板块整体表现 - 文娱用品板块当日下跌0.01%，表现弱于上证指数（上涨0.13%）和深证成指（上涨0.38%）[1] - 板块内个股分化明显，金陵体育以9.93%涨幅领涨，源飞宠物以8.26%跌幅领跌[1][2] - 板块资金整体呈现主力净流入614.39万元，游资净流出2249.66万元，散户净流入1635.27万元的格局[2] 领涨个股表现 - 金陵体育收盘价26.35元，大涨9.93%，成交量34.02万手，成交额8.89亿元，主力资金净流入1978.99万元，净占比2.23%[1][3] - 三柏硕上涨3.21%至14.48元，成交量8.14万手，成交额1.17亿元[1] - 舒华体育上涨2.83%至10.19元，成交量25.51万手，成交额2.62亿元，主力资金净流入434.27万元[1][3] 领跌个股表现 - 源飞宠物大跌8.26%至26.44元，成交量9.05万手，成交额2.48亿元[2] - 创源股份下跌2.86%至33.97元，成交量13.80万手，成交额4.75亿元，主力资金净流入931.17万元[2][3] - 天元宠物下跌2.14%至33.92元，成交量5.22万手，成交额1.78亿元[2] 资金流向特征 - 明月镜片获得主力资金净流入1436.31万元，净占比达6.39%，为板块最高[3] - 实丰文化主力资金净流入813.52万元，净占比9.22%，游资净流入245.58万元[3] - 英派斯主力资金净流入596.15万元，净占比6.81%，但游资净流出379.83万元[3]

公司IP合作战略 - 公司借助国漫IP合作实现品牌年轻化 与年轻消费者保持精神层面同频共振[4][6] - 公司选择合作IP基于三方面因素 用户画像重合度 IP生命力及与公司价值观一致性[6] - 公司IP合作典型案例包括《剑来》《斩神》《浪浪山小妖怪》 其中《剑来》全网社媒阅读量突破35亿 《斩神》抖音话题数据50亿且在播放平台获300万人打出9.6高分[6][12] 产品开发与市场表现 - 公司国漫系列产品市场表现突出 《斩神》萌粒笔成为爆款 核心成功要素为质价比+情绪价值结合[7] - 公司通过消费者调研团队每年调研数万名消费者 采用开袋 深度访谈 陪同购物等形式实现精准产品开发[11] - 旗下九木杂物社针对新世代年轻人开发文创潮玩产品 与主品牌形成客群互补[12] 营销与渠道拓展 - 公司与腾讯视频战略合作不止于产品联名 通过国漫嘉年华快闪活动等营销玩法深入用户精神世界[9] - 海外市场拓展取得进展 2025年6月参加日本最大文具展"文具女子博" 气泡果果系列文具一小时内售罄[17] - 公司与日本茑屋书店达成战略合作 产品已进入日本近120家茑屋书店渠道[17] 行业趋势与战略愿景 - 国漫成为连接新生代消费者的最佳语言 契合民族自信和文化自信背景下的消费需求[5][14] - 公司以文具文创为载体拓展文化边界 打造立体文化消费场景 使产品成为传递中国文化与情感记忆的载体[14] - 国漫IP发展需实现从潮流到持续生态的转化 公司正探索国漫IP出海与文化输出[15]

行业投资评级 - 行业评级为增持 [4] 核心观点 - 板块景气度明显分化 建议关注景气度上行板块投资机会 [2] - 家具行业压力客观存在 但以旧换新补贴政策有序实施为行业注入抗压韧性 [4][20] - 个护板块销量具有韧性 产品力是基础 [4] - 谷子潮玩板块短期业绩分化但长期成长空间大 [4] - 出口链业绩分化 海外布局提速 [4] - 两轮车以旧换新加码 业绩高增兑现 [4] - 智能眼镜产业趋势爆发 雷朋Meta智能眼镜销量同比增长200%+ [4] - 造纸板块浆纸价格有望抬升 龙头竞争优势凸显 [4] - 包装板块国内格局优化 龙头积极布局海外 [4] 分板块总结 家具板块 - 25Q2家具板块营业收入同比-4.4% 其中软体家具收入增速表现相对较优 [7] - 25Q2家具板块合同负债+预收账款同比+42.8% 龙头定制家具企业表现突出 [8] - 25Q2扣非后归母净利润同比-7.8% 扣非后净利率同比-0.3pct [9][13] - 25Q2毛利率同比+1.2pct 销售费用率同比+0.9pct 管理费用率同比+0.2pct [14][15][16] - 25Q2经营性现金流同比-21.6% 降幅较25Q1有所收窄 [17] - 25Q2房地产竣工面积同比-16% 住宅竣工面积同比-17% 对家具需求形成压制 [18] - 软体龙头表现优异 25Q2顾家家居收入同比+7.2% 喜临门收入同比+4.3% [12][34] - 欧派家居25Q2扣非后净利率14.12% 同比+1.35pct [36] - AI床垫产品快速发展 喜临门宝褓系列和慕思T11PRO系列表现亮眼 [43][44][45] 个护板块 - 25Q2个护板块（A股）营业收入同比+14.4% 需求相对刚性 [54] - 25Q2扣非后归母净利润同比+19.8% 扣非后净利率同比+0.3pct [59][60] - 25Q2毛利率同比+0.7pct 销售费用率同比+0.5pct [58][63] - 25Q2毛利率-销售费用率的差值同比+0.2pct [58][64] - 港股龙头恒安国际25H1收入同比-0.2% 净利润同比-2.6% [56][60] 谷子潮玩板块 - 25Q2谷子潮玩板块（A股）营业收入同比-2% 扣非后归母净利润同比-23% [4] - 25H1港股龙头表现更优 收入同比+171.5% 盈利同比改善 [4] 出口链板块 - 2024年四季度开始出口链业绩低基数效应走弱 公司内生增长权重提高 [4] - 2025年二季度关税扰动加剧 具备海外产能的公司实现超额营收表现 [4] 两轮车板块 - 车企推出年度重磅新品 渠道端积极补充库存应对旺季 [4] - 新国标白名单强合规经营要求+制造能力约束下头部品牌竞争优势扩张 [4] 智能眼镜板块 - 2025年上半年雷朋Meta智能眼镜销量同比增长200%+ [4] - 各大厂商加速产品与AI模型融合 [4] 造纸板块 - 收入增速环比下降 特种纸收入表现优于大宗纸 [4] - 浆纸一体化企业表现更优 上游原材料价格见底回升 [4] - 旺季纸价有望上涨 盈利预计修复 [4] 包装板块 - 收入增速环比提升 龙头收入利润表现更优 [4] - 上游原材料价格抬升及行业竞争格局优化有望驱动提价 [4] 投资建议 - 造纸板块推荐玖龙纸业/太阳纸业/山鹰国际/仙鹤股份/博汇纸业/五洲特纸/华旺科技 [4] - 家具板块推荐欧派家居/索菲亚/志邦家居/喜临门/顾家家居/慕思股份/敏华控股 [4][51] - 个护板块推荐百亚股份/稳健医疗/豪悦护理/恒安国际 [4] - 谷子板块推荐晨光股份/布鲁可/齐心集团 相关标的泡泡玛特/广博股份/创源股份 [4] - 包装板块推荐裕同科技/奥瑞金/新巨丰 相关标的美盈森/宝钢包装/昇兴股份 [4] - 出口链推荐匠心家居/嘉益股份/浙江自然/共创草坪 [4] - 两轮车推荐头部品牌雅迪控股/爱玛科技 [4]

股价表现与资金流向 - 9月5日盘中下跌2.02%至29.65元/股 成交3414.69万元 换手率0.12% 总市值273.07亿元 [1] - 主力资金净流出82.54万元 特大单买入107.44万元(占比3.15%) 大单卖出567.85万元(占比16.63%) [1] - 年内股价涨1.34% 近5日跌2.66% 近20日跌5.12% 近60日跌10.59% [1] 股东结构与持股变化 - 股东户数3.92万户 较上期增加1.56% 人均流通股23516股 较上期减少1.84% [2] - 景顺长城新兴成长混合A持股3150万股(第二大股东) 香港中央结算增持447.17万股至2880.07万股(第三大股东) [3] - 景顺长城鼎益混合A持股1500万股(第四大股东) 中欧养老混合A减持87.24万股至950.14万股(第十大股东) [3] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入108.09亿元 同比减少2.19% [2] - 归母净利润5.57亿元 同比下滑11.97% [2] 业务构成与公司概况 - 办公直销业务占比56.70% 办公文具14.86% 学生文具13.27% 书写工具10.51% [1] - 公司2008年7月成立 2015年1月上市 主营文具产品设计研发制造销售 [1] - 所属轻工制造-文娱用品行业 涉及新零售、盲盒、QFII持股等概念板块 [1] 分红历史记录 - A股上市后累计派现47.01亿元 近三年累计派现21.17亿元 [3]

