行业投资评级 - 报告建议2025年下半年加大汽车"红利风格"配置权重 对AI成长风格和高股息红利风格权重进行对调 给予更多权重给高股息红利风格[3][66] 核心观点 - 汽车行业进入新旧切换阶段 电动化红利进入尾声 智能化处于"黎明前黑暗" 机器人创新在产业0-1阶段[3] - 2025年8月第3周乘用车交强险数据47.0万辆 环比上周增长9.4% 环比上月周度增长6.8%[2][46] - 2025年新能源乘用车渗透率预计达56.6% 销量1341万辆 同比增长24.56%[48] - L3智能化（城市NOA）渗透率预计达20% L2+智能化渗透率预计达33%[50][51] - 重卡市场2025年批发销量预计105.4万辆 同比增长16.9% 上险量75.2万辆 同比增长24.9%[53] 本周板块行情复盘 - A股汽车板块在SW一级行业中排名第14 港股汽车与汽车零部件板块排名第5[7][9] - 细分板块表现：SW商用载货车上涨1.6% > SW商用载客车上涨0.8% > SW汽车零部件上涨0.4% > SW乘用车上涨0.3% > SW摩托车及其他上涨0.1%[2] - 已覆盖标的涨幅前五：威迈斯、蔚来-SW、雅迪控股、经纬恒润-W、立讯精密[2] - 板块估值：SW汽车PE(TTM)为历史67%分位 PB(LF)为历史68%分位[34] 板块景气度跟踪 - 乘用车内需：8月第3周新能源乘用车销量26.4万辆 环比上周增长8.1% 渗透率56.2%[46] - 车企表现： - 比亚迪8月第3周销量7.7万辆 环比上周增长8.5%[45] - 理想汽车8月第3周销量0.8万辆 环比上周增长35.2%[45] - 零跑汽车8月第3周销量1.2万辆 环比上周增长16.5%[45] - 重卡市场：2025年批发销量预计105.4万辆 同比增长16.9% 其中电动重卡渗透率26.9%[53] - 大中客市场：2025年批发销量预计13.68万辆 同比增长18% 其中国内销量增长15% 出口增长20%[54][55] 智能化与机器人进展 - 小鹏新P7上市 全系标配三图灵芯片 定价21.98-30.18万元[2][61] - 英伟达发售Jetson Thor机器人芯片 AI算力2070 TFLOPS 小米、宇树等中国企业宣布采购[58][59] - 人形机器人指数年初至今上涨56.72% 25H2关注特斯拉Optimus Gen3样机发布[59] 核心个股业绩表现 - 长城汽车25Q2营收523亿元 同比增长7.7% 归母净利润45.9亿元 同比增长19.1%[2][61] - 比亚迪25Q2营收2009.2亿元 同比增长14.0% 毛利率16.3% 同比下降1.1个百分点[2][61] - 拓普集团25Q2收入71.67亿元 同比增长9.69% 归母净利润7.29亿元 同比下降10.04%[2][62] - 赛力斯25Q2营收432.5亿元 同比增长12.4% 归母净利润21.9亿元 同比增长56.1%[61] 2025H2年度金股调整 - 调入标的：理想汽车、星宇股份、春风动力[66] - 调出标的：德赛西威、伯特利、新泉股份[66] - 组合风格：增加红利风格权重 新增3年战略品种维度[66] - 核心推荐： - AI成长风格：小鹏汽车-W、理想汽车-W、地平线机器人-W[65] - 红利风格：宇通客车、福耀玻璃、中国重汽-H[65]

