公司2025年前三季度业绩表现 - 前三季度营业总收入88.81亿元，同比下降10.66% [1] - 前三季度归母净利润25.49亿元，同比下降17.39% [1] - 前三季度基本每股收益2.04元 [1] - 第三季度单季营收19.3亿元，同比下降26.8% [1] - 第三季度单季净利润3.2亿元，同比下降48.69%，创近十年同期最差表现 [1] 公司区域市场表现 - 公司营收近九成来自江苏省内 [1] - 第三季度省内核心市场如淮安、南京、苏南等均录得30%以上的收入下滑 [1] - 苏中地区是第三季度省内唯一未提及下滑的市场 [1] 业绩下滑原因与管理层解读 - 业绩下滑主要因白酒行业处于以“去库存、稳价格、促动销”为核心的深度调整期 [2] - 消费场景自二季度以来发生深刻变化，显著影响行业整体业绩 [2] - “国缘”品牌整体势能延续向上，口碑效应明显，流行度持续提升 [2] 对2026年的展望与预期 - 预计明年白酒市场会逐步复苏 [2][3][4] - 由于2025年上半年基数较高，2026年上半年压力较大 [2][4] - 公司对发展持谨慎乐观态度 [2][4] - 公司重回增长的驱动因素包括六大管理体系完善、市场占有率持续提升、营销团队战斗力增强 [3]

公司业绩表现 - 2025年前三季度营业总收入88.81亿元，同比下降10.66% [1] - 2025年前三季度归母净利润25.49亿元，同比下降17.39%，基本每股收益2.04元 [1] - 2025年第三季度单季营收19.3亿元，同比下降26.8% [1] - 2025年第三季度单季净利润3.2亿元，同比下降48.69%，创近十年同期最差表现 [1] 区域市场表现 - 公司营收近九成来自江苏省内 [1] - 第三季度省内核心市场如淮安、南京、苏南等均录得30%以上的收入下滑 [1] - 省外市场以山东、安徽、浙江等环江苏市场为重点，推进四级板块市场建设并取得较好进展 [3] 行业环境与管理层解读 - 白酒行业正处于以“去库存、稳价格、促动销”为核心的深度调整期 [1] - 消费场景发生深刻变化，显著影响2025年前三季度行业整体业绩表现 [1] - 公司对国缘品牌长期价值维护持肯定态度，认为其整体势能延续向上，流行度持续提升 [1] 未来展望 - 管理层预计2026年白酒市场会逐步复苏，但对上半年持谨慎乐观态度因基数较高 [1] - 公司认为业绩重回增长轨道的驱动因素包括市场逐步复苏、六大管理体系完善、市场占有率提升及营销团队战斗力增强 [2]

大宗交易情况 - 11月24日发生一笔大宗交易，成交量6.00万股，成交金额203.04万元，成交价33.84元，相对当日收盘价折价11.18% [1] - 该笔交易买卖双方营业部均为华泰证券股份有限公司淮安涟水红日大道证券营业部 [1] - 近3个月内累计发生6笔大宗交易，合计成交金额为1260.97万元 [1] 股价与资金流向 - 11月24日收盘价为38.10元，当日上涨1.33%，日换手率为0.36% [1] - 当日成交额为1.68亿元，全天主力资金净流出371.04万元 [1] - 近5日股价累计下跌1.09%，资金合计净流出1536.53万元 [1] 融资余额与机构评级 - 公司最新融资余额为3.69亿元，近5日增加1300.49万元，增幅为3.65% [2] - 近5日共有2家机构给予评级，东方证券11月19日发布的研报给予公司最高目标价48.79元 [2] 公司基本信息 - 公司全称为江苏今世缘酒业股份有限公司，成立于1997年12月23日，注册资本为124,680.0037万元人民币 [2]

交易概况 - 2025年11月24日，今世缘发生一笔大宗交易，成交量为6万股，成交额为203.04万元 [1] - 该笔交易成交价为33.84元，较当日市场收盘价38.1元折价11.18% [1] - 该笔大宗交易成交额占公司当日总成交额的1.19% [1] 交易细节 - 交易证券简称为今世缘，证券代码为603369 [2] - 交易日期为2025-11-24，成交价为33.84元，成交金额为203.04万元，成交量为6万股 [2]

