投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 核心财务表现 - 2025H1实现营业总收入108.09亿元，同比下滑2%；归母净利润5.57亿元，同比下降12%；扣非净利润4.62亿元，同比下降19% [2][4] - 2025Q2单季度营业总收入55.64亿元，同比持平；归母净利润2.39亿元，同比下降6%；扣非净利润1.80亿元，同比下降25% [2][4] - 公司注销286万股回购股份，对应回购金额1.5亿元，减少注册资本 [2][4] 业务板块分析 传统业务（不含晨光科技） - 2025Q2传统核心业务收入同比下降11%，终端动销仍待修复 [10] - 书写工具/学生文具/办公文具收入分别同比变化-0.2%/-11.5%/-11.5% [10] - 书写工具和学生文具毛利率分别提升5.13和0.87个百分点，办公文具毛利率下降0.50个百分点 [10] - 海外市场2025H1营收同比增长16%，深化本土化布局 [10] 晨光科技 - 2025Q2收入同比增长5%，增速环比放缓 [10] - 在淘系、京东、拼多多、抖音等电商渠道拥有上千家授权店铺 [10] - 开发平台专供款、联合共创款、定制化款等多维度新品 [10] 零售大店 - 2025Q2收入同比增长6%，其中九木收入增长8% [10] - 截至2025Q2末，零售大店数量超830家，Q2新开数量超38家 [10] - 全年开店目标上百家 [10] - IP类产品资源投入和销售占比均有提升 [10] 科力普 - 2025Q2收入同比增长5%，毛利率6.79%（同比下降0.25个百分点） [10] - 2025H1实现净利润1.23亿元，净利率2.0%（同比下降0.15个百分点） [10] 盈利能力分析 - 2025Q2综合毛利率18.3%，同比下降0.3个百分点 [10] - 低毛利率的办公直销收入占比提升3个百分点至60% [10] - 2025Q2书写+学生+办公文具合计毛利率35%，同比提升1.9个百分点 [10] - 销售费用率同比提升0.9个百分点，主因增加渠道建设&宣传推广费用 [10] - 归母/扣非净利率分别同比下降0.3/1.1个百分点 [10] 未来展望 - 预计2025-2027年实现归母净利润14.5/16.1/17.7亿元，对应PE 19/17/16倍 [10] - 持续通过IP联名策略提升传统文具产品力 [10] - 以旗下独立潮玩品牌奇只好玩为核心布局谷子类产品 [10] - 依托传统校边店渠道和九木杂物社等新零售渠道深度切入二次元经济 [10] - 看好零售大店店效及盈利能力提升，传统文具业务经过IP赋能重现活力 [10] - 科力普收入持续稳定增长，晨光科技和海外业务维持较快增长 [10]

文娱用品板块市场表现 - 文娱用品板块整体下跌1.77% 领跌个股为金运激光[1] - 上证指数下跌0.45%至3858.13点 深证成指下跌2.14%至12553.84点[1] 个股涨跌情况 - 高乐股份逆势上涨2.13%至3.83元 成交42.89万手[1] - 10只个股跌幅超2% 其中光源区光跌幅最大达4.96%至17.06元[2] - 群兴玩具成交32.29万手 成交额2.78亿元位列板块前列[2] 资金流向分析 - 板块主力资金净流出2.03亿元 游资净流入3798.26万元 散户净流入1.65亿元[2] - 高乐股份获主力净流入785.54万元 占比4.8%[3] - 舒华体育遭主力净流出585.67万元 占比达10.81%[3] - 海伦钢琴获游资净流入1214.89万元 占比6.77%[3]

券商评级与目标价涨幅 - 9月1日券商共发布37次上市公司目标价 最高目标价涨幅前三为珠海冠宇54.55%、皖能电力42.86%、富临精工40.28% [1] - 电池行业公司占据涨幅前列 包括珠海冠宇和富临精工 电力行业代表为皖能电力 [1] - 中信证券覆盖多数公司评级 15家公司获"买入"评级 2家公司获"増持"评级 [2][3] 具体公司目标价数据 - 珠海冠宇目标价34元 皖能电力目标价10.3元 富临精工目标价21元 [2] - 双星新材目标价7.8元涨幅39.78% 中仑新材目标价33元涨幅38.36% 杰克股份目标价66元涨幅37.47% [2] - 首旅酒店目标价21元涨幅36.81% 恺英网络目标价30元涨幅34.53% 学大教育目标价64元涨幅32.86% [2] 行业分布与覆盖情况 - 覆盖行业包括电池 电力 新材料 酒店 教育 金融 畜牧等多个领域 [2][3] - 39家上市公司获得券商推荐 双星新材 中国外运 邮储银行各获1家机构推荐 [3] - 中仑新材获得唯一首次覆盖 中信证券给予"买入"评级 [3]