业绩表现 - 2025年上半年公司营收108.1亿元 同比下滑2.2% 归母净利润5.6亿元 同比下滑12% 扣非净利润4.6亿元 同比下滑18.6% [1] - 单季度25Q2营收55.6亿元 同比持平 归母净利润2.4亿元 同比下滑5.6% 扣非净利润1.8亿元 同比下滑24.7% [1] - 传统核心业务营收同比下降7% 主要系剔除关联交易影响 [1] 盈利能力 - 2025年上半年整体毛利率19.4% 同比持平 净利率5.2% 同比下降0.6个百分点 [1] - 单季度25Q2毛利率18.3% 同比下降0.3个百分点 净利率4.3% 同比下降0.3个百分点 [1] - 书写工具毛利率45.6% 同比提升2.6个百分点 学生文具毛利率36.3% 同比提升0.9个百分点 [2] 费用结构 - 2025年上半年总费用率13.3% 同比上升1.0个百分点 [1] - 销售费用率8.2% 同比上升0.8个百分点 主要因加大市场拓展和渠道建设投入 [1] - 管理/财务/研发费用率分别为4.3%/-0.1%/0.9% 同比持平/上升0.1个百分点/持平 [1] 业务板块表现 - 书写工具营收11.4亿元 同比微降0.2% 学生文具营收14.3亿元 同比下降8.5% [2] - 办公文具营收16.1亿元 同比下降8.5% 办公直销营收61.3亿元 同比增长0.2% [2] - 其他产品营收4.8亿元 同比增长6.8% 毛利率44.1% 同比下降1.3个百分点 [2] 新业务发展 - 晨光生活馆（含九木杂物社）营收7.8亿元 同比增长7% 其中九木杂物社收入7.6亿元 同比增长9.5% [3] - 晨光科力普营收61.3亿元 同比增长0.2% 晨光科技营收5.6亿元 同比增长15.1% [3] - IP战略成效显著 与腾讯视频合作推出《剑来》《斩神》等联名产品 拓展至徽章立牌等新品类 [2] 渠道与市场 - 国内主营业务收入102.3亿元 同比下降3.1% 海外收入5.6亿元 同比增长15.9% [3] - 拥有36家一级合作伙伴 覆盖1200个城市的二三级合作伙伴 近7万家零售终端 [3] - 通过近7万家传统渠道铺货IP产品 推动业务拐点向上 [2]

核心财务表现 - 2025H1营业收入108.08亿元同比下降2% 归母净利润5.57亿元同比下降12% 扣非归母净利润4.62亿元同比下降19% [1] - 25Q2单季营业收入55.64亿元同比基本持平（-0.04%） 归母净利润2.39亿元同比下降6% 扣非归母净利润1.80亿元同比下降25% [1] 传统核心业务表现 - 传统核心业务2025H1营收39.01亿元同比下降7% 其中线上业务晨光科技收入5.56亿元同比增长15% [1] - 分产品看：书写工具收入11.36亿元同比下降0.2% 学生文具收入14.35亿元同比下降8.5% 办公文具收入16.07亿元同比下降8.5% [1] - 25Q2传统核心业务营收18.47亿元同比下降9% 晨光科技收入2.48亿元同比增长5% [1][2] IP战略转型进展 - 公司与腾讯视频达成战略合作 推出《剑来》《斩神》等国漫IP联名产品 [2] - 合作"浪浪山小妖怪"IP 开发养生锤/冰箱贴/盲盒/毛绒/文具等多品类新品 [2] - 通过IP赋能实现从功能提供者向情绪价值提供者的战略转变 [2] 科力普业务表现 - 科力普2025H1营收61.29亿元同比增长0.2% 25Q2营收33.39亿元同比增长5.2% [2] - 2025H1净利润1.23亿元 净利率2.02% 其中25Q2单季净利率约1.61% [2] - Q2增长回暖主要受益于客户逐步恢复正常下单节奏 [2] 零售大店业务 - 零售大店2025H1营收7.79亿元同比增长7% 其中九木杂物社营收7.56亿元同比增长9% [3] - 25Q2零售大店营收3.78亿元同比增长6% 九木杂物社营收3.68亿元同比增长8% [3] - 截至2025H1末零售大店总数830家 较25Q1新增38家 [3] - 生活馆业务净利润-0.23亿元 净利率-2.97% 盈利仍承压 [3] 海外市场表现 - 2025H1海外市场营收5.57亿元同比增长16% [2] - 持续拓展非洲和东南亚市场 [2] 盈利能力分析 - 2025H1毛利率19.45%同比提升0.04个百分点 [3] - 