公司业绩表现 - 2025年前三季度实现归母净利润25.49亿元，同比下降17.39% [1] - 2025年第三季度单季实现归母净利润3.20亿元，同比下降48.69% [1] - 公司业绩短期承压 [1] 产品结构分析 - 特A类产品是前三季度唯一实现正增长的产品类别 [1]

投资评级 - 报告对今世缘给予"增持"评级，并维持该评级 [1][6] 核心观点 - 报告核心观点认为今世缘业绩短期承压，需静待需求回暖 [1][4] - 公司2025年三季度收入及利润出现显著下滑，2025Q3实现收入19.31亿元，同比-26.78%，归母净利润3.20亿元，同比-48.69% [4] - 盈利预测调整后，预计2025-2027年收入增速分别为-13.1%/1.8%/9.1%，归母净利润增速分别为-19.4%/3.7%/9.4% [6] - 当前股价对应市盈率（PE）分别为18倍/17倍/16倍 [6] 财务业绩总结 - 2025年前三季度（Q1-Q3）公司实现营业收入88.82亿元，同比-10.66%，归母净利润25.49亿元，同比-17.39% [4] - 2025年第三季度（Q3）单季表现更为疲软，收入同比-26.78%，净利润同比-48.69% [4] - 毛利率保持相对稳定，2025Q1-Q3/2025Q3分别为73.76%/75.04%，同比小幅下降0.51/0.55个百分点 [6] - 费用率显著上升，2025Q3销售费用率同比提升9.49个百分点至30.05%，管理费用率同比提升0.88个百分点至5.44% [6] - 盈利能力承压，2025Q3归母净利率为16.59%，同比下降7.08个百分点 [6] 业务结构分析 - 分品类看，特A+类产品收入下滑明显，2025Q3特A+类营收11.24亿元，同比-38.00% [5] - 特A类产品表现相对稳健，是前三季度唯一实现同比正增长的品类（+0.32%），Q3同比降幅-1.08%显著低于整体 [5] - 分区域看，省内市场收入占主导但下滑显著，2025Q1-Q3省内收入79.55亿元，同比-12.40%，Q3省内收入17.01亿元，同比-29.80% [5] - 省外市场拓展积极但体量尚小，前三季度省外收入8.04亿元，同比微增0.06%，Q3省外收入1.76亿元，同比-13.73% [5] - 省内区域表现分化，苏中大区Q3需求强劲，营收同比+1.13%，扭转前期下行趋势 [5] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2025年每股收益（EPS）为2.21元，2026年为2.29元，2027年为2.50元 [6][9] - 基于预测EPS，当前股价对应的市盈率（PE）分别为2025E 17.74倍、2026E 17.11倍、2027E 15.63倍 [9] - 预测毛利率将逐步改善，从2025E的74.71%升至2027E的75.50% [12] - 净资产收益率（ROE）预计从2025E的16.61%小幅降至2027E的15.68% [12]

板块整体表现 - 白酒板块在当日整体上涨0.11%，表现优于大盘，上证指数下跌0.07%，深证成指下跌0.36% [1] - 板块内个股表现分化，10只个股上涨，10只个股下跌 [1][2] 领涨个股表现 - 今世缘为板块领涨股，收盘价39.16元，上涨0.56%，成交额3.94亿元 [1] - 贵州茅台收盘价1465.15元，上涨0.42%，成交额48.49亿元 [1] - 泸州老窖收盘价141.87元，上涨0.16%，成交额14.36亿元 [1] 领跌个股表现 - *ST岩石跌幅最大，下跌1.36%，收盘价5.80元 [2] - 全徽酒下跌1.32%，收盘价20.87元 [2] - 酒鬼酒下跌1.31%，收盘价65.62元 [2] 板块资金流向 - 白酒板块整体主力资金净流出2.85亿元 [2] - 游资资金净流入1.26亿元，散户资金净流入1.58亿元 [2] 个股资金流向 - 贵州茅台主力资金净流入7075.42万元，主力净占比1.46% [3] - 今世缘主力资金净流入1672.83万元，主力净占比4.24% [3] - 山西汾酒主力资金净流入1043.16万元，主力净占比1.08% [3] - 天佑德酒主力资金净流出184.76万元，主力净占比-4.04% [3] - *ST岩石主力资金净流出218.56万元，主力净占比-9.36% [3]