行业投资评级 - 维持食品饮料及商社行业“推荐”投资评级 [9][56] 核心观点 - 白酒行业筑底特征愈加清晰，市场配置情绪回暖，系低位布局良机，CPI回暖、去库共识深化及双11大促催化筑底，美联储释放鸽派信号构筑利好条件，中长期头部酒企抗风险能力突出，集中度稳步提升，叠加内需政策落地与消费情绪修复，长远空间可期 [5][54] - 大众品板块结构分化明显，细分赛道景气延续，休闲零食景气延续，软饮料淡季龙头稳健，乳制品行业临近供需改善拐点，餐饮供应链行业出清触底，重点标的引领改善，企业端业绩于2025年三季度呈现企稳态势，通过产品创新、渠道开拓等方式开启差异化竞争 [6][55] - 商社板块建议关注八马茶业，其作为中国原叶茶市场第一品牌，线下门店超3700家，中期规划万店规模，闭店企稳，新开带包厢门店提升店效，品牌效应有望持续释放 [8][56] - 饮料板块表现强劲，零售渠道变革下关注新消费机会，生育政策出台叠加原奶周期反转预期催化板块需求 [8][56] 一周新闻速递总结 - 行业新闻：1-10月白酒产量下降11.5% [4][16]，1-10月啤酒进口量下滑7.6% [18]，1-10月郑州食品烟酒价格下降1.8% [18]，1-10月贵州烟酒茶工业增加值增长2.1% [18]，前10月江苏白酒产量13.3万千升 [18]，全球酒精饮料2025年销量预计进一步下滑 [18]，宋书玉强调理性增长及价格稳定 [4][18]，“赤水河谷 中国酱香”区域品牌首批企业矩阵发布 [4][18] - 公司新闻：贵州茅台启动“年会季” [4][19]，五粮液推马年生肖新品并与京东深化合作 [4][19]，洋河股份入选“最具爱心慈善捐赠企业”并推进朗热酒庄项目 [19]，珍酒李渡解读“七大超级战略体系” [19]，华润酒业协同开发“白酒亿元品类” [19]，郎酒经销商聊城出货、回款双过亿 [4][19] 市场表现总结 - 食品饮料行业近1月、3月、12月相对表现分别为-0.7%、-1.8%、-3.5%，同期沪深300指数为-3.3%、1.7%、15.2% [2] - 本周涨幅前五个股：古井贡酒涨2.10% [29]，贵州茅台涨0.69% [29]，五粮液跌0.44% [29]，山西汾酒跌1.82% [29]，迎驾贡酒跌3.01% [29]；跌幅前五个股：路德环境跌14.27% [29]，酒鬼酒跌10.78% [29]，珍酒李渡跌8.39% [29]，水井坊跌5.25% [29]，金种子酒跌5.22% [29] - 大众品板块涨幅前五：国联水产涨22.54% [29]，南侨食品涨11.91% [29]，H&H国际控股涨10.49% [29]，伊利股份涨2.65% [29]，双汇发展涨1.26% [29]；跌幅前五：三元股份跌18.17% [29]，欢乐家跌15.10% [29]，千味央厨跌12.02% [29]，金达威跌11.07% [29]，品渥食品跌9.98% [29] 行业核心数据趋势总结 - 白酒行业：2024年累计产量414.50万吨，同比下降7.72% [32]，营收7964亿元，同比增长5.30% [32] - 调味品行业：市场规模从2014年2595亿元增至2024年6871亿元，10年复合年增长率10.23% [34][36]，百强企业产量从2013年700万吨增至2022年1749万吨，9年复合年增长率10.72% [36] - 啤酒行业：2025年10月规上企业累计产量3163.10万千升，同比增长5.6% [44]，累计同比持平 [43] - 葡萄酒行业：2025年10月产量7.2万千升 [42]，累计同比下降21.7% [42] - 休闲食品行业：市场规模从2016年0.82万亿元增至2022年1.2万亿元，6年复合年增长率6% [45] - 能量饮料：市场规模从2019年786亿元增至2024年1116亿元，4年复合年增长率7.28% [47] - 预制菜：2019-2024年复合年增长率23%，预计2026年达7490亿元 [51] - 餐饮收入：从2010年1.8万亿元增至2024年5.57万亿元，14年复合年增长率9% [52] 投资策略总结 - 白酒板块建议关注高股息龙头如贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒等，及优先出清、回调到位的弹性个股如酒鬼酒、舍得酒业、今世缘、珍酒李渡等 [5][54] - 大众品与餐饮供应链板块建议关注安井食品、巴比食品、千味央厨、立高食品、锅圈、小菜园等 [6][55] - 商社板块重点关注八马茶业 [8][56] - 大众品预期修复中关注西麦食品、有友食品、东鹏饮料、小菜园、绿茶集团等 [56] - 饮料板块关注沪上阿姨、茶百道、古茗、蜜雪集团、锅圈、老铺黄金、祥源文旅等 [56] - 生育政策及原奶周期反转催化下关注孩子王、优然牧业、现代牧业、伊利股份、蒙牛乳业等 [56]

