报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 晨光作为文具龙头，虽短期业绩承压，但已有明显变化等待后续逐步释放，看好公司传统核心业务与新业务双轮驱动，实现长期稳健发展，预计公司25 - 27年实现归母净利润16.93、19.46、22.83亿元，EPS为1.83、2.11、2.47元，维持“买入”评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 总股本923.83百万股，流通股本923.83百万股，市价31.32元，市值28,934.31百万元，流通市值28,934.31百万元 [2] 公司盈利预测及估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|23,351|24,228|27,320|30,598|34,270| |增长率yoy%|17%|4%|13%|12%|12%| |归母净利润（百万元）|1,527|1,396|1,693|1,946|2,283| |增长率yoy%|19%|-9%|21%|15%|17%| |每股收益（元）|1.65|1.51|1.83|2.11|2.47| |每股现金流量|2.83|2.48|3.43|-3.11|7.60| |净资产收益率|18%|15%|15%|15%|15%| |P/E|19.0|20.7|17.1|14.9|12.7| |P/B|3.7|3.2|2.8|2.4|2.0| [4] 报告摘要 - 公司2025年一季报显示，实现营业收入52.45亿元，同比下降4.39%；实现归母净利润3.18亿元，同比下降16.23%；扣非归母净利润2.81亿元，同比下降14.16% [5] 基本状况 - 利润下滑幅度大于营收 [6] - 整体毛利率20.65%虽同比略有提升（+0.48pct），但期间费用有所增加（叠加收入下滑），25Q1销售费用、管理费用、研发费用分别同比增长5.23%、8.55%、3.96%，导致销售净利率为6.28%，较上年同期下降1.08pct [7] 分业务表现 - 传统核心业务整体面临压力，有待渠道及终端信心恢复。书写工具收入5.64亿元，同比 - 0.07%，毛利率为43.78%（同比 - 0.05pct）；学生文具收入8.03亿元，同比下降5.99%，但毛利率同比 + 0.95pct至35.63%；办公文具收入8.49亿元，同比下降5.60%，毛利率同比 + 1.02pct至28.48%；其他产品实现收入2.26亿元，同比增长8.45%，毛利率45.92%（同比 - 0.02pct） [8] - 办公直销（科力普）业务短期承压，可能因前期受影响的客户初步恢复下单，预计后续逐步复苏。Q1科力普业务实现收入27.90亿元，同比下降5.32%，毛利率7.08%（同比 - 0.14pct） [9] - 零售大店（九木杂物社）表现较稳健，预计下半年加快开店速度。晨光生活馆（含九木杂物社）实现收入4.01亿元，同比增长8.03%，其中九木杂物社收入3.88亿元，同比增长11.37%。截止25Q1公司在全国拥有792家零售大店，其中九木杂物社752家，晨光生活馆40家 [9] - 晨光科技（线上业务）表现亮眼，实现收入3.08亿元，同比增长24.57% [10] 财务报表预测 |报表类型|项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产负债表|货币资金（百万元）|4,962|8,196|9,179|10,572| | |应收账款（百万元）|3,861|4,142|4,402|4,828| | |存货（百万元）|1,546|1,963|7,673|3,820| | |流动资产合计（百万元）|13,558|17,510|24,540|22,591| | |固定资产（百万元）|1,528|1,729|1,963|2,224| | |非流动资产合计（百万元）|3,029|3,352|3,592|3,755| | |资产合计（百万元）|16,587|20,862|28,132|26,346| | |应付账款（百万元）|5,006|6,639|7,510|8,494| | |流动负债合计（百万元）|6,740|9,404|14,811|10,811| | |非流动负债合计（百万元）|411|431|451|471| | |