报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 三生国健达成重大BD授权且多个新产品即将获批上市，未来创新产品放量可期，调整前期盈利预测，预计2025 - 2027年收入为40.2/22.4/26.3亿元，同比增长236.4%/-44.1%/17.4%，归母净利润分别为28.5/11.2/13.9亿元，同比增长305.0%/-60.6%/23.4%，EPS分别为4.63/1.82/2.25元，对应2025年5月28日收盘价，PE分别为12/30/24X [4] 各部分总结 事件 - 三生国健、三生制药和沈阳三生制药共同授予辉瑞公司在许可区域及领域独家开发、生产和商业化许可产品707项目的权利 [1] 点评 - 三生制药合计控制三生国健80.88%股份，沈阳三生直接持有6.42%股份；许可产品分配比例为三生国健30%，沈阳三生70% [2] 创新管线积极推进 - 抗PD - 1/L1抗体联合抗VEGF抗体有效性和安全性在多种肿瘤临床试验中得到验证，双抗更具优势；许可产品已开展多项临床试验，单药一线治疗PD - L1阳性非小细胞肺癌适应症进入临床III期，联合化疗一线治疗非小细胞肺癌、转移性结直肠癌、晚期妇科肿瘤处在临床II期阶段 [3] 盈利预测与估值 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|1,014|1,194|4,015|2,243|2,633| |YoY（%）|22.8%|17.7%|236.4%|-44.1%|17.4%| |归母净利润(百万元)|295|705|2,854|1,124|1,387| |YoY（%）|497.6%|139.2%|305.0%|-60.6%|23.4%| |毛利率（%）|77.9%|74.5%|92.8%|84.6%|83.7%| |每股收益（元）|0.48|1.14|4.63|1.82|2.25| |ROE|6.0%|12.7%|35.2%|12.3%|13.4%| |市盈率|112.50|47.37|11.67|29.64|24.01|[10] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2024A - 2027E的财务数据，包括营业总收入、净利润、各项费用、资产、负债等情况，同时给出了成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等主要财务指标 [12]

股东大会安排 - 2025年第二次临时股东大会将于2025年6月5日在公司会议室召开，采用现场投票和网络投票相结合的方式，网络投票通过上海证券交易所系统进行，投票时间为当日9:15-15:00 [4] - 出席会议的股东及代理人需提前半小时办理签到手续，需提供证券账户卡、身份证明等材料，会议开始后进场者无权参与现场投票 [2] - 会议将推举1名股东代表和1名监事作为计票人，1名股东代表和1名律师作为监票人，负责表决统计和监督工作 [3] 关联交易协议 - 公司与关联方三生制药、沈阳三生及辉瑞签署《许可协议》，授予辉瑞在除中国大陆外地区独家开发、生产和商业化双特异性抗体产品707项目的权利，辉瑞保留通过额外付款获得中国大陆商业化权利的选择权 [4] - 协议约定三生国健、三生制药和沈阳三生将对被许可方可能产生的赔偿责任承担连带责任 [5] - 公司与关联方签署《许可协议之补充协议》，约定辉瑞支付款项的分配比例：三生国健30%，沈阳三生70% [6] 募集资金调整 - 公司拟将"抗体药物生产新建项目"等四个项目的节余资金6,662.82万元暂时补充流动资金 [7] - 调整募投项目资金分配："创新抗体药物产业化及数字化工厂建设项目"投资总额由40,000万元调减至32,000万元，调减8,000万元；"自身免疫及眼科疾病抗体药物的新药研发项目"投资总额由61,000万元调增至69,000万元，增加8,000万元 [7]

股权结构 - 三生制药合计控制公司80.88%的股份，沈阳三生直接持有公司6.42%的股份[17] 业务合作 - 公司及关联方与辉瑞签署《许可协议》，授予辉瑞707项目独家开发等权利[16] - 公司与三生制药和沈阳三生签订协议，款项分配比例为三生国健30%，沈阳三生70%[20] 资金安排 - 公司拟将4个项目节余资金6662.82万元暂时补充流动资金[22] 募投项目调整 - “创新抗体药物产业化及数字化工厂建设项目”募集资金调减8000万元[22] - “自身免疫及眼科疾病抗体药物的新药研发项目”募集资金调增8000万元[22]

创新药概念股走势 - 创新药概念股午后走势低迷 [1] - 三生国健 海辰药业 回盛生物 热景生物 海创药业 睿智医药跌超5% [1] - 赛升药业 哈三联等跟跌 [1]

