公司ESG战略与目标 - 公司制定了2022-2025年可持续发展战略，其四大支柱为可持续产品、应对气候变化、可持续供应链、赋能员工和社区 [6] - 公司计划到2030年实现100%新品开发经过可持续评估，ESG评估覆盖80%供应商，自身运营碳排放量下降42% [6] - 截至2024年，公司范围1、2温室气体排放量较2021年基准年下降46.4%，可再生能源占比达17%，并入选国家级绿色工厂 [8] - 2024年公司完成对110家供应商的碳数据收集，ESG评估覆盖全部关键供应商，审核供应商整改合格率升至96.3% [8] - 公司2024年获得CDP气候变化B级评级，2025年MSCI ESG评级跃升至AA级，标志其可持续发展实践步入全球先进行列 [9] 可持续产品创新 - 公司与生态环境部宣传教育中心推出珍稀动物系列产品，笔身采用再生塑料制作，笔记本实现全生命周期碳中和，是中国首个获得ISO 14068-1碳中和核查声明的纸类产品 [3] - 公司推出低碳办公eco+office系列，塑料部件均替换为再生塑料，并进行全产品生命周期碳足迹计算，助力企业量化碳减排成果 [8] - 公司书写工具采用再生材料和PLA可降解材料制作，对环境更加友好 [4] - 公司通过可持续产品设计让环保成为触手可及的日常，引导消费者做出绿色选择 [9] 市场推广与消费者互动 - 公司在COP30设立中国青年助力可持续未来互动提问区，展示中国青少年对气候变化的思考，促进国际代际对话 [2] - 公司在上海淮海中路HAI550与一个地球自然基金会举办可持续快闪活动，承诺将环保新品系列销售收入的1%捐赠给基金会 [5] - 公司旗下九木杂物社在全国800多家门店开设可持续绿色专区，上线绿色积分计划，社员购物自带环保袋、购买可持续产品可兑换积分 [5] - 公司善于在关键节点营造集体共鸣，例如在地球一小时期间发起特别活动，将宏大倡议转化为温暖互动 [5] 行业影响力与国际合作 - 公司作为中国文具行业首个发布ESG报告的上市企业，其行动为行业提供了系统性蓝图 [6] - 公司在COP30展示的产品紧扣生物多样性议题，例如以中国大熊猫和巴西美洲豹为设计灵感的文具，体现了生态保护无国界的理念 [4] - 公司通过与国际组织合作，如红树林基金会、一个地球自然基金会等，将可持续理念从产品融入场景，最终沉淀为消费者日常选择 [4][5] - 公司公益基金会的美育计划和金种子计划已累计覆盖全国32个省、138个地级市，受益人次超过123万 [8]

电投能源收购白音华煤电 - 电投能源拟以总价111.49亿元收购白音华煤电100%股权，交易方式为发行6.49亿股（每股14.77元）及支付现金15.6亿元 [4][5] - 收购标的拥有优质煤电铝资产，包括1500万吨/年褐煤产能、192万千瓦电力装机及40.53万吨/年电解铝产能，2025年上半年贡献营收53.8亿元，毛利16.9亿元 [6] - 本次收购预计将增厚公司利润30%以上，基于白音华煤电2025年预计20亿元归母净利润，收购估值约为6倍PE，公司2025-2027年归母净利润预测为52/58/62亿元 [7] 能源与储能行业动态 - 光伏行业供给侧改革持续推进，政策支持行业景气度改善，建议关注硅料、高效电池技术及辅材出口链相关公司 [9][10] - 海风机制电价政策友好，江苏、海南、浙江等省份竞价电价较燃煤基准价下浮0%-23%，国内海风项目有望加速推进 [10] - 顶层设计支持储能发展，提出完善调节性资源容量电价及分时电价机制，海博思创与宁德时代签订3年200GWh战略合作协议 [11][12] - 电解液产业链价格加速上涨，电池级VC价格两个月涨幅接近30%至6.6万元/吨，六氟磷酸锂价格涨幅逾114%至12万元/吨 [14] 科技与AI应用发展 - 阿里启动“千问”项目，拟基于Qwen大模型推出C端个人AI助手应用，标志着其AI应用重心正式向C端倾斜 [42][43] - 