财务表现 - 2025年前三季度实现归母净利润9.48亿元，同比下降7% [1] - 2025年第三季度单季实现归母净利润3.91亿元，同比增长1% [1] - 科力普业务在第三季度成长显著回暖 [1] 业务运营 - 公司产品结构持续优化，IP及强功能文具销售表现优异 [1] - 海外市场延续稳健增长，预计将保持双位数以上增长 [1] - 持续加大东南亚和非洲市场的开拓力度 [1] - 传统核心业务通过IP和强功能新品驱动产品结构优化 [1] 发展前景 - 九木杂物社业务积极蓄力，预计明年将实现成长提速和经营优化 [1] - 科力普业务已恢复正常经营节奏 [1] - 看好公司的长期成长价值 [1]

投资评级 - 报告对晨光股份维持"买入"评级 [7][5] 核心观点 - 报告认为晨光股份作为文创龙头核心优势稳固 传统核心业务通过IP及强功能新品驱动产品结构优化 科力普业务经营已恢复正常节奏 九木杂物社积极蓄力 看好公司长期成长价值 [5] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入173.28亿元 同比增长1% 实现归母净利润9.48亿元 同比下降7% [1] - 2025年第三季度单季公司实现营业收入65.19亿元 同比增长8% 实现归母净利润3.91亿元 同比增长1% [1] 传统核心业务表现 - 2025年第三季度传统核心业务实现营业收入25亿元 同比下降3.6% [2] - 线上渠道晨光科技实现营业收入4亿元 同比增长3.1% [2] - 分产品看 书写工具/学生文具/办公文具第三季度营业收入分别为9/11/7亿元 同比分别下降3.3%/3.9%/2.8% [2] - 产品结构优化效果显著 IP及强功能文具销售表现优异 [2] - 海外市场预计延续双位数以上增长 公司持续加大东南亚及非洲市场开拓 [2] 新业务表现 - 科力普业务2025年第三季度实现营业收入36亿元 同比增长17.3% 毛利率为6.5% 同比下降0.6个百分点 [3] - 科力普业务回暖得益于央国企采购下单回归常态及新客户开拓顺利 预计其净利率环比回暖 [3] - 零售大店业务2025年第三季度实现营收4.2亿元 其中九木杂物社实现收入约4.0亿元 同比增长8.6% [3] - 截至2025年第三季度末 公司共拥有零售大店870家 较上半年末净增40家 [3] - 公司正优化九木产品结构并提升自有品牌占比 为其明年成长修复蓄力 [3] 盈利能力分析 - 2025年第三季度公司毛利率为19.89% 同比下降0.56个百分点 [4] - 分产品毛利率：书写工具42.14%（同比+1.29ppt）/学生文具34.64%（同比+3.84ppt）/办公文具27.87%（同比+0.74ppt）/办公直销6.54%（同比-0.56ppt） [4] - 传统核心业务毛利率提升明显 整体毛利率下滑主要受办公直销（科力普）业务拖累 后者毛利率下降与属地供应商占比提升有关 [4] - 2025年第三季度单季公司销售/管理及研发/财务费用率分别为8.1%/4.7%/0.1% 同比分别+0.2/-0.2/+0.1个百分点 期间费用率整体稳定 [4] - 2025年第三季度单季归母净利率为6.0% 同比下降0.4个百分点 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为254亿元/282亿元/314亿元 同比增长5%/11%/12% [5] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为13.5亿元/15.4亿元/17.2亿元 同比增长-4%/14%/12% [5] - 对应市盈率分别为19倍/17倍/15倍 [5]

