大宗交易概况 - 2025年12月10日，今世缘发生一笔大宗交易，成交量为7万股，成交额为221.27万元，占该股当日总成交额的1.25% [1] - 该笔大宗交易的成交价格为31.61元，相较于当日市场收盘价35.27元，折价幅度为10.38% [1] 交易细节 - 交易证券为今世缘，证券代码为603369 [2] - 该笔交易的买入营业部为“本部通多需要在留”，卖出营业部为“英語語語學習書” [2] - 该笔交易被标记为“专场”交易 [2]

市场表现 - 12月9日，白酒板块整体下跌1.41%，跌幅超过当日上证指数（下跌0.37%）和深证成指（下跌0.39%）[1] - 在板块个股中，今世缘领跌[1] 资金流向 - 当日白酒板块主力资金呈现净流出，净流出额为22.54亿元[2] - 游资资金呈现净流入，净流入额为13.11亿元[2] - 散户资金呈现净流入，净流入额为9.43亿元[2]

市场表现 - 吃喝板块于12月9日深度回调，反映板块整体走势的食品ETF（515710）场内价格下跌1.35% [1] - 板块内白酒股跌幅居前，其中泸州老窖和古井贡酒股价双双大跌超过3%，五粮液和今世缘股价下跌超过2%，贵州茅台和山西汾酒等多只股票下跌超过1% [1] - 食品ETF（515710）在13:57时价格为0.585元，下跌1.35%，成交量为727万手 [2] 龙头公司动态 - 贵州茅台于12月8日推出“荣获巴拿马万国博览会金奖110周年纪念”产品，该产品容量1.1升，售价为每瓶11000元，在i茅台平台上线后迅速售罄 [2] - 分析指出，该纪念酒的高定价与快速售罄现象，是观察高端白酒市场需求与品牌溢价能力的一个窗口 [3] - 贵州茅台是食品ETF（515710）的第一大权重股，截至2025年第三季度末，持仓占比为14.89% [3][4] 行业估值与配置 - 吃喝板块估值处于历史低位，截至12月8日收盘，食品ETF（515710）跟踪的细分食品指数市盈率为20.15倍，位于近10年来5.48%分位点的低位 [4] - 食品ETF（515710）跟踪中证细分食品饮料产业主题指数，约60%仓位布局高端及次高端白酒龙头股，近40%仓位布局饮料乳品、调味、啤酒等细分板块龙头股 [6] - 该ETF前十大权重股包括贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、伊利股份、海天味业等行业龙头 [6] 机构观点 - 申万宏源指出，贵州茅台品牌壁垒高，商业模式优秀，长期稳定盈利能力强，预计其在“十五五”期间业绩仍将实现稳定增长 [3] - 中信建投表示，当前食品饮料估值已处于历史相对低位，白酒等优质资产底部逻辑清晰，预计大众品细分板块表现继续优于白酒，白酒需求磨底后静待春节行情 [6] - 湘财证券指出，板块估值分位数处于历史低位，已逐步显现相对收益，建议关注需求稳定、抗风险能力强的龙头，以及积极布局新渠道新场景的企业 [6]