文娱用品板块市场表现 - 9月1日文娱用品板块整体上涨0.33%，领先个股为金运激光（300220）涨幅7.16% [1] - 当日上证指数上涨0.46%至3875.53点，深证成指上涨1.05%至12828.95点 [1] - 板块内10只个股上涨，涨幅最高前三分别为金运激光7.16%、源飞宠物（001222）5.62%、舒华体育（605299）3.37% [1] 个股涨跌情况 - 上涨个股中金运激光成交13.32万手，成交额2.35亿元；源飞宠物成交10.55万手，成交额2.77亿元；舒华体育成交9.88万手，成交额9560.07万元 [1] - 下跌个股中浙江正特（001238）跌幅6.47%居首，创源股份（300703）跌4.79%，珠江钢琴（002678）跌2.94% [2] - 资金流向显示板块主力资金净流出4157.52万元，游资净流入607.77万元，散户净流入3549.76万元 [2] 资金流向明细 - 舒华体育主力净流入2300.25万元，占比24.06%，游资净流出621.81万元 [3] - 晨光股份（603899）主力净流入1628.27万元占比9.35%，游资净流出289.80万元 [3] - 金运激光主力净流入1247.27万元占比5.32%，游资净流出630.32万元 [3] - 浙江正特虽股价下跌6.47%，但游资净流入2058.11万元，占比达17.47% [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 核心观点 - Q2营收企稳，IP和出海战略持续推进 [4] - H1毛利率提升，营销投入有所增加 [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为14.4亿元、16.0亿元、17.6亿元，增速分别为+3.1%、+10.8%、+10.4% [5] - 目前股价对应2025年PE为20X [5] 财务表现 - 1H25实现收入108亿元，同比-2.2% [3] - 1H25实现归母净利5.6亿元，同比-12.0% [3] - 1H25扣非净利4.6亿元，同比-18.6% [3] - 单Q2营收55.6亿元，同比-0.04% [3] - 单Q2归母净利2.4亿元，同比-5.6% [3] - 单Q2扣非净利1.8亿元，同比-24.7% [3] - H1毛利率19.5%，同比+0.04pct [5] - H1归母净利率5.15%，同比-0.6pct [5] - 营业外收入较上年同期提升约3400万元 [5] 分业务表现 - 传统核心业务剔除关联交易后H1营收同比-7% [4] - 晨光科技H1实现营收5.56亿元，同比+15.14% [4] - 境外营收5.6亿元，同比+15.9% [4] - 科力普H1实现营收61.3亿元，同比+0.2% [4] - 零售大店H1实现营收7.8亿元，同比+7% [4] - 九木杂物社营收7.6亿元，同比+9.5% [4] - 期末全国拥有超830家零售大店 [4] 分产品表现 - H1书写工具营收同比-0.2% [4] - 学生文具营收同比-8.5% [4] - 办公文具营收同比-8.5% [4] - 其他产品营收同比+6.8% [4] - 书写工具毛利率同比+2.6pct [5] - 学生文具毛利率同比+0.9pct [5] - 办公文具毛利率同比+0.4pct [5] - 其他产品毛利率同比-1.3pct [5] - 办公直销毛利率同比-0.2pct [5] 费用情况 - H1销售费用率同比+0.8pct [5] - 管理费用率同比+0.04pct [5] - 研发费用率同比+0.05pct [5] - 财务费用率同比+0.09pct [5] 战略进展 - 坚持全渠道布局，线下聚焦重点终端单店质量提升 [4] - 推动重点品类在终端有效上柜，优化终端排面 [4] - 持续扩大非洲及东南亚市场 [4] - 与腾讯视频达成战略合作，推出《剑来》、《斩神》等国漫IP联名产品 [4] 财务预测 - 预计2025年营业收入255.75亿元，同比+5.6% [6] - 预计2026年营业收入283.48亿元，同比+10.8% [6] - 预计2027年营业收入313.96亿元，同比+10.8% [6] - 预计2025年归母净利润14.39亿元，同比+3.1% [6] - 预计2026年归母净利润15.95亿元，同比+10.8% [6] - 预计2027年归母净利润17.61亿元，同比+10.4% [6] - 预计2025年EPS 1.56元/股 [6] - 预计2026年EPS 1.73元/股 [6] - 预计2027年EPS 1.91元/股 [6]

