投资评级 - 报告对晨光股份的投资评级为“买入”，且为“维持”状态 [4] 核心观点 - 报告核心观点认为晨光股份作为文具龙头，虽短期业绩承压，但已出现明显积极变化，看好其传统核心业务与新业务双轮驱动，实现长期稳健发展 [6] - 报告指出公司2025年第三季度业绩显示传统主业跌幅收窄，科力普单季收入增速超预期，看好持续恢复 [1][4] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度公司营收65.2亿元，同比增长7.5% [4] - 2025年第三季度归母净利润3.9亿元，同比增长0.6% [4] - 2025年第三季度扣非归母净利润3.4亿元，同比下降5.7% [4] - 2025年第三季度净利率为6.2%，同比下降0.4个百分点 [4] 分业务表现 - 传统核心业务（含线上）：2025年第三季度营收25.4亿元，同比下降3.6%，但较2025年上半年同比下滑7.2%的跌幅有所收窄 [4][5] - 办公直销（科力普）：2025年第三季度营收35.6亿元，同比增长17.3%，增速恢复超预期，主因新增中标多家大型央国企、政府、金融客户等项目 [4][6] - 生活馆（含九木杂物社）：2025年第三季度营收4.1亿元，同比增长6.6%，经营态势稳健，报告期末公司在国内拥有超过870家零售大店 [4][6] 业务转型与调整 - 传统核心业务方面，公司积极开发强功能、情绪价值类新品，外延营销方式和IP赋能多元化，内部组织机构同步调整，并将IP化重要度提升，从功能型产品向“功能+情绪”产品转型 [5] - 生活馆业务今年聚焦组织结构调整、产品定位优化及加速处理长尾产品，看好明年表现 [6] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为14.53亿元、16.63亿元、19.26亿元 [4][6] - 预测公司2025年至2027年每股收益（EPS）分别为1.58元、1.81元、2.09元 [4][6] - 基于2025年10月30日收盘价27.69元，对应2025年预测市盈率（P/E）为17.6倍 [4] - 预测公司2025年至2027年营业收入分别为253.93亿元、284.72亿元、313.91亿元，增长率分别为5%、12%、10% [4]

业绩总览 - 公司1-3Q25累计实现收入173.3亿元，同比增长1.2%，归母净利润为9.5亿元，同比下降7.2% [1] - 分季度看，3Q25收入同比增长7.5%，归母净利润同比增长0.6%，业绩呈现逐季改善趋势 [1] - 1Q25和2Q25收入同比分别下降4.4%和0.04%，归母净利润同比分别下降16.2%和5.6% [1] 业务板块表现 - 3Q25传统核心业务收入同比下降4%至25.4亿元，但降幅较2Q25收窄5.7个百分点 [2] - 3Q25传统核心业务中，书写工具、学生文具、办公文具收入同比分别下降3.3%、3.9%和2.8% [2] - 3Q25晨光科技收入同比增长3%至4.1亿元，线上渠道增长，海外市场快速开拓 [2] - 3Q25科力普收入同比增长17.3%至35.6亿元，受益于央国企客户采购节奏恢复和新客户合作 [2] - 3Q25九木杂物社收入同比增长8.6%至4亿元，门店数量较2Q25末增加78家 [2] 盈利能力分析 - 3Q25公司整体毛利率同比下降0.6个百分点至19.9%，主要受科力普营收占比提升影响 [3] - 3Q25书写工具、学生文具、办公文具毛利率同比分别提升1.3、3.8和0.7个百分点，得益于功能性及IP产品占比提升和生产提效 [3] - 3Q25销售、管理加研发、财务费用率同比分别变化+0.2、-0.2和+0.1个百分点，品牌及渠道投入加大 [3] - 3Q25归母净利率同比下降0.4个百分点至6% [3] 成长前景与战略 - 公司传统核心业务通过功能化、IP新品优化产品结构，线下数字化和电商投入有望支持稳健成长 [3] - 科力普业务随客户采购节奏修复而恢复，MRO等新品类加速打造 [3] - 九木杂物社持续拓店，门店结构有望优化 [3] - 公司作为中国文创龙头，看好其“一体两翼”战略下的提质成长势头 [3] 估值与市场表现 - 当前股价对应2025年和2026年市盈率分别为19倍和16倍 [4] - 维持跑赢行业评级及目标价不变，对应2025年和2026年市盈率分别为25倍和22倍 [4] - 目标价较当前股价有35%上行空间 [4]