板块整体表现 - 白酒板块在11月11日整体下跌0.18%，表现弱于上证指数（下跌0.39%）和深证成指（下跌1.03%）[1] - 板块内个股表现分化，舍得酒业领涨，涨幅为2.56%，水井坊领跌，跌幅为1.13%[1][2] - 板块整体资金呈净流出状态，主力资金净流出4.97亿元，而游资和散户资金分别净流入2.54亿元和2.44亿元[2] 领涨个股表现 - 舍得酒业涨幅最大，收盘价为67.31元，成交量为31.97万手，成交额为21.44亿元[1] - 古井贡酒上涨0.92%，收盘价为164.00元，成交额为6.06亿元[1] - 酒鬼酒上涨0.86%，收盘价为66.49元，成交量为30.12万手[1] 领跌个股表现 - 水井坊跌幅最大，为1.13%，收盘价为42.87元，成交额为2.06亿元[2] - 洋河股份下跌1.05%，收盘价为70.80元，成交额为3.51亿元[2] - 迎驾贡酒下跌0.80%，收盘价为43.50元，成交额为3.22亿元[2] 个股资金流向 - 山西汾酒获得主力资金净流入1.06亿元，净占比为7.81%[3] - 舍得酒业主力资金净流入4619.69万元，净占比为2.16%[3] - 金种子酒主力资金净流入1735.39万元，净占比高达9.72%[3] - 伊力特主力资金净流出976.03万元，净占比为-13.66%[3] - *ST岩石主力资金净流出668.24万元，净占比为-17.76%[3]

白酒板块股价表现 - 11月11日半日收盘白酒股普遍下跌，泸州老窖、水井坊、金徽酒、迎驾贡酒、洋河股份、今世缘、老白干酒、伊力特跌幅均超过1% [1] - 古井贡B领跌板块，半日跌幅为1.99% [2] - 行业龙头贵州茅台半日下跌0.67%，五粮液半日下跌0.54% [2] 重点公司市值与年初至今表现 - 贵州茅台总市值达18188亿元，但年初至今累计下跌2.83% [2] - 五粮液总市值为4664亿元，年初至今累计下跌10.21% [2] - 泸州老窖总市值2058亿元，是少数实现正增长的公司，年初至今上涨17.19% [2] - 水井坊总市值208亿元，年初至今跌幅达18.34% [2] - 洋河股份总市值1064亿元，年初至今下跌9.77% [2]