百度发布自研AI芯片昆仑芯M100/M300及天池超节点，并公布五年路线图，计划在2028年实现千卡级超节点上市，2030年点亮百万卡单集群 [66][68] - 大模型持续迭代，OpenAI发布GPT-5.1，百度发布参数量达2.4万亿的文心5.0，驱动AIDC建设需求增长 [15][46] - 万兴科技全球化布局获认可，旗下视频创意软件Wondershare Filmora累计活跃用户超4亿，2025年前三季度营收11.42亿元，AI服务器调用量超8亿次 [32][33][36] 互联网与电商公司业绩 - 京东集团2025Q3营收2991亿元（同比增长15%），Non-GAAP归母净利润58亿元，零售业务日百品类营收同比增长19%，平台及广告服务营收同比增长24% [19][20][21] - 京东健康2025Q3营收171亿元（同比增长28.7%），经调整净利润19亿元（同比增长42%），线上医保支付服务覆盖近2亿人口 [38][40] - 哔哩哔哩2025Q3广告加速增长，利润同比显著提升，腾讯控股游戏及广告延续强劲趋势，AI持续赋能主业 [3] 汽车与零部件行业 - 摩托车行业2025年1-10月出口保持高景气，外销1042万辆（同比增长21%），其中排量>250cc车型外销45万辆（同比增长59%） [25] - 保隆科技2025年前三季度营收60.48亿元（同比增长20.32%），智能悬架业务收入9.53亿元（同比增长51.73%），单三季度毛利率环比修复0.86个百分点至21.34% [54][55] - 传音控股2025Q3营收204.66亿元（同比增长22.6%），全球智能手机出货量2920万部（同比增长13.6%），市占率9%位列第四 [58][59] - 松原安全2025Q3营收6.86亿元（环比增长12.08%），净利率环比提升0.47个百分点至14.82%，受益于被动安全产品升级及自制率提升 [77][78] 医疗与消费行业 - 稳健医疗拟投资20亿元建设全棉水刺无纺布生产基地，项目年产2万吨，分两期建设，一期预计2028年投产 [73] - 公司医疗板块2025年前三季度营收38.3亿元（同比增长44.4%），其中手术室耗材收入11.5亿元（同比增长185.3%），消费板块营收40.1亿元（同比增长19.1%） [74][75] 其他行业与事件 - 欧盟开启对中国PCR轮胎反补贴调查，涉案产品为载重指数不超过121的新乘用车和轻型卡车充气橡胶轮胎，预计将加速中国轮胎产能向海外转移 [86] - 科大国创聚焦行业大模型落地实践，其科创星云大模型已在运营商、能源、交通等多个行业场景应用，并前瞻性布局量子赛道 [81][82][84]

投资评级 - 报告对晨光股份维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 公司2025年三季报表现符合预期，传统核心业务降幅收窄，产品结构优化提升盈利能力，科力普业务增长提速 [4][5] - 新品结合IP、功能化升级与情绪价值导向，产品力提升对抗行业景气度下滑压力 [5] - 零售大店稳健展店，科力普外部扰动缓和且积极拓客拓品类，新业务预计保持高增速 [5] - 尽管因行业景气度下滑及费用投放增加下调盈利预测，但中长期伴随规模效应释放、盈利能力上行及分红率提高，公司收入利润有望提速 [5][6] 财务表现总结 - 2025年前三季度实现营业收入17328亿元，同比增长125%，归母净利润948亿元，同比下降718% [4] - 2025年第三季度实现营业收入6519亿元，同比增长752%，归母净利润391亿元，同比增长063% [4] - 2025年第三季度毛利率为199%，同比下降056个百分点，净利率为62%，同比下降038个百分点 [5] - 盈利预测调整：2025-2027年归母净利润预测下调至1316亿元、1459亿元、1636亿元，对应市盈率分别为20倍、18倍、16倍 [6][7] 