会议信息 - 公司2025年第五次临时股东大会于8月29日决定召开，9月15日现场和网络投票结合召开[4][5] 投票情况 - 参会股东（代理人）210人，代表股份914,952,088股，占比61.1891%[8] - 《追加关联交易预计金额议案》同意94,438,363股，占比99.9636%[9] - 《独山能源财务资助议案》同意914,878,252股，占比99.9919%[12] - 两议案为特别决议，均超三分之二通过[13]

国内外炼化项目价差 - 国内重点大炼化项目本周价差为2579元/吨 环比增加97元/吨或4% [1][2] - 国外重点大炼化项目本周价差为1197元/吨 环比增加63元/吨或6% [1][2] 聚酯板块表现 - POY/FDY/DTY行业均价分别为6789/7079/8021元/吨 环比分别下降82/68/29元/吨 [2] - POY/FDY/DTY行业周均利润为108/34/63元/吨 环比分别变化-5/+5/+31元/吨 [2] - POY/FDY/DTY行业库存为19.3/27.6/31.1天 环比分别增加1.9/1.2/1.4天 [2] - 长丝开工率为91.3% 环比下降0.2个百分点 [2] 下游织造环节 - 织机开工率为62.4% 环比持平 [2] - 织造企业原料库存为14.4天 环比增加1.9天 [2] - 织造企业成品库存为26.2天 环比减少0.3天 [2] 化工板块PX表现 - 本周PX均价为835.6美元/吨 环比下降7.0美元/吨 [1][3] - PX较原油价差为350.3美元/吨 环比增加1.7美元/吨 [1][3] - PX开工率为85.9% 环比上升1.2个百分点 [1][3] 相关上市公司 - 民营大炼化及涤纶长丝相关上市公司包括恒力石化 荣盛石化 恒逸石化 桐昆股份 新凤鸣 [4]

报告行业投资评级 - 推荐(维持) [1] 报告核心观点 - 反内卷有望重估中国化工行业 后续措施有望使全球化工行业产能扩张大幅放缓 中国化工行业具有充沛的经营活动现金流量净额 一旦扩张放缓 潜在股息率将大幅提升 有望实现从吞金兽到摇钱树的转变 供给端的改变将带来景气度的止跌回升 化工标的有望兼具高弹性和高股息的优势 [6] - 从全球范围看 中国化工优势企业的成本和效率优势已经非常稳固 龙头企业已经进入了业绩长周期向上的阶段 对于部分供给端受限的行业 随着需求的回升 这部分行业的景气度有望持续提升 [7] - 展望2025年下半年 中国和美国财政政策有望加码 欧洲部分装置加速退出 中国化工行业有望反内卷 化工有望迎来景气上行周期 同时考虑到化工行业的长期成长性 维持化工行业"推荐"评级 [29] 行业表现与指数 - 基础化工行业最近1个月表现6.2% 3个月17.4% 12个月51.0% 同期沪深300指数表现分别为9.1% 16.2% 42.5% [4] - 2025年9月11日 国海化工景气指数为92.67 较9月4日下降0.11 [5][38] 重点关注投资机会 低成本扩张 - 主要公司包括万华化学 华鲁恒升 卫星化学 宝丰能源 博源化工 扬农化工 润丰股份 赛轮轮胎 玲珑轮胎 森麒麟 通用股份 贵州轮胎 风神股份 三角轮胎 浦林成山 新洋丰 云图控股 史丹利 芭田股份 龙佰集团 华峰化学 亚钾国际等 [7] 景气度提升 - 铬盐(振华股份) 磷矿石(芭田股份 云天化 川恒股份) 轮胎设备(软控股份) 制冷剂(巨化股份 东岳集团 三美股份 永和股份) 民爆(广东宏大 易普力 江南化工 高争民爆 雪峰科技) 涤纶长丝(桐昆股份 新凤鸣 恒逸石化) 农药(扬农化工 润丰股份 利民股份 广信股份 利尔化学) 芳烃(恒力石化 荣盛石化 东方盛虹) 萤石(金石资源) 粘胶短纤(三友化工) 不溶性硫磺(阳谷华泰) 维生素(新和成 兄弟科技 浙江医药 花园生物 安迪苏) 合盛硅业 锦纶(聚合顺 台华新材 华鼎股份)等 [7][8] 新材料 - 关注下游的景气度和突破情况 优选增长快 空间大 国产化率低的行业 包括电子化学品(阳谷华泰 德邦科技 国瓷材料 万润股份 圣泉集团 雅克科技 斯迪克) 氟冷液(新宙邦) 吸附材料(蓝晓科技) PI膜(瑞华泰) 利安隆 中复神鹰 合成生物学(凯赛生物 华恒生物) 植物胶囊(山东赫达) 航空航天材料(振华股份 