公司ESG与可持续发展成就 - 公司于2025年9月30日荣获华测认证依据《零碳工厂评价规范》颁发的零碳工厂（Ⅰ型）四星级认证 [1] - 公司成立由董事长担任组长、各部门负责人参与的零碳工厂建设专项小组，系统制定建设方案 [3] - 公司积极构建“源-网-荷-储”一体化模式，推进光伏、储能、充电桩、能碳管理平台及虚拟电厂项目，并采用生物质蒸汽以实现能源结构绿色转型 [3] 行业影响与战略定位 - 公司将零碳工厂建设视为履行社会责任、响应国家“双碳”战略的重要举措 [3] - 此次认证是公司在探索“碳中和”实践中的重要成果，标志着企业自身发展的新里程碑 [3] - 公司的实践为白酒行业的可持续发展贡献了可借鉴的范例 [3]

股价与两融交易 - 11月20日公司股价上涨0.24%，成交额为2.05亿元 [1] - 当日融资买入2106.30万元，融资偿还1849.87万元，融资净买入256.43万元，融资余额为3.73亿元，占流通市值的0.79% [1] - 融资余额超过近一年90%分位水平，处于高位 融券余额469.88万元，超过近一年60%分位水平，处于较高位 [1] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日股东户数为6.63万，较上期增加5.09%，人均流通股为18798股，较上期减少4.84% [2] - 招商中证白酒指数A为第二大流通股东，持股6171.43万股，持股数量较上期不变 酒ETF为新进第七大流通股东，持股2378.99万股 [2] - 香港中央结算有限公司退出十大流通股东之列 [2] 财务业绩与分红 - 2025年1月至9月公司实现营业收入88.82亿元，同比减少10.66%，归母净利润25.49亿元，同比减少17.39% [2] - A股上市后累计派现68.35亿元，近三年累计派现36.53亿元 [2] 公司基本信息 - 公司全称为江苏今世缘酒业股份有限公司，主营业务为白酒生产和销售 [1] - 主营业务收入构成为：特A+类62.05%，特A类32.78%，A类3.44%，B类1.22%，C类、D类0.48%，其他0.04% [1]

行业规模增长 - 黄淮名酒带四省白酒市场规模从2014年约1150亿元增长至2024年2369亿元，10年间规模翻倍多 [2] - 规模以上企业数量从2014年424家减少至2024年283家，显示市场集中度提升 [3] 企业梯队演变 - 2014年黄淮名酒品牌中仅洋河年销售规模过百亿（146.72亿元），无企业过50亿，5家企业处于20亿以上梯队 [3] - 至2024年，全国上市白酒企业前10位中黄淮名酒企业占一半，洋河连续14年位居行业第三，古井贡酒营收达235.78亿元跻身头部，今世缘营收115.44亿元成为百亿俱乐部新成员 [3] - 2024年迎驾贡酒、口子窖、仰韶酒年营收分别超过70亿、60亿、50亿，汤沟、杜康、景芝营收均超20亿规模 [3] 价格带突破 - 2014年黄淮名酒带大众主流消费价格带约80元，200元及以上产品被川酒与贵酒垄断 [3] - 2015年起从100元价格带开始突破，古井贡酒年份原浆古5、口子窖6年大规模放量，仰韶彩陶坊人和、古贝春白版同期发展 [3] - 2018年主流消费升级至200元价格带，带动今世缘增长26.55%、仰韶酒增长25%、古井贡酒增长24.65%、洋河增长22.45%、口子窖增长18.50% [3] - 企业坚守100-600元价位段，并在次高端价格带从无到有，洋河梦之蓝M6+、古井贡酒年份原浆古20、国缘四开等产品占据区域市场主导 [3] - 2024年价格带上限突破至2000元，代表产品包括洋河手工班20年、国缘V9 [3] 品类与标准创新 - 过去10年黄淮名酒香型百花齐放，涌现仰韶"陶融香"、皇沟"馥香"、花冠"鲁雅香"、古井"烤麦香"、金种子"馥合香"等新香型 [4] - 建立多项国家级团体标准，包括《仰韶陶融型白酒》、《鲁雅香型白酒》、《皇沟馥香白酒》等 [4] 营销模式演进 - 苏酒、徽酒采用厂商1+1或1+1+N模式，进行网格化深度化管理 [4] - 河南仰韶酒采用阿米巴模式，山东酒企采用咨询公司深度绑定模式 [4] - 近期"股权店模式"兴起，核心大终端作用增强，经销商作用弱化 [4] 产能与储能建设 - 2019年白酒限产令取消，"白酒生产线"从限制类产业中移除，企业淘汰液态法产能，扩大固态法产能与储能 [5] - 过去10年头部酒企产能与储能增长一倍以上，洋河在固态酒产能、高品质原酒储能、陶坛储酒规模、绵柔年份老酒体量上位居世界第一 [5] - 白酒行业储酒量前五家企业中黄淮产区占三家，洋河第一、口子窖第三、古井贡酒第四 [6]

