城市轨道交通直流牵引供电系统概述 - 系统功能是将电网交流电转换为直流电，通过接触网或第三轨向列车供电，由主变电站、整流装置、直流开关设备等组成，具备高可靠性、安全性和快速响应能力，满足列车大功率运行需求[1] - 系统配置远程监控（SCADA）和保护设备，实现实时监控和故障处理，广泛应用于地铁、轻轨、有轨电车等交通方式[1] 全球市场规模与增长 - 2024年全球市场营业额约为6,24081百万元，预计2031年将达到9,19940百万元，2025-2031年复合年增长率为549%[3] - 变流器类产品为主要类型，2024年全球营业额为3,39661百万元，占全球市场的5443%，其核心价值是将供电升级为智能能量管理，解决制动能量浪费问题，适配数字化、低碳化趋势[9] 区域市场分析 - 亚太地区是重要消费地区，中国市场增长迅速，截至2024年底，中国54个城市开通运营线路325条，运营里程109456公里，车站6324座，新增运营里程748公里，未来有大量新建线路规划[6] - 随着"一带一路"倡议推进，中国轨道交通企业加快海外市场拓展，直流牵引供电系统有望跟随整车产品走向国际市场，预计2025-2031年亚太地区将保持较高增速，中国、日本、印度和东南亚地区扮演重要角色[6] 行业竞争格局 - 全球核心厂商主要包括中车时代电气、Siemens Mobility、Hitachi Energy、白云电器、Toshiba、ABB、Eaton、中直电气、镇江大全赛雪龙牵引电气有限公司、Rail Power System GmbH、天津凯发电气和拓及轨道等[7][27] - 市场产品分为变流器类产品、开关柜类产品和其他，应用包括地铁系统、轻轨系统、有轨电车和其他，重点关注地区为北美、欧洲、中国、日本、东南亚和印度[28] 行业发展驱动因素 - 城市化进程加速，城市人口增长和交通拥堵问题推动城市轨道交通建设，直接带动直流牵引供电系统市场需求[10] - 全球"双碳"目标背景下，节能减碳政策推动行业绿色发展，如新一代城轨柔性直流供电系统可实现节能降碳增效[11] - 技术创新与升级，如《城市轨道交通主动式牵引供电系统》团体标准发布，推动双向变流技术和电能质量优化控制技术发展，提高供电效率[12] - 既有线路改造需求，早期线路供电系统老化和效率低下需升级改造，客流量增长和运行速度要求推动系统扩容和优化[13] - 国际市场拓展，中国、德国等国家企业凭借技术优势积极拓展海外市场，参与国际项目建设[14] 行业政策支持 - 《关于完善市场准入制度的意见》优化新业态领域市场准入环境，聚焦智慧轨道交通等领域，推动生产要素创新性配置[20] - 《深入实施以人为本的新型城镇化战略五年行动计划》推动中心城市轨道交通向周边城镇延伸，鼓励"四网融合"发展，实现一体化服务[21] - 《贯彻实施〈国家标准化发展纲要〉行动计划》加快产业创新标准引领，实施新产业标准化领航工程，围绕城市轨道交通等领域研制标准[22] - 《推动雄安新区建设绿色发展城市典范的意见》构建绿色智能交通体系，包括城市轨道交通系统[23]

股价与交易数据 - 11月11日公司股价下跌1.78%，成交额为2.67亿元 [1] - 当日融资买入3291.49万元，融资偿还3939.18万元，融资净流出647.69万元 [1] - 截至11月11日，公司融资融券余额合计5.97亿元，其中融资余额5.94亿元，占流通市值的1.32% [1] 融资融券情况 - 公司当前融资余额超过近一年90%分位水平，处于高位 [1] - 11月11日融券偿还1225股，融券卖出928股，卖出金额4.80万元 [1] - 融券余量5.92万股，融券余额306.41万元，同样超过近一年90%分位水平，处于高位 [1] 公司基本情况 - 公司成立于2005年9月26日，于2021年9月7日上市，位于湖南省株洲市 [1] - 主营业务为轨道交通装备产品的研发、设计、制造、销售及服务，具有“器件+系统+整机”的产业结构 [1] - 主营业务收入构成为：轨道交通装备业务56.58%，新兴装备业务42.94%，其他业务0.48% [1] 股东与股本结构 - 截至9月30日，公司股东户数为2.25万户，较上期增加3.10% [2] - 人均流通股为40493股，较上期大幅增加201.21% [2] 财务业绩表现 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入188.30亿元，同比增长15.83% [2] - 同期实现归母净利润27.20亿元，同比增长8.77% [2] 分红与股东回报 - A股上市后公司累计派现51.10亿元 [3] - 近三年公司累计派现38.35亿元 [3] 机构持仓变动 - 香港中央结算有限公司为第三大流通股东，持股1642.42万股，较上期增加47.75万股 [3] - 易方达上证科创板50ETF为第六大流通股东，持股942.31万股，较上期减少137.01万股 [3] - 华夏上证科创板50成份ETF为第七大流通股东，持股920.25万股，较上期减少517.15万股 [3] - 华泰柏瑞沪深300ETF为第十大流通股东，持股455.72万股，较上期减少17.64万股 [3]