斯瑞新材 宝钛股份)等 [8] 高股息 - 央国企具有高分红率 低负债率 稳定ROE水平 且具有较好的资源优势和稳固的竞争格局优势 看好高股息率化工央国企投资机会 主要包括中国石油 中国海油 中国石化 中国化学等企业 [8] 重点产品价格变动 - 本周(2025年9月5日-9月12日)丙烯酸丁酯价格7600元/吨 环比+3.40% [10] - 本周涤纶工业丝(1000D/192F)高强型价格8500元/吨 环比+2.41% [10] - 本周聚合MDI华东价格15550元/吨 环比+1.97% [10] - 9月12日 Brent期货价格收于66.31美元/桶 周环比+0.97% WTI期货价格收于62.24美元/桶 周环比+0.44% [9] - 9月12日 纯MDI价格17600元/吨 环比下降300元/吨 聚合MDI价格15575元/吨 环比增加275元/吨 [11] - 9月12日 制冷剂R22市场均价34000元/吨 环比下降500元/吨 R32市场均价62000元/吨 环比增加1000元/吨 R125市场均价45500元/吨 环比持平 R134a市场均价52000元/吨 环比增加500元/吨 [14] - 9月12日 丙烯酸价格6000元/吨 环比上升125元/吨 [17] - 9月12日 维生素A价格63.00元/千克 环比下降1元/千克 维生素E价格60.50元/千克 环比下降4元/千克 [19] - 9月12日 粘胶短纤现货价13100元/吨 环比上升150元/吨 [19] - 9月12日 草甘膦原药价格2.75万元/吨 较9月5日上涨0.02万元/吨 [22] - 9月12日 EVA价格11400元/吨 较9月5日上涨100元/吨 [23] 铬盐行业深度分析 - 为欧美AI数据中心提供发电供应的燃气轮机订单大幅增长 供不应求 商用飞机发动机订单量也大幅上升 欧美两机整体产业链持续扩张产能 并加速引入中国供应链 随着产能瓶颈缓解 两机上游的金属铬需求大幅提升 将带动铬盐需求提升 [6] - 供给端由于生产过程会产生含有六价铬毒性物质的废渣 铬盐扩能在全球范围都受到严格管控 两机需求增长有望导致铬盐环节产生缺口 2028年铬盐有望出现25万吨缺口 约当年占总产量的23% [6] - 振华股份2024年具有26万吨的铬盐产量 2025年上半年产量为14.7万吨(以重铬酸钠计) 为全球龙头 有望充分受益 [6] - 9月12日 氧化铬绿价格30500元/吨 环比持平 金属铬价格71000元/吨 环比持平 [14] 重点公司动态 - 万华化学匈牙利宝思德化学公司MDI装置(40万吨/年)停产检修结束 恢复正常生产 [11] - 中国石化发布2025年半年度A股分红派息实施公告 A股每股现金红利0.088元(含税) [16] - 金石资源控股股东部分质押 累计质押公司股份1.02亿股 占其持有公司股份总数的22.21% 占公司总股本的12.15% [14] - 山东赫达公布2025年中期分红派息实施公告 向全体股东每10股派发现金股利1.00元 实际现金分红总额3463.60万元(含税) [22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周大炼化行业各板块表现不一，成本端支撑较弱，长丝价格承压，国内外重点炼化项目价差环比上升，聚酯、炼油、化工等板块价格、利润、库存和开工率有不同变化[3] 根据相关目录分别进行总结 大炼化周度数据简报 - 6大民营炼化公司涨跌幅：截至2025年9月12日，石油石化指数近一周-0.4%，荣盛石化近一周0.0%，恒力石化近一周 -1.4%，恒逸石化近一周3.6%，桐昆股份近一周0.0%，新凤鸣近一周7.1%[9] - 6大民营炼化公司盈利预测：2025E恒力石化归母净利润80.24亿元，PE14.9；荣盛石化归母净利润26.16亿元，PE36.7；新凤鸣归母净利润14.80亿元，PE16.6；桐昆股份归母净利润22.12亿元，PE15.9；恒逸石化归母净利润4.18亿元，PE57.3[9] - 油价及国内外大炼化价差：本周布伦特原油均价66.5美元/桶，环比 -1.8%；WTI原油均价62.6美元/桶，环比 -2.5%；国内炼化项目本周价差2579.4元/吨，环比 +3.9%；国外炼化项目本周价差1197.0元/吨，环比 +5.5%[9] - 聚酯板块：POY/FDY/DTY行业均价环比分别 -82/-68/-29元/吨，周均利润环比分别 -5/+5/+31元/吨，库存环比分别 +1.9/+1.2/+1.4天，长丝开工率91.3%，环比 -0.2pct；下游织机开工率62.4%，环比 +0.0pct，织造企业原料库存14.4天，环比 +1.9天，成品库存26.2天，环比 -0.3天[3][10] - 炼油板块：国内和美国成品油本周汽油、柴油、航煤价格下跌；欧洲和新加坡部分油品价格有涨有跌[3][10] - 化工板块：本周PX均价835.6美元/吨，环比 -7.0美元/吨，较原油价差350.3美元/吨，环比 +1.7美元/吨，PX开工率85.9%，环比 +1.2pct；部分化工品价格和价差有不同变化[3][10] 大炼化周报 大炼化指数及项目价差走势 - 展示沪深300、石油石化、布伦特原油价格、大炼化六家平均指数走势[15] - 呈现六家民营大炼化公司市场表现[17] - 展示国内外大炼化项目周度价差与布伦特油价走势[20][22] 聚酯板块 - 呈现原油、PX、PTA、MEG等价格及价差、开工率、库存等指标走势[24][26][33] - 展示POY、FDY、DTY、涤纶短纤、聚酯瓶片等价格、单吨净利润、产销率、库存天数等指标走势[38][40][48] 炼油板块 - 呈现原油与国内、美国、欧洲、新加坡汽油、柴油、航煤价格及价差走势[85][99][112][126] 化工板块 - 呈现原油与聚乙烯LLDPE、均聚聚丙烯、EVA发泡料、EVA光伏料、苯乙烯、丙烯腈、PC、MMA等价格及价差走势[140][145][148]

行业投资评级 - 基础化工行业评级为看好（维持）[4] 报告核心观点 - 绿色聚酯行业在新技术驱动下有望迎来快速发展 物理法技术受限于原料和产品类型 仅能处理全球聚酯年产量的约三分之一 而新技术有望打开约8000万吨的新市场空间[6][10][12] - 生物法再生循环技术具备反应条件温和 产品形式灵活等优势 虽产业化进度慢于化学法 但已获得众多国际巨头认可 预计落地后将快速获取市场份额并维持较高回报率[6][12][29] - 生物基材料路线以FDCA替代PTA的技术已接近商业化落地 明确的应用场景有望推动其快速放量[6][12][35] 绿色聚酯产业发展现状 - 2023年国内再生涤纶产量为565万吨 其中再生涤纶短纤470万吨 占比超过80% 行业格局分散 第二大企业产量占比仅约4%[11] - 物理法再生技术以瓶片为原料 产品主要为短纤和瓶片 原料受限明显 2024年全球聚酯纤维产量7900万吨 瓶片产量3294万吨 物理法仅能处理约3000万吨原料[12][21][22] - 聚酯材料因分子结构特性更易解聚 且生物基原料替代可行性高 回收体系成熟 废料价格低廉 规模效应显著 产业发展领先于其他塑料[6][12][23] 再生循环技术分析 - 化学法技术较成熟 如浙江佳人已有3万吨商业化项目 但需要200度左右高温反应 产品为DMT或BHET低聚体 应用存在局限[12][30] - 生物法以酶为催化剂 反应温度仅65度 条件温和 产品为再生PTA和乙二醇单体 应用灵活性高[12][29][34] - 生物法已获雀巢 百事 欧莱雅 耐克等国际巨头合作 国内源天生物与华灏化学合作生产高端再生PTT 拓展至特种纤维领域[34] 生物基材料发展进展 - 国内利夫生物是FDCA主要生产企业 采用两步法从生物基原料生产FDCA[35] - 新凤鸣追加投资1亿元 计划使用FDCA生产PEF用于高端生物基纤维[6][12][35] - 农夫山泉大股东通过关子创投投资利夫生物 旨在解决饮料瓶回收问题 推动生物基聚酯在包装领域的应用[12][36][38] 重点上市公司布局 - 万凯新材大股东正凯集团与法国Carbios交流并规划5万吨工业化项目 通过澄凯基金投资利夫生物 实现产业链精准卡位[6][39] - 新凤鸣作为涤纶长丝龙头企业 投资利夫生物并规划以FDCA生产生物基纤维和绿色包装产品[6][40] - 能特科技投资建设10万吨化学法再生聚酯项目 采用关联公司成华科技生产的BHET为原料[6][40]

