农商行板块整体表现 - 11月3日农商行板块整体上涨1.58%，表现优于上证指数（上涨0.55%）和深证成指（上涨0.19%）[1] - 板块内个股普涨，领涨股为渝农商行，涨幅达3.18%[1] - 板块整体资金呈现主力净流出4308.08万元，但游资和散户资金分别净流入727.39万元和3580.69万元[1] 个股价格与成交表现 - 渝农商行收盘价7.14元，成交量85.65万手，成交额6.06亿元，涨幅3.18%为板块最高[1] - 江阴银行涨幅3.16%紧随其后，收盘价4.90元，成交量85.71万手，成交额4.16亿元[1] - 无锡银行涨幅1.81%，收盘价6.18元，成交额1.67亿元[1] - 张家港行涨幅1.80%，收盘价4.52元，成交额2.03亿元[1] - 沪农商行、常熟银行、青农商行、苏农银行、瑞丰银行、紫金银行涨幅均在1%以下[1] 个股资金流向分析 - 渝农商行获得主力资金净流入1337.54万元（净占比2.42%），游资净流入5130.09万元（净占比9.27%），但散户资金净流出6467.63万元（净占比-11.69%）[2] - 沪农商行主力资金净流入953.53万元（净占比7.41%），游资和散户资金分别净流出863.18万元和90.35万元[2] - 无锡银行和张家港行主力资金净流出显著，分别达2123.79万元（净占比-14.19%）和2963.52万元（净占比-16.68%）[2] - 常熟银行主力资金净流出1728.50万元（净占比-4.34%），但散户资金净流入4264.78万元（净占比10.70%）[2]

核心观点 - 沪、深交易所公布的2024-2025年度信息披露评价结果显示，上市银行整体信披质量较高，所有银行评级均在B及以上，其中22家获得最高A级评价 [1] - 上市银行信息披露评级表现出高度稳定性，绝大多数银行（40家）评级与上年保持一致，仅6家银行出现变动 [1] - 评级变动呈现积极态势，5家银行评级上升，仅1家银行评级下降 [1] 评级分布情况 - 在42家上市银行中，共有22家获得A级评价，占比超过半数 [1] - 获得A级评价的银行包括平安银行、宁波银行、招商银行、工商银行等大型国有银行和主要股份制银行 [2] - 获得B级评价的银行有20家，包括兰州银行、郑州银行、民生银行等 [2] 评级变动分析 - 评级上升的银行包括光大银行、华夏银行、浙商银行、杭州银行和张家港行共5家 [1] - 评级下降的银行仅有上海银行1家 [1] - 张家港行从B级上升至A级 [1][2] - 杭州银行评级获得提升 [1][2] - 光大银行和浙商银行评级均有所上升 [1][2]

银行股市场表现与股东结构变化 - A股上市银行板块在2025年第三季度大幅回调，单季度整体最大跌幅超过13% [1] - 作为长线资金代表的保险资金在三季度继续增持银行股 [1] - 截至9月末，已有12家上市银行的前十大股东名单中出现至少两家险资身影 [1][6] 保险资金新进前十大股东案例 - 中国人寿传统普通保险产品新进工商银行前十大股东，持有7.57亿股，持股比例0.21% [2] - 中国人寿传统普通保险产品新进南京银行前十大股东，持有约2.568亿股，持股比例2.08% [2] - 利安人寿新进无锡银行前十大股东，持有0.5亿股，持股比例2.96% [2] - 东吴人寿自有资金和泰康人寿传统普通保险产品新进常熟银行前十大股东 [2] - 平安人寿新进邮储银行A股前十大股东，持有23.82亿股，占总股本1.98% [3] - 平安人寿新进农业银行A股前十大股东，持有49.13亿股，占总股本1.4% [3] 保险资金持续增持与争取董事席位 - 大家人寿传统产品在兴业银行增持6212.41万股，持股比例升至3.38% [4] - 中国人寿相关产品在中信银行合计持股比例达1.48% [4] - 中国人寿传统普通保险产品和国民养老保险在苏州银行持股比例分别升至3.4%和2.76% [4] - 弘康人寿提名其高管为苏农银行非执行董事候选人，持有该行4.95%股权 [4] - 平安人寿在港股市场增持农业银行、邮储银行、招商银行股份 [4] - 平安人寿增持招商银行H股665.35万股，增持后持股数量增至8.27亿股，占H股总数突破18%，占总股本3.28% [5] 险资集中持股的银行案例 - 浙商银行云集4家险资股东以自有资金入股 [1][6] - 兴业银行和长沙银行前十大股东中均有3家险资 [6] - 工商银行、邮储银行、招商银行、中信银行等9家银行前十大股东中均有2家险资 [6] - 浙商银行除民生保险举牌H股外，信泰人寿、太平人寿、百年人寿分别持股4.99%、3.36%、1.27% [6] - 兴业银行前五大股东合并持股比例已突破50%，中国人保集团、瑞众人寿、大家人寿均派驻董事 [6] 保险资金的投资策略 - 保险资管机构关注基本面具备长期支撑、未来股息具备平稳增长潜力的优质公司作为FVOCI组合的核心持仓 [7]

