投资评级与目标 - 报告对春风动力(603129)的投资评级为"买入/维持" [1] - 目标价未明确给出，昨收盘价为252.41元 [1] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收148.96亿元，同比增长30.10% [3] - 2025年前三季度归母净利润为14.15亿元，同比增长30.89% [3] - 2025年前三季度扣非归母净利润为13.50亿元，同比增长28.61% [3] - 2025年第三季度单季营收达50.41亿元，同比增长28.56% [4] - 2025年第三季度单季归母净利润达4.13亿元，同比增长11.00% [4] 2025年第三季度盈利能力与费用分析 - 2025年第三季度毛利率为26.14%，同比下降5.43个百分点 [4] - 2025年第三季度净利率为8.76%，同比下降0.98个百分点 [4] - 2025年第三季度销售费用率为6.18%，同比下降2.35个百分点 [4] - 2025年第三季度管理费用率为4.12%，同比上升0.85个百分点 [4] - 2025年第三季度研发费用率为5.96%，同比下降0.99个百分点 [4] - 2025年第三季度财务费用率为-1.17%，同比下降1.81个百分点 [4] 未来盈利预测 - 预计2025年归母净利润为19.54亿元，对应每股收益12.81元，市盈率19.71倍 [5][7] - 预计2026年归母净利润为24.43亿元，对应每股收益16.01元，市盈率15.77倍 [5][7] - 预计2027年归母净利润为30.62亿元，对应每股收益20.07元，市盈率12.58倍 [5][7] - 预计2025年营业收入为199.25亿元，同比增长32.50% [7] - 预计2026年营业收入为248.47亿元，同比增长24.70% [7] - 预计2027年营业收入为304.13亿元，同比增长22.40% [7] 行业与公司发展前景 - 全球全地形车市场量稳质升，国内消费者教育强化 [5] - 摩托车出口上行，消费者升级置换需求及海外市场拓展赋能行业成长 [5] - 以旧换新和智能化升级有望进一步刺激需求 [5] - 公司为国内行业龙头，品牌深耕与市场拓展加速 [5] - 产品矩阵持续丰富，四轮车聚焦大排量与场景化细分，两轮车新品补充兼顾性能与舒适性 [5] - 电动车发力个性化与智能化设计 [5] - 提升墨西哥、泰国基地对美产品输出占比，加码墨西哥本土零部件自制与采购 [5] - 供应链持续升级，有望支撑公司收入业绩持续增长 [5]

板块整体表现 - 摩托车及其他板块在10月27日较上一交易日上涨0.32% [1] - 当日上证指数报收于3996.94点，上涨1.18%，深证成指报收于13489.4点，上涨1.51% [1] - 板块内个股表现分化，新日股份以10.02%的涨幅领涨，钱江摩托以-3.52%的跌幅领跌 [1][2] 领涨个股表现 - 新日股份收盘价为13.95元，涨幅10.02%，成交量为11.27万手，成交额为1.56亿元 [1] - 征和工业收盘价为78.66元，涨幅10.00%，成交量为1.24万手，成交额为9607.76万元 [1] - 久祺股份收盘价为19.58元，涨幅7.58%，成交量为12.99万手，成交额为2.53亿元 [1] - 春风动力收盘价为252.41元，涨幅3.88%，成交额为8.38亿元 [1] 领跌个股表现 - 钱江摩托收盘价为16.18元，跌幅3.52%，成交量为13.47万手，成交额为2.19亿元 [2] - 九号公司收盘价为63.25元，跌幅3.39%，成交量为33.02万手，成交额为20.59亿元 [2] - 爱玛科技收盘价为32.55元，跌幅1.90%，成交量为13.80万手，成交额为4.51亿元 [2] 板块资金流向 - 摩托车及其他板块当日主力资金净流出1.67亿元 [2] - 板块当日游资资金净流入8741.79万元，散户资金净流入7927.34万元 [2] - 新日股份主力净流出5056.03万元，主力净流出占比达32.35% [3] - 征和工业主力净流入2648.75万元，主力净流入占比为27.57% [3] - 久祺股份主力净流入2407.97万元，主力净流入占比为9.52% [3]

