中国证监会就珀莱雅港股上市出具补充材料要求 - 中国证监会国际司在2025年12月22日至26日期间对19家企业出具补充材料要求 珀莱雅为其中之一[1] - 证监会要求珀莱雅就外资准入 募集资金用途 数据合规及广告业务资质等四方面事项补充说明并请律师核查出具法律意见[1] 具体补充材料要求事项 - **募集资金用途与境外投资**：要求说明本次港股募集资金用途是否涉及境外投资 以及是否已履行相关审批 核准或备案程序[1] - **数据合规情况**：要求说明公司及下属公司开发运营APP 小程序 公众号等产品情况 若涉及收集使用个人信息 需说明用户信息规模及数据收集使用情况[1] - **广告业务资质**：因下属公司经营范围含广告相关业务 要求说明广告业务开展情况以及是否取得必要资质许可[1] - **外资准入合规（重点领域）**： - 要求说明境内下属公司涉及“电影摄制服务”“广播电视节目制作经营”“网络文化经营”等业务的开展情况及合规性[2] - 要求全面梳理所有下属公司经营范围是否涉及《外商投资准入特别管理措施(负面清单)(2024年版)》中“文化、体育和娱乐业”相关领域[2] - 要求进一步说明公司及所有境内下属公司的经营范围和实际业务是否涉及该负面清单中的外资禁止或限制准入领域[2] 珀莱雅公司业务与市场地位 - 珀莱雅是一家中国本土多品牌美妆集团 致力于搭建国际一流的化妆品产业平台[2] - 公司建立了覆盖护肤 彩妆 个人护理等领域的多品牌 多品类化妆品矩阵[2] - 以2024年零售额计 公司在中国化妆品行业前五大集团中位列第五 是其中唯一一家中国本土化妆品集团[2] - 以零售额计 公司于2021年至2024年连续四年为中国最大的本土化妆品集团[2]

市场整体表现 - 2023年12月26日，化妆品板块整体下跌0.13%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.1%，深证成指上涨0.54% [1] - 板块内个股表现分化，青松股份领跌，跌幅为1.57%，丸美生物领涨，涨幅为0.91% [1][2] 个股价格与交易表现 - **丸美生物**：收盘价33.09元，上涨0.91%，成交额7825.55万元 [1] - **上海家化**：收盘价23.17元，上涨0.83%，成交额7407.89万元 [1] - **珀莱雅**：收盘价67.92元，微涨0.06%，成交额2006万元 [1] - **贝泰妮**：收盘价40.48元，下跌0.59%，成交额1.51亿元 [1] - **水羊股份**：收盘价21.77元，下跌0.82%，成交额2.18亿元 [1] - **青松股份**：收盘价8.14元，下跌1.57%，成交额1.43亿元 [2] - **青岛金王**：收盘价7.23元，下跌0.96%，成交额1.58亿元 [1][2] 板块资金流向 - 当日化妆品板块整体呈现主力资金净流出，净流出额为8046.54万元 [2] - 游资资金净流入1044.11万元，散户资金净流入7002.43万元 [2] 个股资金流向明细 - **福瑞达**：主力资金净流入777.38万元，占成交额比例19.09% [3] - **华业香料**：主力资金净流入330.17万元，占成交额比例12.48% [3] - **科思股份**：主力资金净流入295.31万元，占成交额比例2.71%，同时游资净流入680.08万元 [3] - **青岛金王**：主力资金净流出812.72万元，占成交额比例5.14%，但散户资金净流入1450.86万元 [3] - **敷尔佳**：主力资金净流出624.50万元，占成交额比例12.81%，但散户资金净流入505.99万元 [3] - **上海家化**：主力资金净流出273.40万元，占成交额比例3.69% [3]

