食品ETF市场表现 - 10月31日盘中食品ETF（515710）场内价格上涨1.1%，成交额为5472.38万元，基金最新规模为14.54亿元 [1] - 成份股中迎驾贡酒、古井贡酒和广州酒家涨幅领先，分别达到6.96%、6.77%和5.89% [1] - 成份股中金禾实业、光明乳业和洋河股份表现相对较弱，跌幅分别为2.57%、1.06%和0.86% [1] 白酒行业动态与展望 - 2025年1-7月中国白酒出口总额达5.7亿美元，出口量964万升，均价攀升至59.1美元/升，呈现量价齐升态势 [1] - 白酒行业近期批价震荡，短期受双十一及年底回款影响，但中期产业出清、需求激发、批价企稳被视为积极信号，板块买点可能在年底出现 [1] - 白酒行业处于供给出清底部调整阶段，三季报压力或加速行业出清 [1] - 十二香型标准样正式发布，进一步规范白酒品类发展 [1] 食品饮料行业整体观点 - 大众品板块表现分化，东鹏饮料等部分企业业绩超预期，饮料、零食等结构性成长方向受关注 [1] - 食品饮料行业三季报窗口期需关注经营边际改善及高景气成长股，东鹏饮料电解质饮料等新品表现超预期 [1] 食品ETF投资标的构成 - 食品ETF（515710）及其联接基金被动跟踪细分食品指数，该指数前十大权重股包括五粮液、贵州茅台、伊利股份、泸州老窖、山西汾酒、海天味业、东鹏饮料、洋河股份、今世缘、古井贡酒 [2]

股价与资金表现 - 10月31日盘中股价上涨2.04%至39.03元/股，总市值达486.63亿元 [1] - 当日成交额1.58亿元，换手率0.33%，主力资金净流入1955.32万元 [1] - 特大单买入497.61万元占比3.16%，大单买入3917.79万元占比24.84% [1] - 今年以来股价下跌11.36%，近5个交易日上涨0.72%，近20日及60日分别下跌0.59%和0.66% [1] 公司基本面与财务数据 - 2025年1-9月公司实现营业收入88.82亿元，同比减少10.66% [2] - 2025年1-9月归母净利润为25.49亿元，同比减少17.39% [2] - 公司A股上市后累计派现68.35亿元，近三年累计派现36.53亿元 [3] - 主营业务收入构成为：TA+类62.03%，TA类32.12%，A类3.34%，B类1.10%，其他1.03%，C、D类0.38% [1] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日股东户数为6.63万户，较上期增加5.09% [2] - 人均流通股18798股，较上期减少4.84% [2] - 招商中证白酒指数A为第二大流通股东，持股6171.43万股且数量较上期不变 [3] - 酒ETF新进为第七大流通股东，持股2378.99万股，香港中央结算有限公司退出十大股东之列 [3] 公司概况与行业分类 - 公司位于江苏省淮安市涟水县，成立于1997年12月23日，于2014年7月3日上市 [1] - 主营业务为白酒生产和销售，所属申万行业为食品饮料-白酒Ⅱ-白酒Ⅲ [1] - 所属概念板块包括白酒、价值成长、中盘、国资改革、融资融券等 [1]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 报告认为公司当前处于去库存阶段，但核心产品系列在江苏省内市场反馈相对占优，预计业绩将在2025年触底后于2026-2027年恢复增长 [3][4] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度实现营收19.3亿元，同比下降26.8%；实现归母净利润3.2亿元，同比下降48.7% [2] - 2025年前三季度累计实现营收88.8亿元，同比下降10.7%；累计实现归母净利润25.5亿元，同比下降17.4% [2] 营收结构分析 - 按产品档次划分：2025年第三季度特A+类产品营收11.2亿元，同比下降38.0%；特A类产品营收6.4亿元，同比下降1.1% [2] - 按销售区域划分：2025年第三季度省内营收17.0亿元，同比下降29.8%；省外营收1.8亿元，同比下降13.8% [2] - 省内分区域表现：2025年第三季度苏中区域营收同比增长1.1%，表现最优；淮安、南京、盐城、苏南、淮海大区营收同比分别下降31.6%、36.9%、32.5%、35.3%、43.9% [2] 经销商网络与渠道状况 - 截至2025年第三季度末，省内经销商数量为617家，环比减少29家；省外经销商数量为695家，环比增加42家 [3] - 2025年第三季度末合同负债余额为5.2亿元，环比减少0.8亿元 [3] - 2025年第三季度销售收现20.4亿元，同比下降33% [3] 盈利能力与费用分析 - 2025年第三季度归母净利率为16.6%，同比下降7.1个百分点 [3] - 2025年第三季度毛利率为75.0%，同比下降0.6个百分点 [3] - 2025年第三季度销售费用率同比提升9.5个百分点，管理费用率同比提升0.9个百分点，税金及附加占比同比提升1.3个百分点 [3] 未来业绩预测 - 预计2025-2027年收入增速分别为-12.0%、+9.2%、+12.5% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为27.5亿元、30.4亿元、35.6亿元，增速分别为-19.5%、+10.7%、+17.2% [4] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为2.20元、2.44元、2.86元 [4] - 以现价计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为17.4倍、15.7倍、13.4倍 [4] 财务指标预测摘要 - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为16.2%、16.3%、17.3% [9] - 预计2025-2027年市净率（P/B）分别为2.8倍、2.6倍、2.3倍 [9]