养老金持股总体情况 - 三季度末养老金账户共现身45只个股前十大流通股东，合计持股量3.79亿股，期末持股市值合计100.11亿元 [1] - 持股变动中新进23只个股，增持7只个股 [1] - 养老金账户期末持股市值在1亿元以上的个股有22只 [1] 重点持股个股分析 - 养老金账户对海油发展的持股量最多，两个养老金组合合计持股6538.43万股 [1][2] - 从持股比例看，蓝晓科技养老金持股比例最高，达6.78%，持股量为2078.10万股 [1] - 春风动力、海泰新光养老金持股比例分别为5.21%和4.20% [1] 持股期限与板块分布 - 养老金账户持股期限最长的是家家悦，已连续28个报告期出现在前十大流通股东名单中，最新持股1330.27万股 [2] - 养老金持有个股中主板有25只、科创板有4只、创业板有16只 [2] - 按行业统计，养老金持股主要集中在机械设备、医药生物行业，均有7只个股上榜 [2] 业绩表现与关联机构 - 养老金现身的个股中，三季报净利润实现增长的有30家 [2] - 值得买净利润增幅最高，实现净利润1344.86万元，同比增长253.49% [2] - 养老金重仓股中有16只个股的前十大流通股东榜也有社保基金现身 [2]

公司调价动态 - 老铺黄金于10月26日实施年内第三次产品提价 [2] - 本次多款产品涨幅超过20%，加价力度大于8月份5%-13%的涨幅 [2] - 公司于10月17日发布调价预告，产品实际标价以线上线下门店为准 [2] - 公司每年进行2-3次调价，此前两次分别在2月和8月 [2] 公司业务拓展 - 10月25日老铺黄金入驻上海恒隆广场，成为唯一实现中国十大高端商场全覆盖的中国高端品牌 [2] - 截至10月25日凌晨2点30分，老铺黄金恒隆广场店当日可接待顾客人数已达到上限 [2]

投资评级 - 报告对春风动力的投资评级为“优于大市”，并予以维持 [5][38] 核心观点与业绩表现 - 公司2025年前三季度实现营收149.0亿元，同比增长30.1%，归母净利润14.1亿元，同比增长30.9% [1][10] - 2025年第三季度单季营收50.4亿元，同比增长28.6%，但环比下降10.1%，归母净利润4.1亿元，同比增长11.0%，环比下降29.5%，利润增速放缓主要受关税等因素影响 [1][10] - 2025年第三季度毛利率为26.1%，同比下降5.4个百分点，净利率为8.8%，同比下降1.0个百分点，利润率下滑与产品结构变化及关税加征有关 [2][15] - 公司预期2025/2026/2027年归母净利润分别为18.49/23.86/28.61亿元，对应市盈率分别为21/16/13倍 [5][38] 全地形车（四轮车）业务 - 2025年上半年全地形车累计销售10.18万台，销售收入47.31亿元，同比增长33.95% [10] - 公司迎来产品大年，2024年推出CFORCE 800/1000 TOURING及ZFORCE 950 Sport 4等新品，2024年下半年推出重磅UTV新品U10 PRO及U10 XL PRO [3][24] - U10 PRO系列采用新型三缸发动机，性能显著提升，其定价为16,999美元，比主要竞争对手北极星和庞巴迪的同级产品低41%至44%，具备强劲性价比优势 [24][25][26] - 新品有望推动公司在高端UTV/SSV领域实现突破，带来业务高弹性增长 [3][24] 摩托车业务 - 2025年上半年国内两轮摩托车内销7.91万台，营收16.97亿元，同比增长17.35%，拥有经销商超600家 [11] - 公司持续推出新品迭代，2024年推出150SC、450MT等，2025年推出700MT、675NK等多款新车型，700MT起售价29,980元，675NK售价35,980元，具备高性价比 [4][27][28] - 2025年6月发布首款复古踏板150AURA，并亮相150SC等新车，加强在出行市场的布局 [4][29] - 2025年上半年两轮摩托车外销7.13万台，营收16.49亿元，公司已完成欧洲五国代理权切换，依托全球超2000家经销商网络拓展海外市场 [11][31] - 海外市场产品性价比突出，例如在美国市场，450SS售价5,699美元，较同动力本田CBR500R（7,399美元）低约30% [32][34] 电动两轮车（极核）业务 - 极核品牌成为公司第三增长曲线，2025年上半年销量达25.05万辆，销售收入8.72亿元，同比大幅增长652.06% [11] - 极核已构建“MEGA CITY”产品矩阵，涵盖AE（极致性能）、C!TY（城市玩乐）、EZ（中性）、MO（女性用户）、GO（超高性能）五大系列 [4][35] - 公司计划在浙江桐乡投资35亿元建设年产300万台两轮车及核心部件的生产基地，以支持未来增长 [4][36] 公司治理与激励 - 公司于2024年8月推出新一期股票期权激励计划，首次授予对象达1310人，占员工总数的25.86% [20] - 业绩考核目标为2024年营收不低于140亿元，2024-2025年两年累计营收不低于305亿元，2024-2026年三年累计营收不低于505亿元 [20]