分业务表现总结 - 传统核心业务（含晨光科技）2025年第三季度收入2542亿元，同比下降36%，降幅较第二季度收窄 [5] - 传统核心业务各品类毛利率提升，书写工具/学生文具/办公文具毛利率分别为421%、346%、279%，同比分别提升13、38、07个百分点 [5] - 零售大店业务2025年第三季度收入415亿元，同比增长66%，其中九木杂物社收入399亿元，同比增长86%，截至季度末门店总数达870家 [5] - 科力普业务2025年第三季度收入3562亿元，同比增长173%，增速较第二季度明显提升 [5] 发展战略与展望 - IP提升至战略高度，新品增长逐步放量有望带动盈利能力向上 [5] - 中长期出海战略有望再造一个晨光，九木杂物社展店空间充足，科力普横向拓品类与深挖客户并重 [5] - 资本开支有限，分红率逐步提高，增厚投资安全边际 [5]

行业概述与历史发展 - 国内自动铅笔行业在1980年实现国产替代突破，成功研制首款0.5mm铅芯细芯活动铅笔三星700 [1][7] - 自动铅笔按笔芯直径分为粗芯和细芯，出芯方式包括坠芯式、旋转式、脉动式及自动补偿式 [4] - 与传统木质铅笔相比，自动铅笔具有使用方便、环保（笔身可重复使用）及人性化设计等显著优点 [5] 行业产销与贸易现状 - 2024年中国自动铅笔行业产量达到8.57亿支，同比增长1.5% [1][7] - 行业出口规模显著大于进口，2025年1-9月进口数量0.09亿支（同比下降0.1%），出口数量5.19亿支（同比上涨0.6%） [7] - 2025年1-9月自动铅笔出口金额为6436.2万美元（同比下降3.9%），进口金额为561.58万美元（同比下降13.7%） [7] - 美国是最大出口目的地，2025年1-9月对其出口数量达16367.25万支，印度（8195.36万支）和土耳其（5432.88万支）分列二三位 [8] - 浙江省是核心出口省份，2025年1-9月出口数量达41080.47万支，得益于完整的产业链和成熟的生产技术 [9] 市场竞争格局 - 市场竞争激烈，品牌众多，市场份额集中度不高，国内外品牌共同竞争 [10] - 国内领先企业包括晨光文具、得力集团等老牌厂商，同时有新兴品牌通过创新设计崛起 [10][11] - 国际品牌如三菱、斑马凭借品牌知名度和产品质量占据一定市场份额，吸引高端消费者 [11] 主要上市企业表现 - 晨光股份2025年1-9月实现营业收入173.28亿元，同比上涨1.25%，归母净利润9.48亿元，同比下降7.18% [12] - 广博股份2025年上半年文具业务实现营业收入11.37亿元，同比上涨3.21% [13] 行业发展趋势 - 智能化：自动铅笔与电子设备深度融合，实现数字化书写、数据同步及笔迹识别等功能，提升产品附加值 [14] - 环保化：行业向绿色可持续方向发展，采用竹质、再生塑料等环保材料，并推动生产环节的低碳转型 [15][16] - 个性化：为满足年轻消费群体需求，行业提供外观定制、联名合作等个性化服务，从标准化生产转向定制化 [17]

公司整体财务表现 - 25Q3公司实现收入65.2亿元，同比增长7.5%，归母净利润3.9亿元，同比增长0.6% [1] - 25Q1-3公司累计实现收入173.3亿元，同比增长1.2%，归母净利润9.5亿元，同比下降7.2% [1] - 25Q1-3扣非归母净利润为8.0亿元，同比下降13.6% [1] 分产品业绩表现 - 25Q1-3书写工具收入19.9亿元，同比下降1.5%，毛利率44.12%，同比提升2.0个百分点 [1] - 25Q1-3学生文具收入25.8亿元，同比下降6.5%，毛利率35.57%，同比提升2.1个百分点 [1] - 25Q1-3办公文具收入23.0亿元，同比下降6.8%，毛利率26.55%，同比提升0.49个百分点 [1] 传统核心业务与新业务 - 25Q3传统核心业务收入同比下降4%，新业务收入同比增长16% [1] - 