行业投资评级 * 报告未明确给出行业整体投资评级 但指出珀莱雅品牌在美妆小红星平台处于头部地位 且其投放效率优于行业10倍 [6][7] 核心观点 * 报告核心观点为 珀莱雅品牌通过小红书平台的跨域度量与精细化运营策略 成功在竞争激烈的“抗老”护肤红海市场中 开辟了新的增长机会 实现了新客获取与销售转化 具体路径是通过搜索词包优化与内容情境拓展进行前置蓄水 并在大促期间通过搜索拦截实现快速引爆 [1][7][20][21] 策略与洞察总结 * **品牌核心诉求**：珀莱雅品牌在美妆小红星平台已是头部品牌 但种草深化后新客率增长遇到瓶颈 因此将提升新客率作为核心目标 旨在实现新客率提升20% [6][7] * **搜索路径机会洞察**：报告将“抗老面霜”的搜索上游词分为四类 其中“功效词”（如抗老 抗皱 紧致）占比最高 达55% 是流量核心 “场景词”（如职场高压 打工人垮脸）占比22% “榜单词”占比17% “品牌词”占比6% [12] * **搜索词包策略**：基于搜索词广告填充率分析 “功效词”广告填充率约80% “场景词”广告填充率低于70% 存在蓝海机会 报告据此明确了“场景蓝海词”、“功效产品词”及“大促榜单词”等词包组合策略 [14][21] * **内容情境拓展**：通过蒲公英平台 从“功能探索”和“情绪探索”两个维度向外延展抗老人群情境 例如“30岁抗衰科技”、“压力内卷 打工垮脸”等 成功笔记的点击率（CTR）高于15% 站内加收藏转化率（I+TI）高于5% [16][17] * **整合营销节奏**：营销分为三步 第一步（前置30-60天）精准触达情境人群 第二步（前置30-60天）进行信息流二次触达并投放囤货大促内容 第三步（大促前/60-90天）加大搜索拦截力度 使用超过300个关键词进行强拦截 [20][21] * **大促转化效果**：在大促期间 针对“抗老面霜”核心词包的搜索份额（SOV）超过50% 实现了搜索决策路径的强拦截 [21]

报告行业投资评级 - 维持行业“推荐”评级 [5][7][28] 报告核心观点 - 报告认为，海南自贸港正式封关等政策提振了消费市场，服务零售增速环比提速，美护、IP衍生品、黄金珠宝等新消费板块值得重点关注 [2][4][5][28] 周行情回顾总结 - **市场整体表现**：报告期内（2025年12月15日至12月20日），商贸零售、社会服务、美容护理三大申万一级行业均跑赢大盘，涨幅分别为+6.66%、+2.66%、+2.87%，在31个一级行业中排名第1、第4和第3，同期上证综指+0.03%，深证成指-0.89%，沪深300指数-0.28% [2][14] - **细分板块表现**：受政策提振，消费重点二级子行业普遍走强，其中一般零售、酒店餐饮、专业连锁涨幅居前，分别上涨+9.67%、+8.40%、+5.06% [15][16] - **个股表现**： - A股商贸零售行业中，百大集团、利群股份、上海九百、中央商场涨幅居前 [17][19] - A股社会服务行业中，华天酒店、首旅酒店、桂林旅游表现较好 [17][19] - A股美容护理行业中，嘉亨家化、百亚股份、可靠股份涨幅居前 [17][19] - 港股方面，上美股份上涨+4.27% [17] 重点行业数据及资讯总结 - **宏观消费数据**： - 2025年1-11月，社会消费品零售总额为45.61万亿元，同比增长4% [3][22] - 11月单月社零总额为4.39万亿元，同比增长1.3%，低于Wind一致预期的2.9% [3][22] - 1-11月服务零售额同比增长5.4%，增速比1-10月份加快0.1个百分点，高于同期商品零售额增速1.3个百分点 [3][22] - 1-11月，全国电影票房收入同比增长19.5%，观影人次增长20.3% [3][22] - **政策动态**：商务部、财政部在北京等50个城市开展为期两年的消费“新业态、新模式、新场景”试点工作，中央财政将按城市规模给予2-4亿元/城的差异化补助，合计释放超百亿元政策红利 [3][22] - **美护行业动态**： - 上海林清轩化妆品集团已通过港交所聆讯，其2025年1-6月收入为10.51亿元，同比增长98.3%，毛利率为82.4% [4][23] - 中检院发布《化妆品新原料备案信息更新技术指南》，为行业提供明确技术指引 [4][23] - **出行链数据**：2025年第51周（12月15日至21日），全国民航执行客运航班量近10.1万架次，日均14476架次，环比上升1.1%，同比2024年上升2.3% [4][24] - **IP衍生品动态**： - 