重点推荐公司分析 - 亚翔集成2025年第三季度归母净利润达2.82亿元，同比大幅增长40%，环比增长257%，单季度利润创历史新高[10] - 亚翔集成2025年第三季度毛利率达到27.5%，环比大幅提升7.1个百分点，同比提升11.0个百分点，净利率达19.8%[10] - 亚翔集成利润增长主要得益于海外VSMC项目进入密集施工期集中确认收入，且海外毛利率较高，同时三季度汇兑损益改善也贡献了净利率提升[10][11] 宏观与策略研究 - 固定收益研究认为中国利率中枢已显著下移至围绕2.6%波动，并正迈向1.0%时代，经济结构从旧经济向新经济转型是核心驱动[12] - 十年国债ETF近一年波动率仅为2%，最大回撤为-2.14%，显著低于沪深300(-13.42%)和黄金(-11.26%)等资产，风险收益比高[15] - 策略研究关注海南自贸港主题，因"十五五"规划建议实施自由贸易试验区提升战略，高标准建设海南自由贸易港[16] 汽车行业智能化进展 - 2025年8月乘用车L2级以上渗透率达33.3%，同比提升18个百分点，高速NOA、城区NOA渗透率分别为33.4%、14.2%[17][18] - 2025年8月驾驶域控渗透率达33.2%，英伟达芯片占比提升至57.2%，同比增加27个百分点，激光雷达渗透率达10.4%[17] - 均胜电子再获50亿元汽车智能化全球订单，小马智行和文远知行开启招股拟于11月6日港股上市[16] 医药行业创新与持仓 - 跨国药企在心血管领域密集布局PCSK9及Lp(a)两大靶点，预计PCSK9全球市场规模达110~190亿美元，Lp(a)抑制剂市场达30~70亿美元[19][20] - 2025年第三季度公募基金医药持仓占比为9.68%，环比下降0.09个百分点，化学制药板块上涨3.07%领涨医药子板块[22][23] - 恒瑞医药将Lp(a)小分子口服抑制剂HRS-5346授权给Merck，首付款2亿美元+里程碑付款17.7亿美元[21] 工业与材料公司业绩 - 广钢气体2025年第三季度归母净利润0.83亿元，同比大幅增长82.47%，毛利率27.34%，同比提升3.33个百分点，电子大宗气体项目投产驱动增长[24][25] - 中孚实业2025年第三季度归母净利润4.80亿元，同比增长69.03%，投建2.5万吨新能源铝箔项目，预计年平均净利润3750万元[28][30] - 江西铜业2025年第三季度归母净利润18.5亿元，同比增长35.2%，但冶炼业务因铜精矿加工费下滑至-40美元/吨而短期承压[31][32] 科技与互联网公司表现 - SNOWFLAKE的FY2026Q2收入11.45亿美元，同比增长31.78%，其数据云平台在TPC-H测试中成本、扩展性表现最佳[34][35] - 新大陆2025年第三季度归母净利润3.23亿元，同比增长11.75%，AI智能体已有超15万商户试用，较上半年千家试用显著提升[37][38] 保险行业业绩亮点 - 中国财险2025年前三季度净利润402.68亿元，同比大幅增长50.5%，综合成本率96.1%同比下降2.1个百分点，总投资收益率5.4%[40][41][42] - 中国平安2025年前三季度寿险新业务价值同比增长46.2%至357.24亿元，三季度单季NBV增速达58.3%，银保渠道NBV同比大增170.9%[44][45] - 中国人寿2025年前三季度归母净利润1678.0亿元，同比增长60.5%，总投资收益率达6.42%，权益投资贡献突出[49][51] 消费与制造业公司动态 - 天味食品2025年第三季度营收10.20亿元，同比增长13.79%，通过收购切入即食酱赛道，线上渠道收入同比大增60.7%[55][56] - 晨光股份2025年第三季度收入65.2亿元，同比增长7.5%，科力普收入同比+17.3%至35.6亿元，传统主业收入降幅收窄至-3.6%[58][59][60] - 太阳纸业2025年第三季度归母净利润7.2亿元，同比增长2.7%，四季度广西基地100万吨包装纸等新产能集中投产，有望释放利润增量[65][68]

