投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 核心观点 - 看好涤纶长丝行业格局向好及PTA业务盈利反转，维持对新凤鸣的“买入”评级[5][7] - 公司2025年前三季度实现营收515.42亿元，同比增长4.77%，实现归母净利润8.69亿元，同比增长16.55%[5] - 2025年第三季度归母净利润为1.60亿元，同比增长13.42%，但环比下降60.36%，主要受PTA环节盈利大幅恶化拖累[5] 财务表现与预测 - 2025年第三季度业绩分析：涤纶长丝POY季度价差均值为1171元/吨，较第二季度环比仅下降9元/吨，长丝销量及价差环比基本稳定[5] - PTA价差拖累：2025年第三季度PTA价差下滑至约200元/吨（2025年第二季度在300-400元/吨区间波动），PTA盈利下滑对公司第三季度业绩形成主要拖累[5] - 盈利预测调整：下调2025年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为11.13亿元（下调4.96亿元）、20.49亿元、25.52亿元，对应EPS为0.73元（下调0.33元）、1.34元、1.67元[5] - 估值水平：当前股价对应2025-2027年PE分别为21.8倍、11.8倍、9.5倍[5] 业务运营分析 - 销量数据：2025年第三季度涤纶长丝销量约201万吨，同比减少2.9%，环比减少6.3%；涤纶短纤销量约33万吨，同比增长8.8%，环比减少2.8%[5] - 产品结构：2025年第三季度POY、FDY、DTY销量占比分别为66%、21%、13%[5] 行业前景 - 涤纶长丝行业：未来新增产能增速有望放缓，需求稳步增长背景下，行业盈利中枢有望抬升[6] - PTA行业：未来新增产能有限，行业集中度高为龙头企业带来定价权；截至2025年10月下旬，PTA价差已不足百元，全行业陷入深度亏损，生产企业具备提价诉求，看好其盈利否极泰来[6]

行业整体格局 - 化工行业自2021年景气高点后步入周期下行阶段，面临高成本弱供需的格局 [1] - 行业资本开支维持高增速导致供给大幅增长，而需求端复苏相对较弱 [1] - 在行业周期底部，存在较多能够穿越周期的“长期主义”企业，这些企业能通过市值提升或分红为投资者带来丰厚回报 [1] 长期主义企业特征 - 长期主义企业具备优质股东背景、优异的经营管理能力、合理的产业链布局、持续的研发投入和较强的社会责任感 [2] - 这些特征使企业在企业成长、资本市场反馈和社会评价三个维度表现突出，实现稳健增长和可持续发展 [2] 油气及油服行业 - 在2023年以来的油价波动周期中，“三桶油”（中国石油、中国海油）得益于产量上升和成本控制，当期业绩水平高于历史油价相近时期，利润同比水平好于海外石油巨头 [3] - 展望2026年，“三桶油”将继续维持高资本开支，加强天然气市场开拓，加快中下游炼化业务转型，有望实现穿越油价周期的长期成长 [3] - 国内高额上游资本开支保障上游产储量增长，使油服企业受益，叠加海外业务进入业绩释放期，主要油服企业经营质量明显上升，在油价下跌时业绩逆势上行 [3] - “三桶油”积极响应“一带一路”倡议，海外业务布局深化，下属工程公司借助母公司平台优势把握出海新机遇 [3] 炼化与化纤行业 - 当前石脑油、芳烃、聚酯等主要石油化工产业链价差位于2019年以来历史50%分位以下，静待行业景气修复 [4] - 炼化扩能接近尾声，在炼油红线约束下行业供需有望改善，随着“油转化”、“油转特”加速，炼化行业有望高质量发展 [4] - 化纤方面，涤纶长丝新增产能较少，产能结构性优化加速，龙头企业市占率和市场竞争力预计持续增强 [4] 煤化工行业 - 2024年煤炭供需逐渐宽松，价格有所回落，截至2025年10月20日，国内主焦煤、动力煤、无烟煤均价分别为1690元/吨、748元/吨、874元/吨，较年初分别下跌10.5%、2.0%、16.0% [5] - 在能源转型背景下，结合“富煤贫油少气”的资源国情，现代煤化工将得到适当发展，传统煤企绿色转型与煤炭深度清洁利用是必然趋势 [5] - 煤价中枢下行叠加现代煤化工发展前景，煤化工板块长期景气度有望提升 [5] 关注标的 - 上游及油服板块建议关注中国石油、中国石化、中国海油、中海油服、海油工程、海油发展、石化油服、中石化炼化工程、中油工程、新奥股份、九丰能源、昆仑能源 [6][7] - 炼化-化纤产业链建议关注恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份、新凤鸣 [7] - 煤化工板块建议关注华鲁恒升、宝丰能源、鲁西化工、诚志股份、阳煤化工、中国旭阳集团 [7] - 顺周期龙头白马建议关注万华化学、卫星化学 [7]