投资评级 - 对晨光股份的投资评级为“强烈推荐”，并维持该评级 [3][6] 核心观点 - 报告预计公司传统业务有望保持修复态势，受益于IP相关产品的进一步布局 [1][6] - 科力普业务将受益于客户需求的释放，零售大店开拓进程不改 [1][6] - 公司2025年第三季度单季度收入增速转正，实现营业收入65.19亿元，同比增长7.52% [6] - 2025年第三季度归母净利润为3.91亿元，同比增长0.63% [6] - 预测2025-2027年公司归母净利润分别为14.02亿元、15.55亿元、17.07亿元 [6] 财务表现与预测 - 2025年第三季度公司实现营业收入173.28亿元，同比增长1.25%；前三季度归母净利润9.48亿元，同比下降7.18% [6] - 2025年预计营业总收入为253.64亿元，同比增长4.7%；2026年预计为276.10亿元，同比增长8.9%；2027年预计为295.95亿元，同比增长7.2% [2][9] - 2025年预计归母净利润为14.02亿元，同比增长0.4%；2026年预计为15.55亿元，同比增长10.9%；2027年预计为17.07亿元，同比增长9.8% [2][6][9] - 2025年第三季度公司归母净利率为6.00%，同比下降0.41个百分点；毛利率为19.89%，同比下降0.56个百分点 [6] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.52元、1.69元、1.85元 [2][9] 业务分部表现 - 2025年第三季度传统业务收入25.42亿元，同比下降3.6%，但相较于第一季度和第二季度降幅有所收窄 [6] - 2025年第三季度晨光科技收入4.11亿元，同比增长3.1% [6] - 2025年第三季度科力普收入35.62亿元，同比增长17.3% [6] - 2025年第三季度生活馆（含九木）收入4.15亿元，同比增长6.6%，其中九木收入3.99亿元，同比增长8.6% [6] - 截至2025年第三季度末，零售大店数量超过870家，较2025年上半年末净新增约40家 [6] 费用与盈利能力 - 2025年第三季度销售费用率为8.09%，同比上升0.19个百分点；管理费用率为3.98%，同比下降0.09个百分点；研发费用率为0.76%，同比下降0.07个百分点；财务费用率为0.05%，同比上升0.08个百分点 [6] - 预计公司毛利率将从2024年的18.9%逐步提升至2027年的19.4% [9] - 预计净利率将从2024年的5.8%逐步提升至2027年的5.8% [9] - 预计ROE将从2024年的16.7%变化至2027年的15.9% [9] 估值与市场表现 - 以当前股价27.69元计算，对应2025年预测PE为18.2倍，2026年为16.4倍，2027年为14.9倍 [2][3][9] - 公司总市值为255亿元 [3] - 过去12个月绝对股价表现下跌9%，相对表现弱于沪深300指数30个百分点 [5]

投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 公司2025年第三季度营收增长提速至7.5%，办公直销业务科力普单季度恢复约17%的双位数增长，显示经营改善 [3] - 核心产品毛利率持续提升，但受科力普业务占比提升影响，整体毛利率微降0.16个百分点 [4] - 公司预计2025-2027年归母净利润分别为13.6亿元、14.9亿元、16.3亿元，对应增速为-2.5%、+9.7%、+9.3% [5] - 当前股价对应2025年、2026年市盈率分别为18倍和17倍，公司核心业务稳步发展预期不变，2025年将强化IP战略和国际化 [5] 财务业绩总结 - **整体业绩**：2025年前三季度实现营业收入173亿元，同比增长1.3%，归母净利润9.5亿元，同比下降7.2% [3] - **第三季度业绩**：单季度营收65.2亿元，同比增长7.5%，归母净利润3.9亿元，同比增长0.6% [3] - **分业务收入**： - 办公直销业务（科力普）：前三季度营收96.9亿元，同比增长5.8% [3] - 零售大店业务：前三季度营收11.94亿元，同比增长6.9%，其中九木杂物社营收11.5亿元，同比增长9.2% [3] - **分产品收入**：前三季度书写工具、学生文具、办公文具、其他产品营收分别同比变化-1.5%、-6.5%、-6.8%、+9.3% [3] - **毛利率**：前三季度整体毛利率19.6%，同比下降0.16个百分点，但核心品类书写工具、学生文具、办公文具毛利率分别提升2.0、2.1、0.5个百分点 [4] - **费用率**：前三季度销售费用率同比提升0.6个百分点，管理、研发、财务费用率分别同比变化-0.01、+0.01、+0.09个百分点 [4] - **净利率**：前三季度归母净利率5.5%，同比下降0.5个百分点 [4] 盈利预测与估值 - **营业收入预测**：预计2025-2027年营业收入分别为251.04亿元、274.36亿元、300.32亿元，同比增长3.6%、9.3%、9.5% [5] - **归母净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为13.61亿元、14.93亿元、16.32亿元 [5] - **每股收益预测**：预计2025-2027年EPS分别为1.48元、1.62元、1.77元 [5] - **估值指标**：当前股价对应2025年、2026年市盈率分别为18.5倍、16.9倍，市净率分别为2.7倍、2.6倍 [5]