投资评级 - 报告对晨光股份的投资评级为“优于大市” [1][5][7] 核心观点 - 2025年第三季度公司经营呈现积极改善，收入增速转正，业绩拐点初步显现 [1] - 公司核心业务稳健增长，办公直销与零售大店布局深化 [5] 2025年三季报财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入173.3亿元，同比增长1.2% [1] - 2025年前三季度实现归母净利润9.5亿元，同比下降7.2% [1] - 2025年第三季度单季实现营业收入65.2亿元，同比增长7.5% [1] - 2025年第三季度单季实现归母净利润3.9亿元，同比增长0.6%，为连续5个季度下滑后首次实现同比微增 [1] 分业务表现 - **传统主业**：2025年第三季度收入降幅收窄至-3.6%，其中书写工具/学生文具/办公文具收入同比分别为-3.3%/-3.9%/-2.8%，呈现企稳回升态势 [2] - **晨光科技（线上业务）**：2025年前三季度收入同比增长9.7%，但第三季度单季收入增速放缓至+3.1% [2] - **办公直销（科力普）**：2025年第三季度实现收入35.6亿元，同比增长17.3%，但毛利率同比下降0.6个百分点至6.5% [3] - **零售大店（晨光生活馆及九木杂物社）**：2025年第三季度收入4.1亿元，同比增长6.6%，其中九木杂物社收入4.0亿元，同比增长8.6% [3] - **门店网络**：截至2025年第三季度末，公司在全国拥有超过870家零售大店 [3] 盈利能力与费用 - **毛利率**：2025年第三季度整体毛利率为19.9%，同比下降0.6个百分点 [4] - **分业务毛利率**：2025年第三季度传统主业毛利率积极修复，书写工具/学生文具/办公文具毛利率分别同比提升1.3/3.8/0.7个百分点；办公直销毛利率同比下降0.6个百分点 [4] - **费用率**：2025年第三季度销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.2/-0.1/-0.1/+0.1个百分点，费用整体控制得当 [4] - **净利率**：2025年第三季度净利率为6.0%，同比下降0.4个百分点 [4] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为14.1/15.6/17.4亿元（前次预测值为14.3/15.8/17.6亿元），同比增长1%/11%/12% [5] - **每股收益（EPS）**：预计2025-2027年摊薄每股收益分别为1.5/1.7/1.9元 [5] - **估值水平**：当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为18.3/16.6/14.8倍 [5] - **财务指标预测**：预计2025-2027年营业收入分别为254.21/277.60/306.43亿元，同比增长4.9%/9.2%/10.4% [6]

合作核心事件 - 晨光文具与人民教育出版社于11月2日正式官宣达成战略合作并推出联名文具文创产品 [1][5] 合作方资源与优势 - 人民教育出版社是基础教育教材编研出版的专业队、国家队、主力军，拥有权威的教育内容资源 [2] - 晨光文具作为国民品牌，具备强大的产品研发能力、完善的供应链体系和覆盖全国的销售网络 [2] - 晨光文具每年投入超1亿元用于产品研发，拥有专利超1300项，多次斩获工业设计国际四大奖项 [2] 合作内容与产品 - 双方基于以消费者为中心的理念，从学生使用场景出发，推出多款联名文具文创产品 [2] - 联名产品涵盖书写工具、学习辅助类、专业学具、手工搭子等，提供开学装备一站式解决方案 [2] - 合作将以教材+文具文创为载体，为中国学生提供专业的学习场景解决方案 [5] 合作战略规划 - 双方将采取长期合作三步走战略：从联名产品开发，到围绕教材教学需求优化创新，再到探索以学生发展为中心的综合解决方案 [5] - 合作目标涵盖教学内容、方法及辅助学具的全方位升级，实现深度共赢 [5]