公司坚持长期主义，在产品开发、技术创新、原创设计、IP赋能等方向发力 [1] - 公司通过提升产品力，从功能、外观到情感等层面满足消费者多元化需求 [2] 办公直销业务（科力普） - 25Q1-3办公直销收入96.9亿元，同比增长5.8%，毛利率6.78%，同比下降0.34个百分点 [2] - 25Q3科力普收入同比增长17%，主要因集中采购下单回归常态及新客户开拓顺利 [2] - 科力普未来将聚焦四大业务板块，升级电子交易系统，提升自营和自有产品销售比例 [2] 零售大店业务（杂物社） - 25Q1-3晨光生活馆（含九木杂物社）收入11.9亿元，同比增长6.85%，其中九木杂物社收入11.5亿元，同比增长9.22% [3] - 截至三季度末，公司在全国拥有超870家零售大店，继续保持快速开店节奏 [3] - 杂物社加大IP类产品资源投入力度，新增多场与外部IP联动的快闪活动，提升品牌影响力和会员粘性 [3] 未来盈利预测 - 预计公司25-27年归母净利润分别为13.8亿元、15.5亿元、17.4亿元 [4] - 对应市盈率（PE）分别为19倍、17倍、15倍 [4]

抽查概况 - 安庆市市场监督管理局于2025年11月11日公示了2025年产品质量市级监督抽查第四批结果 [1] - 本次抽查共涉及车用汽柴油、儿童和学生用品、电动自行车、服装、灭火器等293批次产品 [2] 个人防护用品行业 - 抽查的防护口罩产品全部合格，涉及安徽国信医疗用品、安徽惠友防护用品、安徽省桐城市天磊防护用品等多家公司生产的KN95口罩、防尘口罩等 [3] - 抽查的安全帽、密目式安全立网等产品也全部符合标准，生产公司包括安徽润宏塑料制品、怀宁县金马制网厂等 [6] 建筑材料行业 - 钢化玻璃、中空玻璃、夹层玻璃等建筑玻璃产品抽查结果全部合格，涉及安徽雷特申节能玻璃、安徽安庆市鑫隆钢化玻璃、安徽龙马玻璃等十余家公司 [5] - 建筑用金属面绝热夹芯板产品抽查合格，生产公司为安庆市闽新钢结构、安庆市鸿腾集成房屋等 [5] 消防产品行业 - 流通领域的手提式干粉灭火器抽查全部合格，产品来自山东力盾消防科技、河南柳成消防器材、江苏誉强消防设备等多家供应商 [6] - 消防水带、消防应急照明灯具等产品也全部符合标准 [6] 日用消费品行业 - 洗洁精、洗衣液等家用清洁产品抽查合格，品牌包括白猫、奥妙、雕牌等，由江苏赞宇科技、纳爱斯集团等公司生产 [7] - 纸杯、纸袋等一次性用品抽查全部合格，生产公司包括安徽省万美纸塑、安徽星光纸业、安徽新创塑料包装等 [7] 车用燃料行业 - 车用汽油、车用柴油、车用乙醇汽油等产品抽查结果全部符合标准，涉及中国石化、中国石油、安徽庆达石化等公司旗下加油站 [7][8] 文教用品行业 - 学生用品如中性笔、修正液、作业本、套尺等抽查全部合格，品牌包括晨光、爱好、得力等，由上海晨光文具、温州爱好笔业、得力集团等公司生产 [8][9] - 玩具类产品包括益智趣味玩具、塑胶玩具、体育玩具等抽查结果均符合标准 [8] 其他轻工产品 - 老视成镜、太阳眼镜等眼镜产品抽查全部合格，涉及丹阳市金群眼镜、鹰潭万成光学科技等生产公司 [9] - 电吹风、电蚊拍、电水壶等小家电产品抽查结果符合标准，品牌包括超人、飞科、泰格信等 [9] - 卫生巾、湿巾、纸尿裤等卫生用品抽查全部合格，品牌包括七度空间、高洁丝、苏菲、心相印等 [10] - 足金挂坠、足金戒指、足银手镯等贵金属饰品抽查结果符合标准，品牌包括老庙黄金、老凤祥、中国黄金等 [11]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [7] 核心财务表现 - 2025年前三季度公司总收入为173亿元，同比增长1%，归母净利润为9.5亿元，同比下降7%，扣非净利润为8.0亿元，同比下降14% [2][4] - 