涉及的行业与公司 * 行业：中国高端白酒行业 [1] * 涉及公司：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、舍得酒业、山西汾酒、酒鬼酒、今世缘、珍酒李渡等主要白酒上市公司 [1][11][29][32] 核心观点与论据 **行业需求与前景** * 白酒公司对2026年农历新年的销售前景持谨慎态度 主要原因是高基数效应和反铺张浪费政策的持续影响 导致行业需求拐点的可见度较低 [1] * 五粮液预计2026年的增长将更多体现在下半年 而2026年上半年仍面临高基数的阻力 [1] * 2023年第三季度白酒公司业绩普遍弱于预期 需求疲软受到自2025年6月以来的反铺张浪费政策以及中秋节日期变动等因素拖累 [1] **公司策略与渠道动态** * 贵州茅台仍在追求增长目标 主要依靠批发渠道驱动 其第三季度批发渠道销售额同比增长14% 以抵消直营渠道销售额15%的下降 这种做法给飞天茅台的批发价格带来压力 并可能促使公司在2026年寻求更理性的增长目标 [1] * 白酒企业 特别是领先的高端品牌 将继续实施严格的发货控制 并在2026年上半年更加关注渠道健康和价格体系 [1] * 多家公司在2024年至2025年间采取了包括暂停发货、提价、推出新产品等一系列渠道和价格管控措施 [29][32] **产品价格表现** * 飞天茅台批发价格小幅下跌 原箱和散瓶飞天茅台批发价在过去两周内分别下降25元至1675元/瓶和下降40元至1640元/瓶 [2][11] * 茅台非标产品如生肖茅台、彩釉珍品、精品茅台、茅台15年和1升装飞天茅台的批发价分别下降了60元、60元、110元、120元和100元/瓶 [2][20] * 普通五粮液批发价保持平稳或微降5元 至855元/瓶或810元/瓶 国窖1573批发价保持平稳 为850元/瓶 [2][11][12] * 从2025年初至11月9日 原箱和散瓶飞天茅台批发价分别从2315元下降640元至1675元 以及从2220元下降580元至1640元 普通五粮液批发价下降95元至855元或下降105元至810元 国窖1573批发价从860元下降10元至850元 [19] 其他重要内容 **近期公司动态** * 山西汾酒推出"上海青花"系列并开设数字博物馆 [11] * 茅台推出王子酒25周年纪念版 [11] * 贵州茅台宣布超过300亿元人民币的中期分红计划 以及15亿至30亿元的回购计划 [11] **市场表现与估值** * 截至2025年11月7日当周 珍酒李渡和贵州茅台股价表现相对较好 分别上涨5%和0.2% [35][36] * 2025年至今 珍酒李渡股价表现最佳 上涨34.8% 而安徽金种子酒股价表现最差 下跌22.9% [36] * 报告提供了覆盖白酒公司的详细估值指标 包括目标价、市盈率、EV/EBITDA、净资产收益率和股息收益率等 [38]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为白酒行业和餐饮供应链行业[1] * 白酒行业是核心分析对象[1] * 餐饮供应链行业被提及 相关公司包括安井 安琪 保利利高 芭比 锅圈等[5] 核心观点与论据 行业拐点与投资时机 * 白酒行业预计在2026年二季度前后迎来拐点 股价通常先于基本面反应[1] * 当前板块处于底部预期 具备较好的绝对收益潜力 若明年出现拐点性机会 该板块应能跑赢市场主力[1][4] * 白酒行业已经调整了六个季度 大概率将在2026年二季度前后见底 预计届时行业收入利润开始触底回升[1][13][16] * 从去年第三季度开始到今年第一季度 白酒指数实现了较大的收益 并跑赢沪深300指数[8] * 当前许多公司的市盈率处于历史低位 一旦行业回暖 将有巨大的上升空间[18][19] 当前市场状态与价格判断 * 判断批发价格是否见底可参考人均可支配收入与白酒批发价格的比值 目前茅台价格降至1,650元 相当于城镇居民一年收入可购买34瓶 与2014年的水平持平 表明居民具备足够经济能力进行高端白酒消费[1][11] * 当前产业条件显示批发价格持续震荡 如国窖52度批发价为835元已震荡4个月 五粮液为810元已震荡2个月 而茅台从9月初1,850元降至1,650元[10] * 白酒企业面临库存积压和渠道价格下行的问题 整个产业链紧密度较高且处于悲观状态[20] 与历史周期的对比 * 本轮白酒行业调整与2013-2016年周期相比 行业格局 规模及龙头企业表现等方面已有显著变化[1][6] * 上一轮调整主要受经济增速回落和2013年实施的三公消费禁令影响 政务消费占比高达40% 而到2015年后降至5%[10] * 当前这轮调整始于2022年4月 由经济下行引发 是逐步萎缩 而上一轮则是需求突然消失[10] * 在上一轮调整中 当收入和利润下降最快时股价反而表现最好 这主要是由于市场对于预期的一种博弈[7][8] 行业结构性与根本性变化 * 行业集中度显著提升 A股上市酒企营收占比已从2013年的24%提升至2024年的55.5% 前六大企业在2024年的营收占比达到40%[3][14] * 市值管理理念提升 多家白酒企业通过回购股票和增持股份来稳定股价 例如汾酒 金徽 今世缘 泸州老窖 五粮液和贵州茅台等公司都进行了回购或增持[3][14][15] * 酱香型白酒崛起 其在整体产量中的占比提高到16% 而收入占比提升到8 3% 大量产能尚未转化为销售 但这些库存老酒将成为未来的重要资产[3][15] * 企业有更多手段进行市场管理 投资者手段丰富 对市场预期博弈更为激烈[1][6] 企业发展方向与投资主线 * 白酒企业可分为三条主线发展 一是价格契合宴席场景等家庭需求 并在区域市场具备明显竞争优势且有消费升级能力的企业 如金徽 今世缘以及古井贡[3][17] * 第二条主线是品牌地位突出 市运营能力强劲且组织保障体系完备的大型企业 如泸州老窖 汾酒 五粮液及贵州茅台[3][17] * 第三条主线是敢于进行产品创新和渠道模式创新并尝试重构商业模式的公司 如舍得酒业 李杜针灸 九块九等[3][17] 餐饮供应链板块展望 * 餐饮供应链筹码结构良好 三季报后进入季度环比交易过程 具备绝对和相对收益兼备的情况[1][5] * 三季度改善 四季度延续 加上新品 新渠道带来的增量 将带来阿尔法和贝塔共振效应[1][5] * 与餐饮相关的服务性政策预期及假期延长等利好 对餐饮业有直接贡献[5] 其他重要内容 * 宏观环境改善是积极因素 CPI同比由负转正 显示出经济复苏的迹象[2] * 尽管人口总量下降 但居民消费能力和交际频率更为关键 随着工作时间缩短 人们有更多时间用于社交活动 这将推动对白酒尤其是中高端产品需求增加[16] * 中高端白酒店仍然稀缺 高品质白酒店依然具备长期增长潜力[16] * 本轮调整周期更长但幅度较小 部分原因是政府早期参与了市场监管[14]