公司近期经营与市场表现 - 10月消费端势头良好，主要因假期更长、合规聚会意愿增强及节日送礼增多，但消费出货主要在9月完成[1] - 11月消费热度随生活常态回归有所回落，月底氛围缓和，终端消费水平预计将进入一个下台阶后的新常态，难以恢复从前[1] - 双十一线上渠道销售实现同比正增长，符合公司预期，巩固了品牌在线上场景的渗透率[1] - 电商平台补贴对白酒价盘有局部、短期影响，但长远影响有限，因白酒线上渗透率不高且平台补贴券限量、全品类通用[2] - 公司加强对线上非授权店铺治理，建立常态化巡查机制以保障消费者权益[2] - 所有产品均受环境影响，其中“淡雅”产品出货表现稍好一些[2] 公司战略与价格管理 - 今年最后两个月不会刻意向渠道追补回款，为维持价格稳定已付出一定阶段性代价[2] - 坚持价格稳定的意义在于拉开价差后产品替代性会减弱，未来经济回暖时品牌效应将得到强化[2] - 尽管库存增加，但公司市场份额实打实提升，价格体系仅略有下滑且整体维持不错[3] - 公司持续追求为更多消费人群服务，并通过近期坚持巩固和扩大了市场份额[3] - “开门红”作为常规工作会做，但内涵已变化，策略是实事求是，在保持渠道库存良性健康前提下经营[3] - 行业整体库存高，理性做法是维持和优化市场环境，不会为表面“开门红”采取不切实际的行动[3] 产品布局与增长规划 - 公司发展路径清晰，下一轮增长将继续推进产品全价位段布局[3] - 目前四开、对开已站稳市场，淡雅实现有效突破，下一步计划将这些产品向周边市场输出[3] - 在强势市场将重点沿核心大单品向两端延伸，打造以V3、V6和高沟白标为代表的新大单品[3] - 对于假设行业进入上升周期后公司增量空间的规划，未明确表示将重点发力600元左右价格带，而是强调全价位布局[3] 行业趋势与低度化发展 - 白酒行业在低度化和拓展新人群方面早有技术储备，过去因行业景气度高而动力不足[4] - 当前市场承压，行业开始认真寻找新增长点，近期密集出现不少低度新品[4] - 低度酒与传统白酒在商业模式和消费场景上差异很大，但探索是必要的[4] - 公司思考15-20年后白酒消费图景，认为当前主力消费人群年龄结构会变化，但总会有新人群加入[4] - 历史上每次行业调整期都会讨论“年轻人不喝白酒”，但回看80后、90后，随年龄增长多少都会接触白酒，只是饮用习惯可能变化，如更偏好低度、高品质产品[5] - 低度化是行业探索方向上的共识，但需要耐心，不可能一蹴而就[5] - 未来可能会有一部分稳定人群选择低度产品，这将成为传统白酒一个有益的补充[5]

市场表现 - 12月8日，白酒板块整体下跌1.0%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.54%，深证成指上涨1.39% [1] - 板块内个股普遍下跌，泸州老窖领跌，跌幅达2.31%，五粮液下跌1.47%，古井贡酒下跌1.35%，贵州茅台下跌0.82% [1][2] - 板块内仅少数个股上涨，*ST岩石涨幅最大，为5.01%，潤鬼澳上涨0.24%，青岛温州上涨0.16%，老白干酒上涨0.12% [1] 资金流向 - 当日白酒板块整体呈现主力资金净流出，净流出金额为17.88亿元，而游资和散户资金则呈现净流入，金额分别为8.62亿元和9.26亿元 [2] - 个股资金流向分化明显，*ST岩石获得主力资金净流入610.80万元，净占比达20.85% [3] - 多数个股遭遇主力资金净流出，其中洋河股份主力净流出547.67万元，口子警主力净流出742.14万元，伊力特主力净流出341.68万元且净占比高达-11.80% [3] 个股交易情况 - 从成交额看，头部白酒公司交易活跃，贵州茅台成交额最高，达47.89亿元，五粮液成交额为31.57亿元，泸州老窖成交额为14.82亿元 [2] - 部分中小市值白酒公司成交额相对较低，如金徽酒成交额为4701.33万元，*ST岩石成交额为2928.98万元 [1][2] - 成交量方面，五粮液成交量最大，为27.70万手，泸州老窖成交11.74万手，今世缘成交6.56万手 [2]