全球玩具行业业绩表现 - 在宏观经济不振和关税阴云背景下，欧美玩具公司2025年第三季度业绩普遍下行 [1] - 美泰三季度净销售额约17.4亿美元，同比下滑6%；SpinMaster营收约7.35亿美元，同比下滑17%；Jakks收入约2.11亿美元，同比大跌34% [1] - 孩之宝通过密集推进《万智牌》IP联动和拓展授权，实现收入增长8%达到约13.88亿美元 [1] 国内玩具/文具公司业绩综述 - A股上市的15家玩具/文具相关公司中，不到一半实现营业收入增长，增幅超过5%的有6家 [3] - *ST沐邦、星辉娱乐、元隆雅图在业务模式/IP矩阵重整后收入大幅回升，同比增幅均超30% [3] - 晨光股份营业收入65.19亿元人民币，同比增长7.52%；净利润3.91亿元，同比增长0.63% [4] - 齐心集团营业收入29.56亿元，同比下降13.02%；净利润0.53亿元，同比下降17.08% [4] - 元隆雅图营业收入8.23亿元，同比增长41.06%；净利润0.14亿元，同比增长235.80% [4] - 星辉娱乐营业收入5.92亿元，同比增长41.26%；净利润1.13亿元，同比增长317.56% [4] - 广博股份营业收入6.67亿元，同比增长8.71%；净利润0.49亿元，同比增长52.00% [4] - 创源股份营业收入6.05亿元，同比增长9.34%；净利润0.30亿元，同比增长34.24% [4] 重点玩具/文具公司业务动态 - *ST沐邦营收大增128.93%但继续亏损，公司面临涉诉案件多、资金流动性压力及账户冻结等问题 [7] - 星辉娱乐营收增长及扭亏为盈主要因出售西班牙人俱乐部，重新聚焦车模玩具老本行及网络游戏 [7] - 星辉娱乐玩具业务坚持"科技创新+市场导向"，推出多款国际化头部IP联名遥控车及积木车新品 [7] - 元隆雅图营收大增41%，利润增长超2倍，主要因降本增效显著及"大IP+科技"战略加速落地 [9] - 元隆雅图形成"国潮"+"国际"IP矩阵，合作开发"四季天安"冰箱贴、《大闹天宫》及熊猫"花花"IP产品 [9] - 元隆雅图推出零售子品牌"元隆元创"，开设线下门店及自动贩售机，并拓展多个线上电商平台 [9] - 创源股份净利润增长34%部分得益于汇率变动收益，公司通过投资与合作布局IP领域，国内文创团队近100人 [10] - 广博股份主营业务毛利率提升1.86个百分点，旗下子品牌"kinbor"主打手账，并进军谷子市场，联名IP包括三丽鸥、名侦探柯南等 [10] - 晨光股份旗下九木杂物社营业收入约11.55亿元，同比增长9.22%，新增多场外部IP联动快闪活动，全国门店数量超过870家 [12] - 华立科技动漫IP衍生产品销售收入约2.66亿元，同比增长7.5%，毛利率40.19%，IP包括《宝可梦》《奥特曼》等 [12] - 华立科技推出全新IP运营厂牌"warawara"，并完成对《苦熊GO-YA BEAR》等原创IP的战略收购 [13] - 实丰文化形成AI智能电动玩具、IP动漫衍生品玩具、潮流玩具三大产品线，覆盖众多知名IP，并联合百度开发马年生肖主题AI玩具 [15][16] 国内影视/文化娱乐公司业绩综述 - 28家影视/文化娱乐相关公司约半数实现收入增长，其中增幅超过5%的有12家 [4] - 华智数媒、欢瑞世纪、*ST大晟、中文在线主要通过短剧业务实现收入大增（同比增幅超30%），但本季度全部亏损 [5] - 光线传媒、上海电影、中国电影实现收入和利润同时大增，万达电影收入下滑但利润增长超过2倍 [5] - 华策影视营业收入2.51亿元，同比下降52.21%；净利润0.58亿元，同比下降39.38% [6] - 欢瑞世纪营业收入1.44亿元，同比增长216.90%；净亏损0.29亿元 [6] - 上海电影营业收入3.61亿元，同比增长101.60%；净利润0.86亿元，同比增长123.51% [6] - 万达电影营业收入30.98亿元，同比下降14.63%；净利润1.73亿元，同比增长212.04% [6] - 中国电影营业收入12.12亿元，同比增长35.61%；净利润1.77亿元，同比增长1463.17% [6] - 光线传媒营业收入3.74亿元，同比增长247.54%；净利润1.06亿元，同比增长993.71% [6] - 芒果超媒营业收入30.99亿元，同比下降6.58%；净利润2.52亿元，同比下降33.47% [6] - 横店影视营业收入5.22亿元，同比增长15.90%；净利润0.04亿元，刚实现扭亏 [6] 重点影视/文化娱乐公司业务动态 - 华智数媒收入猛增2634.01%至约6569万元，净亏损约2.95亿元，公司布局短剧出海、互动影游、AI换脸等新赛道 [18][19] - 欢瑞世纪短剧业务导致营业成本增长149.94%，销售费用增长393.45%，营收增长但利润层面未改观 [20] - 中文在线营收大增主要因海外短剧平台FlareFlow境外收入增长，累计下载量突破1900万，上线作品超3000部 [20] - 中国电影收入利润大增主要因主投电影《南京照相馆》成为暑期档票房冠军，但前三季度利润同比下滑44.86% [21] - 上海电影收入利润大增最大功臣是动画电影《浪浪山小妖怪》，其IP通过30多个品牌合作实现消费力转化 [22][24] - 上海电影旗下上影元文化自研文创板块"上影元品"开发产品超1000 SKU，布局三大赛道并覆盖多种渠道 [24] - 光线传媒业绩增长得益于《哪吒之魔童闹海》票房超百亿及部分票房结转，艺人经纪业务毛利增长超120% [24] - 光线传媒推进大量动画项目，并关注微短剧市场，已筹划投资组建相关公司 [24] - 万达电影利润增长因暑期档市场回暖及IP衍生业务，开展主题营销活动，整合IP提升非票收入 [25] - 万达电影IP产品板块影时光推出自有潮流艺术厂牌"栖境"及原创潮玩IP "MOMO&FRIENDS"系列产品 [25][26] - 芒果超媒芒果TV用户月活均值同比增长约11.08%，广告收入同比增长，将战略收缩传统电商聚焦IP衍生品开发 [28] - 横店影视开展主题观影活动，并开设"横影生活馆"超市及"横好玩"游戏潮玩馆以拓展非票业务 [28]

行业投资评级与核心观点 - 报告认为多数轻工板块已处于周期底部，建议把握个股α布局机遇 [2] - 对各板块景气度判断如下：家居板块（底部企稳）、新型烟草（稳健向上）、造纸（底部企稳）、包装（稳健向上）、潮玩（拐点向上）、轻工个护（略有承压） [2] 家居板块 内销家居业绩 - 25Q1-Q3内销家居板块营收同比-0.96%，25Q3同比-1.19% [10] - 25Q1-Q3归母净利同比-23.80%，25Q3同比-15.79% [10] - 细分板块中软体家居企业业绩相对优于定制家居企业，主因积极融合AI与智能技术及线上渠道布局取得成果 [10] - 渠道表现分化明显，零售渠道各企业表现分化，大宗渠道全面承压 [2][17] 定制家居细分领域 - 收入端：欧派/索菲亚/志邦25年Q1-Q3收入分别同比-4.79%/-8.46%/-16.36%，25Q3收入分别-6.10%/-9.88%/-19.73% [17] - 盈利端：25Q3定制家居多数企业归母净利润同比下滑，主因国补退坡及行业竞争激烈，龙头企业盈利韧性显著 [26] - 预收款：多数定制家居企业25Q3末预收款环比下降，终端接单景气度短期预计仍相对偏弱 [32] 软体家居细分领域 - 收入端：25Q3软体家居表现有所改善，顾家家居通过零售改革及海外产能布局实现逆势增长 [36] - 盈利端：25Q1-Q3顾家家居/梦百合/喜临门/慕思毛利率分别同比+0.50/+2.25/+0.68/+1.53pct [40] - 预收款：25Q3顾家家居/梦百合/喜临门/慕思股份预收款分别环比-9.0%/-3.0%/-12.8%/+21.8%，板块未现全面改善 [49] 外销家居业绩 - 25Q1-Q3外销家居板块营收同比+8.00%，25Q3同比+1.91% [10] - 25Q1-Q3归母净利同比-19.15%，25Q3同比+2.22%，板块整体具备韧性 [10] - 25年9月中国家具及零件出口金额当月同比+0.4%，25Q1-Q3累计出口金额同比-4.8%，降幅收窄 [54][55] - 头部企业依托较强议价能力及海外产能优势构建经营韧性，业绩α凸显 [2][10] 造纸包装板块 造纸行业回顾 - 25Q3上游浆厂主动缩减供给，下游需求逐步恢复，纸浆及成品纸价格呈底部企稳态势 [2][76] - 25Q3浆纸/废纸/特种纸净利率同比分别-6.3/-3.8/-0.9pct，环比分别+0.1/-4.6/+0.6pct [2] - 25Q1-Q3重点造纸公司营收同比-12.5%至761.3亿元，归母净利润同比-125.0%至-8.94亿元，板块业绩分化明显 [77] 细分纸种表现 - 浆纸系：文化纸需求疲软及新增产能投放致价格承压，白卡纸新增产能集中投放，供需矛盾有待缓解 [86] - 特种纸：部分细分纸种格局更优，但受消费降级影响价格支撑不强，头部企业加快浆纸一体化建设 [86] - 废纸系：资本开支放缓但存量供给过剩，盈利底部徘徊，大厂新增产能投放基本结束 [86] 轻工个护板块 - 收入端：25Q3为营销淡季，线下维持相对稳健，线上表现承压，为Q4双十一蓄势 [2] - 盈利端：头部企业调整投放策略，从达播转向自播提升转化效率，销售费用压力加剧 [2] - 牙膏、卫生巾等个护公司依托创新型爆品稳步推出，收入端表现相对稳健 [2] 潮玩新消费板块 - 潮玩行业景气度α凸显，泡泡玛特25Q3业绩同比增长245%-250%，凭借IP培育能力进行多维度变现 [2] - 传统轻工消费品公司如晨光积极与史努比等IP合作，品牌势能持续提升 [2] - AI眼镜领域3Q新品密集发布，Meta、雷鸟创新、阿里巴巴等相继推出新品，市场竞争加剧 [2] 投资建议 - 内销家居板块建议关注兼具业绩增长确定性与高股息支撑的龙头，如索菲亚、顾家家居、欧派家居等 [69] - 外销板块建议关注具备成长逻辑或海外产能优势的企业，如匠心家居、致欧科技、乐歌股份等 [69] - 造纸板块后续在海外浆厂停产检修及下游需求恢复刺激下，浆、纸价格预计有望逐步企稳回升 [2]

核心财务表现 - 25年前三季度公司营收173.28亿元，同比增长1.25%，归母净利润9.48亿元，同比下降7.18% [1][2] - 25年第三季度单季营收65.19亿元，同比增长7.52%，归母净利润3.91亿元，同比增长0.63%，收入增速显著提升 [1][2] - 25年第三季度单季毛利率为19.89%，环比提升1.58个百分点，净利率为6.00%，环比提升1.70个百分点 [6] 分业务板块表现 - 传统线下零售业务25年第三季度收入估算同比下降4%，但降幅较前两个季度呈现收窄趋势 [1][3] - 电商业务（晨光科技）25年第三季度收入4.1亿元，同比增长3.1%，前三季度收入9.7亿元，同比增长9.7% [1][3] - 办公直销业务（科力普）25年第三季度收入35.62亿元，同比增长17.3%，增速显著提升，前期干扰因素缓解且新客户开发落地 [1][4] - 零售大店业务（包括晨光生活馆和九木杂物社）25年第三季度收入4.1亿元，同比增长6.6%，截至25年第三季度末全国零售大店超过870家，较年初净增90家以上，全年预计净增超过100家 [1][4] 主要产品线表现 - 书写工具25年前三季度营收19.91亿元，毛利率44.12%，同比提升2.03个百分点 [5] - 学生文具25年前三季度营收25.78亿元，毛利率35.57%，同比提升2.14个百分点 [5] - 办公文具25年前三季度营收23.00亿元，毛利率26.55%，同比提升0.49个百分点 [5] - 其他文具25年前三季度营收7.29亿元，同比增长9.26% [5] 费用与运营策略 - 25年前三季度销售费用率为8.15%，同比上升0.61个百分点，主要因公司加大对九木杂物社、电商等业务的营销投入 [6][7] - 公司通过“强功能性+情绪价值+IP赋能”的产品开发组合打法，新产品表现亮眼，前期调整效果逐步显现 [1][8] - 公司加强IP赋能，构建多元化IP合作生态，25年上半年与腾讯视频达成战略合作推出联名产品，预计下半年产品端有更明显表现 [8] 未来战略方向 - 公司拟加速国际化布局，传统业务和零售大店均有望在海外市场突破 [8] - 科力普业务将持续优化供应链、提升服务能力，提高自营和自有产品销售比例以提升盈利能力，并可能在合适时机推动行业整合 [8] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为253.30亿元、280.38亿元、307.77亿元，归母净利润分别为13.65亿元、15.18亿元、16.69亿元 [9]