奇梦岛全国首家旗舰店在北京开业 [4][25] - 泡泡玛特城市乐园1.5期项目将于明年亮相 [4][25] - 卡游泰国旗舰店正式开业 [4][25] - 美国玩具公司Jazwares获得吉伊卡哇、猫福珊迪等多个知名日本IP的全球（不含亚洲）授权 [4][25] - **零售与免税动态**： - 2025年12月18日，海南自由贸易港正式启动全岛封关 [4][27] - 封关后18-20日，三亚免税销售额连续三日破亿元，其中18日销售额1.18亿元，19日销售额1.05亿元（同比+45.8%），20日销售额1.08亿元（同比+47%） [4][27] - 苹果、华为等消费电子产品以及黄金产品免税优惠力度较大 [4][27] 投资建议总结 - **关注板块**：报告建议重点关注美护、IP衍生品、黄金珠宝等新消费板块 [5][28] - **推荐标的**：报告明确推荐的标的包括上美股份、巨子生物、丸美生物、润本股份、珀莱雅、潮宏基、福瑞达等 [5][28] - **重点公司预测**：报告附表中对多家重点公司给出了盈利预测与估值，例如珀莱雅2025年预测EPS为4.04元，对应PE为16.93倍；巨子生物2025年预测EPS为2.34元，对应PE为15.17倍 [11]

公司公益战略与愿景 - 公司于2023年8月成立珀莱雅公益基金会，以“汇聚爱的力量，让世界因爱而美”为愿景，在女性发展、教育助学及应急救灾等领域持续深耕 [1] - 公司秉持“美丽永存、共享美好”的企业使命，其公益之路始于2007年捐建甘肃珀莱雅希望小学，并将“诚信感恩”作为核心价值观 [5] - 公司未来将以“双十战略”为牵引，推动公益事业与企业发展同频共振，并秉持长期主义理念深化教育帮扶与女性关怀 [5][7] 公益实践与项目成果 - 公司在香港火灾救援中迅速捐赠500万港币，展现了责任担当 [3] - 公司公益项目“珀爱妈妈”新手妈妈心理健康公益行动，以“专业陪伴+精准支持”为核心，旨在构建新手妈妈心理健康支持生态 [10] - 公司对甘肃珀莱雅希望小学的帮扶已持续十八载，从初期的物资帮扶发展到长期的教育赋能 [12] 行业认可与外部评价 - 中国香料香精化妆品工业协会理事长颜江瑛肯定公司作为国货美妆龙头企业，将公益重心聚焦教育帮扶、女性赋能等领域，契合国家政策导向并呼应社会需求 [1] - 浙江省工商联副主席李立飞肯定公司是践行“义利并举”的浙商标杆企业，将公益实践扎根于民生关切、行业协同等关键领域 [3] 基金会运营与未来发展 - 2025年，在行业监管趋严、公益筹款难度加大的背景下，珀莱雅公益基金会展现出强劲的发展韧性与内生动力 [7] - 基金会未来将持续打造女性公益特色品牌，通过构建公益生态体系，实现公益价值与商业价值的协同共生 [8] - 基金会将上市公司的合规基因延伸至公益运营，通过资金精细化管理、信息透明公开筑牢公信力，并坚守合规底线推动公益与商业协同 [18] 行业交流与专业共建 - 年会设置了外部专家分享环节，资助者圆桌论坛秘书长李志艳围绕“让捐赠更有效”搭建企业公益行动框架 [14] - 顺丰公益基金会秘书长王炜分享了如何将企业核心优势与公益需求结合，沉淀出“可复制、可推广”的公益模式 [15] - 行业专家围绕“企业公益的长期主义与价值共生”展开圆桌对谈，分享各自领域的实践 [15]

行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业的投资评级，但在具体公司推荐中给出了“买入”、“增持”等评级 [33] 核心观点 - 化妆品医美板块本周表现强于市场，申万美容护理指数上涨2.9% [2][3] - 林清轩作为高端植物护肤品牌冲刺港股IPO，其产品、供应链和渠道优势构成核心竞争力 [2][6] - 蔓迪国际在防脱发消费医疗市场占据领先地位，营收稳健增长，市场份额优势显著 [2][7][8][10] - 国货品牌在护肤品和彩妆市场竞争力持续增强，市场份额提升，与国际品牌形成五五开局面 [22][24][25] - 珀莱雅通过入股原料商加码美白赛道，瞄准千亿级市场 [2][16][19] 行业表现与数据总结 - **板块市场表现**：2025年12月12日至19日期间，申万美容护理指数上涨2.9%，其中化妆品指数上涨2.2%，个护用品指数上涨4.4%，均跑赢市场基准 [2][3] - **个股表现**：本周板块表现前三的个股为红棉股份(+16.2%)、嘉亨家化(+11.4%)、百亚股份(+9.1%) [3] - **电商GMV数据**：报告列出了2025年11月抖音及淘系渠道主要国货品牌的GMV数据，例如上美股份合计GMV为10.6亿元，珀莱雅合计为11.0亿元，林清轩为2.7亿元且同比增长188% [11][12] - **社零数据**：2025年11月限额以上化妆品零售额为468亿元，同比增长6.1%；1-11月累计零售额为4285亿元，同比增长4.8% [14][15] 重点公司分析 - **林清轩**：品牌以山茶花成分为核心，核心单品精华油累计销量超3000万瓶；2024年精华油收入占比37%；拥有超2万亩独家种植基地和4000万件年产能；构建OMO渠道，2024年线上渠道收入增速81.1%，占比59.1%；计划于2025年12月30日以77.77港元发行价上市 [2][6] - **蔓迪国际（三生蔓迪）**：公司营收从2022年的9.82亿元增长至2024年的约14.55亿元，CAGR为21.7%；2022年至2025年上半年净利润分别为2.02亿元、3.41亿元、3.90亿元、1.74亿元；2024年在中国脱发药物市场和米诺地尔类药物市场的份额分别约为57%和71% [2][7][8][10] - **珀莱雅**：2025年12月入股化妆品原料商桦冠生物，合作研发美白新成分；瞄准预计2027年突破1500亿元的中国美白祛斑市场 [2][16][19] - **其他推荐公司**：报告核心推荐渠道/品牌矩阵完善的公司如毛戈平、上美股份、上海家化；期待业绩改善的珀莱雅、丸美生物等；医美领域推荐爱美客；电商代运营推荐若羽臣、水羊股份等 [2] 行业市场格局 - **护肤品市场**：2024年中国护肤品市场规模为2712亿元，同比下滑3.7%；市占率前十公司中国货占据5席，合计份额16.6%；品牌前十中国货占5席，珀莱雅品牌市占率位列第三 [22][24] - **彩妆市场**：2024年市场规模为620亿元，同比略增0.4%；公司市占率前十中国货占5席，品牌前十中毛戈平、卡姿兰、花西子进入榜单 [25][26][27] - **消费医疗市场**：中国消费医疗市场规模从2018年的9313亿元增至2024年的16420亿元，CAGR为9.9%，预计2035年达40569亿元；头发健康管理等细分赛道增长强劲 [9] 机构动态与估值 - **机构持仓**：根据2024年第四季度基金报告，美容护理行业重仓配置比例位居第31位；具体公司持仓市值变化显著，如丸美生物持股总市值环比增长8355%，而珀莱雅持股总市值环比下降72% [28][29] - **公司估值**：报告列出了主要公司的估值表，例如珀莱雅2025年预测PE为17倍，巨子生物为14倍，爱美客为30倍 [33]

行业投资评级 - 报告对化妆品医美行业给予“看好”评级 [2] 核心观点 - 林清轩作为中国高端植物护肤标杆品牌冲刺港股IPO在即，其以山茶花成分为核心，核心单品山茶花精华油累计销量超3000万瓶，构建了产品、供应链和全渠道优势 [3][9] - 蔓迪国际作为防脱发消费市场头部品牌，凭借米诺地尔产品市占率领先，营收利润稳健增长，在中国脱发药物及米诺地尔类药物市场占据主导地位 [3][10][11] - 珀莱雅通过入股化妆品原料商桦冠生物，加码千亿美白市场，瞄准预计2027年突破1500亿元的中国美白祛斑化妆品市场 [3][19][22] - 国货品牌在护肤品和彩妆市场竞争格局优化，凭借电商渠道、产品性价比及本土市场洞察等优势，市占率显著提升，与国际品牌形成五五开局面 [25][27][28] 行业表现与数据总结 - **板块市场表现**：2025年12月12日至12月19日期间，申万美容护理指数上涨2.9%，表现强于市场；其中申万化妆品指数上涨2.2%，强于申万A指2.4个百分点；申万个护用品指数上涨4.4%，强于申万A指数4.6个百分点 [3][4] - **个股表现**：本周板块表现前三的个股为红棉股份(+16.2%)、嘉亨家化(+11.4%)、百亚股份(+9.1%)；表现后三的个股为锦盛新材(-3.8%)、华熙生物(-2.3%)、延江股份(-1.5%) [5] - **行业电商数据**：报告列出了2025年11月抖音与淘系渠道主要国货品牌的GMV数据及同比变化，例如上美股份合计GMV为10.6亿元（同比+23%），珀莱雅合计GMV为11.0亿元（同比+1%），林清轩GMV为2.7亿元（同比+188%） [14] - **行业社零数据**：2025年1-11月，限额以上化妆品类零售额合计4285亿元，同比增长4.8%；其中11月单月化妆品零售额468亿元，同比增长6.1%，双11大促助力销售高速增长 [17][18] 重点公司分析 - **林清轩**：品牌成立于2003年，产品矩阵包含188个SKU，2024年精华油收入占比37%；供应链方面与超2万亩山茶花种植基地签订独家协议，上海两大生产基地年产能达4000万件；渠道方面构建OMO体系，2024年线下500余家门店（95%位于高端商场）贡献40.9%营收，线上渠道增速81.1%，收入占比59.1%；公司计划于2025年12月18-23日招股、30日上市，发行价77.77港元 [3][9] - **蔓迪国际（三生蔓迪）**：公司成立于2001年，推出中国首款5%米诺地尔溶液剂；营收从2022年的9.82亿元增长至2024年的约14.55亿元，2022-2024年CAGR为21.7%；2022年至2025年上半年净利润分别为2.02亿元、3.41亿元、3.90亿元、1.74亿元；2022-2024年毛利率分别为80.3%、82.0%、82.7%；自2014年起，其米诺地尔产品连续十年位居中国脱发药物及米诺地尔类药物市场零售额榜首，2024年市场份额分别达约57%及71% [3][10][11][13] - **珀莱雅**：2025年12月入股化妆品原料商桦冠生物，合作研究美白功效原料；桦冠生物拥有4-丁基间苯二酚、玻色因等成熟原料，并自研美白新成分仙安密多（RN032H） [3][19] 行业市场格局 - **中国护肤品市场**：2024年市场规模达2712亿元，同比下滑3.7%；市占率前十公司中国货占据5席，合计市占率16.6%（2023年为4席合计11.8%）；品牌口径中，珀莱雅、自然堂等5个国货品牌进入前十，珀莱雅品牌市占率位列第三 [25][27] - **中国彩妆市场**：2024年市场规模620亿元，同比略增0.4%；公司市占率口径前十中国货占5席；品牌口径中，毛戈平、卡姿兰、花西子进入前十，其中毛戈平市占率大幅提升1个百分点 [28][29][30] 机构持仓与解禁 - **机构持仓（2024年第四季度）**：在申万一级行业中，美容护理行业重仓配置比例位居第31位；具体公司方面，巨子生物持股总市值20.5亿元（环比-4%），爱美客持股总市值19.0亿元（环比-30%），珀莱雅持股总市值4.4亿元（环比-72%），丸美生物持股总市值3.1亿元（环比+8355%） [31][32] - **近期解禁**：截至2025年12月31日，美容护理行业涉及解禁的公司包括敷尔佳（2025年8月1日解禁9.30万股）和稳健医疗（2025年9月16日解禁40661.4万股） [34] 投资分析意见 - **化妆品板块**：核心推荐渠道/品牌矩阵完善、GMV高增长的毛戈平、上美股份、上海家化；推荐期待业绩增速边际改善的珀莱雅、丸美生物、润本股份、巨子生物、贝泰妮、华熙生物；母婴板块推荐圣贝拉、孩子王 [3] - **医美板块**：建议把握研发拿证壁垒高、盈利能力强的上游环节公司，重点看好大单品驱动、产品管线布局广泛的标的；推荐爱美客；建议关注朗姿股份 [3] - **电商代运营及个护**：推荐若羽臣、水羊股份、青木科技；建议关注壹网壹创 [3]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 密集政策提振消费，海南自由贸易港封关运作正式启动，有望带动消费产业持续增长[3][4] - 新兴消费品的蓬勃发展折射出新世代年轻人的新兴消费观念，解读此类消费叙事是抓住新消费公司成长的关键[5][17] 