报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价41.2元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩中全年营收37.33亿元同比-0.5%，归母净利4.41亿元同比-12.3%，扣非净利3.97亿元同比-5.8%；24Q4营收14.22亿元同环比+25.1/52.9%，归母净利1.87亿元同环比+85.9/+90.0%，扣非净利1.34亿元同环比+32.0/+34.3%，Q4净利同环比大幅提升超wind一致预期27%，主要因新能源电控业务触底反弹 [1] - 公司风光储氢业务布局全面，工程传动业务快速成长，海外业务拓展顺利，毛利率稳步提升，上调2025 - 2027年归母净利预测至6.42/7.50/8.30亿元（25 - 26年分别上调13.5%/8.5%），给予2025年29倍PE估值（前值18倍） [1][5] 根据相关目录分别进行总结 新能源电控业务 - 2024年受行业整体需求不及预期影响有所承压，全年营收28.6亿元同比-4.79%，毛利率33.7%（+2pct yoy）；Q4营收10.6亿元同/环比+15/41%，大幅触底反弹，主要由光伏储能板块构网型产品放量增速较高驱动 [2] 工程传动业务 - 2024年实现营收5.62亿元，同增16.75%，毛利率44.5%（同比+0.4pct），营收占比从23年的13%提升至24年的15%，带动公司整体毛利率提升2.1pct至37.9%；Q4营收2.5亿元，环比+116%，毛利率48.5%（环比+4pct）；预计2025年工程传动营收增速将高于2024年均值 [3] 海外业务 - 2024年海外业务营收2.6亿元，同比+122.74%，营收占比提升至7.1%（同比+4pct），毛利率达54.2%（同比+8.7pct）；Q4单季海外营收0.88亿元，同比+469%，单季毛利率达60.4%，主要系光伏逆变器在印度/巴西等高毛利地区销售收入大幅提升；2024年后随公司光伏逆变器/PCS陆续完成认证，出海业务明显起量 [4] 盈利预测与估值 - 上调公司2025 - 2027年归母净利预测至6.42/7.50/8.30亿元（25 - 26年分别上调13.5%/8.5%），给予2025年29倍PE估值（前值18倍），目标价41.2元（前值23元），维持“买入”评级 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入 (人民币百万)|3,752|3,733|4,343|4,912|5,491| |+/-%|33.56|(0.50)|16.34|13.10|11.79| |归属母公司净利润 (人民币百万)|502.25|440.58|642.36|750.16|829.89| |+/-%|88.24|(12.28)|45.80|16.78|10.63| |EPS (人民币，最新摊薄)|1.11|0.98|1.42|1.66|1.84| |ROE (%)|12.57|10.44|13.21|13.36|12.88| |PE (倍)|30.80|35.11|24.08|20.62|18.64| |PB (倍)|3.93|3.60|3.13|2.72|2.37| |EV EBITDA (倍)|19.40|22.04|14.40|13.35|10.22| [7] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 报告给出2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表等详细数据及主要财务比率，包括流动资产、现金、应收账款等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，经营活动现金、投资活动现金等现金流量项目，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率 [24]

行业投资评级 - 报告未明确给出统一的行业投资评级 但覆盖多个行业并给出具体公司评级 如紫金矿业A/H股维持"买入"评级[22] 伟创电气首次覆盖给予"买入"评级[22] 华发股份下调至"增持"评级[53] 核心观点 - 宏观层面显示美国2月通胀数据不及预期 但内部存在隐忧 德国财政扩张计划推进 市场担忧美国经济下行风险[2] - 国内消费需求出现边际企稳迹象 二手房成交同比高位 尤其一线城市在高基数下继续回升 3月首周汽车销售额同比回升 市内出行活动同比走强[2] - A股市场中枢有望继续上移 万得全A指数相对1月底上涨7.92% 科创50上涨11.62% 成交额维持在1.5万亿元以上[7] - 港股受三重逻辑支撑：科技股企业盈利较强 经济初现企稳迹象 政策预期提振信心[5] - 