投资评级 - 维持增持评级 目标价36.96元人民币 [1][5][7] 核心观点 - 传统核心业务承压导致上半年收入同比下降2.2%至108.09亿元 归母净利润同比下降12.0%至5.57亿元 [1] - 公司通过IP合作赋能、推进新业务发展和国际市场拓展来应对挑战 品牌与渠道壁垒深厚 [1] - 下调2025-2027年盈利预测 预计归母净利润分别为14.22/15.73/17.44亿元 较前值下调12.4%/14.1%/13.6% [5] 业务表现分析 - 线下传统核心业务收入33.45亿元同比下降10.1% 主要因终端需求偏弱及消费人群个性化需求变化 [2] - 晨光科技线上业务收入5.56亿元同比增长15.1% 直营与分销渠道协同发展 [2] - 零售大店业务稳健增长 晨光生活馆收入7.79亿元同比增长6.98% 九木杂物社收入7.56亿元同比增长9.49% [3] - 科力普办公直销业务收入61.29亿元同比增长0.15% 第二季度同比增长5.2%转正 [3] - 海外市场收入5.57亿元同比增长15.9% 业务模式持续优化 [3] 财务指标 - 综合毛利率19.4%同比基本稳定 [4] - 期间费用率13.3%同比上升1.0个百分点 销售费用率8.2%同比上升0.8个百分点 [4] - 归母净利率5.2%同比下降0.6个百分点 [4] - 预计2025-2027年EPS分别为1.54/1.71/1.89元 [5][11] 估值比较 - 参考可比公司2025年Wind一致预期PE均值27倍 给予公司24倍目标PE [5] - 当前股价30.54元对应2025年预测PE19.79倍 [8][11] - 可比公司包括齐心集团、公牛集团、海天味业 2025年平均PE为27倍 [12]

投资评级 - 未明确给出投资评级 [1] 核心观点 - 传统核心业务短期承压但产品结构优化 传统文教办公用品制造与销售业务2025H1收入40.26亿元同比下降7% 但书写工具/学生文具/办公文具毛利率分别提升2.56/0.89/0.37个百分点至45.61%/36.31%/25.98% [2] - IP化与出海战略构筑新增长曲线 公司与腾讯视频达成战略合作推出《剑来》《斩神》等IP联名产品 海外业务收入5.57亿元同比增长15.92% 线上渠道晨光科技收入5.56亿元同比增长15.14% [2] - 新业务板块呈现分化发展态势 科力普业务收入61.29亿元同比微增0.15% 零售大店收入7.79亿元同比增长6.98%其中九木杂物社收入7.56亿元增长9.49%但净亏损0.23亿元 [3] - 盈利能力短期承压 2025H1归母净利润率5.15%同比下降0.57个百分点 主要因销售费用率提升0.84个百分点至8.18% [4] - 未来三年业绩预计稳步增长 预计2025-2027年归母净利润分别为15.2/17.0/18.9亿元 对应PE为19.0X/17.1X/15.4X [5] 财务表现 - 2025H1整体收入108.09亿元同比下降2.19% 归母净利润5.57亿元同比下降11.97% 单Q2收入55.64亿元基本持平下降0.04% [1] - 经营性现金流6.54亿元同比下降10.88% [4] - 预计2025年营业收入254.84亿元同比增长5.2% 2026-2027年增速预计达10.4%和10.0% [6] - ROE指标呈现回升趋势 预计从2024年15.7%提升至2027年18.1% [6] 业务板块分析 - 传统核心业务采取减量提质策略 书写工具业务展现韧性收入11.36亿元仅微降0.16% [2] - 科力普业务聚焦四大板块 入围国能易购、中核集团、工商银行等重要客户 [3] - 零售大店渠道规模超830家 九木杂物社会员量级突破千万 IP类产品销售占比持续提升 [3]

股价表现 - 8月28日股价下跌2.8%至30.54元/股 成交额3.06亿元 换手率1.08% 总市值281.26亿元 [1] - 连续3天累计下跌5.68% [1] 主营业务构成 - 办公直销占比56.70% 办公文具14.86% 学生文具13.27% 书写工具10.51% 其他产品4.41% 其他(补充)0.23% [1] 基金持仓情况 - 融通新消费灵活配置混合(002605)二季度持有4.85万股 占基金净值6.69% 为第二大重仓股 [2] - 当日浮亏4.27万元 三日累计浮亏8.92万元 [2] - 该基金规模2101.62万元 今年以来收益12.1% 近一年收益30.13% 成立以来收益84.4% [2] 基金经理信息 - 李蕤宏任职1年167天 管理规模2101.73万元 最佳回报15.61% 最差回报2.37% [3] - 关山任职9年89天 管理规模10.85亿元 最佳回报106.12% 最差回报-34.65% [3]