近期经营与市场表现 - 10月消费端势头良好，主要因假期更长、合规聚会意愿增强及节日送礼增多，但10月消费端的出货在9月已基本完成 [1] - 11月消费热度随工作生活常态有所回落，月底前后氛围缓和，终端消费水平预计将进入下一个台阶的新常态，难以完全恢复从前 [1] - 双十一线上渠道销售实现同比正增长，符合公司预期，巩固了品牌在线上消费场景的渗透率 [1] 渠道、价格与库存管理 - 电商平台补贴对白酒价盘仅有局部、短期影响，因线上渗透率不高且补贴券限量、全品类通用，消费者知晓是平台而非品牌方降价 [2] - 公司加强对线上非授权店铺的治理，建立常态化巡查机制以保障消费者权益 [2] - 公司为维持价格稳定付出了一定阶段性代价，但坚持的意义在于拉开价差可减弱产品间替代性，未来经济回暖将强化品牌效应 [2] - 公司库存有所增加，但市场份额实打实提升，价格体系仅略有下滑且整体维持不错 [3] - 公司策略是实事求是，在保持渠道库存良性健康的前提下经营，不会为表面“开门红”采取不切实际的行动 [3] 产品策略与未来增长规划 - 所有产品都受环境影响，其中淡雅产品出货表现稍好一些 [2] - 公司发展路径清晰，下一轮增长将继续推进产品全价位段布局 [3] - 在原有优势基础上，四开、对开已站稳市场，淡雅实现有效突破，后续将向周边市场输出 [3] - 在强势市场将重点沿核心大单品向两端延伸，打造以V3、V6和高沟白标为代表的新大单品 [3] - 低度化是行业探索方向的共识，但需要耐心，不可能一蹴而就 [4][5] - 白酒行业早有低度化技术储备，过去因行业景气度高动力不足，近期市场承压促使企业密集推出低度新品寻找新增长点 [4] - 低度酒与传统白酒在商业模式和消费场景差异大，但探索必要，旨在思考未来15-20年的消费图景 [4] - 历史上每次调整期都讨论“年轻人不喝白酒”，但80后、90后随年龄增长多少会接触白酒，饮用习惯可能转向更偏好低度、高品质产品 [4] - 未来可能有一部分稳定人群选择低度产品，成为传统白酒的有益补充 [5]

行业投资评级 - 增持（维持）[4] 核心观点 - 白酒板块动销磨底、报表出清、预期低位，建议把握底部机遇，配置短期弹性、筹码结构优化及中长期经营质量龙头标的[1] - 大众品板块建议优先关注高景气或高成长逻辑的标的，后续切换至政策受益或复苏改善的标的[1] - 临近年底，建议关注渠道反馈，餐饮供应链龙头有望率先复苏[1] 白酒行业 - 山西汾酒召开2025年度经销商大会，提出2026年营销将围绕全国化2.0、年轻化1.0、国际化1.0及消费者精准服务四个重点发力[2] - 山西汾酒针对全国化2.0，聚焦12大重点市场、5大机遇市场、10大低度青花30潜力市场，采取一地一策实现突破[2] - 山西汾酒在年轻化1.0方面，以“简约、时尚、轻量化”为关键词，创新启动“汾享青春”28度产品项目，已完成十余款产品设计储备[2] - 山西汾酒提出五个坚定不移：优化库存、稳定价值体系、抓好供给聚焦、推动线上线下协同、促进三大品牌合力发展[2] - 山西汾酒近期人事调整，张永踊升任销售公司董事长&党委书记，乔宇星接任销售公司总经理，完善了销售体系管理架构[2] - 2025年10月、11月山西汾酒的实际动销保持良好增长态势，市场批价稳中有升[2] - 白酒行业当前呈现动销磨底、报表出清、预期低位三大特征，中长期看优质龙头资产配置价值持续凸显[2] 啤酒饮料行业 - 金星啤酒本周推出新品奶皮子冰糖葫芦中式精酿啤酒，定位冬季特色风味，啤酒消费场景正向居家小酌、露营野餐等细分场景延伸[3] - 啤酒板块建议重点关注各公司量价表现、十五五规划、宏观消费政策，优选稳健成长的龙头公司及大单品贡献α的标的如燕京啤酒、珠江啤酒[3] - 农夫山泉提出2026年“做强水，做大茶，拓新品”三大方向，包装水聚焦四大核心人群[3] - 农夫山泉计划为东方树叶部分口味推出900ml大包装及335ml小包装新品，并重点推动炭仌咖啡等新品市场拓展[3] - 饮料板块竞争激烈，淡季持续推出新品并布局冰柜，建议优选渠道网点领先且具备大单品增长潜力的企业[3][6] 食品行业 - 三只松鼠首家生活馆旗舰店在芜湖开业，是其“全品类+硬折扣”战略的关键一步，生活馆聚焦社区15分钟生活圈，构建生鲜、现制、标品三大产品体系[7] - 三只松鼠生活馆拥有超1500个SKU，其中自有品牌占比超90%，新品占比超70%[7] - 蒙牛首批深加工产品已完成测试，包含马斯卡彭奶酪、乳铁蛋白等多款产品，其中马斯卡彭奶酪已上市，深加工有望打开中国乳制品需求空间并提升原奶综合利用率[7] - 速冻食品消费需求边际回暖，价格战趋于理性，餐饮供应链企业利润压力有望趋缓，龙头最为受益[7] - 安井食品市场反馈积极：产品端，大单品锁鲜装稳健增长，2025年新推出的400g真空装系列订单量持续领先，锁鲜装6.0版本将于2025年12月推出；虾滑品类增长最为强劲；收购“安斋”品牌进军清真市场[7] - 安井食品渠道端，2025年重点推进有管控的商超定制化，预计定制产品规模效应显现后将拉升毛利率[7] - 安井食品中长期看，冷冻烘焙和出海战略有望打开更广阔空间[7]