行业投资评级 - 投资评级为看好并维持 [10] 核心观点 - 电动两轮车高端化进程中，新势力品牌通过技术创新和用户运营构建竞争壁垒，传统品牌在中端市场有技术突破但智能化存在差距 [4][6][8] - 小牛早期精准切入城市用户对充电便捷性、防盗及安全性的核心需求，但受电池成本上涨影响发展受限 [4][6] - 九号抓住行业3C认证政策切换窗口，凭借高研发投入和汽车级智能化技术快速崛起，出货量从2020年11万辆增至2024年260万辆 [6][44] - 极核依托摩企基因，以越级性能和极端环境测试强化产品可靠性，通过爆款策略实现销量突破 [4][8] - 传统品牌雅迪和爱玛聚焦核心技术突破，主打中端市场（2500-4000元价格带），但在智能化功能上与新势力品牌存在差距 [7][8] 复盘电动两轮车高端化之路 小牛电动 - 早期精准识别城市用户三大结构性痛点：充电便捷性（传统铅酸电池重量27-35kg）、防盗弱、安全性差 [19] - 采用松下18650三元锂电，整包仅12kg（不足传统铅酸电池1/4），续航100km，600次循环后容量保持≥70%，配套BMS六重保护 [20] - 性能维度选用博世电机，峰值转矩110N·m，爬坡角12°，电机效率89-90%，20km/h制动距离1.37m（较鼓刹缩短21%） [21] - 通过远程控制App实现车况检测、位置记录、报警提示等功能，突破防盗痛点 [27] - 营销策略聚焦15%的"先行者"用户，坚持"天使眼大灯"等标志性设计，借跨界联名深化品牌忠诚度 [29][32] - 2017-2024年营业收入从7.69亿元增至32.88亿元（CAGR 23.07%），销售量从18.9万台提升至92.4万台 [33] - 2021年受电池成本上涨影响（碳酸锂价格从2021年6月88028元/吨涨至2022年12月550038元/吨，涨幅超500%），2023年销量下滑至71.0万台（较2021年峰值减少32.8万台） [33][37] 九号公司 - 抓住2019年行业3C认证政策切换窗口（150家企业被淘汰），快速切入市场 [41][42] - 2024年实现营业收入141.96亿元（同比增长38.87%），两轮车营收占比达51% [44] - 出货量从2020年11万辆增至2024年260万辆，2022年超越小牛，但单车ASP较低（2024年为2775元 vs 小牛3557元） [44][46] - 研发投入领先（2023年研发费率6.0%），实用专利数量接近雅迪1.4倍、爱玛1.8倍 [57][58] - 引入汽车级技术：RideyGo!3.0系统、TCS牵引力控制、HHC坡道驻车、线性ABS系统，续航提升20% [48][49] - 营销以年轻群体为核心，2024年35岁以下用户消费占比66%，通过明星代言（易烊千玺）、电竞生态（合作AG超玩会）提升品牌认知 [47][52] 当前高端两轮车竞争格局 新势力品牌 - 极核、九号、小牛通过官方社群（极友会、九友会、牛油会）强化用户粘性，九号App注册用户超2500万 [59][60] - 极核依托春风动力摩企基因，主打5000-8000元高端价格带，核心用户为外卖骑手和极客玩家 [7][83] - 极核通过爆款策略实现销量突破：2024年AE2系列1秒售罄1680台，AE4系列618销量冠军，AE5i双十一7小时售出18888台 [61] - 极核在新疆吐鲁番进行55℃环境高温测试，验证电池管理系统和热控技术可靠性 [65][67] - 新势力在智能化功能上领先传统品牌，如九号MMAX110P配备15项智能功能（包括胎压监测、乘坐感应、可关闭ABS） [80] 传统品牌 - 雅迪主力覆盖2500-3500元价格带，核心用户为城乡通勤族，以第四代石墨烯电池技术为核心（循环寿命超1000次，普通铅酸电池3倍） [70][83] - 爱玛主力覆盖3000-4000元价格带，核心用户为都市女性，聚焦AimGO智驾系统（支持4G远程控车、语音导航） [74][83] - 传统品牌在电池、电机技术上有突破，但智能化功能多为基础款（如雅迪FX6仅12项基础功能，续航50km），软件交互和功能营销存在提升空间 [7][80] 投资建议 - 重点推荐新势力龙头：九号公司（出货量快速增长，智能化技术领先）和春风动力（极核品牌依托摩企基因，性能可靠性突出） [8][85]

