投资评级 - 给予买入-A投资评级 维持买入-A评级 [4][7] - 6个月目标价51.65元 对应2025年22.05倍市盈率 [4][7] - 当前股价41.93元 总市值522.78亿元 [7] 核心观点 - 2025Q2业绩显著承压 营业收入18.51亿元同比减少29.73% 归母净利润5.85亿元同比减少37.03% [1] - 短期业绩下滑主要受行业环境影响 公司主动调整渠道与产品策略寻求长期高质量成长 [2] - 毛利率保持相对稳定 Q2毛利率72.81%仅下降0.21个百分点 但费用率上升导致净利率下降3.69个百分点至31.58% [3] - 预计2025-2027年收入增速分别为-8.4%/5.7%/8.3% 净利润增速分别为-13.9%/7.3%/11.3% [4] 财务表现分析 - 2025H1营业收入69.5亿元同比减少4.84% 归母净利润22.29亿元同比减少9.46% [1] - 分产品看 特A+类产品营收43.11亿元同比下降7.37% 特A类产品营收22.32亿元微增0.74% [2] - 分区域看 省内市场营收62.54亿元下降6.07% 省外市场营收6.28亿元增长4.78% [2] - 渠道网络持续扩张 省内经销商646家增加33家 省外经销商653家增加38家 [2] 估值与预测 - 预计2025年每股收益2.34元 2026年2.52元 2027年2.80元 [5] - 对应市盈率分别为17.9倍/16.7倍/15.0倍 市净率分别为3.0倍/2.7倍/2.4倍 [5] - 净利润率预计从2024年29.6%降至2025年27.8% 之后逐步回升至2027年29.0% [5] - 净资产收益率从2024年22.1%降至2025年16.7% 2026-2027年维持在16%左右 [5] 业务战略 - 省内市场聚焦乡镇精耕 提升市场渗透深度 [2] - 省外市场以国缘品牌培育为核心 推进原酒生产规模扩容与优质酒率提升 [2] - 合同负债环比增加0.62亿元至6亿元 显示渠道备货意愿有所恢复 [3]

业绩总结 - 2025年上半年特A+类产品营收43.11亿元，同比减7.37%[2] - 2025年上半年特A类产品营收22.32亿元，同比增0.74%[2] - 2025年上半年省内营收62.54亿元，同比减6.07%[2] - 2025年上半年省外营收6.28亿元，同比增4.78%[2] - 2025年上半年直销（含团购）销售收入1.42亿元[5] - 2025年上半年批发代理销售收入67.40亿元[5] 用户数据 - 省内期初经销商613个，期末646个[8] - 省外期初经销商615个，期末653个[8] - 公司期初经销商合计1228个，期末1299个[8] - 报告期内经销商增加129个，减少58个[8]

业绩总结 - 2025年第一季度特A+类产品营收31.69亿元，同比增6.60%[2] - 2025年第一季度特A类产品营收16.50亿元，同比增17.37%[2] - 2025年第一季度省内营收46.42亿元，同比增8.45%[2] - 2025年第一季度省外营收4.37亿元，同比增19.04%[2] - 2025年第一季度直销（含团购）销售收入1.31亿元[5] - 2025年第一季度批发代理销售收入49.49亿元[5] - 2025年第一季度A类产品营收1.84亿元，同比增3.28%[2] - 2025年第一季度B类产品营收0.57亿元，同比减3.84%[2] 用户数据 - 省内期初经销商613个，期末636个，增29个减6个[7] - 省外期初经销商615个，期末631个，增20个减4个[7]