化工板块市场表现 - 化工ETF（516020）9月11日盘中价格下跌0.14%至0.738元，成交量达904万份 [1] - 化学原料、锂电、合成树脂板块领涨：联泓新科涨停，恩捷股份涨近6%，圣泉集团、多氟多涨超4%，华峰化学、新宙邦、天赐材料涨超2% [1] - 磷肥及磷化工、石化、氮肥板块表现疲软：宏达股份跌超2%，新凤鸣、中核钛白、鲁西化工跌超1% [1] 资金流向与估值水平 - 化工ETF近5日累计吸金5.6亿元，近10日吸金超10亿元 [2] - 细分化工指数市净率2.26倍，处于近10年37.18%分位点低位 [3] 细分行业动态 - 农药行业持续去库存：2025年6月末存货占总资产比例13.94%，较3月末下降0.12个百分点，部分农药产品价格开始上涨 [3] 政策与行业前景 - 东方证券预计"反内卷"政策有望出台，推动化工行业走出景气低谷 [4] - 东海证券指出海外化工产能退出（欧美关停事件）及地缘摩擦增加供应不确定性，中国化工企业凭借成本和技术优势填补国际供应链空白 [5] 投资工具布局 - 化工ETF（516020）覆盖中证细分化工产业主题指数，50%仓位集中于万华化学、盐湖股份等龙头股，50%布局磷肥、氟化工、氮肥等细分领域 [5]

投资评级 - 维持"强推"评级 目标价19.2元 当前价15.92元 潜在涨幅20.6% [1][4] 核心财务表现 - 2025上半年营收334.91亿元 同比+7.1% 归母净利润7.09亿元 同比+17.28% [1] - Q2单季营收189.34亿元 同比+12.57%/环比+30.06% 归母净利润4.03亿元 同比+22.24%/环比+31.44% [1] - 销售毛利率6.42% 销售净利率2.12% [1] - 预计2025-2027年归母净利润14.22/19.51/23.14亿元 同比增速29.2%/37.2%/18.6% [3][9] 业务运营分析 - Q2涤纶长丝销量214.46万吨 同比+18.5%/环比+50.3% 开工率95.1% [9] - POY/FDY/DTY销量分别为144.43/44.57/25.46万吨 环比+48.7%/+64.6%/+37.5% [9] - Q2产品均价环比下降：POY 6060元/吨(-5.2%) FDY 6263元/吨(-8.5%) DTY 7932元/吨(-4.6%) [9] - PTA外售均价4189元/吨 环比-4.4% 销量59.48万吨 环比+20.6% [9] 产能与行业地位 - 长丝产能合计845万吨 市场占有率超过15% [9] - 拥有770万吨PTA产能 预计2025年底突破1000万吨 [9] - 长丝每涨价100元 对应利润增厚7.48亿元 [9] - 行业新增产能增速较低 供需格局持续优化 [9] 估值指标 - 当前市值242.72亿元 对应2025-2027年PE 17/12/10倍 [3][5] - PB估值1.3/1.2/1.1倍 [3] - 每股收益预测0.93/1.28/1.52元 [3][9] - 基于2026年15倍PE得出目标价19.20元 [9]

核心观点 - 公司拟通过收购赛弥尔强化油剂自供能力 优化成本结构并加速产业链一体化布局 [1][2] - 公司持续扩张PTA产能并推进高端差异化产品战略 以巩固行业领先地位和提升盈利能力 [2][4] - 公司通过海外炼化项目和物流投资增强供应链稳定性 并实现业绩稳步回升 [3][4] 收购交易 - 拟以1.02亿元收购赛弥尔100%股权 交易溢价率2.37% 溢价主要源于土地评估增值 [1] - 收购核心目标为减少外部油剂依赖 赛弥尔一期项目2025年底投产后纺织助剂产能达1.5万吨 [2] - 通过内部供应降低中间环节成本 提升经营稳定性和盈利能力 同时减少关联交易增强治理独立性 [2] 产能布局 - 涤纶长丝产能达845万吨 市场占有率超15%位居行业第二 涤纶短纤产能120万吨居国内第一 [1][2] - PTA三期项目2024年底试生产 总产能达770万吨 四期项目2025年底投产后产能将突破1000万吨 [2] - 配套涤纶长丝和短纤生产形成一体化基地 通过规模化生产降低单位成本并提升市场话语权 [2] 全球化与物流优化 - 与桐昆股份联合启动印尼北加炼化一体化项目 总投资86.24亿美元 构建海外原材料供应基地 [3] - 