激励计划概况 - 浙江春风动力股份有限公司实施2024年股票期权激励计划 预留授予部分涉及24.81万份股票期权 授予306名核心管理人员及核心技术（业务）人员 [1][7][8] - 预留授予授权日为2025年8月29日 行权价格调整为102.15元/股 股票来源为定向发行的A股普通股 [7][8][13] - 激励计划有效期最长不超过48个月 设置两个行权期 行权比例各为50% 行权条件包括公司层面业绩考核和个人层面绩效考核 [8][9][10] 审批程序与时间节点 - 公司于2024年8月6日通过董事会和监事会审议激励计划草案 并于2024年9月2日经股东大会批准 [5][6] - 2024年10月16日完成首次授予登记 实际授予327.00万份股票期权 激励对象1,291人 [7] - 2025年8月29日董事会审议通过预留授予方案 调整行权价格并确定授予日 [7][8][13] 行权条件设置 - 公司层面业绩考核要求：第一个行权期需2024-2025年累计营业收入不低于305亿元 第二个行权期需2024-2026年累计营业收入不低于505亿元 [10][11] - 个人绩效考核分"合格"与"不合格"两个等级 考核不合格者当期期权不得行权 [11] - 行权条件包括公司未出现重大审计问题、违规情形 且激励对象未涉及重大违法违规行为 [9][10][13] 授予对象与权益分配 - 预留授予对象为306名核心管理人员及核心技术（业务）人员 授予权益数量占激励计划总权益的6.99% 占公司总股本的0.16% [11] - 任何单一激励对象通过股权激励获授股票累计不超过公司股本总额的1.00% 全部激励计划涉及股票总数不超过股本总额的10.00% [11] - 预留授予后激励计划无可授出期权 剩余未授出部分不再使用 [12] 行权价格调整 - 因2024年度利润分配实施每股派现3.85元 行权价格由106.00元/股调整为102.15元/股 [12][13] - 调整依据为《上市公司股权激励管理办法》及激励计划相关规定 经股东大会授权董事会执行 [7][13]

股票期权激励计划行权价格调整 - 首次及预留授予的股票期权行权价格由10600元/股调整为10215元/股 下调幅度为385元/股 [1][3] - 调整原因为公司实施2024年度利润分配方案 每股派发现金红利385元（含税） 总派发现金红利587,424,00255元 [4] - 调整方法依据激励计划规定 采用公式P＝P0–V（P0为调整前价格 V为每股派息额） [4] 股票期权授予情况 - 首次授予股票期权数量为32700万份 覆盖1,291名激励对象 [3] - 预留部分授予24.81万份股票期权 覆盖306名激励对象 [3] - 预留权益授予日确定为2025年8月29日 [3] 决策程序与合规性 - 调整议案经第六届董事会第九次会议及第六届董事会薪酬与考核委员会第四次会议审议通过 [1][3] - 法律意见书由上海君澜律师事务所出具 确认调整符合《上市公司股权激励管理办法》及激励计划规定 [5] - 独立财务顾问上海妙道企业管理咨询有限公司（原上海信公轶禾）出具核查意见 确认程序合规 [6] 公司治理与信息披露 - 激励对象名单于2024年8月7日至8月19日完成公示 未收到异议 [2] - 公司已披露监事会核查意见及内幕信息知情人股票交易自查报告 [2] - 本次调整基于股东大会授权 无需再次提交股东大会审议 [4]

公司股票期权激励计划调整 - 公司调整2024年股票期权激励计划行权价格 因实施2024年度利润分配方案 每股派发现金红利3.85元（含税）[5] - 调整后行权价格为102.15元/股 较原行权价格106.00元/股下降3.85元/股[6] - 本次调整依据《管理办法》及《激励计划》规定 采用公式P＝P0–V（P0为调整前行权价格 V为每股派息额）[6] 预留股票期权授予安排 - 公司向306名激励对象预留授予24.81万份股票期权 行权价格为102.15元/股[6] - 授权日确定为2025年8月29日 为交易日[7] - 授予条件包括公司未出现财务报告否定意见/无法表示意见 未出现重大违法违规行为 以及激励对象未受行政处罚或市场禁入措施[8] 公司治理与合规程序 - 本次调整及授予已取得第六届董事会第九次会议批准 符合股东会授权范围 无需再次提交股东会审议[5][6] - 公司总股本基数为152,577,663股 现金分红总额为587.42百万元[5] - 法律意见确认程序符合《上市公司股权激励管理办法》及公司《激励计划》规定[9]

公司股权激励计划 - 公司董事会薪酬与考核委员会对2024年股票期权激励计划预留授予的306名激励对象资格进行审核 [1][2] - 激励对象均为公司及子公司核心管理人员与核心技术（业务）人员 不包括独立董事及持股5%以上股东或实控人及其近亲属 [2] - 预留授予股票期权数量为24.81万份 行权价格确定为102.15元/股 授权日为2025年8月29日 [2] 激励对象合规性 - 激励对象资格审查依据《公司法》《证券法》《上市公司股权激励管理办法》及公司章程等法律法规执行 [1][2] - 明确排除最近12个月内被监管机构认定为不适当人选或存在重大违法违规行为的人员 [1] - 激励对象均符合法律法规要求及激励计划规定条件 被认定主体资格合法有效 [2]