业绩表现 - 2025年前三季度实现营收32.21亿元，同比增长0.08%，归母净利润17.08亿元，同比增长5.01% [1] - 三季度单季实现营收9.41亿元，同比下降0.23%，归母净利润5.30亿元，同比上升4.54% [1] - 2025年前三季度年化加权ROE为12.03%，同比下降0.88个百分点 [1] - 业绩增长主要受净息差拖累营收，但拨备反哺利润，其他非息收入贡献回暖 [1] 资产负债与规模 - 2025年9月末总资产同比增长7.9%至2267亿元，三季度规模扩张提速 [1] - 9月末贷款（不含应计利息）同比增长8.7%至1380亿元，增速较6月末上升4.5个百分点 [1] - 前三季度累计新增信贷86.35亿元，其中对公贷款、个人贷款、票据贷款分别投放64.80亿元、1.99亿元、19.56亿元 [1] - 三季度单季新增信贷16.38亿元，同比多增55.28亿元，其中对公贷款投放16.10亿元，同比多增56.33亿元 [2] 业务结构与区域分布 - 9月末公司贷款、存款（均不含应计利息）分别较年初增长6.7%、7.1% [2] - 9月末苏州地区、苏州以外地区和票据中心的贷款占比分别为72.15%、13.80%、14.05%，相较年初分别变动-1.05、+0.48、+0.57个百分点 [2] 收入与盈利能力 - 测算2025年三季度单季度净息差为1.22%，较二季度下降5个基点，但降幅有所收窄 [2] - 前三季度净利息收入同比下降3.8%至20.58亿元，增速较上半年下滑0.93个百分点 [2] - 手续费及佣金净收入0.68亿元，同比增长21.3% [2] - 其他非息收入9.35亿元，同比增长20.8% [2] - 成本收入比同比下降2.99个百分点至29.9%，成本控制效果显著 [2] 资产质量 - 9月末不良贷款率为0.90%，较6月末持平 [3] - 拨备覆盖率为355.85%，较3月末下降31.03个百分点，仍在较高水平 [3] - 9月末关注率为1.24%，较3月末下降5个基点，边际有所改善 [3]

公司基本情况 - 公司成立于2004年8月25日，于2016年11月29日在上海证券交易所上市 [1] - 公司是苏州唯一一家农商行，注册地址和办公地址均为江苏省苏州市 [1] - 公司主营业务包括公司金融业务、个人金融业务、资金业务及其他 [1] 经营业绩表现 - 2025年三季度营业收入32.21亿元，在10家同行中排名第9，行业平均数为79.06亿元，行业中位数为37.2亿元 [2] - 2025年三季度净利润17.08亿元，在10家同行中排名第6，行业平均数为37.78亿元，行业中位数为17.72亿元 [2] - 主营业务构成中，资金业务收入9.4亿元占比41.23%，公司银行业务收入8.25亿元占比36.16%，个人银行业务收入4.13亿元占比18.10% [2] 财务指标分析 - 2025年三季度资产负债率为91.75%，高于行业平均的91.45% [3] - 2025年三季度毛利率为65.50%，高于行业平均的51.47% [3] 股东结构变化 - 截至2025年9月30日，A股股东户数为3.2万，较上期减少2.87% [5] - 户均持有流通A股数量为6.32万，较上期增加2.95% [5] - 香港中央结算有限公司为第四大流通股东，持股9410.66万股，相比上期减少1934.79万股 [5] 券商观点与预测 - 光大证券指出公司盈利增长韧性高、风险抵补能力强，维持"增持"评级 [5] - 光大证券预测公司2025-2027年EPS分别为1、1.05、1.11元，对应PB估值分别为0.53、0.48、0.45倍，PE估值分别为5.15、4.92、4.68倍 [5] - 华泰证券预测公司25-27年归母净利润20/22/23亿元，同比增速5.1%/5.3%/5.5%，给予26年目标PB 0.60倍，目标价6.33元，买入评级 [6] 管理层信息 - 董事长徐晓军薪酬从2023年的174.14万元增加至2024年的181.3万元，增加了7.16万元 [4] - 公司无控股股东和实际控制人 [4]