公司近期动态 - 公司于2025年10月30日以通讯表决方式召开了第五届第十七次董事会会议 [1] - 会议审议了包括《关于聘任公司证券事务代表的议案》在内的文件 [1] 公司业务构成 - 2024年1至12月份，公司营业收入几乎全部来源于酒类业务，占比高达99.37% [1] - 其他业务收入占比为0.59%，其他收入占比为0.04% [1]

公司2025年前三季度财务表现 - 公司2025年前三季度实现营业总收入88.82亿元，同比下降10.66% [1] - 公司2025年前三季度实现归属母公司股东净利润25.49亿元，同比下降17.39% [1] - 公司2025年前三季度基本每股收益为2.0445元 [1]

文章核心观点 - 白酒行业迎来深度调整期以来业绩跌幅最惨的三季报，多数公司第三季度业绩加速下滑，部分公司净利润同比降幅近三位数[3][4] - 业绩下滑主要与宏观消费环境疲软导致需求不足有关，具体表现为消费场景收缩、商务宴请低迷、渠道打款意愿低以及行业高库存和价格倒挂压力[5][8] 区域酒企业绩表现 - 口子窖第三季度主营收入同比下降46.2%，归母净利润同比大降92.6%；前三季度主营收入31.7亿元，同比下降27.2%，归母净利润7.4亿元，同比下降43.4%[5] - 老白干酒第三季度营收和归母净利润分别下滑47.6%和68.5%[5] - 今世缘第三季度营业收入19.3亿元，下滑26.8%，归母净利润下降48.7%[5] - 迎驾贡酒第三季度营收同比下降20.8%至13.6亿元，归母净利润同比下滑39%至3.8亿元[5] - 金徽酒第三季度营收5.5亿元，归母净利润0.3亿元，分别同比下滑4.9%和33%[5] 头部酒企业绩表现 - 山西汾酒第三季度实现收入89.6亿元，同比增长4.1%，但归母净利润为39.7亿元，同比下降1.4%[6] - 泸州老窖第三季度收入66.7亿元，同比下降9.8%，归母净利润31亿元，同比下降13.1%[7] - 古井贡酒第三季度营业收入25.5亿元，同比下滑51.7%，归母净利润3亿元，同比骤降74.6%[7] - 五粮液和洋河股份单季营收分别下降52.7%和29.1%[7] 行业现状与原因分析 - 中秋国庆期间白酒行业需求端未改善，商务宴请表现尤为低迷，宴会场次同比下滑，整体销售额下滑约25%[8] - 行业面临高库存和价格倒挂压力，整体产能过剩，市场需求不足[8] - 下游团购商、烟酒店要货不积极，不肯囤货，观望后市变化[9]