投资评级 - 报告对春风动力的投资评级为“优于大市”，并予以维持 [1][5][38] 核心观点 - 报告认为公司四轮车迎来产品大年，U10 PRO等新品有望推动业务高弹性增长 [3][24] - 国内摩托车新品及改款频出，同时积极拓展出口业务，海外市场具备性价比优势 [4][31][32] - 电动两轮车品牌“极核”快速突破，成为公司第三成长曲线 [4][11][35] 财务业绩总结 - 2025年前三季度公司实现营收149.0亿元，同比增长30.1%，归母净利润14.1亿元，同比增长30.9% [1][10] - 2025年第三季度单季实现营收50.4亿元，同比增长28.6%，环比下降10.1%，归母净利润4.1亿元，同比增长11.0%，环比下降29.5% [1][10] - 2025年第三季度毛利率为26.1%，同比下降5.4个百分点，环比下降1.2个百分点，净利率为8.8%，同比下降1.0个百分点，环比下降2.3个百分点 [2][18] - 利润增速放缓及利润率同比下降主要受关税加征、产品结构变化（如极核品牌占比提升）等因素影响 [1][2][18] 业务板块分析 - **全地形车（四轮车）业务**：2025年上半年累计销售10.18万台，实现销售收入47.31亿元，同比增长33.95% [10] 公司于2024年推出多款新品（如CFORCE 800/1000 TOURING, ZFORCE 950 Sport 4），并于2024年下半年推出重磅新品U10 PRO/U10 XL PRO，其动力性能大幅提升，定价相较于海外竞争对手（如北极星、庞巴迪）具备显著优势，有望助力公司突破高端市场 [3][24][25][26] - **摩托车（两轮车）业务**： - **国内市场**：2025年上半年实现内销7.91万台，营业收入16.97亿元，同比增长17.35% [11] 公司持续推出新品及改款，如2025年推出的700MT、675NK及复古踏板150AURA等，以提升竞争力并加强出行市场布局 [4][27][28][29] - **海外市场**：2025年上半年实现外销7.13万台，营业收入16.49亿元 [11] 公司产品（如在美国市场推出的450SS）相较于日系竞品（如本田CBR500R、雅马哈YZF-R3）具备较高性价比优势，摩托车外销业务有望迎来较快发展 [4][31][32][34] - **电动两轮车（极核）业务**：2025年上半年极核品牌实现销量25.05万辆，销售收入8.72亿元，同比大幅增长652.06% [11] 公司已公布涵盖AE、C!TY、EZ、MO、GO五大系列的产品矩阵“MEGA CITY”，并计划在浙江桐乡建设年产300万台的生产基地，有望在电动两轮车市场快速突破 [4][35][36] 盈利预测与估值 - 报告维持盈利预测，预期公司2025/2026/2027年归母净利润分别为18.49亿元/23.86亿元/28.61亿元 [5][38] - 对应的每股收益（EPS）分别为12.12元/15.64元/18.75元，市盈率（PE）分别为21倍/16倍/13倍 [5][38][39] 公司治理与激励 - 公司于2024年8月发布新一期股票期权激励计划，首次授予对象共计1310人，占员工总数的25.86% [20] 业绩考核目标包括2024年营业收入不低于140亿元，2024及2025年两年累计营业收入不低于305亿元等，旨在有效激发员工积极性 [20][23]