景气改善方向包括中游制造（工程机械、自动化、专用设备、航空装备、光伏、电池）、内需消费（乳制品、调味品、旅游、航空）、部分周期品（贵金属、能源金属、小金属、化工品）、地产链（建筑、家居、消费建材）及独立景气周期板块（面板、医药）[4] 宏观研究 - 美国钢铝关税落地 与欧盟贸易摩擦加剧[2] - 德国绿党支持联盟党和绿党提出的财政扩张方案 德国大规模财政扩张计划落地更近一步[2] - 关注日央行议息会议（3月19日）、美联储FOMC（3月20日）、德国财政扩张法案议会投票（3月18日和3月21日）[2] - 港口高频指标显示3月出口较稳健 但关税影响或对后续出口带来不确定性[2] 策略研究 - 行情在政策驱动下扩散 上证指数突破3400点[6] - 建议短期关注低位且景气改善的方向（中游制造、大众消费品及地产链） 中期以泛科技为交易主线[6] - 维持哑铃配置 关注科技重估（互联网/硬件）、新消费、创新药以及高股息中兼具攻守属性的通信等板块[5] - 量化模型显示全频段量价因子今年以来TOP层相对全A等权基准的超额收益为3.80% 自2017年初回测以来年化超额收益率30.72%[10] 固定收益 - 债市长端、超长端调整较多 短端表现较好 曲线走陡[12] - 10年国债1.8%是对去年12月透支行情的合理修正 2.0%-2.1%是顶部位置[12] - 2月新增人民币贷款10100亿元 低于Wind预期12430亿元[13] - 转债市场建议寻找"转债性价比+股市风格+个股α"配合度较高的品种[11] 行业与公司研究 - 证券行业基金代销业务增长 非货币基金保有规模环比+7.6% 券商市占率稳增 股票指数基金代销市占率达57.2%[16] - 消费行业受《提振消费专项行动方案》政策支持 关注服务消费、大宗消费更新升级、IP+/AI+新消费等方向[17] - 促生育政策落地 呼和浩特市生育一孩/二孩/三孩及以上分别发放育儿补贴1万/5万/10万元[18] - 紫金矿业预计25-28年归母净利CAGR 14% 25年目标估值15X[22] - 理想汽车24年营收1445亿元同比+17% 24Q4交付量15.8万辆创新高[24] - 宁德时代24年归母净利润507亿元同比+15%[36] - 英伟达可能在GTC大会发布Rubin系列 GPU 海力士联手台积电完成HBM4流片[28] 金融工程 - 估值、成长因子回暖 小市值风格占优 盈利和反转因子表现较好[9] - AI中证1000增强组合自2017年初回测以来相对中证1000年化超额收益率为21.55% 年化跟踪误差为6.09% 信息比率为3.54[10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年度报告业绩略超市场预期，事业部改革效果显著、盈利能力逆势提升，大功率技术优势领先、传动业务大有可为，期间费用稳中有降，经营性现金流转正，考虑到下游AI相关大功率电源设备市场广阔，海外市场不断突破，上调25 - 26年归母净利润，新增27年归母净利润预测，给予25年32xPE，对应目标价41.9元 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营收37.33亿元，同比-0.50%；归母净利润4.41亿元，同比-12.28%；扣非归母净利润3.97亿元，同比-5.76%；24Q4营收14.22亿元，同环比+25.05%/+52.88%；归母净利润1.87亿元，同环比+85.86%/+90.04%；扣非归母净利润1.34亿元，同环比+31.98%/+34.30% [7] - 2024年新能源电控业务收入28.60亿元，同比-4.79%，毛利率33.67%，同比+1.96pct；工程传动业务收入5.62亿元，同比+16.75%，毛利率44.46%，同比+0.42pct [7] - 2024年期间费用8.80亿元，同比+2.65%，期间费用率23.58%，同比+0.72pct，其中24Q4期间费用2.99亿元，同环比-3.44%/+46.55%，期间费用率21.06%，同环比-6.21/-0.91pct；24年经营性净现金流2.72亿元，同比-44.22%，其中Q4经营性现金流转正，达到3.12亿元，同环比-43.62%/+456.92% [7] - 预测2025 - 2027年营业总收入分别为45.14亿元、53.67亿元、64.20亿元，同比分别为20.91%、18.89%、19.63%；归母净利润分别为5.91亿元、7.09亿元、8.17亿元，同比分别为34.09%、19.97%、15.30% [1][8] 业务情况 - 新能源电控业务中，风电变流器收入约16亿、出货28GW，光伏逆变器收入约9亿、出货8 - 9GW，储能PCS收入约3.5亿、出货5GW [7] - 工程传动业务因变频器出海及国产化替代，营收和毛利率齐升，公司大功率技术储备强，在5 - 20MW的电源设备竞争优势明显，与海外龙头企业关系深厚，在AI相关电源设备大功率化趋势下或大有可为 [7] 海外市场 - 2024年海外收入2.59亿元，同增123%，占比提升至7%，毛利率54%，同比+8.7pct，已在荷兰、巴西、越南、巴基斯坦等多个基地设立服务点，海外业务占比有望持续提升 [7] 盈利预测与投资评级 - 上调公司25 - 26年归母净利润至5.9/7.1亿元（原值5.6/6.7亿元），新增27年归母净利润8.2亿元，同比+34%/+20%/+15%，对应现价PE为26x、22x、19x，给予25年32xPE，对应目标价41.9元，维持“买入”评级 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 禾望电气2024年度报告业绩略超市场预期，事业部改革效果显著、盈利能力逆势提升，大功率技术优势领先、传动业务大有可为，期间费用稳中有降，经营性现金流转正，考虑到下游AI相关大功率电源设备市场广阔，海外市场不断突破，上调25 - 26年归母净利润，新增27年归母净利润预测，给予25年32xPE，对应目标价41.9元，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营收37.33亿元，同比 - 0.50%；归母净利润4.41亿元，同比 - 12.28%；扣非归母净利润3.97亿元，同比 - 5.76%；24Q4营收14.22亿元，同环比 + 25.05%/+52.88%；归母净利润1.87亿元，同环比 + 85.86%/+90.04%；扣非归母净利润1.34亿元，同环比 + 31.98%/+34.30% [7] - 预测2025 - 2027年营业总收入分别为45.14亿元、53.67亿元、64.20亿元，同比分别为20.91%、18.89%、19.63%；归母净利润分别为5.91亿元、7.09亿元、8.17亿元，同比分别为34.09%、19.97%、15.30% [1][8] 业务情况 - 2024年新能源电控业务收入28.60亿元，同比 - 4.79%，毛利率33.67%，同比 + 1.96pct，其中风电变流器收入约16亿、出货28GW，光伏逆变器收入约9亿、出货8 - 9GW，储能PCS收入约3.5亿、出货5GW [7] - 2024年工程传动业务收入5.62亿元，同比 + 16.75%，毛利率44.46%，同比 + 0.42pct，主要由于变频器出海及国产化替代 [7] 市场拓展 - 2024年海外收入2.59亿元，同增123%，占比提升至7%，毛利率54%，同比 + 8.7pct，已在荷兰、巴西、越南、巴基斯坦等多个基地设立服务点 [7] 费用与现金流 - 2024年期间费用8.80亿元，同比 + 2.65%，期间费用率23.58%，同比 + 0.72pct，24Q4期间费用2.99亿元，同环比 - 3.44%/+46.55%，期间费用率21.06%，同环比 - 6.21/-0.91pct [7] - 2024年经营性净现金流2.72亿元，同比 - 44.22%，Q4经营性现金流转正，达到3.12亿元，同环比 - 43.62%/+456.92% [7] 盈利预测与目标价 - 上调2025 - 2026年归母净利润至5.9/7.1亿元（原值5.6/6.7亿元），新增2027年归母净利润8.2亿元，同比 + 34%/+20%/+15%，对应现价PE为26x、22x、19x，给予2025年32xPE，对应目标价41.9元 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价41.2元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩中全年营收37.33亿元同比-0.5%，归母净利4.41亿元同比-12.3%，扣非净利3.97亿元同比-5.8%；24Q4营收14.22亿元同环比+25.1/52.9%，归母净利1.87亿元同环比+85.9/+90.0%，扣非净利1.34亿元同环比+32.0/+34.3%，Q4净利同环比大幅提升超wind一致预期27%，主要系新能源电控业务触底反弹 [1] - 公司风光储氢业务布局全面，工程传动业务快速成长，海外业务拓展顺利，毛利率稳步提升，上调2025 - 2027年归母净利预测，给予2025年29倍PE估值 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 新能源电控业务 - 2024年受行业整体需求不及预期影响有所承压，全年营收28.6亿元同比-4.79%，毛利率33.7%（+2pct yoy） [2] - Q4新能源板块实现营收10.6亿元，同/环比+15/41%，大幅触底反弹，主要由于光伏储能板块构网型产品放量增速较高驱动 [2] 工程传动业务 - 2024年实现工程传动营收5.62亿元，同增16.75%，毛利率44.5%（同比+0.4pct），营收占比从23年的13%提升至24年的15%，带动公司整体毛利率提升2.1pct至37.9% [3] - Q4工程传动营收2.5亿元，环比+116%，毛利率48.5%（环比+4pct），预计2025年工程传动营收增速将高于2024年均值 [3] 海外业务 - 2024年海外业务营收2.6亿元，同比+122.74%，营收占比提升至7.1%（同比+4pct），毛利率达54.2%（同比+8.7pct） [4] - Q4单季海外营收0.88亿元，同比+469%，单季毛利率达60.4%，主要系光伏逆变器在印度/巴西等高毛利地区的销售收入大幅提升 [4] 盈利预测与估值 - 上调公司2025 - 2027年归母净利预测至6.42/7.50/8.30亿元（2025 - 2026年分别上调13.5%/8.5%） [5] - 参考可比公司2025年Wind一致预期PE 20倍，给予公司2025年29倍PE估值（前值18倍），目标价41.2元（前值23元） [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入 (人民币百万)|3,752|3,733|4,343|4,912|5,491| |+/-%|33.56|(0.50)|16.34|13.10|11.79| |归属母公司净利润 (人民币百万)|502.25|440.58|642.36|750.16|829.89| |+/-%|88.24|(12.28)|45.80|16.78|10.63| |EPS (人民币，最新摊薄)|1.11|0.98|1.42|1.66|1.84| |ROE (%)|12.57|10.44|13.21|13.36|12.88| |PE (倍)|30.80|35.11|24.08|20.62|18.64| |PB (倍)|3.93|3.60|3.13|2.72|2.37| |EV EBITDA (倍)|19.40|22.04|14.40|13.35|10.22| [7] 可比公司估值表 |证券代码|公司简称|收盘价（元）|总市值（亿元）|EPS（元/股）|PE（倍）| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | |2025E|2026E|2025E|2026E| |300274 CH|阳光电源|68.75|1,425.33|6.44|7.49|10.67|9.18| |300763 CH|锦浪科技|50.48|201.58|3.49|4.36|14.48|11.58| |300124 CH|汇川技术|73.72|1,986.45|2.19|2.60|33.63|28.37| | |均值| | | | |19.59|16.38| [20] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 包含2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表等各项财务指标预测数据 [24]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：AIDC、新能源（风电、光伏、储能）、大传动、电力电子、数据中心、充电桩、储能 - **公司**：禾望电气、盛弘股份、台达科技、伟业控股、华为、麦格米特、恒光电器、中恒盛虹、中国科技、江海股份、沈阳股份、南都电源、微腾电器、生物股份、尚纬股份、利柏特公司、维谛中国、美高梅中国、中恒电气、中石化 纪要提到的核心观点和论据 禾望电气 - **业务进展与成果**：在AIDC领域布局成果获市场认知，新能源HVDC开发突出；CTO任总裁后事业部改革，提升业务部门销售激励，业务体量增长，四季度业绩提升；风电业务预计增长30%-40%，毛利率回升；光储业务预计增速翻倍以上；大传动业务三季度有望获成飞集团10亿级别订单，带动未来20%-30%复合增长[3][4][5]。 - **成为AIDC板块首选标的理由**：综合能力提升，结合高景气度完成估值切换，超高速业绩增长支撑不同市场风格下的估值理解，实现戴维斯双击[3]。 - **未来发展方向**：综合能力质变，如宁德时代在周期后保持增长；结合高景气度完成估值切换，对2026年后成长性预期高；超高速业绩支撑实现戴维斯双击；巩固风电竞争优势，光伏储能技术创新，大传动与军工合作，拓展海外战略[7][8]。 - **HVDC领域优势**：大功率变频器技术积累领先，通过持续交付能力和生产经验在海外应用领先，与利柏特合作有望突破美国市场[12]。 - **业绩影响**：推出整体电源解决方案价值量翻倍，有显著利润弹性；预计NV272需求6GW，若占20%市场份额、净利率15%，业绩可达4.5亿元，给30倍估值相当于英伟达市值约150亿元；英伟达GTC大会若超预期，业绩有上调弹性[22]。 电力电子公司 - **增长预期**：光伏和风电行业增长显著且具挑战，公司治理、管理架构提升在四季度体现成果，中石化预计2025年实现6.5亿元利润[10]。 AIDC产品 - **市场定位与应用前景**：定位受关注，禾望电气凭借大功率变频器技术积累在国内外领先，维谛中国通过与禾望电气合作应对市场竞争、开发新产品新技术[11]。 - **发展趋势与投资建议**：未来高压直流化渗透率加快，BBU与超级电容成必配组件；投资关注拓展服务器整体解决方案的麦格米特，HVDC产区明确的恒光电器等企业，确定性高的蓄能企业及直流母线相关企业；推荐麦格米特、恒光电器、生物股份[18]。 其他公司 - **麦格米特**：发布800伏HVDC侧挂式电源解决方案，集成度超预期，从单一供应商转变为整体解决方案供应商，储备产品丰富；市值拆分包括智能家电、国内市场、微型熔断器领域，具备显著增长潜力；国内市场利润弹性和市值增长潜力大，按测算市值上限有显著上修弹性[17][19][20][21]。 - **台达**：更新72千瓦HVDC power shelf及22千瓦BBU超级电容解决方案，验证AIDC高压直流化及BBU与超级电容必配趋势[17]。 - **尚纬股份**：2025年业务分数据中心、充电桩、储能三块；数据中心板块预计收入增长，AIDC领域翻倍增长；充电桩板块出货量国内最大、毛利率领先，开拓海外市场；储能板块今年出货规模约2GW，占25%市场份额，国内工商储需求增速预计25%；今年总业绩预计达5.7亿元，2026年预计达7.5亿元，AIDC相关利润贡献弹性约15%[23]。 其他重要但可能被忽略的内容 - **英伟达GTC大会**：预计发布Blackwell Ultra架构（B300产品及基于GB300的288机柜），整体功耗超500千瓦，可能分享AI计算平台细节；B300可能提前至2025年底或2026年初量产，大规模出货集中在2026年第二季度；投资机会集中在与机柜配套的HVDC等优化领域[16]。 - **国内其他厂商应对竞争方式**：盛弘股份与维谛中国等合作借船出海；台达科技通过充电桩等技术抓住禾望电气上升趋势，但与顶级企业比仍需提升研发和生产能力[13]。

担保情况 - 本次担保金额不超38亿元[2] - 截至目前对外担保总额272,591.52万元，占净资产63.37%[2][11] - 对全资子公司担保总额210,591.52万元，占净资产48.96%[11] - 对参股公司关联担保12,000万元，占净资产2.79%[12] 子公司数据 - 截至2024年12月31日，禾望科技营收242,980.62万元、净利润1,026.14万元[7] - 截至2024年12月31日，苏州禾望营收121,465.65万元、净利润2,370.66万元[8] 其他要点 - 2025年3月13日董事会审议通过担保议案[4] - 担保计划及授权有效期自2024年年度股东会通过起12个月[4]

授信额度 - 公司及子公司拟申请不超590,000万元或等值外币综合授信额度[1][2] 授信期限 - 有效期自2024年年度股东会通过至2025年年度股东会召开[1] - 具体授信期限为一年，自签合同日起算[3] 授信相关 - 用途含短期流动资金贷款等多种业务[2][3] - 额度可循环使用，无需另行审议[3] 授权安排 - 授权董事长等办申请及签文件，财务部办业务[3] - 授权期限同授信有效期[3] 担保情况 - 公司及子公司可按实际以自有资产抵押或质押[4]

合规情况 - 2023年度财务报告经核实验证，反映财务状况和经营成果[6] - 2024年募集资金存放与使用合规[7] - 报告期内对外担保无违规[8] - 2024年度关联交易审批合规、定价合理[9] - 内幕信息知情人管理制度执行有效[10] 会议与监督 - 2024年度监事会召开7次会议[2] - 2025年监事会将继续监督履职[11]

募集资金情况 - 公司发行6000万股A股，发行价每股13.36元，募集资金80160万元，净额75862.73万元[1] - 截至期末累计项目投入80055.45万元，利息收入净额4192.72万元，应结余和实际结余募集资金均为0 [2] - 2024年度未使用闲置募集资金暂时补充流动资金，募投项目无异常[9] - 截至2024年12月31日，募集资金专户全部注销完成[6] 资金置换与使用 - 2017年12月25日同意用4011.38万元募集资金置换预先投入研发项目自筹资金，2018年1月完成置换[8] - 补充流动资金等4个项目无法单独核算效益，成果体现在提升公司整体研发等能力[10] 项目变更 - 研发中心建设项目变更为东莞松山湖地块，拟投资26811.58万元，使用募集资金23827.77万元，较原项目增加861.77万元[12] - 募投项目达到预定可使用状态时间由原计划2021年8月调整至2023年12月[13] 项目结项与资金补充 - 公司将“研发中心建设项目”结项，拟将节余募集资金13333.52万元永久补充流动资金[15] 项目投入进度 - 新一代海上风电大功率变流器及低压工程型变频器系列化产品研发项目投入进度100%[19] - 苏州生产基地建设项目投入进度100%[19] - 研发中心建设项目本年度投入0.59万元，投入进度100%[19] - 补充流动资金投入进度111.23%[19] 合规情况 - 公司募集资金使用情况披露与实际相符，无违规使用情形[16] - 公司不存在募集资金投资项目对外转让情况[15]