大宗交易概况 - 12月5日，今世缘发生一笔大宗交易，成交量为7.00万股，成交金额为227.99万元，成交价为32.57元，相对当日收盘价折价10.47% [2] - 该笔交易的买方与卖方营业部均为华泰证券股份有限公司淮安涟水红日大道证券营业部 [2] - 近3个月内，公司累计发生7笔大宗交易，合计成交金额为1488.96万元 [2] 近期股价与资金表现 - 截至12月5日收盘，今世缘股价为36.38元，当日上涨0.53%，日换手率为0.30%，成交额为1.36亿元 [2] - 当日主力资金净流入405.61万元 [2] - 近5日，公司股价累计下跌3.73%，期间资金合计净流出1.09亿元 [2] 融资交易数据 - 公司最新融资余额为3.66亿元，近5日增加190.33万元，增幅为0.52% [3] 公司基本信息 - 江苏今世缘酒业股份有限公司成立于1997年12月23日，注册资本为124,680.0037万元人民币 [3]

大宗交易概况 - 12月5日，今世缘发生一笔大宗交易，成交7万股，成交额227.99万元，占当日总成交额的1.65% [1] - 该笔大宗交易的成交价为32.57元，较当日市场收盘价36.38元折价10.47% [1]

公司核心观点与业绩表现 - 管理层判断终端消费水平难以恢复到从前，将进入下一个台阶的新常态 [1][6] - 公司2025年第三季度营收19.3亿元，同比下降26.78%，归母净利润3.2亿元，同比下降48.69%，降幅较上半年显著扩大 [2][7] - 2025年前三季度累计营收88.82亿元，同比下降10.66%，累计归母净利润25.49亿元，同比下降17.39%，结束了2024年的双增态势 [2][7] - 面对行业调整，公司采取“保份额、稳价盘”的理性应对策略 [1][6] 高端产品与核心市场分析 - 核心高端产品“特A+类”（出厂指导价300元以上）前三季度营收54.35亿元，同比下降15.97%，较去年同期减少超10亿元 [2][7] - 高端产品营收占比超六成，其需求收缩是业绩滑坡的核心驱动力 [2][7] - 消费场景萎缩是高端产品受挫的直接原因，商务消费未现明显拐点 [2][7] - 江苏省内市场是公司基本盘，营收占比超九成，前三季度省内营收79.55亿元，同比下降12.4% [3][8] - 省内核心市场如南京大区、淮安大区营收降幅均超过13% [3][8] - 省外市场拓展遇阻，前三季度省外营收仅8.04亿元，同比微增0.06%，尽管省外经销商净增80家至695家 [3][8] 公司战略与未来布局 - 渠道管理上，公司明确不会刻意追补回款，重视维护长期品牌价值与价盘稳定 [4][9] - 对于2026年“开门红”，公司强调将在保持渠道库存良性健康的前提下开展，不追求表面数据 [4][9] - 公司主要资本开支项目预计2026年基本结束，2027年仅少量收尾，此后资本开支将降至维护性水平，现金流状况有望改善 [5][10] - 公司拥有大量原酒存货，预计未来5-10年仍将保持增长，这些“隐性资产”随酒龄上升、酒质提升，将在未来平稳转化为收入和利润 [5][10] - 公司承认渠道库存有所增加，但认为市场份额在实打实提升，价格体系仅略有下滑，当前采取“以库存换份额”的主动策略 [3][8]