核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入32.2亿元，同比增长0.1% [1] - 2025年前三季度实现归母净利润17.1亿元，同比增长5% [1] - 前三季度年化加权平均净资产收益率为12.03%，同比下降0.88个百分点 [1] - 营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为0.1%、5.4%、5%，增速较上半年分别变动-0.1、+1.9、-0.2个百分点 [2] 收入结构分析 - 1-3Q25净利息收入增速为-3.8%，增速较上半年下降0.9个百分点 [2] - 1-3Q25非息收入增速为7.9%，增速较上半年提升2.4个百分点 [2] - 前三季度非息收入达11.6亿元 [6] - 手续费及佣金收入0.7亿元，同比增长21.3%，占非息收入比重5.8% [6] - 净其他非息收入11亿元，同比增长7.2%，增速环比1H25提升3.8个百分点 [6] 资产负债与规模扩张 - 3Q25末生息资产同比增速为9.7%，较2Q25末提升3.5个百分点 [3] - 3Q25末贷款同比增速为8.7%，较2Q25末提升4.5个百分点 [3] - 3Q25单季贷款、金融投资、同业资产分别新增16亿元、-3亿元、19亿元，同比多增55亿元、多减1亿元、多增12亿元 [3] - 3Q25末付息负债同比增速为8.7%，较年中提升6.4个百分点 [4] - 3Q25末存款同比增速为7.1%，较年中提升2.9个百分点，存款占付息负债比重为88.2% [4] 信贷投放与资产质量 - 3Q单季对公、零售、票据贷款分别新增16亿元、0亿元、0亿元，同比分别多增56亿元、多增2亿元、少增3亿元 [3] - 前三季度对公、零售、票据贷款分别新增65亿元、2亿元、20亿元，同比分别多增2亿元、1亿元、36亿元 [3] - 3Q25末不良率为0.9%，关注率为1.24%，较2Q末分别下降0基点、5基点 [6] - 3Q25末拨贷比为3.2%，拨备覆盖率为355.9%，分别较年中下降0.3个百分点、31个百分点 [6] - 1-3Q25信用减值损失1.1亿元，同比少增1.1亿元 [6] 净息差与成本分析 - 测算公司前三季度息差较上半年下降3基点，较去年全年下降12基点 [5] - 生息资产收益率测得较上半年下降6基点，贷款定价仍处在下行通道 [5] - 测算付息负债成本率较上半年下降3基点，存款成本率有进一步下行空间 [5] - 前三季度公司成本收入比为29.9%，信用减值损失/营收为3.4%，同比分别下降3个百分点、5.3个百分点 [2] 存款结构与负债管理 - 3Q25单季存款新增40亿元，同比多增48亿元 [4] - 季内定期、活期存款分别新增22亿元、-1亿元，同比多增9亿元、23亿元 [4] - 3Q25末定期存款占比较年初提升1.8个百分点至65.3% [4] - 3Q25单季应付债券、金融同业负债分别新增-35亿元、30亿元，同比少减15亿元、多增53亿元 [4] - 3Q25末市场类负债占付息负债比重为11.7%，较上年末下降0.9个百分点 [4] 资本充足情况 - 3Q25末公司核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为10.76%、10.76%、12.88%，较年中均下降11基点 [7] - 季末风险加权资产增速为4.8%，较年中有所提速 [7] 非息收入驱动因素 - 投资收益达11.2亿元，同比多增2.6亿元 [6] - 公允价值变动收益为-0.4亿元，同比少增2.2亿元 [6] - 公司现券交易流转强度提升，投资收益维持较高增长 [6]