行业整体业绩表现 - 白酒行业迎来行业深度调整期以来业绩跌幅最惨的三季报 [1] - 多数酒企第三季度业绩加速下滑，部分酒企净利润同比降幅近三位数 [1] - 造成酒企三季报加速下滑主要与市场需求不足有关 [1] 区域酒企业绩详情 - 口子窖第三季度单季主营收入同比大降46.2%，单季度归母净利润同比大降92.6% [1] - 口子窖前三季度主营收入31.7亿元，同比下降27.2%，归母净利润7.4亿元，同比下降43.4% [1] - 老白干酒第三季度营收和归母净利润分别下滑47.6%和68.5% [1] - 今世缘第三季度营业收入19.3亿元，下滑26.8%，归母净利润下降48.7% [1] - 迎驾贡酒第三季度营收同比下降20.8%至13.6亿元，归母净利润同比下滑39%至3.8亿元 [1] - 金徽酒第三季度营收规模为5.5亿元，归母净利润为0.3亿元，分别同比下滑4.9%和33% [1] 头部酒企业绩表现 - 头部酒企业绩有所分化，但整体情况好于区域酒企 [2]

行业整体业绩表现 - 白酒行业迎来行业深度调整期以来业绩跌幅最惨的三季报 多数酒企第三季度业绩加速下滑 部分酒企净利润同比降幅近三位数[1] - 今年中秋国庆期间白酒行业需求端仍然没有改善 整体销售额下滑约25%[4] 区域酒企业绩下滑 - 口子窖第三季度单季主营收入同比大降46.2% 单季度归母净利润同比大降92.6% 前三季度主营收入31.7亿元同比下降27.2% 归母净利润7.4亿元同比下降43.4%[1] - 老白干酒第三季度营收和归母净利润分别下滑47.6%和68.5%[1] - 今世缘第三季度营业收入19.3亿元下滑26.8% 归母净利润下降48.7%[1] - 迎驾贡酒第三季度营收同比下降20.8%至13.6亿元 归母净利润同比下滑39%至3.8亿元[1] - 金徽酒第三季度营收规模为5.5亿元 归母净利润为0.3亿元 分别同比下滑4.9%和33%[1] 头部酒企业绩分化 - 头部酒企业绩有所分化 整体情况好于区域酒企[2] - 山西汾酒第三季度单季实现收入89.6亿元同比增长4.1% 但归母净利润为39.7亿元同比下降1.4% 主要与省外市场销售收入增长12.7%有关[2] - 泸州老窖第三季度收入66.7亿元同比下降9.8% 归母净利润31亿元同比下降13.1%[3] - 古井贡酒第三季度实现营业收入25.5亿元同比下滑51.7% 归母净利润3亿元同比骤降74.6%[3] - 五粮液和洋河股份单季营收分别下降52.7%和29.1%[3] 业绩下滑原因分析 - 业绩下降主要与市场需求不足有关 消费需求疲软导致白酒消费场景收缩[1][4] - 宏观消费环境疲软导致白酒消费场景收缩 特别是依赖商务宴请的中高端酒动销降低[4] - 行业面临高库存和价格倒挂的压力 整体行业产能过剩 市场需求不足[4] - 外部因素影响客观上让高端白酒消费场景在减少 影响到所有中国一线酒企的业绩兑现[4] - 渠道打款意愿低迷 下游的团购商 烟酒店等要货不积极 不肯囤货 观望后市变化[4]

业绩总结 - 2025年1 - 9月特A+类产品营收54.35亿元，同比降15.97%[2] - 2025年1 - 9月特A类产品营收28.71亿元，同比增0.32%[2] - 2025年1 - 9月省内营收79.55亿元，同比降12.40%[2] - 2025年1 - 9月省外营收8.04亿元，同比增0.06%[2] - 2025年1 - 9月A类产品营收3.01亿元，同比降18.04%[2] - 2025年1 - 9月B类产品营收1.07亿元，同比降13.26%[2] - 2025年1 - 9月C类、D类产品营收0.42亿元，同比降30.59%[2] - 2025年直销（含团购）销售收入2.28亿元，批发代理85.31亿元[5] 用户数据 - 期初省内经销商613个，期末617个，增67个，减63个[7] - 期初省外经销商615个，期末695个，增133个，减53个[7]

会议决策 - 2025年10月30日通讯表决召开第五届董事会第十七次会议[2] - 审议通过《公司2025年第三季度报告》[2] - 选举董事周辉为薪酬与考核委员会委员[3][4] - 同意聘任黄政担任公司证券事务代表[5][8] 人员信息 - 黄政1983年8月出生，硕士学历[11] - 毕业于上海交通大学，有相关工作履历[12]