投资评级 - 报告对新凤鸣(603225.SH)的投资评级为"买入" [1] 核心观点 - 报告认为涤纶长丝行业供需格局正在稳步改善，行业龙头集中度和议价能力有望进一步提升 [4] - 新凤鸣作为行业龙头，成本控制能力优异，在行业格局优化背景下具备较高的业绩增长弹性 [4] - 尽管短期受到淡季供需偏弱和PTA盈利收窄的拖累，但长期看好公司的业绩弹性 [4] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入515.42亿元，同比增长4.77%；实现归母净利润8.69亿元，同比增长16.53% [1] - 2025年第三季度单季实现营业收入180.51亿元，同比增长0.71%，环比下降4.66%；实现归母净利润1.60亿元，同比增长13.30%，环比下降60.36% [2] - 2025年前三季度扣非后归母净利润为7.76亿元，同比增长21.76%；基本每股收益0.58元，同比增长16.00% [1] 行业与市场分析 - 2025年前三季度布伦特平均油价为70美元/桶，同比下跌15% [4] - 公司主要原料PX、PTA平均进价分别同比下降16.89%和16.88%，成本中枢下移 [4] - 公司产品POY、FDY、DTY、短纤价格分别同比下降9.56%、16.68%、8.52%、7.8%，价格降幅小于成本降幅 [4] - 第三季度公司POY、FDY、DTY、短纤产销率分别为94%、107%、101%、101%，环比下降10、13、2、6个百分点 [4] - 2025年三季度PTA行业单吨毛利润为-86元/吨，环比下跌149元/吨 [4] 行业格局与需求 - 截至2024年，涤纶长丝CR6产能占比达到87%，同比提升2个百分点 [4] - 投产时间超过20年的涤纶长丝产能约615万吨/年，占行业总产能的12.4% [4] - 2025年前三季度我国居民人均衣着消费支出同比增长1.53%；限额以上服装、鞋帽、针纺织品类商品零售总额同比增长3.1% [4] - 8月以来江浙纺织企业开工率持续提升至69%左右，行业长丝库存为17天左右，较三季度末减少7.6天 [4] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为11.69亿元、13.69亿元和15.82亿元，增速分别为6.3%、17.1%和15.5% [5] - 预计2025-2027年EPS分别为0.77元、0.90元和1.04元/股 [5] - 对应2025年10月30日收盘价，2025-2027年PE分别为21.28倍、18.17倍和15.73倍 [5] - 预计2025-2027年毛利率分别为6.1%、6.4%和6.8%；ROE分别为6.5%、7.3%和8.0% [5]