分产品毛利率：书写工具45.61%（+2.56pct） 学生文具36.31%（+0.89pct） 办公文具25.98%（+0.37pct） 办公直销6.92%（-0.21pct） [3] - 25Q2销售费用率8.2%（+0.9pct） 管理&研发费用率5.0%（-0.4pct） 财务费用率-0.1%（+0.1pct） [4] - 2025H1归母净利率5.15%同比下降0.6个百分点 25Q2单季归母净利率4.3%同比下降0.3个百分点 [4] 未来业绩展望 - 预计2025-2027年收入253.73/275.20/298.76亿元 同比增长4.73%/8.46%/8.56% [5] - 预计2025-2027年归母净利润14.39/15.81/17.35亿元 同比增长3.12%/9.86%/9.69% [5] - 对应PE估值分别为20X/18X/16X [5]

股东大会信息 - 股东大会于2025年9月12日下午14:30召开，地点在上海市松江区新桥镇千帆路288弄5号楼[8] - 网络投票通过交易系统投票平台时间为9:15 - 9:25、9:30 - 11:30、13:00 - 15:00，通过互联网投票平台时间为9:15 - 15:00[8] - 本次股东大会有2项议案，部分为特别议案须三分之二以上表决权通过，其他为普通议案须过半数表决权通过[6] 公司章程修订 - 拟取消监事会，由董事会审计委员会履行其职权[9] - 公司章程将“股东大会”表述调整为“股东会”，删除“监事会”“监事”表述，修改为“审计委员会”“审计委员会成员”[10] - 公司章程设置职工代表董事1名，新增独立董事和董事会专门委员会相关内容[10] 股份相关规定 - 公司已发行股份总数为92097.0377万股，全部为普通股[13] - 公司为他人取得本公司或其母公司股份提供财务资助，累计总额不得超过已发行股本总额的10%，董事会决议需全体董事的2/3以上通过[15] - 公司因特定情形收购本公司股份，合计持有的本公司股份数不得超过已发行股份总数的10%，并应在3年内转让或者注销[15] 股东权利与义务 - 连续一百八十日以上单独或者合计持有公司3%以上股份的股东可要求查阅公司会计账簿、会计凭证[17] - 连续180日以上单独或合计持有公司1%以上股份的股东，可书面请求审计委员会对违规董事、高级管理人员提起诉讼等[19] - 持有公司5%以上有表决权股份的股东质押股份，应自事实发生当日书面报告公司[21] 股东会职权与决议 - 股东会职权包括选举非职工代表董事并决定报酬、审议批准董事会报告等[23] - 公司及其控股子公司对外担保总额超最近一期经审计净资产50%或总资产30%后提供的担保，须经股东会审议通过[24] - 股东会普通决议需出席股东所持表决权过半数通过，特别决议需出席股东所持表决权的2/3以上通过[29] 董事会相关 - 董事会由7名董事组成，其中独立董事3名、职工代表董事1名[39] - 董事会行使召集股东会、执行决议等职权，超授权范围事项提交股东会审议[39] - 董事会每年至少召开两次会议，会议召开10日前书面通知全体董事[43] 审计委员会相关 - 审计委员会成员为3名，其中独立董事2名，由独立董事中会计专业人士担任召集人[48] - 审计委员会每季度至少召开一次会议，两名及以上成员提议或召集人认为必要时可召开临时会议[48] - 审计委员会会议须有2/3以上成员出席方可举行，作出决议需成员过半数通过[48] 利润分配 - 公司分配当年税后利润时，应提取利润的10%列入法定公积金，法定公积金累计额达注册资本的50%以上可不再提取[51] - 董事会制定或修改利润分配政策预案，需全体董事过半数表决通过并经1/2以上独立董事表决通过[53] - 股东会审议制定或修改利润分配政策，须经出席会议股东（包括股东代理人）所持表决权的2/3以上表决通过[53] 募集资金管理 - 公司应在募集资金到位后1个月内与保荐人或独立财务顾问、商业银行签订三方监管协议并及时公告[91] - 公司1次或12个月内累计从募集资金专户支取金额超5000万元且达募集资金净额20%时，应及时通知保荐人或独立财务顾问[93] - 超过募集资金投资计划完成期限且募集资金投入金额未达相关计划金额50%时，公司需对项目可行性等论证并披露相关情况[94]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][10] 