板块整体表现 - 摩托车及其他板块在10月23日整体上涨0.41%，表现优于当日上证指数（上涨0.22%）和深证成指（上涨0.22%）[1] - 板块内呈现资金净流入态势，其中主力资金净流入591.22万元，游资资金净流入4574.07万元，而散户资金净流出5165.28万元[2] 领涨个股表现 - 上海凤凰领涨板块，收盘价为13.46元，单日涨幅达5.73%，成交量为32.27万手，成交额为4.40亿元[1] - 上海凤凰获得显著的主力资金青睐，主力净流入5115.65万元，占个股成交额的11.62%[3] - 中路股份涨幅为2.24%，收盘价10.48元，成交额7638.34万元，主力净流入280.26万元，占比3.67%[1][3] - 钱江摩托上涨1.70%，收盘价16.79元，成交额7989.22万元，主力净流入196.93万元[1][3] 其他活跃个股 - 隆鑫通用成交活跃，成交量21.28万手，成交额2.78亿元，股价上涨0.92%，主力净流入2757.71万元，占比9.92%[1][3] - 春风动力股价上涨1.17%，收盘价高达240.18元，成交额2.74亿元，虽然主力净流出114.41万元，但游资净流入达2807.25万元，占比10.25%[1][3] - 九号公司尽管股价微跌0.36%，成交额达4.22亿元，同时获得主力净流入840.85万元和游资净流入1147.86万元[2][3] 资金流向分析 - 板块资金主要由游资推动，游资整体净流入4574.07万元，而散户资金则呈现流出状态，净流出5165.28万元[2] - 多只个股出现主力与游资共同流入现象，例如隆鑫通用（主力流入2757.71万，游资流入1085.50万）和九号公司（主力流入840.85万，游资流入1147.86万）[3]

基金表现 - 中证500成长ETF（159606）于10月23日午盘下跌0.80%，报1.114元，成交额为298.46万元 [1] - 该基金自2021年12月17日成立以来累计回报率为12.32%，近一个月回报率为-0.69% [1] - 基金业绩比较基准为中证500质量成长指数收益率，管理人为易方达基金管理有限公司，基金经理为伍臣东 [1] 重仓股表现 - 前十大重仓股中，天山铝业和顺络电子表现最佳，午盘分别上涨3.17%和3.21% [1] - 华工科技跌幅最大，午盘下跌4.73%，其次是恒玄科技和水晶光电，分别下跌2.41%和2.17% [1] - 其他重仓股如东吴证券、恺英网络、惠泰医疗、长江证券均录得下跌，跌幅在0.11%至1.59%之间，仅春风动力微涨0.19% [1]

养老金三季度持仓概况 - 养老金账户三季度末共现身13只个股前十大流通股东榜，合计持股量1.22亿股，期末持股市值合计41.92亿元 [1] - 持仓变动显示新进8只个股，增持2只个股 [1] - 从板块分布看，持仓个股中主板有6只、科创板有1只、创业板有6只 [2] 重点持仓个股分析 - 养老金账户对海油发展持股量最多，达6538.43万股，由两个养老金组合合计持有 [1] - 春风动力是养老金账户持股比例最高的公司，合计持股795.14万股，占流通股比例5.21%，且已连续14个报告期出现在前十大流通股东名单中 [1][2] - 国药股份持股量为2031.80万股，持股比例为3.67% [1] - 期末持股市值在亿元以上的有6只股，包括春风动力、香农芯创、国药股份等 [1] 持仓行业分布与业绩表现 - 养老金账户持股主要集中在汽车、电子行业，分别有3只、2只个股上榜 [2] - 养老金现身的13只个股中，三季报净利润实现增长的有10家 [2] - 鼎通科技净利润增幅最高，实现净利润17657.20万元，同比增长125.39% [2] 与其他机构持仓关联 - 养老金重仓股中有3只个股的前十大流通股东榜也有社保基金现身 [2] - 养老金持有6538.43万股的海油发展，其前十大流通股东中就有1家社保基金 [2]