公司三季度财务表现 - 2025年三季度公司营收180.5亿元，同比增长0.7%，环比下降4.7% [1] - 三季度归母净利润1.6亿元，同比增长13.3%，环比下降60.4% [1] - 三季度毛利率和净利率分别为5.0%和0.9%，期间费用率为4.3% [1] - 盈利环比下滑主要系产品价格承压所致 [1] 涤纶长丝业务表现 - 三季度POY/FDY/DTY产量分别为142/39/26万吨，同比分别增长11%/4%/23%，环比分别增长2%/5%/2% [2] - 三季度POY/FDY/DTY销量分别为134/42/26万吨，同比变化为-10%/+8%/+27%，环比变化为-8%/-6%/+1% [2] - DTY等高附加值品种表现相对较好 [2] - 三季度POY/FDY/DTY不含税平均售价分别为6094/6331/7840元/吨，同比分别下降12%/19%/10%，环比分别下降5%/9%/5% [2] - 目前公司涤纶长丝产能845万吨，国内市占率超15%，稳居行业第二 [2] 涤纶长丝行业状况 - 25Q3江浙地区涤纶长丝开工率92%，同比增长10个百分点，环比增长6个百分点 [2] - 25Q3下游织机开工率59%，同比下降1个百分点，环比增长3个百分点 [2] - 江浙织机POY/FDY/DTY库存天数分别为19/25/29天，同比增加1/5/7天，环比增加2/3/3天 [2] - 终端需求"旺季不旺"导致销量承压，但内需仍有韧性 [2] - 三季度服装鞋帽针纺织品类零售额3237亿元，同比增长4%，环比下降10% [2] PTA业务表现与展望 - 公司PTA产能770万吨，大部分自供保障原料稳定 [3] - 三季度PTA产量59万吨，同比增长456%，环比增长3%，销量58万吨，同比增长422%，环比下降3% [3] - 三季度PTA不含税平均售价4195元/吨，同比下降20%，环比下降4% [3] - 独山能源新装置贡献增量，产能释放推动外销规模扩大 [3] - 行业层面PX产能提升、落后PTA产能出清，格局持续优化，低成本龙头盈利有望修复 [3] - 公司稳步推进PTA四期项目，预计2025年底总产能突破1000万吨 [3] 涤纶短纤业务表现 - 公司涤纶短纤产能120万吨，国内产量第一 [3] - 三季度产量33万吨，同比增长3%，环比增长3%，销量33万吨，同比增长9%，环比下降3% [3] - 三季度不含税平均售价5957元/吨，同比下降9%，环比下降6% [3] - 随着下游非织造布等领域需求扩张，公司短纤业务规模优势与成本优势叠加，具备增长潜力 [3]

投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][6][28] 核心观点 - 公司涤纶长丝规模稳步增长，但行业短期供需偏弱，需求待回暖 [1][4][28] - 公司涤纶长丝产能845万吨，国内市占率超15%，稳居行业第二，规模优势持续凸显 [2][15] - PTA产能集中释放，行业格局优化，低成本龙头盈利有望修复 [3][17] - 涤纶短纤业务规模优势与成本优势叠加，具备增长潜力 [3][17] 三季度财务表现 - 2025年三季度营收180.5亿元，同比微增0.7%，环比下降4.7% [1][7] - 2025年三季度归母净利润1.6亿元，同比增长13.3%，但环比大幅下降60.4% [1][7] - 毛利率和净利率分别为5.0%和0.9%，期间费用率为4.3%，盈利环比下滑主要系产品价格承压所致 [1][7] 涤纶长丝业务 - 三季度POY/FDY/DTY产量分别为142/39/26万吨，同比变化+11%/+4%/+23% [2][11] - 三季度POY/FDY/DTY销量分别为134/42/26万吨，同比变化-10%/+8%/+27%，DTY等高附加值品种表现较好 [2][11] - 三季度POY/FDY/DTY不含税平均售价分别为6094/6331/7840元/吨，同比分别下降12%/19%/10%，环比分别下降5%/9%/5% [2][11] - 行业层面，25Q3江浙地区涤纶长丝开工率92%，同比提升10个百分点；下游织机开工率59%，同比微降1个百分点 [2][11] - 江浙织机POY/FDY/DTY库存天数分别为19/25/29天，同比增加1/5/7天，库存同环比提升 [2][11] - 终端需求“旺季不旺”，但内需有韧性，三季度服装鞋帽针纺织品类零售额3237亿元，同比增长4% [2][15] PTA业务 - 公司PTA产能770万吨，大部分自供保障原料稳定 [3][17] - 三季度PTA产量59万吨，同比大幅增长456%；销量58万吨，同比大幅增长422% [3][17] - 三季度PTA不含税平均售价4195元/吨，同比下降20%，环比下降4% [3][17] - 公司稳步推进PTA四期项目，预计2025年底总产能突破1000万吨，成本控制能力将持续增强 [3][17] 涤纶短纤业务 - 公司涤纶短纤产能120万吨，国内产量第一 [3][17] - 三季度产量33万吨，同比增长3%；销量33万吨，同比增长9% [3][17] - 三季度不含税平均售价5957元/吨，同比下降9%，环比下降6% [3][17] 盈利预测与估值 - 下调2025-2027年归母净利润预测至10.65/13.29/13.83亿元（原值为13.55/13.72/14.26亿元） [4][28] - 对应EPS为0.70/0.87/0.91元，当前股价对应PE为23.4/18.7/18.0倍 [4][28][35] - 预测2025年营业收入699.75亿元，同比增长4.3% [35] - 预测2025年净资产收益率（ROE）为6.0% [35]