核心观点 - 公司作为文创龙头核心优势稳固 传统业务团队磨合后期待儿美和办公迎来修复 科力普受制于行业压力短期降速但跟踪后续下游客户恢复节奏 九木延续较快开店节奏且后续表现有望改善 长期成长价值被看好 [5] - IP转型持续深入 公司与腾讯视频达成战略合作 推出《剑来》《斩神》等国漫IP联名产品 从"功能提供者"向"情绪价值提供者"转变 合作"浪浪山小妖怪"IP推出多品类新品 后续有望放量 [2] - 海外市场稳健推进 2025H1海外市场营收5.57亿元 同比增长16% 持续拓展非洲和东南亚市场 [2] 财务业绩表现 - 2025H1营业收入108.08亿元 同比下降2% 归母净利润5.57亿元 同比下降12% 扣非归母净利润4.62亿元 同比下降19% [1] - 25Q2单季营业收入55.64亿元 同比下降0.04% 归母净利润2.39亿元 同比下降6% 扣非归母净利润1.80亿元 同比下降25% [1] - 2025H1毛利率19.45% 同比上升0.04个百分点 其中书写工具毛利率45.61% 同比上升2.56个百分点 学生文具毛利率36.31% 同比上升0.89个百分点 办公文具毛利率25.98% 同比上升0.37个百分点 [4] - 25Q2单季销售费用率8.2% 同比上升0.9个百分点 主要因渠道建设费和品牌推广费增加 [4] - 2025H1归母净利率5.15% 同比下降0.6个百分点 25Q2单季归母净利率4.3% 同比下降0.3个百分点 [4] 业务板块分析 - 传统核心业务2025H1营收39.01亿元 同比下降7% 其中书写文具收入11.36亿元 同比下降0.2% 学生文具收入14.35亿元 同比下降8.5% 办公文具收入16.07亿元 同比下降8.5% [2] - 晨光科技线上业务2025H1收入5.56亿元 同比增长15% 25Q2收入2.48亿元 同比增长5% [2] - 科力普2025H1营收61.29亿元 同比增长0.2% 25Q2营收33.39亿元 同比增长5.2% 2025H1净利润1.23亿元 净利率2.02% 25Q2净利率1.61% [3] - 零售大店业务2025H1营收7.79亿元 同比增长7% 其中九木杂物社营收7.56亿元 同比增长9% 25Q2零售大店营收3.78亿元 同比增长6% 九木杂物社营收3.68亿元 同比增长8% [3] - 生活馆业务2025H1净利润-0.23亿元 净利率-2.97% 截至2025H1末零售大店总数830家 较25Q1末新增38家 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025年收入253.73亿元 同比增长4.73% 2026年收入275.20亿元 同比增长8.46% 2027年收入298.76亿元 同比增长8.56% [5][12] - 预计2025年归母净利润14.39亿元 同比增长3.12% 2026年归母净利润15.81亿元 同比增长9.86% 2027年归母净利润17.35亿元 同比增长9.69% [5][12] - 对应PE分别为20倍 18倍 16倍 [5][10]

行业销售趋势 - 新学期来临推动学习用品和电子产品销售旺季 各类文具节和手账集市热闹非凡 [1] - 2025年前5个月文教办公用品制造业累计营业收入530亿元 同比增长约7% [3] - 行业利润总额同比下降超20% 盈利压力凸显 [3] 消费群体变化 - 文具消费群体突破学生范畴 成年人成为精致文具重要消费力量 [2] - 小红书平台"手账"话题浏览量达112亿次 显示手账文化已实现破圈发展 [2] - Z世代消费需求从功能满足转向情感表达 推动行业向悦己消费转型 [3] 产品创新策略 - 国产文具品牌通过IP联名注入情感价值 与国漫合作融合产品优势与经典元素 [2] - 推出能水洗墨迹的钢笔 低重心握感水笔 按动钢笔 解压开关圆珠笔等创新产品 [1][9] - 六边形战士系列采用低重心设计和笔头防晃技术 直液式水笔应用速干技术 [9] IP合作案例 - 得力与电影《哪吒之魔童闹海》联名 推出上百种IP产品覆盖全龄段受众 [4] - 晨光与《浪浪山小妖怪》IP联名 推出萌粒笔和光栅修正带 标注精神主张 [4] - 文具品牌与《剑来》《斩神》《守护甜心》《全职高手》等动漫IP成功合作 [6][7] 文化赋能策略 - 品牌挖掘孔庙 故宫文化内核 推出"孔庙祈福考试笔"寄托美好寓意 [5] - 在曲阜举办祈福大典 全国文具店举行孔庙快闪活动 强化情感联结 [5] - 快递小哥化身送福骑士 使文具从考试工具转变为精神战友 [5] 二次元经济布局 - 中国泛二次元用户规模从2017年2.1亿激增至2025年5.26亿 增长近1.5倍 [8] - 谷子经济成为文具品牌IP策略重要方向 品牌主动加入动漫周边阵营 [7][8] - 与姆明 乔古漫等潮流IP合作推出便利贴 笔记本等日常文具 [7] 可持续发展举措 - 品牌与饮料企业合作推出碳中和系列产品 涵盖中性笔 活页本 修正带等 [10] - 将回收的废弃塑料瓶转化为消费后回收再生塑料 应用于文具制造 [10] - 一个480毫升饮料瓶可制成约4支中性笔 实现变废为宝的绿色理念 [10] 行业竞争格局 - 过去高端文具市场被日本品牌垄断 凭借设计美学与功能创新获得高溢价 [2] - 国产品牌从主打好用性价比转向文化共鸣 加码文创赛道 [2] - 行业面临增速放缓至个位数 低价竞争的存量困局 [3] 监管环境 - 国家市场监管总局发布消费提示 谨慎购买玩具化文具 [10] - 建议通过正规渠道选购 查看厂名厂址 执行标准 适用年龄等信息 [10] - 发现质量问题需留存购物凭证 及时向监管部门投诉举报 [10]

投资评级 - 晨光股份投资评级为"优于大市" [1][5] 核心观点 - 二季度收入环比改善 传统核心业务降幅略有扩大但线上维持正增长 办公直销与零售大店布局深化 IP战略稳步推进 海外业务快速增长 [1][2] - 消费大环境有限恢复导致上半年营收108.1亿元同比下降2.2% 归母净利润5.6亿元同比下降12.0% [1] - Q2营收55.6亿元基本同比持平 归母净利润2.4亿元同比下降5.6% 降幅较Q1收窄 [1] - 公司稳定推进传统核心业务并持续拓展新业务 科力普与零售大店呈现向好趋势 [1][2] 业务表现 传统核心业务 - 2025H1传统核心业务收入同比下降7.2% 其中书写工具/学生文具/办公文具收入同比分别下降0.2%/8.5%/8.5% [1] - Q2传统核心业务收入同比下降9.3% 书写工具/学生文具/办公文具收入同比分别下降0.2%/11.5%/11.5% [1] 新业务发展 - 晨光科技2025H1收入5.6亿元同比增长15.1% Q2收入2.5亿元同比增长5.2% [1] - 科力普2025H1收入61.3亿元同比增长0.2% 净利润1.2亿元 净利率2.0% Q2收入33.4亿元同比增长5.2% [2] - 零售大店2025H1收入7.8亿元同比增长7.0% 亏损0.23亿元 门店数量达830家 [2] - 九木杂物社2025H1收入7.6亿元同比增长9.5% Q2收入3.7亿元同比增长7.7% 会员量级突破千万 [2] IP与海外业务 - 公司通过自主IP孵化与国内外热门IP合作拓展产品矩阵 与腾讯视频合作推出《剑来》《斩神》等联名产品 [2] - 零售大店IP类产品资源投入和销售占比提升 [2] - 海外市场2025H1收入5.6亿元同比增长15.9% 主要拓展非洲和东南亚市场 [2] 财务指标 盈利能力 - Q2毛利率18.3%同比下降0.34个百分点 主要受科力普与零售大店盈利下滑影响 [3] - Q2销售费用率8.2%同比上升0.9个百分点 管理费用率4.2%同比下降0.4个百分点 [3] - Q2净利率4.3%同比下降0.25个百分点 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为14.3/15.8/17.6亿元 同比增长3%/11%/11% [3] - 对应摊薄EPS为1.6/1.7/1.9元 当前股价对应PE为19.9/18.0/16.2倍 [3] - 预计2025-2027年营业收入分别为254.21/277.60/306.43亿元 同比增长4.9%/9.2%/10.4% [4] 估值与同业比较 - 当前总市值284.21亿元 收盘价30.86元 [5] - 同业对比中 晨光股份2025E市盈率19.9倍 高于顾家家居12.6倍和欧派家居12.3倍 [24]