板块整体表现 - 2023年10月30日文娱用品板块整体下跌0.33%，表现弱于上证指数（下跌0.73%）和深证成指（下跌1.16%）[1] - 板块内个股表现分化，海伦钢琴领涨，涨幅达7.59%，浙江正特领跌，跌幅为3.08%[1][2] - 板块当日主力资金净流出6915.77万元，而游资和散户资金分别净流入262.26万元和6653.51万元[2] 个股价格与成交表现 - 海伦钢琴收盘价17.57元，涨幅7.59%，成交18.03万手，成交额3.11亿元[1] - 源飞宠物收盘价24.51元，涨幅2.21%，成交6.63万手，成交额1.62亿元[1] - 晨光股份收盘价27.69元，涨幅1.28%，成交7.21万手，成交额2.01亿元[1] - 浙江正特收盘价49.33元，跌幅3.08%，成交8368手，成交额4190.98万元[2] - 珠江钢琴收盘价4.99元，跌幅2.16%，成交42.16万手，成交额2.13亿元[2] 个股资金流向 - 晨光股份主力资金净流入1120.51万元，主力净占比5.58%，但游资和散户资金呈净流出状态[3] - 源飞宠物主力资金净流入1059.25万元，主力净占比6.53%，游资净流入1034.20万元，但散户资金大幅净流出2093.44万元[3] - 高乐股份主力资金净流入713.90万元，主力净占比9.13%，游资净流入599.74万元，散户资金净流出1313.63万元[3] - 浙江正特主力资金净流出53.25万元，但游资资金净流入441.71万元，游资净占比达10.54%[3]

投资评级与估值 - 报告对晨光股份维持"增持"评级 [1][7] - 基于2025年23倍目标市盈率，给予目标价35.42元 [5][7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为14.22亿元、15.73亿元、17.44亿元，对应每股收益（EPS）为1.54元、1.71元、1.89元 [5][11] 三季度业绩表现 - 2025年第三季度实现营收65.19亿元，同比增长7.52%；归母净利润3.91亿元，同比增长0.63% [1][7] - 前三季度累计实现营收173.28亿元，同比增长1.25%；归母净利润9.48亿元，同比下降7.18% [1][7] - 第三季度收入重回正增长通道，主要受益于科力普营收增长环比提速、零售大店业务稳健以及线下传统核心业务收入降幅收窄 [1] 分业务板块表现 - **线下传统核心业务**：前三季度收入54.76亿元，同比下降8.1%；第三季度收入21.31亿元，同比下降4.7%，降幅较第二季度的-11.2%显著收窄 [2] - **晨光科技**：前三季度营收9.67亿元，同比增长9.7%；第三季度收入4.1亿元，同比增长3.1% [2] - **零售大店业务（晨光生活馆/九木杂物社）**：前三季度营收11.94亿元，同比增长6.9%；其中九木杂物社营收11.55亿元，同比增长9.2% [3] - **科力普（办公直销）**：前三季度营收96.91亿元，同比增长5.8%；第三季度收入35.6亿元，同比增长17.3%，增长逐季提速 [3] 盈利能力与费用分析 - 前三季度销售毛利率为19.62%，同比下降0.16个百分点，主要因毛利率较低的科力普业务收入占比提升至55.9%（同比+2.4个百分点） [4] - 前三季度期间费用率为13.13%，同比增加0.69个百分点；其中销售费用率为8.15%，同比增加0.61个百分点，主要因营销投入及渠道建设费用增加 [4] - 前三季度归母净利率为5.47%，同比下降0.50个百分点 [4] - 第三季度营业外收入2978万元，同比增加2830万元，主要因政府补助增加，增厚利润端 [1][4] 业务发展亮点与展望 - 公司持续推进IP赋能，推出浪浪山小妖怪联名周边、开展"国漫嘉年华"活动、发布微综艺《人类文具补丁》及灵笼2·特典收藏礼盒，助力线下传统业务修复 [2] - 零售大店业务截至三季度末在全国拥有超870家门店，较年初净增约91家，品牌影响力和会员粘性持续提升 [3] - 公司具备产品创新和爆品打造能力，办公直销和新零售业务稳步开拓，海外市场有望贡献增量营收 [1]