2025年第三季度单季收入为65亿元，同比增长8%，归母净利润为3.9亿元，同比增长1%，扣非净利润为3.4亿元，同比下降6% [2][4] - 预计2025至2027年公司归母净利润分别为14.0亿元、15.4亿元、17.0亿元，对应市盈率（PE）分别为18倍、17倍、15倍 [11] 分业务表现 - **科力普业务**：2025年第三季度收入同比增长17%，相较第一季度同比下降5%和第二季度同比增长5%恢复较快增长，毛利率为6.54%，同比下降0.56个百分点，净利润预计实现同比正增长，净利率环比提升 [5] - **零售大店业务**：2025年第三季度新开门店40家，前三季度累计新开91家，全年100家开店目标达成概率高，第三季度收入同比增长6.6%，利润仍待扭亏，主因九木产品结构调整及营销费用投入 [5] - **传统核心业务（含晨光科技）**：2025年第三季度收入同比下降3.6%，降幅较上半年收窄，其中晨光科技收入同比增长3%，传统核心业务（不含晨光科技）收入同比下降4.7% [6] - **盈利能力与成本控制**：2025年第三季度书写、学生、办公文具合计毛利率达35.3%，同比提升2.2个百分点，得益于强功能和IP赋能产品推新及生产端降本增效 [6] 战略布局与渠道发展 - **IP赋能与衍生品拓展**：公司以旗下潮玩品牌“奇只好玩”为核心，在谷子、毛绒等产品上加大布局，通过IP赋能推动传统文具革新和衍生品拓展 [11] - **出海与线上渠道**：公司深化出海布局，外销有望保持较好增长，线上渠道在淘系、京东、拼多多、抖音等平台拥有上千家授权店铺，并开发平台专供款、联合共创款等多维度新品 [6][11] 利润率与费用分析 - 2025年第三季度公司毛利率、归母净利率、扣非净利率同比分别下降0.6、0.4、0.7个百分点，毛利率下降主因低毛利率的科力普业务收入占比提升 [11] - 2025年第三季度销售、管理、研发、财务费用率同比分别变化+0.2、-0.1、-0.1、+0.1个百分点，各项费用率表现相对平稳 [11]

投资评级与目标 - 投资评级为买入-A，并维持该评级 [4] - 6个月目标价为39.80元，当前股价为28.16元 [4] - 基于2025年26.53倍市盈率得出目标价 [8] 核心财务表现 - 2025年前三季度营业收入173.28亿元，同比增长1.25%；归母净利润9.48亿元，同比下降7.18% [1] - 2025年第三季度单季营业收入65.19亿元，同比增长7.52%；归母净利润3.91亿元，同比增长0.63% [1] - 预计2025-2027年营业收入分别为255.87、284.08、316.31亿元，同比增长5.61%、11.02%、11.35% [8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为13.82、15.82、18.23亿元，同比增长-0.98%、14.44%、15.23% [8] 业务分部表现 - 办公直销业务科力普前三季度营收96.90亿元，同比增长5.83%；其中第三季度单季增速显著提升至17% [2] - 零售大店业务九木杂物社前三季度营收11.54亿元，同比增长9.22%；第三季度维持同等增速 [2] - 截至9月底，公司在全国已拥有超过870家零售大店，保持快速开店节奏 [2] 盈利能力与费用 - 2025年前三季度毛利率为19.62%，同比下降0.16个百分点；第三季度毛利率为19.89%，同比下降0.56个百分点 [3] - 第三季度书写工具和学生文具毛利率分别同比提升2.03和2.14个百分点 [3] - 2025年前三季度期间费用率为13.13%，同比增长0.69个百分点 [3] - 2025年前三季度净利率为5.61%，同比下降0.62个百分点；第三季度净利率为6.20%，同比下降0.38个百分点 [3] 产品与渠道策略 - 产品策略上形成经典款、强功能“黑科技”产品、热门IP联名款及情绪价值创新产品的多元化矩阵 [2] - 渠道方面持续赋能近7万家“晨光文具”零售终端，通过连锁加盟升级、数字化赋能等措施提升效率 [2] - 公司积极推行精益化管理，将MBS管理系统从生产管理向商务管理延伸 [3]

