行业投资评级 - 报告对化妆品医美行业给予“看好”评级 [2] 核心观点 - 林清轩作为中国高端植物护肤标杆品牌冲刺港股IPO在即，其以山茶花成分为核心，核心单品山茶花精华油累计销量超3000万瓶，构建了产品、供应链和全渠道优势 [3][9] - 蔓迪国际作为防脱发消费市场头部品牌，凭借米诺地尔产品市占率领先，营收利润稳健增长，在中国脱发药物及米诺地尔类药物市场占据主导地位 [3][10][11] - 珀莱雅通过入股化妆品原料商桦冠生物，加码千亿美白市场，瞄准预计2027年突破1500亿元的中国美白祛斑化妆品市场 [3][19][22] - 国货品牌在护肤品和彩妆市场竞争格局优化，凭借电商渠道、产品性价比及本土市场洞察等优势，市占率显著提升，与国际品牌形成五五开局面 [25][27][28] 行业表现与数据总结 - 板块市场表现：2025年12月12日至12月19日期间，申万美容护理指数上涨2.9%，表现强于市场；其中申万化妆品指数上涨2.2%，强于申万A指2.4个百分点；申万个护用品指数上涨4.4%，强于申万A指数4.6个百分点 [3][4] - 个股表现：本周板块表现前三的个股为红棉股份(+16.2%)、嘉亨家化(+11.4%)、百亚股份(+9.1%)；表现后三的个股为锦盛新材(-3.8%)、华熙生物(-2.3%)、延江股份(-1.5%) [5] - 行业电商数据：报告列出了2025年11月抖音与淘系渠道主要国货品牌的GMV数据及同比变化，例如上美股份合计GMV为10.6亿元（同比+23%），珀莱雅合计GMV为11.0亿元（同比+1%），林清轩GMV为2.7亿元（同比+188%） [14] - 行业社零数据：2025年1-11月，限额以上化妆品类零售额合计4285亿元，同比增长4.8%；其中11月单月化妆品零售额468亿元，同比增长6.1%，双11大促助力销售高速增长 [17][18] 重点公司分析 - 林清轩：品牌成立于2003年，产品矩阵包含188个SKU，2024年精华油收入占比37%；供应链方面与超2万亩山茶花种植基地签订独家协议，上海两大生产基地年产能达4000万件；渠道方面构建OMO体系，2024年线下500余家门店（95%位于高端商场）贡献40.9%营收，线上渠道增速81.1%，收入占比59.1%；公司计划于2025年12月18-23日招股、30日上市，发行价77.77港元 [3][9] - 蔓迪国际（三生蔓迪）：公司成立于2001年，推出中国首款5%米诺地尔溶液剂；营收从2022年的9.82亿元增长至2024年的约14.55亿元，2022-2024年CAGR为21.7%；2022年至2025年上半年净利润分别为2.02亿元、3.41亿元、3.90亿元、1.74亿元；2022-2024年毛利率分别为80.3%、82.0%、82.7%；自2014年起，其米诺地尔产品连续十年位居中国脱发药物及米诺地尔类药物市场零售额榜首，2024年市场份额分别达约57%及71% [3][10][11][13] - 珀莱雅：2025年12月入股化妆品原料商桦冠生物，合作研究美白功效原料；桦冠生物拥有4-丁基间苯二酚、玻色因等成熟原料，并自研美白新成分仙安密多（RN032H） [3][19] 行业市场格局 - 中国护肤品市场：2024年市场规模达2712亿元，同比下滑3.7%；市占率前十公司中国货占据5席，合计市占率16.6%（2023年为4席合计11.8%）；品牌口径中，珀莱雅、自然堂等5个国货品牌进入前十，珀莱雅品牌市占率位列第三 [25][27] - 中国彩妆市场：2024年市场规模620亿元，同比略增0.4%；公司市占率口径前十中国货占5席；品牌口径中，毛戈平、卡姿兰、花西子进入前十，其中毛戈平市占率大幅提升1个百分点 [28][29][30] 机构持仓与解禁 - 机构持仓（2024年第四季度）：在申万一级行业中，美容护理行业重仓配置比例位居第31位；具体公司方面，巨子生物持股总市值20.5亿元（环比-4%），爱美客持股总市值19.0亿元（环比-30%），珀莱雅持股总市值4.4亿元（环比-72%），丸美生物持股总市值3.1亿元（环比+8355%） [31][32] - 近期解禁：截至2025年12月31日，美容护理行业涉及解禁的公司包括敷尔佳（2025年8月1日解禁9.30万股）和稳健医疗（2025年9月16日解禁40661.4万股） [34] 投资分析意见 - 化妆品板块：核心推荐渠道/品牌矩阵完善、GMV高增长的毛戈平、上美股份、上海家化；推荐期待业绩增速边际改善的珀莱雅、丸美生物、润本股份、巨子生物、贝泰妮、华熙生物；母婴板块推荐圣贝拉、孩子王 [3] - 医美板块：建议把握研发拿证壁垒高、盈利能力强的上游环节公司，重点看好大单品驱动、产品管线布局广泛的标的；推荐爱美客；建议关注朗姿股份 [3] - 电商代运营及个护：推荐若羽臣、水羊股份、青木科技；建议关注壹网壹创 [3]