投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [1] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩环比改善，收入增速显著提升，传统业务压力有所缓解，科力普业务稳步复苏，IP化战略持续推进 [1] - 传统核心业务显现复苏迹象，IP赋能与产品结构优化带动毛利率提升 [2] - 科力普业务规模企稳回升，零售大店业务在调整中为长期发展蓄力 [3] - 费用投放增加致净利率短期承压，但经营性现金流保持稳健，随着IP化、高端化产品占比提升及渠道结构优化，盈利能力有望逐步修复 [4] 财务业绩总结 - 2025年前三季度实现营业收入173.28亿元，同比增长1.25%，归母净利润9.48亿元，同比下降7.18% [1] - 2025年单第三季度实现营业收入65.19亿元，同比增长7.52%，归母净利润3.91亿元，同比增长0.63%，收入增速环比显著改善 [1] - 2025年第三季度整体毛利率为19.89%，同比下降0.57个百分点，主要因科力普业务占比提高所致 [4] - 2025年第三季度销售费用率同比提升0.2个百分点至8.09%，管理及研发费用率基本持平，归母净利率为6.0%，同比下降0.4个百分点 [4] - 2025年前三季度经营活动现金流量净额为13.86亿元，同比下降2.42%，保持稳健 [4] 传统核心业务分析 - 2025年第三季度传统核心业务（书写工具、学生文具、办公文具）合计实现收入约62.53亿元，同比增长7.4% [2] - 分品类看，2025年第三季度书写工具收入8.55亿元（同比下降3.27%），学生文具收入11.43亿元（同比下降3.68%），办公文具（含办公直销）收入42.55亿元（同比增长13.45%），办公文具业务展现较强韧性 [2] - 毛利率方面，书写工具为42.14%（同比提升1.29个百分点），学生文具为34.64%（同比提升3.84个百分点），办公文具为10.79%（同比下降0.12个百分点），产品结构优化效果显著 [2] - 产品端加速IP化转型，与腾讯视频达成战略合作，推出《剑来》、《斩神》、《仙逆》等国漫IP联名产品 [2] - 渠道端持续推进全渠道布局，线上业务晨光科技保持增长，海外业务加速布局东南亚及非洲市场 [2] 科力普与零售大店业务分析 - 科力普业务2025年第三季度实现收入35.62亿元，同比增长17.27%，毛利率为6.54%（同比下降0.56个百分点），收入展现明显复苏态势 [3] - 零售大店业务（晨光生活馆含九木杂物社）2025年第三季度实现收入4.15亿元，同比增长6.57%，其中九木杂物社实现营收3.99亿元，同比增长8.57% [3] - 截至2025年第三季度末，零售大店门店数量已超870家，该业务作为品牌升级的桥头堡，IP类产品销售占比持续提升 [3] - 旗下独立潮玩品牌"奇只好玩"积极布局"谷子经济"，增势势头良好 [3] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为14.1亿元、15.5亿元、17.1亿元 [4] - 对应2025-2027年市盈率（PE）分别为17.9倍、16.2倍、14.7倍 [4] - 预计2025-2027年营业收入分别为254.84亿元、281.26亿元、309.39亿元，同比增长率分别为5.2%、10.4%、10.0% [6] - 预计2025-2027年归母净利润同比增长率分别为0.7%、10.5%、10.2% [6]

公司核心经营数据 - 公司零售大店业务中九木杂物社实现营业收入115,450.35万元，同比增长9.22% [7] - 晨光科技实现营业收入96,710.33万元，同比增长9.66% [8] - 科力普科技集团实现营业收入969,099.26万元，同比增长5.83% [7] - 晨光生活馆（含九木杂物社）实现营业收入119,393.58万元，同比增长6.85% [7] - 公司在报告期末于全国拥有超过870家零售大店 [7] 公司治理与信息披露 - 公司2025年第三季度财务报表未经审计 [3] - 公司董事会及全体董事保证季度报告内容真实、准确、完整 [2] - 公司计划于2025年11月10日举行第三季度业绩说明会 [11][13] - 业绩说明会参与人员包括董事长陈湖文、财务总监刘佳琦、董事会秘书白凯及三位独立董事 [14] - 投资者可在2025年11月3日至11月7日16:00前通过上证路演中心或公司邮箱进行提问预征集 [11][14]

公司财务表现 - 2025年第三季度公司实现营业收入65.19亿元，同比增长7.52% [1] - 2025年第三季度归属于上市公司股东的净利润为3.91亿元，同比增长0.63% [1]

公司业绩概览 - 2025年前三季度营业总收入为173.28亿元，同比增长1.25% [1] - 归属母公司股东净利润为9.48亿元，同比下降7.18% [1] - 基本每股收益为1.0352元 [1]