投资评级 - 报告对晨光股份(603899)给出"买入"评级 [1] 核心观点 - 晨光股份传统业务产品与渠道升级带来量价提升空间 新业务正在迈入收获期 公司由文具龙头逐渐向文创巨头持续转型升级 迈向世界级晨光 [9] - 公司基本盘依然牢固 中长期一体两翼持续发力 传统业务从"增量"到"提质" 科力普净利率仍有提升空间 新零售渠道模式成熟 海外市场加速探索 [7][8] 财务表现 - 2025H1公司实现收入108.09亿元 同比-2.19% 实现归母净利5.57亿元 同比-11.97% 扣非归母净利4.62亿元 同比-18.63% [2] - 2025Q2实现营收55.64亿元 同比-0.04% 归母净利润2.39亿元 同比-5.57% 扣非归母净利润1.80亿元 同比-24.73% [2] - 预计25-27年营收分别为258.03/283.83/312.22亿元 归母净利润分别为14.44/16.01/17.74亿元 EPS分别为1.56/1.73/1.92元 [9] - 2025Q2公司毛利率-0.34pct至18.31% 净利率-0.46pct至4.30% [6] 渠道表现 - 晨光科力普2025H1实现营收61.29亿元 同比增长0.15% 着力拓展MRO工业品及营销礼品供应链 新兴业务板块占比快速提升 [3] - 零售大店2025H1实现营收7.79亿元 同比增长6.98% 其中九木杂物社实现收入7.56亿元 同比增长9.49% 会员量级已破千万 [3] - 九木杂物社IP类产品资源投入和销售占比均有所提升 新增多场与外部IP联动的快闪活动 截至2025半年度末公司在全国拥有830家零售大店 [3] - 晨光科技2025H1实现收入5.56亿元 同比增长15.14% 加速新渠道业务发展 积极推动线上业务 [4] 产品表现 - 2025H1书写工具销售额11.36亿元 同比-0.16% 学生文具14.35亿元 同比-8.52% 办公文具16.07亿元 同比-8.48% 其他产品4.77亿元 同比+6.79% 办公直销61.29亿元 同比+0.15% [5] - 毛利率分别为书写工具45.61%(+2.56pct) 学生文具36.31%(+0.89pct) 办公文具25.98%(+0.37pct) 其他产品44.10%(-1.28pct) 办公直销6.92%(-0.21pct) [5] 费用与盈利能力 - 2025Q2公司期间费用率同比+0.63pct至13.16% 销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.93pct/-0.43pct/+0.11pct/+0.02pct至8.21%/4.23%/-0.09%/0.82% [6]

核心财务表现 - 上半年营收108.08亿元同比减少2.19% [1][2] - 归母净利润5.57亿元同比减少11.97% [1][2] - 经营活动现金流量净额6.54亿元同比减少10.88% [2] - 总资产157.18亿元较上年度末减少5.24% [2] 传统核心业务 - 传统业务收入40.26亿元同比减少7.18% [1][3] - 面临产品同质化、价格竞争及需求放缓挑战 [3] - 行业整体营收同比下降1.6% [3] - 持续推进全渠道布局与零售体系优化 [3] 新业务发展 - 零售大店业务（九木杂物社+晨光生活馆）收入7.79亿元同比增长6.98% [1][6] - 九木杂物社收入7.56亿元同比增长9.48% [6] - 科力普科技集团收入61.29亿元同比增长0.15% [7] - 全国零售大店总数达830家 [6] 行业趋势与战略转型 - 行业从数量增长转向消费升级与产品升级驱动 [3] - 主力消费人群个性化需求推动IP联名产品发展 [3][4] - 公司定位从"功能提供者"转变为"情绪价值提供者" [4] - 通过与《浪浪山小妖怪》《剑来》等热门IP联名拓展周边品类 [6] 业务结构特点 - 九木杂物社面向15-29岁品质女性群体 主打文具文创与家居品类 [6] - 晨光生活馆面向8-15岁学生群体 以文具品类为主 [6] - 零售大店主要布局在城市核心商圈及书店渠道 [6]