市场整体表现 - 5月27日A股市场震荡调整，三大指数均下跌，上证指数、深证成指、创业板指、科创50指数分别下跌0.18%、0.61%、0.68%、0.95% [1] - 市场成交继续缩量，成交额为1.02万亿元 [1] - 市场超2600只股票上涨，大小盘表现分化，中证2000指数、万得微盘股指数分别上涨0.20%、0.78%，而上证50指数、沪深300指数分别下跌0.52%、0.54% [1] 行业与板块表现 - 大消费板块逆势活跃，申万一级行业中，纺织服饰、医药生物、美容护理行业涨幅居前，分别上涨1.30%、0.97%、0.88% [2] - 纺织服饰行业中，明牌珠宝、锦泓集团、莱绅通灵涨停，潮宏基涨逾7% [2] - 医药生物行业中，三生国健涨逾15%，常山药业、新天地涨逾14%，三生国健5月以来累计上涨逾100% [2] - 有色金属、电子、汽车行业跌幅居前，分别下跌2.07%、1.28%、1.05% [2] 资金流向 - 5月26日A股融资余额单日增加46.93亿元，股票型ETF资金净流入49.05亿元 [1][2] 市场分析与展望 - 分析认为市场风格切换频繁，轮动较快，短期内或仍维持震荡格局，但在国内政策支持下行情有支撑 [1][3] - 兴业证券观点认为，当前市场轮动强度已处于历史高位，未来轮动强度有望收敛，市场或将孕育出新一轮结构性主线 [3] - 中国银河证券观点认为，外部环境扰动加剧，市场情绪相对谨慎，但政策信号强化为市场提供支撑 [3] 配置建议 - 兴业证券建议，6月市场主线有望再度偏向科技成长，以AI产业链为抓手，关注上游算力与中下游应用创新 [3] - 中国银河证券建议关注三大主线：安全边际较高、股息稳定的红利板块；A股“科技叙事”主线；政策提振下的大消费板块 [4] - 中航证券医药行业研究员表示，在创新药支持政策、支付端改善、研发能力升级背景下，坚定看好创新药投资价值 [2]

市场表现 - A股市场延续横盘整理态势 上证指数报3340 69点跌0 18% 深证成指报10029 11点跌0 61% 创业板指报1991 64点跌0 68% [1] - 沪深两市合计成交额为9989亿元 终结此前连续23个交易日成交额破万亿元的趋势 [1] 食品饮料板块 - 食品饮料板块逆势走强 申万食品饮料指数收盘上涨0 17% [2] - 黄酒股涨势突出 会稽山 金枫酒业收获涨停 古越龙山涨超7% [2] - 中国酒业协会表示黄酒作为低度 健康 养生的酒类代表 消费群体将进一步扩大 消费场景将更加丰富多元 [2] - 全国餐饮收入4167亿元同比增长5 2% 限额以上单位餐饮收入1230亿元同比增长3 7% [2] 创新药板块 - 创新药方向持续活跃 三生国健股价触及20%幅度涨停 收盘上涨15 31% 近7个交易日累计上涨115% [3] - 贝达药业 益方生物 荣昌生物等创新药概念股涨超6% [3] - 三生制药向辉瑞独家授予PD-1/VEGF双特异性抗体SSGJ-707在全球的开发 生产 商业化权利 获得12 5亿美元首付款 [3] - 东海证券认为国产创新药"前沿创新—商业化—反哺研发"的正向循环有望进一步得到验证 [3] 大消费板块 - 大消费板块轮动走强 宠物消费 IP经济等新消费领域持续升温 [4] - 部分机构认为新消费领域已存在交易过热的担忧 后续大消费板块将呈现分化 [4] - 泡泡玛特 老铺黄金等港股新消费龙头及中宠股份 东鹏饮料等A股新消费龙头业绩表现持续亮眼 [4] - 申万美容护理 中信宠物食品指数相对全部A股的成交额占比突破历史高位 [4]

股价表现 - 5月27日收盘价58.90元，单日涨幅达15.31% [2] - 全天振幅23.09%，换手率3.46%，成交额12.04亿元 [2] - 因日收盘价涨幅达15%登上科创板龙虎榜 [2] 资金流向 - 主力资金当日净流入2958.76万元 [3] - 近半年累计5次上榜龙虎榜，上榜次日股价平均涨14.11%，上榜后5日平均涨33.47% [3] 龙虎榜交易明细 - 前五大买卖营业部合计成交2.23亿元，净买入65.70万元 [2] - 买入端：2家机构席位合计买入4447.68万元（买二2628.29万元/买五1819.39万元），营业部合计买入6721.82万元 [2] - 卖出端：1家机构席位卖出2671.74万元（卖一），沪股通卖出2153.83万元（第三大卖出席位） [2] - 机构席位净买入1775.94万元，沪股通净卖出2153.83万元 [2] 营业部交易排名 - 买入前五营业部：中国银河厦门嘉禾路(2660.28万元)、招商证券深圳深南中路(2064.27万元)、国泰海通上海茂园路(1997.27万元) [3] - 卖出前五营业部：国泰海通上海江苏路(2559.51万元)、中国银河北京阜成路(1910.62万元)、东方财富泉州田安路(1808.09万元) [3]