大宗交易概况 - 11月10日发生一笔大宗交易，成交量6.50万股，成交金额221.07万元，成交价34.01元，较当日收盘价折价13.28% [2] - 该笔交易的买卖方营业部均为华泰证券股份有限公司淮安涟水红日大道证券营业部 [2] - 近3个月内公司累计发生9笔大宗交易，合计成交金额为2136.35万元 [3] 近期股价与资金表现 - 11月10日公司收盘价为39.22元，当日上涨3.78%，日换手率为1.35%，成交额为6.51亿元 [3] - 当日主力资金净流入5180.54万元，但近5日资金合计净流出8313.76万元，近5日股价累计上涨1.11% [3] - 公司最新融资余额为3.57亿元，近5日减少770.43万元，降幅为2.11% [4] 机构评级与公司基本信息 - 近5日内有2家机构给予公司评级，海通国际证券于11月5日发布的研报给予公司最高目标价51.00元 [4] - 江苏今世缘酒业股份有限公司成立于1997年12月23日，注册资本为124,680.0037万元人民币 [4]

公司交易活动 - 今世缘于2025年11月10日发生一笔大宗交易，成交6.5万股，成交金额为221.07万元[1] - 该笔大宗交易成交价为每股34.01元，较当日市场收盘价39.22元折价13.28%[1] - 该笔交易占公司当日总成交额的0.34%[1] 交易详情 - 交易买入方和卖出方营业部均为华泰证券股份有限公司的不同分支机构[2] - 交易证券简称为今世缘，证券代码为603369[2]

板块整体表现 - 江苏国企改革板块在11月10日整体上涨1.09%，表现优于大盘，当日上证指数上涨0.53%，深证成指上涨0.18% [1] - 板块内个股表现分化，雪浪环境以4.49%的涨幅领涨，徐工机械以-2.61%的跌幅领跌 [1][2] - 从资金流向看，板块整体获得主力资金净流入9964.07万元，但游资和散户资金分别净流出1856.7万元和8107.36万元 [2] 领涨个股表现 - 雪浪环境涨幅最大为4.49%，收盘价6.28元，成交27.04万手，成交额1.71亿元，主力资金净流入2638.10万元，占成交额比例达15.47% [1][3] - 今世缘涨幅3.78%，收盘价39.22元，成交16.83万手，成交额6.51亿元，主力资金净流入5822.09万元，占成交额比例高达8.94% [1][3] - 江天化学涨幅3.72%，收盘价28.69元，成交9.07万手，成交额2.57亿元，主力资金净流入1746.25万元，占成交额比例6.81% [1][3] 资金流向分析 - 华泰证券获得主力资金净流入1.54亿元，为板块内最高，主力净占比6.58%，但游资和散户资金分别净流出9730.85万元和5677.78万元 [3] - 太极实业主力资金净流入8024.09万元，主力净占比3.13%，散户资金净流出7836.79万元 [3] - 维维股份主力资金净流入4402.43万元，主力净占比高达16.37%，但游资和散户资金分别净流出1695.15万元和2707.27万元 [3] 成交活跃个股 - 联环药业成交额达6.89亿元，涨幅3.00%，主力资金净流入3820.42万元，游资资金净流入4107.79万元，但散户资金净流出7928.21万元 [1][3] - 洋河股份成交额5.80亿元，涨幅3.01%，主力资金净流入2095.98万元 [1][3] - 亚邦股份成交量87.41万手为板块最高，成交额4.53亿元，涨幅3.15% [1]