报告投资评级 - 行业投资评级为“推荐”并维持该评级 [1][12][48] 报告核心观点 - 摩托车出口保持较高景气度 [12][48] 行业数据更新 - 2025年1-9月摩托车总销量1278.9万辆，同比增长17% [8][16][18] - 2025年1-9月摩托车出口942.0万辆，同比增长22% [8][16][18] - 2025年1-9月摩托车内销336.9万辆，同比下降3% [8][16][18] - 2025年1-9月排量>250cc摩托车销量76.1万辆，同比增长33% [8][16][18][19] - 2025年1-9月150<排量≤250cc摩托车销量151.5万辆，同比增长9% [8][19] - 2025年9月摩托车总销量155.4万辆，同比增长14% [18] - 2025年9月摩托车出口117.4万辆，同比增长21% [18] - 2025年9月摩托车内销38.0万辆，同比下降9% [18] - 2025年9月排量>250cc摩托车销量8.7万辆，同比增长13% [18] - 2025年9月150<排量≤250cc摩托车销量19.6万辆，同比增长12% [20] - 2025年1-9月内销排量>250cc摩托车销量35.0万辆，同比增长8% [8][21] - 2025年1-9月内销150<排量≤250cc摩托车销量24.9万辆，同比下降33% [8][23] - 2025年9月内销排量>250cc摩托车销量3.3万辆，同比下降13% [23] - 2025年9月内销150<排量≤250cc摩托车销量3.0万辆，同比下降41% [23] - 2025年1-9月出口排量>250cc摩托车销量41.2万辆，同比增长65% [8][24] - 2025年1-9月出口150<排量≤250cc摩托车销量126.6万辆，同比增长24% [24] - 2025年9月出口排量>250cc摩托车销量5.3万辆，同比增长39% [24] - 2025年9月出口150<排量≤250cc摩托车销量16.6万辆，同比增长34% [24] 公司数据更新 - 春风动力2025年1-9月燃油摩托车总销量19.6万辆，同比增长0.3% [9][26] - 春风动力2025年1-9月排量>250cc摩托车销量15.5万辆，同比增长36% [9][26] - 春风动力2025年1-9月150<排量≤250cc摩托车销量3.2万辆，同比下降53% [9][26] - 春风动力2025年1-9月电动摩托车销量22.5万台，同比增长6.2倍 [9] - 春风动力2025年1-9月全地形车销量13.9万辆，同比增长11% [9][26] - 春风动力2025年1-9月摩托车外销10.0万辆，同比增长17% [9] - 春风动力2025年1-9月摩托车内销9.6万辆，同比下降13% [9] - 钱江摩托2025年1-9月总销量30.4万辆，同比下降12% [10][34] - 钱江摩托2025年1-9月排量>250cc摩托车销量10.15万辆，同比下降4% [10][34] - 钱江摩托2025年1-9月150<排量≤250cc摩托车销量6.2万辆，同比增长10% [10][34] - 钱江摩托2025年1-9月外销15.6万辆，同比下降7% [10] - 钱江摩托2025年1-9月内销14.9万辆，同比下降17% [10] - 隆鑫通用2025年1-9月总销量106万辆，同比下降10% [11][40] - 隆鑫通用2025年1-9月排量>250cc摩托车销量10.8万辆，同比增长30% [11][40] - 隆鑫通用2025年1-9月150<排量≤250cc摩托车销量30.9万辆，同比增长8% [11][40] - 隆鑫通用2025年1-9月外销98万辆，同比下降10% [11] - 隆鑫通用2025年1-9月内销8万辆，同比下降12% [11]