板块整体表现 - 11月10日轨交设备板块整体下跌0.07%，表现弱于上证指数（上涨0.53%）和深证成指（上涨0.18%）[1] - 板块内个股表现分化，工大高科领涨，涨幅为5.88%，天宜新材领跌，跌幅为-13.63%[1][2] 个股价格变动 - 涨幅居前的个股包括工大高科（收盘价23.77元，涨5.88%）、中国通号（收盘价5.50元，涨2.23%）和祥和实业（收盘价12.49元，涨1.71%）[1] - 跌幅居前的个股包括天宜新材（收盘价6.40元，跌-13.63%）、雷尔伟（收盘价20.26元，跌-3.39%）和康尼机电（收盘价7.23元，跌-2.03%）[2] 资金流向 - 当日轨交设备板块主力资金净流出1.1亿元，游资资金净流入1.03亿元，散户资金净流入713.52万元[2] - 主力资金净流入居前的个股为神州高铁（1228.45万元，净占比5.43%）、长青科技（847.01万元，净占比15.48%）和工大高科（821.47万元，净占比7.65%）[3] - 祥和实业获得游资净流入1442.97万元，净占比达12.27%，但同时遭遇散户净流出2120.68万元，净占比-18.03%[3]

投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 核心观点 - 公司2025年三季报业绩稳步增长，2025Q1-3实现营业收入188.30亿元，同比增长14.86%，实现归母净利润27.20亿元，同比增长10.85% [4] - 公司在轨道交通装备领域国际影响力持续提升，参与了多项国际标准制定，CR450科技创新工程进展顺利，试验期间创造了时速新纪录 [5] - 工业半导体业务发展态势良好，2025Q1-3实现营收39.23亿元，同比增长23.19%，其中IGBT收入34.68亿元，同比增长29.73% [6] - 新能源电驱业务广泛覆盖终端车企，2025Q1-3累计交付43.28万套，实现营收18.68亿元，同比增长9.25%，并具备快速扩产能力 [6] - 分析师调整公司2025-2027年归母净利润预测至40.49/48.75/58.02亿元，对应EPS分别为2.98/3.59/4.27元 [7] 财务数据与预测 - 根据预测，公司2025-2027年营业收入将持续增长，分别为291.55亿元、340.06亿元、383.60亿元，增长率分别为17.0%、16.6%、12.8% [8] - 预测公司2025-2027年归母净利润年增长率分别为9.3%、20.4%、19.0% [8] - 预测公司2025-2027年每股收益（EPS）持续提升，分别为2.98元、3.59元、4.27元 [8] - 预测公司2025-2027年市盈率（PE）估值分别为18倍、15倍、12倍 [7] - 公司毛利率预计将保持稳定，2025-2027年预测分别为32.1%、32.5%、33.2% [10]