投资评级 - 报告对苏农银行的投资评级为“增持”，并予以维持 [1] 核心观点 - 报告认为苏农银行盈利增长韧性高，风险抵补能力强 [1] - 公司作为苏州市唯一一家农商行，本土优势鲜明，持续受益于区域经济增长红利 [10] - 资产质量方面，公司不良率维持1%以下低位运行，存量包袱逐步清降，拨备反哺业绩空间充足 [10] - 公司资本充足率安全边际较厚，对未来扩表空间及业绩增长亦形成一定支撑 [10] 盈利表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入32.2亿元，同比增长0.1%，实现归母净利润17.1亿元，同比增长5% [4] - 前三季度年化加权平均净资产收益率为12.03%，同比下降0.88个百分点 [4] - 1-3Q25营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为0.1%、5.4%、5% [5] - 前三季度公司成本收入比、信用减值损失/营收分别为29.9%、3.4%，同比分别下降3、5.3个百分点 [5] - 拆分盈利增速结构：规模、非息、拨备为主要贡献分项，分别拉动业绩增速8.6、6.6、10.5个百分点 [5] 业务规模与结构 - 3Q25末，苏农银行生息资产、贷款同比增速分别为9.7%、8.7%，较2Q25末分别提升3.5、4.5个百分点 [6] - 3Q季内贷款、金融投资、同业资产分别新增16、-3、19亿元，同比多增55亿、多减1亿、多增12亿 [6] - 季末非信贷类资产占生息资产比重为35.4%，较年中提升0.22个百分点 [6] - 3Q单季对公、零售、票据分别新增16、0、0亿元，同比分别多增56亿、多增2亿、少增3亿 [6] - 前三季度对公、零售、票据分别新增65、2、20亿元，同比分别多增2、1、36亿 [6] 负债与存款 - 3Q25末，苏农银行付息负债、存款同比增速分别为8.7%、7.1%，分别较年中提升6.4、2.9个百分点 [7] - 季末存款占付息负债比重较年中提升0.5个百分点至88.2% [7] - 3Q单季存款新增40亿元，同比多增48亿，其中季内定期、活期存款分别新增22、-1亿元，同比多增9、23亿 [7] - 季末定期存款占比较年初提升1.8个百分点至65.3% [7] 息差与非息收入 - 测算公司前三季度息差较上半年下降3bp，较去年全年下降12bp [8] - 生息资产收益率测得较上半年下降6bp [8] - 测算付息负债成本率较上半年下降3bp [8] - 前三季度非息收入11.6亿元，同比增长7.9%，增速较上半年提升2.4个百分点 [8] - 手续费及佣金收入0.7亿元，同比增长21.3%，占非息收入比重5.8%，较上半年提升0.6个百分点 [8] - 前三季度净其他非息收入11亿元，同比增长7.2%，增速环比1H25提升3.8个百分点 [8] 资产质量与资本 - 3Q末，苏农银行不良率、关注率分别为0.9%、1.24%，较2Q末分别下降0bp、5bp [9] - 1-3Q信用减值损失1.1亿元，同比少增1.1亿元 [9] - 季末拨贷比、拨备覆盖率分别为3.2%、355.9%，分别较年中下降0.3、31个百分点 [9] - 3Q25末，公司核心一级/一级/资本充足率分别为10.76%、10.76%、12.88%，较年中均下降11bp [9] - 季末RWA增速为4.8%，较年中有所提速 [9] 盈利预测与估值 - 调整公司2025-27年EPS预测为1、1.05、1.11元（前值为1.12、1.21、1.32元） [10] - 当前股价对应PB估值分别为0.53、0.48、0.45倍，PE估值分别为5.15、4.92、4.68倍 [10] - 预测2025-27年营业收入分别为42.01、42.47、43.22亿元，增长率分别为0.6%、1.1%、1.8% [11] - 预测2025-27年归属母公司净利润分别为20.27、21.19、22.31亿元，增长率分别为4.1%、4.6%、5.3% [11]