整体财务表现 - 2025前三季度公司实现收入173.28亿元，同比增长1.25%，归母净利润9.48亿元，同比下降7.18% [1] - 2025年第三季度单季实现营收65.19亿元，同比增长7.52%，归母净利润3.91亿元，同比增长0.63% [1] - 2025Q3公司毛利率和净利率分别为19.89%和6.20%，同比分别下降0.56个百分点和0.38个百分点 [6] 分业务板块表现 - 传统核心业务第三季度同比下滑但环比改善，公司通过优化产品结构、提升爆款上柜率及构建多元化IP合作生态进行深度运营 [2] - 晨光科力普2025前三季度实现营收96.91亿元，同比增长5.83%，其中第三季度营收35.62亿元，同比增长17.3%，增长提速得益于办公集采业务恢复和新客户开拓 [2] - 零售大店业务（含九木杂物社）2025前三季度实现营收11.94亿元，同比增长6.85%，其中九木杂物社收入11.55亿元，同比增长9.22%，第三季度单季新开门店近40家，截至季末全国拥有870家零售大店 [3] - 晨光科技2025前三季度实现收入9.67亿元，同比增长9.66%，第三季度线上业务增速放缓至3.0%，受高基数及线上投流成本增加影响 [3] 产品结构分析 - 按产品划分，2025前三季度办公直销业务销售额最高，为96.91亿元，同比增长5.83%，书写工具、学生文具、办公文具销售额分别为19.91亿元、25.78亿元、23.00亿元，同比均有下降但降幅收窄 [4] - 第三季度单季，学生文具和办公文具收入同比降幅分别收窄至-3.9%和-2.8%，办公直销收入同比增长17.3% [4] - 书写工具、学生文具、办公文具的毛利率同比分别提升2.56、0.89、0.37个百分点，产品结构优化和内部效率提升是主因 [4] 费用与未来展望 - 2025年第三季度公司期间费用率为12.88%，同比微增0.12个百分点，销售费用率和管理费用率是主要变动项 [5] - 公司中长期战略聚焦于“一体两翼”，传统业务向“提质”转变，科力普规模效应有望提升净利率，新零售渠道加盟开店提速，海外市场加速探索 [6] - 基于三季报，预计公司25-27年营收分别为253.43/280.80/308.04亿元，归母净利润分别为14.19/15.84/17.51亿元 [7]

公司2025年第三季度财务表现 - 25Q3营收65.2亿元，同比增长7.5% [1] - 25Q3归母净利润3.9亿元，同比增长0.6% [1] - 25Q3扣非归母净利润3.4亿元，同比下降5.7% [1] - 25Q3净利率为6.2%，同比下降0.4个百分点 [1] 分业务收入表现 - 25Q3传统主业（含线上）营收25.4亿元，同比下降3.6%，但较25H1同比下跌7.2%有所收窄 [1] - 25Q3办公直销（科力普）营收35.6亿元，同比增长17.3%，增速超预期 [1] - 25Q3生活馆（含九木杂物社）营收4.1亿元，同比增长6.6% [2] 传统核心业务转型举措 - 公司积极开发强功能及情绪价值类新品 [1] - 外延营销方式和IP赋能多元化，内部组织机构同步调整 [1] - 公司将IP化重要度提升，从功能型产品向"功能+情绪"产品转型，积极布局IP板块 [1] 办公直销（科力普）增长驱动 - 收入增速恢复超预期，主因新增中标（含续签）多家大型央国企、政府、金融客户等项目 [1] 生活馆业务经营状况 - 25H1生活馆营收7.8亿元，同比增长7.0%，经营态势稳健 [2] - 截至报告期末，公司在全中国拥有超过870家零售大店 [2] - 今年聚焦组织结构调整、产品定位优化及加速处理长尾产品，看好明年表现 [2] 未来业绩展望与投资观点 - 预计公司25-27年实现归母净利润14.53、16.63、19.26亿元 [2] - 预计公司25-27年EPS为1.58、1.81、2.09元 [2] - 公司作为文具龙头，虽短期业绩承压，但已有明显变化，转型增量等待后续逐步释放 [2] - 看好公司传统核心业务与新业务双轮驱动，实现长期稳健发展 [2]