公司业绩概览 - 2025年前三季度公司实现收入188.30亿元，同比增长14.86% [1] - 2025年前三季度公司实现归母净利润27.20亿元，同比增长10.85% [1] - 2025年前三季度公司扣非归母净利润26.14亿元，同比增长30.92% [1] 分业务收入表现 - 轨交装备业务总收入103.05亿元，同比增长9.23% [1] - 轨交电气装备收入80.76亿元，同比增长5.82% [1] - 轨道工程机械收入8.98亿元，同比增长13.47% [1] - 通信信号系统收入7.58亿元，同比增长14.47% [1] - 其他轨交装备收入5.73亿元，同比增长64.07% [1] - 新兴装备业务总收入84.26亿元，同比增长22.26% [1] - 基础器件收入38.39亿元，同比增长30.40% [1] - 新能源汽车电驱收入18.68亿元，同比增长9.25% [1] - 新能源发电收入15.89亿元，同比增长25.26% [1] - 海工装备收入6.62亿元，同比增长7.07% [1] - 工业变流收入4.68亿元，同比增长33.47% [1] 盈利能力与费用控制 - 前三季度公司综合毛利率32.42%，可比口径同比提升3.14个百分点 [2] - 前三季度公司净利率15.33%，可比口径同比提升0.36个百分点 [2] - 前三季度四项期间费用率合计14.40%，可比口径同比下降0.38个百分点 [2] 半导体业务进展 - 2025年前三季度时代半导体公司收入39.23亿元，同比增长23.19% [2] - 宜兴产线已于2025年6月达到满产状态 [2] - 三期株洲SiC产线有望在2025年底实现拉通，并积极拓展海内外客户 [2]

公司业绩与增长动力 - 轨交装备与新产业业务共振 推动公司业绩稳健增长 [1] - 新兴装备业务有望持续快速增长 [1] 盈利能力与成本控制 - 公司期间费用保持稳定 [1] - 公司毛利率有所提升 [1] 业务板块发展 - 半导体业务逐步释放 [1]

核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营收188.30亿元，同比增长14.86% [1][2] - 2025年前三季度归属上市公司股东净利润27.20亿元，同比增长10.85% [1][2] - 2025年前三季度扣非后归母净利润为26.14亿元，同比增长30.92% [2] - 第三季度单季实现营收66.16亿元，同比增长9.58%，但环比下降13.82% [2] - 第三季度单季实现归母净利润10.49亿元，同比增长7.69%，环比增长0.84% [2] - 第三季度单季毛利率为33.18%，同比提升0.62个百分点，环比提升2.05个百分点 [2] - 第三季度单季净利率为16.67%，同比下降1.18个百分点，但环比提升2.40个百分点 [2] - 2025年前三季度期间费用率为14.40%，同比下降0.25个百分点 [2] 业务分部表现 - 轨道交通装备产品前三季度实现营业收入103.05亿元，同比增长9.23% [3] - 轨道交通电气装备收入80.76亿元，同比增长5.82% [3] - 轨道工程机械收入8.98亿元，同比增长13.47% [3] - 通信信号系统收入7.58亿元，同比增长14.47% [3] - 其他轨道交通装备收入5.73亿元，同比大幅增长64.07% [3] - 新兴装备产品前三季度实现营业收入84.26亿元，同比增长22.26% [3] - 基础器件收入38.39亿元，同比增长30.40% [4] - 新能源汽车电驱系统收入18.68亿元，同比增长9.25% [4] - 新能源发电收入15.89亿元，同比增长25.26% [4] - 海工装备收入6.62亿元，同比增长7.07% [4] - 工业变流收入4.68亿元，同比增长33.47% [4] 半导体业务表现 - 中车时代半导体公司前三季度营业收入为39.23亿元，较上年同期31.85亿元增长23.19% [4] - IGBT合计收入34.68亿元，同比增长29.73% [4] - 高压IGBT收入6.05亿元，同比增长36.59% [4] - 中低压IGBT收入28.62亿元，同比增长28.36% [4] - 双极器件收入4.55亿元，同比下降11% [4] 公司战略与市场地位 - 公司是我国轨道交通行业具有领导地位的牵引变流系统供应商 [5] - 产品覆盖机车、动车、城轨领域多种车型，实现列车核心系统的国产替代 [5] - 公司在夯实轨道交通业务基础上，积极布局基础器件、新能源汽车电驱系统等新兴领域 [5] 费用结构分析 - 2025年前三季度销售费用率为1.87%，同比下降0.13个百分点 [2] - 管理费用率为3.84%，同比下降0.30个百分点 [2] - 财务费用率为-1.28%，同比下降0.35个百分点 [2] - 研发费用率为9.97%，同比上升0.53个百分点 [2]