行业需求趋势 - 外部需求有望环比改善 [1] - 白酒需求底逐步可探 [1] - 白酒消费者结构持续转化 [1] 宏观经济环境 - 伴随居民、企业杠杆持续去化 [1] - 考虑到大类资产价格及信用环境等因素 [1] 公司业绩展望 - 今世缘业绩底可期 [1]

好的，我将以资深研究分析师的身份，为您总结这份食品饮料行业年度投资策略报告的关键要点。报告的核心观点是：行业在2025年加速出清后，底部特征逐渐清晰，拐点预期先行，投资价值有望提升[1][2][7]。 核心观点 - 食品饮料行业在2025年经历加速出清，供需矛盾缓解，板块投资价值提升，预计行业拐点将在2026年第二或第三季度于报表层面实现正增长[7] - 2025年前三季度行业营收微增0.2%，归母净利润同比下滑4.6%，其中第三季度营收和净利润分别同比下降4.9%和14.6%，显示季度加速出清态势[18] - 子板块内部分化显著，传统消费如白酒加速出清，而具备新品放量和渠道拓展机会的板块如零食、饮料景气度延续[7][20] 行业回顾与现状 - **整体业绩承压**：25Q1-Q3申万食品饮料板块营收同比微增0.2%，归母净利润同比下滑4.6%，25Q3单季度营收和净利润同比分别下降4.9%和14.6%，下滑幅度加大[18] - **子板块分化明显**： - 白酒板块25Q3营收和归母净利润分别同比大幅下滑18.4%和22.2%[20] - 啤酒板块25年前三季度营收和归母净利润分别同比增长2.0%和11.8%，25Q3增速分别为0.6%和11.3%[7] - 软饮料和零食板块25Q3营收维持双位数增长，分别为14.4%和22.4%[20][21] - **渠道变革显著**：量贩渠道和会员店等新兴渠道成为重要增量，万辰集团量贩业务1-3Q25收入同比增长79%，其归母净利润1-3Q25同比大增917.04%[31] 细分行业展望与投资逻辑 - **白酒行业**： - 行业加速出清，25Q3营收和归母净利润同比分别下降18.4%和22.2%，但需求端宴席等刚性需求有韧性，价格回落刺激消费，茅台价格有望企稳[7][23] - 预计报表端拐点将在26Q2前后出现，源于低基数效应和旺季需求支撑，供需平衡价格是核心观察指标[7][49] - 建议关注三类企业：出清较早品牌向上的企业如古井贡酒、泸州老窖；品牌势能强、渠道能力出色的企业如山西汾酒、贵州茅台；模式创新有望反转的企业如珍酒李渡、舍得酒业[11] - **低度酒及饮料**： - 啤酒行业量价平稳，25Q3产量同比上涨2.8%，成本端澳麦、玻璃等处于低位带来成本红利，即时零售渠道影响局部竞争格局[7][58] - 黄酒头部企业积极改革，如会稽山培育1743及兰亭等产品推动结构升级，25年前三季度毛利率提升4.6个百分点至54.7%[7][67] - 饮料行业健康化、功能化趋势延续，MAT2503中国饮料销售额同比增长7.4%，头部企业如东鹏饮料、农夫山泉凭借渠道壁垒持续打造大单品[69][74] - **大众品**： - 乳制品上游持续出清，2024年牛奶产量同比下降2.8%至4079万吨，奶牛存栏降至610万头，预计2025年存栏进一步降至590万头，下游深加工需求放量，原奶周期有望平衡[8][76][80] - 零食板块魔芋品类高景气，1H25卫龙美味蔬菜制品和盐津铺子休闲魔芋制品收入分别同比增长44.3%和155.1%，燕麦等健康食材人均消费量低，成长空间大[8][92][95] - 调味品及餐饮链整体承压，但西式复调和冷冻烘焙存在结构性机会，部分连锁业态如巴比食品、锅圈通过调改门店业绩回暖[8] 新兴趋势与渠道机会 - **量贩零食渠道扩张**：万辰集团和鸣鸣很忙门店数量持续增长，1H25较2024年末分别净增1169家和2389家，头部企业净利率呈爬坡趋势，万辰集团经调整净利率从1Q25的3.85%升至3Q25的5.33%[97] - **即时零售快速发展**：2023年即时零售规模达6500亿元，同比增长29%，预计2030年将超2万亿元，休闲零食和酒水饮料是该渠道交易规模前两大的品类[98][104] - **会员店渠道机遇**：山姆会员店等头部会员店开店提速，与上游品牌合作带动大单品放量，如溜溜果园与山姆合作后，会员制商店渠道收入从1H24的0.05亿元快速放量至1H25的0.84亿元[96]