行业动态 - 创新药行业迎来政策扶持、产业升级与业绩回暖的"三重共振"，资本市场估值逻辑加速重构 [1] - 中国医药行业2025年以来接连传出重磅BD消息，包括三生制药与辉瑞60.5亿美元合作、信立泰1.8亿元引进GW906等 [2] - 本土企业间交易占比已超30%，较2018年提升15%，反映生态协同趋势 [3] - 2024年涉及技术平台授权的BD交易占比达37%，较2020年提升21个百分点，平均首付款溢价幅度超过传统单品交易45% [7] - 2024年中国医药行业共228笔交易，同比增长36%，其中海外引进持平，出海交易增长39%，境内交易回增54% [9] 技术发展 - siRNA技术是近年来全球创新药研发的前沿领域，具有靶点丰富、特异性强、药效持久等优势 [3] - Alnylam公司siRNA管线从立项到临床三期的成功率约60%，远高于传统小分子药物 [6] - RNA疗法为靶向致病基因表达模式提供更多选择，具有可高效生产、可提供长期疗效等特点 [4] - 递送技术进步将帮助本土小核酸企业加大更多适应症领域布局 [6] - 创新药企正在构建"技术稀缺性×市场空间×替代疗法威胁度"的三元估值模型 [7] 市场趋势 - 2024年ADC类药物交易额超过化药跃居第一，双抗类药物交易额占中国企业交易额的17% [8] - 中国创新药平均研发成本比欧美低40%～60%，IND到BLA时间差缩短至1.8年 [8] - 2024年中国医药110笔交易贡献首付款50.7亿美元，首付款总额首次超过一级市场融资(50.47亿美元) [9] - 小核酸药物市场规模发展驱动力包括已上市药物渗透率提高、技术优势及资本介入 [5][6] - Alnylam产品Amvuttra在2024年上半年实现4.25亿美元营收 [4] 企业战略 - 本土药企通过BD合作整合国内优质技术资源，缩短自主研发周期，降低早期研发风险 [3] - 中国药企正由"技术供应商"逐步蜕变为"战略合作伙伴"，如诺华与百济神州、礼来与信达生物的合作模式 [8] - 企业应聚焦核心价值、创新能力及资本市场上市成熟度，优化研发管线布局 [11] - 需重视知识产权保护，通过专利申请等方式保护创新成果 [11][12] - 可通过风险投资、私募股权、资产证券化等多元化融资渠道获取资金支持 [11] 国际合作 - 本土小核酸药物研发企业通过与国际生物制药巨头合作加速出海进度 [6] - License-out模式帮助中国创新药企快速渗透至全球市场，特别是欧美等高准入门槛市场 [9] - 跨国合作需关注专利布局，防范因专利纠纷导致商业化延误 [12] - 中国创新药企正经历从"价格接受者"到"规则制定者"的身份蜕变 [13] - 三生制药与辉瑞合作授权PD-1/VEGF双特异性抗体SSGJ-707除中国内地以外的全球权利 [2]

市场表现 - 沪深两市主要股指弱势下探，沪指跌0.18%报3340.69点，深证成指跌0.61%报10029.11点，创业板指跌0.68%报1991.64点，沪深北三市合计成交10243亿元，较前一日小幅萎缩 [1] - 港股方面，地平线机器人涨超11%，蜜雪集团涨约10%，泡泡玛特涨超5% [2] 新消费概念崛起 - 黄酒板块集体爆发，会稽山涨停创出新高，近7个交易日累计涨近60%，金枫酒业涨停，古越龙山涨超7% [4] - 会稽山抖音直播间12小时销售额突破1000万元，18-35岁年轻人占比超40%，公司推出气泡黄酒系列并跨界与Keep合作拓展消费场景 [4] - 食品饮料股表现活跃，科拓生物、有友食品、均瑶健康、泉阳泉等涨停 [5] - 机构建议关注啤酒消费旺季、黄酒年轻化高端化趋势及零食软饮料新品渠道红利 [7] 创新药概念活跃 - 创新药概念盘中走高，三生国健涨超15%创历史新高，常山药业涨近15%，舒泰神涨逾10%，华森制药涨停 [8] - 2025年ASCO年会中国药企入选临床研究70余项，恒瑞医药、信达生物、荣昌生物等展示新药研究成果，中国专家发言数量创新高 [11] - 光大证券指出国产创新药在肿瘤治疗领域取得突破，有望提升全球竞争力 [11] 农药概念拉升 - 农药概念午后强势拉升，中旗股份20%涨停，雅本化学涨超12%，海利尔、中农联合等涨停 [13] - 山东友道化学爆炸事故或引发行业整顿，开源证券称农药市场进入旺季，部分产品因供需错配价格上调 [15][16]

股价表现 - 三生国健今日股价上涨15.31% [1] - 成交额达12.04亿元 [1] - 换手率为3.46% [1] 资金流向 - 沪股通专用席位卖出2153.83万元 [1] - 二机构专用席位净买入4447.68万元 [1] - 一机构专用席位净卖出2671.74万元 [1]