投资评级 - 报告对苏农银行维持“买入”评级 [3] 核心观点 - 苏农银行在营收承压及增值税调整等扰动下，三季报维持利润增长约5%，反映管理层稳盈利增长的经营目标 [6] - 三季度信贷投放明显增长，贷款增速由2Q25的4.2%提速至8.7%，对公端是主要贡献，体现管理层主动稳投放、在增长中控风险的态度 [6] - 息差短期仍显压力，3Q25估算息差环比下降5bps至1.38%，但降幅较2Q25的9bps有所收敛 [6][9] - 不良生成率高位趋稳，3Q25不良率季度环比持平于0.90%，拨备覆盖率环比下降31个百分点至356%，风险抵补能力仍充足 [1][6][9] - 基于审慎考虑下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润增速分别为5.0%、5.1%、5.5%，当前股价对应2025年PB为0.52倍 [9] 财务表现 - 9M25实现营业收入32.2亿元，同比增长0.1%，实现归母净利润17.1亿元，同比增长5.0% [1] - 利息净收入同比下滑3.8%，拖累营收增速2.6个百分点，其中息差收窄拖累3.6个百分点 [6] - 非利息收入同比增长7.9%，贡献营收增速2.6个百分点，主要得益于主动兑现债券浮盈 [6] - 受农商行增值税计税政策调整影响，实际税率变化阶段性拖累利润增速10.5个百分点 [6] - 平滑拨备计提节奏稳定业绩表现，拨备少提反哺利润增速10.2个百分点 [6] 业务发展与资产质量 - 3Q25贷款总额同比增长8.7%，环比明显抬升，前三季度累计新增贷款86亿元，同比多增近40亿元 [6][10] - 信贷投放结构上主要由对公贷款贡献，前三季度对公贷款增量占主导 [6][10] - 资产质量保持稳定，3Q25不良率0.90%，估算9M25年化加回核销后不良生成率约0.8%，前瞻指标关注率环比回落5bps至1.24% [1][6][9] - 核心一级资本充足率为10.76%，资本充足率为12.88%，资本实力稳健 [11] 同业比较与估值 - 当前股价对应2025年预测市盈率为5.11倍，预测市净率为0.52倍 [2] - 预测2025年净资产收益率为10.75%，总资产收益率为0.92% [2][12] - 股息率（以最近一年已公布分红计算）为5.22% [3]

投资评级与目标 - 投资评级为买入，目标价为6.33元人民币 [7][5] 核心财务表现 - 9M25归母净利润同比增长5.0%至20.43亿元，营收同比增长0.1%，PPOP同比增长4.3% [1][10] - 9M25年化ROA为1.03%，同比下滑2bp，年化ROE为12.64%，同比下滑27bp [1] - 预测25-27年归母净利润分别为20/22/23亿元，同比增速为5.1%/5.3%/5.5% [5][10] 业务增长与区域战略 - 25Q3末总资产、贷款、存款同比增速分别为7.9%、8.7%、7.3%，较Q2末分别提升5.3、4.5、2.8个百分点 [2] - 三季度新增贷款16亿元，结构上对公贷款占比98%，零售为负增长；前三季度合计新增贷款86亿元 [2] - 区域分布上，苏州地区、苏州以外地区、票据中心新增贷款占比分别为56%、21%、23%，城区战略持续深化 [2] 盈利能力与息差 - 测算9M25净息差为1.35%，较25H1下行3bp，较24年下降12bp，息差降幅有所收窄 [3] - 9M25利息净收入同比下滑3.8%，中收同比增长21.3%，其他非息收入同比增长7.1% [3] - 成本收入比持续优化，9M25同比下降3.0个百分点至29.9% [3][19] 资产质量与资本充足率 - Q3末不良率与Q2末持平为0.90%，关注率下降4bp至1.24%，拨备覆盖率下降31个百分点至356% [4][17] - 9M25资产减值损失同比大幅减少61.2%，Q3单季减值损失为-1.9亿元，拨备释放反哺利润 [4] - Q3末核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为10.76%、10.76%、12.88%，均较Q2末下行11bp [4][23] 估值比较 - 预测26年BVPS为10.55元，对应PB为0.49倍，给予26年目标PB 0.60倍，目标价6.33元 [5] - 可比同业26年预测PB平均为0.56倍，报告认为公司应享一定估值溢价 [5][24]

农商行板块市场表现 - 10月30日农商行板块整体上涨0.03%，表现优于当日上证指数（下跌0.73%）和深证成指（下跌1.16%）[1] - 在板块个股中，常熟银行领涨，收盘价为7.04元，涨幅达1.73% [1] - 渝农商行和无锡银行分别上涨0.29%和0.17%，而江阴银行、沪农商行等7只个股出现下跌，跌幅在0.21%至0.73%之间 [1] 个股交易情况 - 常熟银行成交量最大，为112.35万手，成交额为8.01亿元 [1] - 渝农商行成交量为46.84万手，成交额为3.23亿元 [1] - 江阴银行、紫金银行、苏农银行成交量分别为59.44万手、39.75万手和29.97万手，成交额分别为2.85亿元、1.14亿元和1.55亿元 [1] 板块资金流向 - 当日农商行板块整体主力资金净流出2147.47万元 [1] - 板块游资资金净流入294.32万元，散户资金净流入1853.15万元 [1] - 个股方面，渝农商行和紫金银行获得主力资金净流入，分别为1956.80万元和1528.00万元，主力净占比分别为6.05%和13.38% [2] - 常熟银行、沪农商行和江阴银行主力资金净流出显著，分别达5543.11万元、2334.67万元和2986.76万元 [2]