项目保障PTA生产所需石脑油等关键原料稳定供给 降低国际市场波动影响 [3] - 全资孙公司受让浙江金联港务36%股权 通过专业化升级改造扩大码头吞吐量并优化物流效率 [3] 财务表现 - 2025年上半年实现营收334.91亿元 同比增长7.10% 归母净利润7.09亿元 同比增长17.28% [1][4] - 2023年扭亏为盈净利润达10.86亿元 2024年营收670.91亿元(同比增长9.15%) 净利润11亿元(同比增长1.32%) [4] - 业绩回升源于产业链一体化深化及纺织服装需求复苏 [4] 高端化与创新 - 2025年上半年长丝差别化率大幅提升 高附加值产品占比优化 [4] - 推进差别化聚酯纤维材料项目产能建设 扩大高端产品规模以提升市场竞争力 [4] - 以绿色新材料+智能制造为方向 2025年上半年成功申报国家智能制造标准试点等7个项目 获评国家首批智能制造示范工厂 [4] 行业前景 - 涤纶长丝行业反内卷成效显现 金九银十需求旺季临近为公司经营业绩提供突破空间 [5] - 一体化与高端化战略推进有望使公司在化纤行业保持领先地位并实现可持续发展 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于长丝供需格局改善及公司一体化优势预期[5][12] 核心观点 - "反内卷"政策推动长丝行业落后产能退出和新增产能放缓 促进行业供需格局优化[4][9] - 公司涤纶长丝销量稳步增长且产品价跌量升 2025年上半年POY/FDY/DTY销量分别达241.57/71.65/43.97万吨 同比增3.8%/2.4%/21.6%[4][9] - 公司一体化布局领先 PTA产能达770万吨 自给率提升有效降低生产成本 规划540万吨扩产项目 预计2025年底总产能突破1000万吨[10][11] 财务表现 - 2025年上半年营业收入334.91亿元 同比增7.10% 归母净利润7.09亿元 同比增17.28%[1] - 盈利能力持续改善 2025年上半年销售毛利率6.42% 同比提升0.41个百分点 净利率2.12% 同比提升0.19个百分点[2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为14.51/18.67/22.66亿元 对应EPS 0.95/1.22/1.49元[12] 现金流与运营效率 - 2025年上半年经营活动现金流净额-5.30亿元 同比改善19.68% 存货周转率从2024年同期5.16次提升至5.66次[3] - 应收账款12.38亿元 同比增8.46% 周转率28.99次 略低于2024年同期29.69次[3] 行业地位与竞争优势 - 涤纶长丝产能845万吨 市占率超15% 居国内民用涤纶长丝行业第二[9] - 行业集中度持续提升 CR6从2023年85%升至2024年87% 龙头企业主导能力增强[9] - 垂直一体化供应体系完善 PTA-聚酯协同效应显著提升资源配置效率和产品竞争力[11]

股价表现与交易数据 - 9月9日盘中下跌2.01%至16.08元/股 成交1.10亿元 换手率0.45% 总市值245.16亿元 [1] - 主力资金净流出671.02万元 特大单买卖占比分别为1.49%和1.32% 大单买卖占比分别为16.91%和23.16% [1] - 年内累计涨幅47.40% 近5/20/60日分别上涨6.21%、25.14%、55.83% [1] 股东结构变化 - 股东户数2.11万户 较上期减少7.70% 人均流通股71,630股 较上期增加8.34% [2] - 香港中央结算有限公司退出十大流通股东行列（截至2025年6月30日） [3] 财务业绩表现 - 2025年1-6月营业收入334.91亿元 同比增长7.10% 归母净利润7.09亿元 同比增长17.28% [2] 业务构成与行业属性 - 主营业务为民用涤纶长丝、短纤及PTA研发生产销售 POY占比52.17% FDY占比16.81% 短纤占比12.75% DTY占比10.60% PTA占比3.49% [1] - 所属申万行业为基础化工-化学纤维-涤纶 概念板块涵盖增持回购、新材料、融资融券等 [1] 分红历史记录 - A股上市后累计派现17.33亿元 近三年累计派现7.20亿元 [3]