公司治理结构变更 - 公司计划取消监事会设置，原监事会相关职权将由董事会审计委员会行使 [13] - 此项变更已获董事会审议通过，尚需提交2025年第六次临时股东大会审议 [13] - 在公司股东大会审议通过前，第六届监事会将继续履行监督职能 [14] 重大资产收购 - 公司于2025年9月5日以102,374,471.52元受让新凤鸣控股集团有限公司持有的浙江赛弥尔新材料科技有限公司及其全资子公司100%股权 [4] - 由于交易双方受同一实际控制人控制，该项合并被认定为同一控制下企业合并 [4] - 公司根据《企业会计准则》对可比期相关财务数据进行追溯调整 [4] 资产减值情况 - 2025年1-9月计提存货跌价准备14,573.85万元，主要涉及原材料（2,053.14万元）、库存商品（12,174.53万元）等 [7] - 同期计提坏账损失为-678.42万元，其中应收账款计提-683.19万元 [8] - 本次计提资产减值准备合计减少公司2025年1-9月合并报表利润总额13,895.43万元 [9] 对外担保情况 - 公司为全资孙公司浙江独山能源有限公司提供不超过20亿元人民币的授信业务连带责任保证 [10] - 公司为全资子公司新凤鸣集团湖州中石科技有限公司提供合计不超过25亿元人民币的授信业务连带责任保证 [10] - 公司为全资孙公司湖州市中跃化纤有限公司提供不超过5亿元人民币的授信业务连带责任保证 [10] 财务报表信息 - 公司第三季度财务报表未经审计 [3] - 本期发生同一控制下企业合并，被合并方在合并前实现的净利润为-690,741.14元 [11] - 截至报告期末，公司回购专用证券账户持有公司股份29,368,391股，占总股本的1.93% [6]

公司治理变动 - 新凤鸣于2025年10月30日晚间发布公告 [2] - 公司于2025年10月30日召开职工代表大会 [2] - 职工代表大会同意选举陆斗平先生担任公司第六届董事会职工代表董事 [2]

公司人事变动 - 新凤鸣非独立董事许纪忠因个人原因辞去公司第六届董事会非独立董事职务 [1] - 辞任后许纪忠将继续担任公司副总裁职务 [1] - 公司于10月30日晚间发布相关公告 [1]

财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业总收入515.42亿元，同比增长4.77% [1] - 2025年前三季度归属母公司股东净利润为8.69亿元，同比增长16.56% [1] - 2025年前三季度基本每股收益为0.58元 [1]

交易审议 - 特定情形外汇衍生品交易需董事会审议后提交股东会审议[8] - 与关联人进行衍生品交易除董事会审议还需股东会审议[10] 额度与期限 - 可对未来12个月内衍生品交易范围、额度及期限合理预计[10] - 相关额度使用期限不超12个月，任一时点交易金额不超额度[10] 业务原则与目的 - 开展外汇衍生品交易遵循合法、谨慎、安全和有效原则[5] - 以规避和防范汇率或利率风险为目的，不鼓励投机[5] 组织与责任 - 成立由董事长牵头的外汇衍生品投资工作小组负责实施与管理[7] - 财务部门是具体经办部门，财务负责人为交易第一责任人[7] - 审计监督部门为监督部门，负责事前、事中、事后检查[7] - 董事会秘书审核决策程序合规性并及时披露[7] - 独立董事、审计委员会有权监督检查资金使用情况[8] 业务流程 - 财务部门提出方案经董事长审核后安排交易[13] - 收到成交通知书后检查是否一致，异常时核查原因并报告[14] - 对每笔交易登记，跟踪状态，安排资金，控制违约风险[14] - 关注盈亏，定期报告并提交风险分析报告[14] 监督审查 - 审计监督部门每季度或不定期审查业务操作、资金及盈亏情况[14] 保密与独立 - 参与人员遵守保密制度，不得泄露信息[16] - 业务操作环节及人员相互独立，由审计监督部门监督[16] 异常处理 - 汇率剧烈波动时，财务部门分析上报，董事长下达指令[18] - 业务有重大异常时，财务部门提交报告和方案，董事会商讨措施[18] 信息披露 - 所有业务审议通过后按要求披露，重大风险达标准时报告并公告[21] 档案管理 - 业务档案由财务部门次年移交档案室保管，期限10年[23]