负债合计（百万元）|7,151|9,836|15,262|11,282| | |归属母公司所有者权益（百万元）|8,910|10,429|12,190|14,288| | |所有者权益合计（百万元）|9,436|11,026|12,869|15,063| |利润表|营业收入（百万元）|24,228|27,320|30,598|34,270| | |营业成本（百万元）|19,650|22,129|24,784|27,759| | |销售费用（百万元）|1,738|1,912|1,989|2,056| | |管理费用（百万元）|982|1,093|1,224|1,371| | |研发费用（百万元）|189|213|239|268| | |营业利润（百万元）|1,759|2,146|2,476|2,916| | |利润总额（百万元）|1,821|2,208|2,539|2,978| | |净利润（百万元）|1,455|1,764|2,028|2,379| | |归属母公司净利润（百万元）|1,396|1,693|1,946|2,283| |现金流量表|经营活动现金流（百万元）|2,289|3,171|-2,874|7,026| | |投资活动现金流（百万元）|-1,575|-563|-510|-464| | |融资活动现金流（百万元）|-699|626|4,368|-5,169| [12] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力|营业收入增长率|3.8%|12.8%|12.0%|12.0%| | |EBIT增长率|-7.4%|16.0%|18.3%|18.2%| | |归母公司净利润增长率|-8.6%|21.3%|15.0%|17.3%| |获利能力|毛利率|18.9%|19.0%|19.0%|19.0%| | |净利率|6.0%|6.5%|6.6%|6.9%| | |ROE|14.8%|15.4%|15.1%|15.2%| | |ROIC|24.6%|21.6%|15.3%|22.3%| |偿债能力|资产负债率|43.1%|47.1%|54.3%|42.8%| | |债务权益比|10.1%|14.8%|47.3%|6.7%| | |流动比率|2.0|1.9|1.7|2.1| | |速动比率|1.8|1.7|1.1|1.7| |营运能力|总资产周转率|1.5|1.3|1.1|1.3| | |应收账款周转天数|55|53|50|48| | |应付账款周转天数|90|95|103|104| | |存货周转天数|29|29|70|75| |每股指标（元）|每股收益|1.51|1.83|2.11|2.47| | |每股经营现金流|2.48|3.43|-3.11|7.61| | |每股净资产|9.64|11.29|13.20|15.47| |估值比率|P/E|21|17|15|13| | |P/B|3|3|2|2| | |EV/EBITDA|27|24|20|17| [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 报告的核心观点 - 公司2025年第一季度业绩承压，营收和归母净利润同比下降，不过晨光生活馆和晨光科技业务增长，科力普业务暂时承压 [5] - 各项费用率提升，净利率有所下滑 [6] - 公司积极布局“二次元IP”领域，加强IP赋能，九木杂物社将加强IP类产品资源投入和提升自有品牌占比 [7] - 看好公司作为国内文具文创头部公司，新五年战略改革效果显著，一体两翼业务发展逻辑清晰，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告日期为2025年4月29日，收盘价31.32元，近12个月最高/最低40.09/25.01元，总股本924百万股，流通股本924百万股，流通股比例100%，总市值289亿元，流通市值289亿元 [3] 业绩情况 - 2025年第一季度实现营业收入52.45亿元，同比下降4.39%；实现归母净利润3.18亿元，同比下降16.23%；实现扣非归母净利润2.81亿元，同比下降14.16% [5] - 分产品看，书写工具/学生文具/办公文具/其他产品/办公直销分别实现营业收入5.64/8.03/8.49/2.26/27.90亿元，分别同比-0.07%/-5.99%/-5.60%/+8.45%/-5.32%，毛利率分别为43.78%/35.63%/28.48%/45.92%/7.08%，分别同比-0.05/+0.95/+1.02/-0.02/-0.14pct [5] - 分业务看，科力普实现营业收入27.90亿元，同比下降5.32%；晨光生活馆（含九木杂物社）实现营业收入4.01亿元，同比增长8.03%，其中九木杂物社实现营业收入3.88亿元，同比增长11.37%；晨光科技实现营业收入3.08亿元，同比增长24.57% [5] 费用与盈利指标 - 2025年第一季度公司毛利率为20.65%，同比+0.49pct；销售/管理/研发/财务费用率为8.15%/4.47%/0.96%/-0.19%，同比+0.75/+0.53/+0.08/+0.07pct；归母净利率为6.07%，同比-0.86pct [6] 业务布局 - 公司关注消费者消费偏好变化，积极布局年轻人喜爱的IP与二次元产品，加速文具产品文创化，用IP赋能文具 [7] - 奇只好玩以自主IP孵化、IP运营、品牌联合开发、潮玩衍生为核心经营模式，积极布局“二次元IP”领域 [7] - 2025年，九木杂物社将加强IP类产品资源投入和提升自有品牌占比，利用数字化管理思维和工具提升单店业务能力，打造多种店型适应不同市场需求，保持线下渠道快速增长和线上业务多渠道增长，实现复购率和客单价提升 [7] 投资建议与预测 - 预计公司2025 - 2027年营收分别为260.56/277.14/292.35亿元，分别同比增长7.5%/6.4%/5.5%，归母净利润分别为15.02/16.40/17.79亿元，分别同比增长7.6%/9.2%/8.5% [8] - 截至2025年4月28日，EPS分别为1.63/1.78/1.93元，对应PE分别为19/18/16倍 [8] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|24228|26056|27714|29235| |收入同比（%）|3.8%|7.5%|6.4%|5.5%| |归属母公司净利润（百万元）|1396|1502|1640|1779| |净利润同比（%）|-8.6%|7.6%|9.2%|8.5%| |毛利率（%）|18.9%|19.0%|19.2%|19.5%| |ROE（%）|15.7%|16.0%|16.5%|16.9%| |每股收益（元）|1.52|1.63|1.78|1.93| |P/E|19.95|19.26|17.64|16.26| |P/B|3.14|3.09|2.91|2.75| |EV/EBITDA|10.65|9.83|9.09|8.44| [10] 财务报表与盈利预测 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及预测，涉及流动资产、现金、应收账款等多项指标及对应年度变化情况 [11]

业绩表现 - 2025年第一季度营收52 45亿元同比减少4 39%归母净利润3 18亿元同比减少16 23%这是2021年以来首次出现第一季度营收和净利润双降 [1] - 2024年全年营收242 28亿元同比增长3 76%归母净利润13 96亿元同比减少8 58% [1] - 2025年第一季度九木杂物社营收3 88亿元同比增长11 37%2024年营收14 06亿元同比增长13%但净利润亏损1244 28万元 [3] 业务结构 - 传统核心业务包括书写工具、学生文具、办公文具及晨光科技新业务包括办公直销和零售大店（九木杂物社、晨光生活馆） [1][2] - 办公直销业务占总营收超50%是营收支柱2025年第一季度营收27 90亿元同比降幅超5%毛利率降至7 08%同比减少0 14个百分点 [2] - 学生文具和办公文具2025年第一季度营收分别为8 03亿元和8 48亿元同比降幅均超5%三大核心业务（学生文具、办公文具、办公直销）占总营收超85% [2] 费用与成本 - 2025年第一季度销售费用4 27亿元同比增加2126 22万元管理费用2 34亿元同比增加1845 54万元合计费用增加近4000万元 [2] 零售大店发展 - 截至2025年第一季度末全国零售大店792家（九木杂物社752家、晨光生活馆40家）较2024年末增加13家 [2] - 九木杂物社2025年将加强IP类产品资源投入提升自有品牌占比布局二次元IP领域 [3] - 旗下独立潮玩品牌"奇只好玩"以自主IP孵化和运营为核心关注年轻消费者情绪价值 [3] 行业对比 - 九木杂物社与泡泡玛特、名创优品等企业在IP类产品布局上存在差异公司强调经营模式和架构特征不同无法直接对比 [4][5]