财务表现 - 2025年前三季度实现归母净利润9.48亿元，同比下降7% [1] - 2025年第三季度单季实现归母净利润3.91亿元，同比增长1% [1] - 科力普业务在第三季度成长显著回暖 [1] 业务运营 - 公司产品结构持续优化，IP及强功能文具销售表现优异 [1] - 海外市场延续稳健增长，预计将保持双位数以上增长 [1] - 持续加大东南亚和非洲市场的开拓力度 [1] - 传统核心业务通过IP和强功能新品驱动产品结构优化 [1] 发展前景 - 九木杂物社业务积极蓄力，预计明年将实现成长提速和经营优化 [1] - 科力普业务已恢复正常经营节奏 [1] - 看好公司的长期成长价值 [1]

投资评级 - 报告对晨光股份维持"买入"评级 [7][5] 核心观点 - 报告认为晨光股份作为文创龙头核心优势稳固 传统核心业务通过IP及强功能新品驱动产品结构优化 科力普业务经营已恢复正常节奏 九木杂物社积极蓄力 看好公司长期成长价值 [5] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入173.28亿元 同比增长1% 实现归母净利润9.48亿元 同比下降7% [1] - 2025年第三季度单季公司实现营业收入65.19亿元 同比增长8% 实现归母净利润3.91亿元 同比增长1% [1] 传统核心业务表现 - 2025年第三季度传统核心业务实现营业收入25亿元 同比下降3.6% [2] - 线上渠道晨光科技实现营业收入4亿元 同比增长3.1% [2] - 分产品看 书写工具/学生文具/办公文具第三季度营业收入分别为9/11/7亿元 同比分别下降3.3%/3.9%/2.8% [2] - 产品结构优化效果显著 IP及强功能文具销售表现优异 [2] - 海外市场预计延续双位数以上增长 公司持续加大东南亚及非洲市场开拓 [2] 新业务表现 - 科力普业务2025年第三季度实现营业收入36亿元 同比增长17.3% 毛利率为6.5% 同比下降0.6个百分点 [3] - 科力普业务回暖得益于央国企采购下单回归常态及新客户开拓顺利 预计其净利率环比回暖 [3] - 零售大店业务2025年第三季度实现营收4.2亿元 其中九木杂物社实现收入约4.0亿元 同比增长8.6% [3] - 截至2025年第三季度末 公司共拥有零售大店870家 较上半年末净增40家 [3] - 公司正优化九木产品结构并提升自有品牌占比 为其明年成长修复蓄力 [3] 盈利能力分析 - 2025年第三季度公司毛利率为19.89% 同比下降0.56个百分点 [4] - 分产品毛利率：书写工具42.14%（同比+1.29ppt）/学生文具34.64%（同比+3.84ppt）/办公文具27.87%（同比+0.74ppt）/办公直销6.54%（同比-0.56ppt） [4] - 传统核心业务毛利率提升明显 整体毛利率下滑主要受办公直销（科力普）业务拖累 后者毛利率下降与属地供应商占比提升有关 [4] - 2025年第三季度单季公司销售/管理及研发/财务费用率分别为8.1%/4.7%/0.1% 同比分别+0.2/-0.2/+0.1个百分点 期间费用率整体稳定 [4] - 2025年第三季度单季归母净利率为6.0% 同比下降0.4个百分点 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为254亿元/282亿元/314亿元 同比增长5%/11%/12% [5] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为13.5亿元/15.4亿元/17.2亿元 同比增长-4%/14%/12% [5] - 对应市盈率分别为19倍/17倍/15倍 [5]