政策与宏观环境 - 中央经济工作会议将“坚持内需主导，建设强大国内市场”列为明年经济工作第一项重点任务，具体举措包括深入实施提振消费专项行动、制定实施城乡居民增收计划、扩大优质商品和服务供给等[4] - 《求是》杂志发表文章《扩大内需是战略之举》，强调要牢牢把握扩大内需这一战略基点[4] - 商务部等9部门发布《关于扩大服务消费的若干政策措施》，提出五方面19条举措，包括开展“服务消费季”活动、支持消费资源与IP跨界合作、优化文博场馆景区预约等[4] - 商务部、中国人民银行、金融监管总局联合发布通知，加强商务和金融协同以更大力度提振消费，围绕商品消费、服务消费等重点领域提出3方面11条政策措施[4] 海南自贸港封关与免税市场 - 2025年12月18日，海南自由贸易港全岛封关运作正式启动[4] - 封关后机票预订量显著增长：2025年12月18日至2026年1月3日，国内前往海南机票预订量超72万张，同比增长约10%；境外前往海南机票预订量超4.7万张，同比增长约82%[4] - 中免集团为迎接封关推出“十二重礼”福利体系，投入1.218亿元礼券于全岛发放，活动期间使用指定支付方式可享“满1000元立减100元”优惠，海南居民凭有效证件专享中免海南门店免税购物88折[4] - 封关首日（12月18日），中免海南销售额超2.5亿元，同比增长90%[5] 行业数据与市场表现 - 本周（12月15日至12月19日）行情：申万美容护理指数周涨跌幅+2.87%，申万商贸零售指数周涨跌幅+6.66%，申万社会服务指数周涨跌幅+2.66%[8] - 2025年11月限额以上零售额同比数据：纺服类+3.5%，化妆品类+6.1%，金银珠宝类+8.5%，饮料类+2.9%[7][12] - 2025年第三季度黄金首饰消费量累计值同比下滑[7] - 截至12月18日，COMEX金价为4363.9美元/盎司[7][15] 细分行业动态与品牌格局 - 2025年1-11月美容护肤品牌GMV突破50亿元的品牌总数达到9个，头部阵营持续扩容[5] - TOP5品牌格局稳定，为珀莱雅、欧莱雅、韩束、兰蔻和雅诗兰黛，其中国货珀莱雅蝉联第一，韩束GMV已突破80亿元[5] - 高奢美妆品牌增长强劲：海蓝之谜在主流电商平台GMV预计首度跨越60亿元门槛，赫莲娜预计首次突破50亿元，两者均实现双位数增长[5] - 国货品牌集体高涨：韩束、自然堂、谷雨等实现双位数上涨；百雀羚与丸美GMV涨幅显著，分别达到84.25%和46.49%[5] - TOP20品牌中超七成实现增长，仅5个品牌出现小幅下滑[5] - 日系品牌SK-II和资生堂录得个位数增幅，分别为7.71%和5.91%；韩系品牌表现不佳，品牌“后”已跌出TOP20榜单[5] 投资分析意见与关注方向 - 美护方面：建议关注基于较高专业性与创新性的优质国货品牌，如毛戈平、上美股份等[5][17] - 黄金珠宝方面：建议关注更受年轻消费者欢迎的古法黄金赛道头部品牌，如老铺黄金、潮宏基等[5][17] - 潮玩方面：建议关注具备IP创造及对IP运营有丰富成功经验的公司，如泡泡玛特[5][17] - 现制茶饮方面：建议关注品牌力较强且业务覆盖区域较广的头部茶饮品牌，如蜜雪集团、古茗[5][17]

行业投资评级 - 评级：增持 [6] 核心观点 - 美护板块自8月以来回撤较大，头部高成长公司估值已回归至20-30倍，PEG多在1倍以内，板块预计已触底 [3][6] - 展望2026年，美护板块因产品创新较多且国货处于崛起趋势，仍有较多自下而上的高成长机会，当前估值处于历史低位，随着26年第一季度三八大促及业绩催化到来，板块已进入击球区 [6] - 林清轩上市在即，定位以油养肤赛道，2025年上半年业绩实现近翻倍高增长 [3][6] 板块走势与估值分析 - 美容护理板块在2025年6月初和8月末两次冲顶后迎来较大回撤，申万美容护理指数2025年以来最大涨幅为19%（8月末），但自9月以来最大回撤达17% [6] - 核心高成长标的若羽臣、上美股份、毛戈平在2025年以来最大涨幅分别达239%、198%、121%，但9月以来回撤幅度多在30%以上 [6] - 