会议信息 - 第六届董事会第十一次会议4月7日发通知，4月28日12时截止表决[2] - 应参加表决董事7名，实际参加7名[2] 业务决策 - 审议通过《2025年第一季度报告》，7票同意[3] - 同意开展外汇衍生品交易业务，余额不超7.5亿元[4] - 交易保证金和权利金余额不超0.7亿元，授权期限12个月[4][5]

收入和利润（同比环比） - 营业收入为52.45亿元人民币，同比下降4.39%[4] - 归属于上市公司股东的净利润为3.18亿元人民币，同比下降16.23%[4] - 2025年第一季度营业总收入为52.45亿元，同比下降4.39%（2024年同期为54.85亿元）[25] - 净利润为3.29亿元，同比下降18.44%（2024年同期为4.04亿元）[26] - 归属于母公司股东的净利润为3.18亿元，同比下降16.23%（2024年同期为3.80亿元）[26] - 综合收益总额为3.38亿元，归属于母公司所有者的综合收益总额为3.27亿元[27] - 基本每股收益为0.3472元/股，稀释每股收益为0.3472元/股[27] 成本和费用（同比环比） - 营业总成本为48.85亿元，同比下降3.4%（2024年同期为50.56亿元）[25] - 研发费用为5021万元，同比增长3.96%（2024年同期为4829.5万元）[25] - 销售费用为4.27亿元，同比增长5.24%（2024年同期为4.06亿元）[25] - 支付给职工及为职工支付的现金为3.81亿元，同比增长2.14%[31] 经营活动现金流 - 经营活动产生的现金流量净额为1.12亿元人民币，同比大幅增长64.37%[4] - 销售商品、提供劳务收到的现金为57.46亿元，同比下降6.57%[30] - 经营活动产生的现金流量净额为1.12亿元，同比增长64.39%[31] 投资和筹资活动现金流 - 投资活动产生的现金流量净额为-2329.98万元，同比改善96.33%[31] - 筹资活动产生的现金流量净额为-1.56亿元，同比扩大145.78%[31] - 现金及现金等价物净增加额为-6371.14万元，同比改善89.91%[32] - 期末现金及现金等价物余额为36.63亿元，较期初下降1.71%[32] - 购建固定资产、无形资产支付的现金为6541.61万元，同比增长18.67%[31] 各业务线表现 - 书写工具营业收入为564,417,360.37元，毛利率43.78%，同比下降0.05%[14] - 学生文具营业收入为802,857,730.74元，毛利率35.63%，同比上升0.95%[14] - 办公文具营业收入为849,227,021.57元，毛利率28.48%，同比上升1.02%[14] - 科力普实现营业收入278,990.36万元，同比减少5.32%[15] - 晨光生活馆（含九木杂物社）实现营业收入40,077.83万元，同比增长8.03%[15] - 晨光科技实现营业收入30,758.12万元，同比增长24.57%[16] 资产和负债 - 总资产为158.18亿元人民币，同比下降4.63%[5] - 归属于上市公司股东的所有者权益为91.93亿元人民币，同比增长3.18%[5] - 存货为15.16亿元，同比小幅下降1.9%（2024年同期为15.46亿元）[20] - 应付账款为40.95亿元，同比下降18.21%（2024年同期为50.06亿元）[21] - 短期借款为2.74亿元，同比下降19.66%（2024年同期为3.41亿元）[20] - 资产总计为158.18亿元，同比下降4.64%（2024年同期为165.87亿元）[20] 其他财务数据 - 非经常性损益项目中政府补助为4171.6万元人民币[7] - 应收票据余额为3597.68万元人民币，同比增长106.46%[10] - 商誉为1.05亿元人民币，同比增长65.91%[10] - 长期借款为3200万元人民币，同比增长433.33%[10] - 投资收益为754.14万元人民币，去年同期为亏损87.57万元人民币[10] 股东信息 - 报告期末普通股股东总数为38,561人[12] - 晨光控股（集团）有限公司持股数量为536,000,000股，占比58.02%[12] - 中国工商银行股份有限公司－景顺长城新兴成长混合型证券投资基金持股数量为31,500,000股，占比3.41%[12] - 香港中央结算有限公司持股数量为24,329,001股，占比2.63%[12]