股票期权预留授予详情 - 预留授权日为2025年8月29日 行权价格为10215元/股 [1] - 预留授予对象为306名核心管理人员及核心技术业务人员 授予股票期权数量为2481万份 [3][4][11] - 预留授予权益数量占本次激励计划拟授出全部权益数量的699% 占公司总股本的016% [11] 激励计划审批与合规性 - 激励计划已通过董事会 监事会 股东大会及薪酬与考核委员会审议 并取得法律意见书和独立财务顾问报告 [1][2][3][5] - 预留授予条件已达成 公司和激励对象均未出现《管理办法》及《激励计划》规定的不得授予情形 [5][6][12] - 预留授予对象不包括独立董事 持股5%以上股东或实际控制人及其直系亲属 [12] 行权安排与业绩考核 - 预留授予股票期权有效期最长不超过48个月 等待期不少于12个月 [6] - 行权分两个期：第一行权期为授权后12-24个月 行权比例50% 第二行权期为授权后24-36个月 行权比例50% [6] - 公司层面业绩考核目标：2024-2025年累计营业收入不低于305亿元 2024-2026年累计营业收入不低于505亿元 [9] - 个人层面绩效考核结果为"合格"方可全额行权 "不合格"则当期期权全部注销 [9] 财务影响与成本摊销 - 预留授予2481万份股票期权总摊销费用为415322万元 [14] - 摊销费用将在2025-2027年计入成本费用 具体摊销情况需以年度审计报告为准 [13][14] 激励计划调整与实施差异 - 因2025年实施每股385元现金分红 行权价格从10600元/股调整为10215元/股 [3][12] - 预留授予实际授出2481万份 较原计划2490万份减少009万份 剩余部分不再授出 [11][12]

股票期权激励计划 - 2024年股票期权激励计划行权价格由106.00元/股调整为102.15元/股[2] - 2025年8月29日为股票期权预留授权日[3] - 向306名激励对象授予24.81万份预留股票期权，行权价102.15元/股[3] 会议表决 - 第六届董事会第九次会议应到9人实到9人[1] - 两项议案表决均9票同意，无反对、弃权、回避[3][4]

股票期权激励 - 2024年首次授予股票期权327.00万份，激励对象1291人[6] - 2025年预留授予股票期权24.81万份，授予人数306人[4][7][11][12] - 行权价格由106.00元/股调整为102.15元/股[7][19] - 2024年激励计划首次授予名单公示期13天[4] - 2025年8月29日为预留权益授予日[4][7][12] - 激励计划有效期最长不超48个月[12] - 授权日与首次可行权日间隔不少于12个月[12] - 预留部分两个行权期行权比例均为50%[12] - 激励计划股票来源为定向发行A股普通股[12] - 核心人员306人获授24.81万份，占拟授权益6.99%，占总股本0.16%[17] - 预留授予剩余不再授出，未来可授为零份[17] - 24.81万份期权需摊销总费用4153.22万元，2025 - 2027年分别摊销1035.53、2419.94、697.75万元[22][23] - 激励对象获授累计未超公司股本1.00%[17] - 激励计划涉及标的股票总数累计未超公司股本10.00%[17] 业绩目标 - 2024 - 2025年营收累计不低于305亿元，2024 - 2026年累计不低于505亿元[14] 现金红利 - 2025年5月以总股本152577663股为基数，每股派现3.85元，共派587424002.55元[18] 合规情况 - 律所和咨询公司认为激励计划获必要授权批准，符合规定[24][25] - 激励计划调整及授予事项符合法规、章程和计划规定[26] - 公司不存在不符合激励计划授予条件情形[26]

激励计划 - 核查2024年股票期权激励计划预留授予激励对象名单[1] - 激励对象为核心管理人员及核心技术（业务）人员[2] - 以2025年8月29日为预留授权日[3] - 向306名激励对象预留授予24.81万份股票期权[3] - 行权价格为102.15元/股[3]