比率从0.75降至0.61，资产负债率从62.06%升至64.92%[7] 募集资金使用 - 四期债券募集资金50亿元已全部使用完毕，用途为偿还有息负债（不含公司债券）及补充流动资金，与募集说明书约定一致[6][7] - 专项账户运作规范，未发现资金挪用或违规使用情况，未变更募集资金用途[6][7] 信用状况 - 中诚信国际维持公司主体信用等级AAA，四期债券信用等级均为AAA[9] - 2024年EBITDA利息倍数为5.78，较2023年6.36有所下降，但偿债能力保持正常[7][8] 信息披露 - 报告期内披露2项重大事项：董事会监事会换届及聘任高级管理人员（2024年5月）、聘任会计师事务所（2024年6月）[3][8] - 按时披露2023年年报、2024年半年报等定期报告，信息披露义务履行正常[8]

深中通道通车一周年运营数据 - 通车一周年总车流量超过3100万辆次 日均通车约8.6万辆次 [1] - 项目全长24公里 总投资超400亿元 连接深圳/中山/广州三地 [1] - 深圳至中山车程从2小时缩短至30分钟以内 [1] 大湾区产业协同效应 - 形成"深圳创新+中山智造"产业协同模式 改变大湾区供应链体系 [1] - 促进科技/资本等要素高效流动 优化区域产业布局 [1][4] - 深圳专注高端研发 中山巩固制造业优势 形成分工明确格局 [4] 深圳企业在中山的产能布局 - TCL科技空调事业部落户中山南头镇 2024年产值突破200亿元(同比+30%) [2] - 江波龙中山存储产业园成为重要载体 总部迁至深圳前海实现"半小时互通" [2] - 易天股份中山基地优化产业布局 提升生产效率 [2] - 誉辰智能中山锂电池设备基地2025年达产50% [2] 中山上市公司受益情况 - 依顿电子借助通道拉近与比亚迪等深圳客户距离 聚焦汽车电子/新能源主业 [3] - 太力科技深圳子公司负责跨境电商运营 利用深圳产业链优势 [3] - 联合光电采用"深圳研发+中山制造"模式 投资1亿元建设光电研究院 [3] - 华帝股份大幅增加与深圳智能企业业务往来 [3] 基础设施的战略价值 - 全球首个"桥岛隧水下互通"跨海集群工程 [1] - 缓解深圳土地资源压力 实现资源优化配置 [2] - 成为两地产业协同发展重要纽带 注入高质量发展动力 [4]