投资评级 - 报告对时代电气的投资评级为“推荐”，且为“维持” [1] 核心观点与业绩表现 - 报告核心观点认为该公司在轨道交通领域稳健增长，新兴装备领域乘势而上 [1][9] - 2025年前三季度公司实现营收188.30亿元，同比增长14.86%；归属上市公司股东净利润27.20亿元，同比增长10.85% [5] - 2025年第三季度单季毛利率为33.18%，环比提升2.05个百分点；净利率为16.67%，环比提升2.40个百分点 [9] - 2025年前三季度扣非后归母净利润为26.14亿元，同比增长30.92% [9] - 公司期间费用率为14.40%，同比下降0.25个百分点，其中研发费用率同比提升0.53个百分点至9.97% [9] 业务板块分析 - 轨道交通装备产品2025年前三季度营收103.05亿元，同比增长9.23% [9] - 轨道交通电气装备收入80.76亿元，同比增长5.82% [9] - 轨道工程机械收入8.98亿元，同比增长13.47% [9] - 通信信号系统收入7.58亿元，同比增长14.47% [9] - 其他轨道交通装备收入5.73亿元，同比增长64.07% [9] - 新兴装备产品2025年前三季度营收84.26亿元，同比增长22.26% [9] - 基础器件收入38.39亿元，同比增长30.40% [9] - 新能源汽车电驱系统收入18.68亿元，同比增长9.25% [9] - 新能源发电收入15.89亿元，同比增长25.26% [9] - 海工装备收入6.62亿元，同比增长7.07% [9] - 工业变流收入4.68亿元，同比增长33.47% [9] - 中车时代半导体公司前三季度营业收入39.23亿元，同比增长23.19% [9] - IGBT合计收入34.68亿元，同比增长29.73%，其中高压IGBT收入6.05亿元（增长36.59%），中低压IGBT收入28.62亿元（增长28.36%） [9] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为43.07亿元、48.95亿元、54.32亿元 [10] - 预计2025-2027年EPS分别为3.17元、3.60元、4.00元 [7][10] - 对应2025年11月5日收盘价的PE分别为16.3倍、14.3倍、12.9倍 [7][10] - 预计2025-2027年营业收入分别为275.97亿元、316.62亿元、363.84亿元，同比增长率分别为10.8%、14.7%、14.9% [7] - 预计2025-2027年毛利率稳定在32%左右，净利率在15%左右 [7] - 预计2025-2027年ROE分别为9.6%、10.0%、10.2% [7]

板块整体表现 - 轨交设备板块在11月6日整体上涨1.52%，表现优于大盘，当日上证指数上涨0.97%，深证成指上涨1.73% [1] - 板块内个股表现分化，10只个股上涨，10只个股下跌 [1][2] 领涨个股表现 - 通业科技(300960)领涨板块，股价上涨10.00%至28.60元，成交量为9.98万手，成交额为2.88亿元 [1] - 中国中车(601766)上涨2.46%至7.91元，成交量为141.11万手，成交额为11.13亿元，是板块中成交额最大的个股 [1] - 时代新材(600458)上涨2.43%至14.35元，成交量为15.29万手，成交额为2.19亿元 [1] 资金流向分析 - 轨交设备板块整体呈现主力资金和游资净流出状态，主力资金净流出1513.16万元，游资资金净流出1369.61万元 [2] - 散户资金净流入2882.78万元，抵消了部分机构资金流出 [2] - 中国中车获得主力资金净流入5724.89万元，主力净占比达5.14%，但游资净流出1456.52万元 [3] - 时代新材获得主力资金净流入3020.64万元，主力净占比高达13.78% [3] - 通业科技虽然股价涨停，但主力资金净流入仅为910.31万元，而游资净流入1902.33万元，散户净流出2812.64万元 [3]

评级与目标价调整 - 建银国际将时代电气评级从“中性”上调至“跑赢大市” [1] - 目标价从28.6港元大幅上调66%至47.6港元 [1] - 盈利预期被上调6%至13% [1] 公司业绩与前景 - 尽管2025年首9个月净利润增长低于市场预期 但公司业绩被认定为高品质 [1] - 股价回档被认为是买入良机 [1] - 公司在新兴设备业务方面投入巨资进行业务转型 且进展顺利 [1] 业务驱动因素 - 新兴设备业务得益于新产品的成功 [1] - 公司在新能源汽车和电力传输领域的市场份额实现增长 [1] - 此前业绩受补贴减少和轨道交通设备交付时间不佳的影响 [1]