证券代码：603899 证券简称：晨光股份 公告编号：2025-017 上海晨光文具股份有限公司 关于开展外汇衍生品交易业务的公告 1 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 交易目的：为有效规避外汇市场的风险，防范汇率大幅波动对上海晨光 文具股份有限公司（以下简称"公司"）及子公司造成不良影响，结合资金管理 要求和日常经营的需要，公司拟与金融机构开展外汇衍生品交易业务。 交易品种及工具：外汇远期、外汇掉期、外汇期权、结构性远期、利率 掉期、货币互换等产品或上述产品的组合。 交易场所：具有外汇衍生品交易业务经营资质的境内外商业银行。 交易金额：公司及子公司拟开展的外汇衍生品交易业务，在期限内任一 时点的外汇衍生品余额不超过 7.5 亿元人民币（或其他等值外币）。在期限内任 一时点占用的交易保证金和权利金余额不超过 0.7 亿元人民币（或其他等值外 币）。交易期限自公司第六届董事会第十一次会议审议通过之日起 12 个月内有效。 在交易期限内任一时点的交易金额（含前述交易的收益进行再交易的相关金额） 不超过 ...

财务表现 - 2025年第一季度营收为52 45亿元 同比下降4 39% [1] - 2025年第一季度净利润为3 18亿元 同比下降16 23% [1]

股份与资本变更 - 公司将2858043股回购股份用途变更为注销并减少注册资本[2] - 注销后股份总数由923828420股减至920970377股[2] - 注销后注册资本由923828420元减至920970377元[2] 债权申报 - 债权人按规定时间可要求清偿债务或提供担保[3] - 不同主体申报债权所需材料不同[5] - 债权申报时间为2025年4月17日起45日内特定时段[6] - 债权申报登记地点为上海市松江区新桥镇千帆路288弄5号楼[6]

会议出席情况 - 出席会议的股东和代理人人数为279人[3] - 出席会议股东所持表决权股份总数为641,974,119股，占比70.1002%[3] 议案表决结果 - 2024年度董事会工作报告同意票数641,893,657，比例99.9874%[5] - 2024年度利润分配预案同意票数641,929,557，比例99.9930%[9] - 2025年度财务预算报告同意票数641,924,157，比例99.9922%[11] - 预计2025年日常关联交易议案同意票数41,445,499，比例99.8709%[11] - 拟定公司董事2025年度薪酬方案议案同意票数41,435,177，比例99.8460%[12] - 拟定公司监事2025年度薪酬方案议案同意票数627,845,436，比例97.7991%[12] - 续聘公司2025年度审计机构议案同意票数640,376,764，比例99.7511%[14] - 变更部分回购股份用途并注销议案同意票数641,929,035，比例99.9929%[14] 其他信息 - 公司本次股东大会召集和召开程序符合规定[17] - 出席会议人员资格等合法有效[17] - 公告发布时间为2025年4月17日[18] - 上网公告文件为法律意见书[18] - 报备文件为股东大会决议[18]

股东大会情况 - 出席股东大会股东及代理人279名，代表股份641,974,119股，占比70.1002%[5] 议案表决情况 - 2024年度董事会工作报告同意票占比99.9874%[7] - 2024年度监事会工作报告同意票占比99.9876%[7] - 2024年度财务决算报告同意票占比99.9874%[7] - 2024年度利润分配预案同意票占比99.9930%，5%以下股东同意票占比99.9369%[7] - 2024年年度报告及摘要同意票占比99.9873%[7] - 2025年度财务预算报告同意票占比99.9922%[7] - 预计2025年日常关联交易议案同意票占比99.8709%[7] - 拟定公司董事2025年度薪酬方案议案同意票占比99.8460%[7] - 拟定公司监事2025年度薪酬方案议案同意票占比97.7991%[7]