截至2025年12月19日，头部高成长标的2026年预测估值基本回落至20-30倍，港股标的多回落至20-25倍 [6] 重点公司林清轩分析 - 林清轩计划于2025年12月30日在港交所上市，IPO发行1397万股，发行价77.77港币/股，对应发行市值109亿港元，募资10.9亿港币 [6] - IPO引入富达国际、大湾区基金、正心谷等7名基石投资者，累计认购6200万美元 [6] - 公司主品牌林清轩开创以油养肤赛道，据沙利文数据，其面部精华油品类市场份额12%位列第一 [6] - 2025年上半年营收10.5亿元，同比增长98%，净利润1.82亿元，同比增长110% [6] - 大单品山茶花精华油2025年上半年营收4.8亿元，同比增长176%，占总营收比重46% [6] - 分渠道看，2025年上半年线上/线下分别营收6.9亿元、3.6亿元，同比增长137%、63%，占比分别为65%、35%，线上渠道在抖音带动下爆发增长 [6] 投资建议与标的推荐 - 美护板块为内需成长代表性板块，结构性机会突出，看好美妆个护公司产品创新下的长期成长性，建议自下而上优选存在产品及渠道变化、具备弹性的标的 [6] - 推荐标的分为三类：1）强品牌势能高成长标的：若羽臣、上美股份、毛戈平；2）基本面稳健，边际有望持续改善标的：登康口腔、上海家化、水羊股份、锦波生物、贝泰妮、丸美生物、青松股份；3）预期筑底，有望迎来拐点的标的：珀莱雅、巨子生物、拉芳家化、润本股份、美丽田园医疗健康、福瑞达、华熙生物 [6] 重点公司盈利预测摘要 - 若羽臣：2026年预测市盈率33倍，预测PEG 0.5倍 [7] - 上美股份：2026年预测市盈率21倍，预测PEG 0.9倍 [7] - 毛戈平：2026年预测市盈率24倍，预测PEG 0.9倍 [7] - 珀莱雅：2026年预测市盈率15倍，预测PEG 1.2倍 [7] - 巨子生物：2026年预测市盈率10倍，预测PEG 0.4倍 [7] - 贝泰妮：2026年预测市盈率28倍，预测PEG 1.1倍 [7] - 华熙生物：2026年预测市盈率34倍，预测PEG 1.0倍 [7]

文章核心观点 - 受益于抗衰老需求的增长和功效护肤理念的深化，中国A醇护肤品市场正从小众向大众加速渗透，行业规模持续增长且竞争加剧，本土品牌通过技术创新积极构建竞争力 [1][10][12] A醇护肤品行业相关概述 - A醇（视黄醇）是维生素A家族一员，其特殊化学结构（β-紫罗兰酮环与不饱和侧链）赋予强大生物活性 [1][2] - A醇在皮肤内转化为视黄酸，既保留抗老功效又降低刺激性，通过调控细胞核内信使RNA来刺激胶原蛋白生成、减少降解，从而抗皱 [2] - A醇护肤品功效显著，包括抗衰老、改善痘痘、提亮肤色、细致毛孔，但存在干燥脱屑、泛红刺痛、光敏性增加等副作用 [4][5] A醇护肤品行业发展背景 - 2024年中国护肤品市场规模同比下滑2.5%至4514亿元，但抗衰老是消费者首要诉求，在2024年调查中占比接近六成 [7][9] - 颜值经济崛起和人均可支配收入增加推动护肤品成为千亿级产业，具有明确抗衰功效的产品更受青睐 [7][9] A醇护肤品行业市场现状 - **市场规模**：行业规模从2020年的38.8亿元增长至2024年的57.2亿元，年复合增长率达10.2%，2025年预计约为62.9亿元 [1][10] - **市场渗透**：A醇护肤品渗透率从2020年的1.4%提升至2024年的1.9%，提升0.5个百分点，增长驱动力包括核心消费群体抗初老需求提升、技术创新降低刺激性、轻医美市场增长协同拉动 [1][11] - **企业格局**：市场参与者包括海外品牌（如伊丽莎白·雅顿、露得清）和本土品牌（如HBN、珀莱雅、优时颜），企业通过技术创新（如双A醇配方、微囊包裹、缓释技术）和差异化策略增强竞争力 [1][12] A醇护肤品行业发展趋势 - **规模预测**：行业规模预计将持续增长，到2030年中国A醇护肤品市场规模将超过90亿元 [1][12] - **发展趋势**：行业将呈现配方科技升级、功效验证与标准建设并行、本土创新加速突围的趋势，推动产品从专业小众走向大众市场 [12]