财务表现 - 2025年上半年营业总收入18.84亿元 同比增长36.39% [1] - 归属于上市公司股东的净利润2.43亿元 同比增长56.79% [1] - 扣非净利润2.28亿元 同比增长40.11% [1] - 经营活动现金流量净额为-1.73亿元 去年同期为-9605.49万元 [1] 业务构成 - 新能源电控业务营收15.24亿元 同比增长44.97% 占总营收比重超过80% [1] - 工程传动业务营收2.26亿元 同比增长11.5% 毛利率提升至47.71% [1] - 海外市场收入1.48亿元 同比增长54.46% 毛利率达54.65% [1] 技术平台 - 专注于电能变换领域 形成以电力电子技术 电气传动技术 工业通信/互联技术和整机工艺/制造工艺技术为核心的技术平台 [1] 竞争壁垒 - 在风电变流器领域构筑稳固竞争壁垒 [2] - 针对海上风电防护与可靠性难题实现技术突破 相关产品运行稳定 [2] - 光伏逆变器发货容量与销售额保持稳健攀升 [2] 业务拓展 - 储能 传动等业务收入逐年增长 [2] - 氢能产品销售布局持续深化 [2] - 依托核心技术向陆上风电 海上风电 风光储一体化 氢能 大容量电源 电能质量等领域延伸产品线 [2] 行业贡献 - 为碳达峰 碳中和目标实现注入强劲动力 [2] - 助力各产业迈向高质量发展新阶段 [2]

行业与公司概述 * 行业聚焦于高压直流供电（HVDC）在数据中心的应用，涉及公司包括阳光电源、禾望电气、台达等[1][3] * 核心驱动因素为数据中心高功率需求（单机柜达600kW甚至兆瓦级）及散热挑战，传统48V供电架构因高电流（18kA）和铜材消耗（204公斤）不可持续[3] * 大型科技公司（Meta、谷歌、微软）已宣布转向400V/800V HVDC架构[1][3] 技术路径与方案 * **边柜电源方案（sidecar）**：短期内海外CSP厂商首选，将480V交流转换为±400V/800V直流再降压至48V，兼容现有服务器[1][5][6] * **SST方案**：高频电子变换替代传统变压器，直接实现10kV交流到800V直流转换，简化配电系统[1][5][7] * 技术迭代关键：输入端从单向电变为三相电，电压从200V+升至400V+，输出端从48V升至800V直流[9] 市场空间与竞争格局 * 2028年海外HVDC市场规模预计400-500亿元，毛利率50%-60%，净利润率30%-40%[11] * **阳光电源**： * 技术复用优势（逆变器、储能），2024年净利润预计144亿元，目标占据30%市场份额（对应30-60亿利润）[2][11] * 战略部署AIDC，团队与人才布局加速[10][11] * **禾望电气**： * 通过维谛平台对接Meta等客户，2024年净利润6.4亿元，若获20%份额利润弹性达4倍（20亿+）[12] * 2026年普罗米修斯项目预计贡献3-5亿元利润（20%-50%份额）[13] * **台达**：OCP峰会发布800kW单机柜HVDC产品，PSU功率30kW，头部厂商加速布局[15] 投资机会与风险 * **国内企业切入机会**： * 技术迭代打破传统供应链格局，熟悉HVDC技术的企业（如风电变流器、储能PCS厂商）更具优势[8][9] * 禾望电气因与北美客户合作密切，可能最快导入供应链[12][15] * **增长预期**： * HVDC渗透率从近零升至2028年50%，禾望目标市值300亿元（当前130-140亿元）[14] * 阳光电源估值修复潜力大，战略转型历史成功（UPS→光伏逆变器→储能→AIDC）[11] 其他关键数据 * 英伟达Revolt系列推动800V HVDC转型，2027年二代产品将加速需求[4] * 边柜方案配置包括PDU、BBU、超级电容和AC-DC转换器，支持多电压输出[6] * 国内企业需突破品牌、供应链和客户关系壁垒以进入北美市场[13]

行业投资评级 - 电力设备与新能源行业维持"强于大市"评级 [1] 核心观点 新能源汽车领域 - 7月新能源汽车销量受补贴资金下拨影响环比减少11.2%至98.7万辆，渗透率达54% [2] - 碳酸锂价格显著上涨，8月8日电池级碳酸锂指数达71961元/吨，环比增长1012元/吨 [2] - 固态电池产业化加速，孚能科技向头部机器人企业送样硫化物全固态电池 [1] - 上汽MG4预售搭载半固态电池，价格区间7.38万-10.58万元 [2] 光伏领域 - 政策推动"反内卷"整治，要求治理低价无序竞争并淘汰落后产能 [1] - 8月硅料产量预计达12.5-13万吨，致密料价格区间42-47元/公斤 [15] - TOPCon组件现货新单价格0.68-0.72元/W，HJT组件价格0.7-0.83元/W [19] - 欧洲市场组件交付价8.3-8.5美分/W，美国市场受贸易政策影响维持0.27-0.28美元/W [20] 氢能与核电 - 国家能源局首批绿色液体燃料试点项目公布，含8个绿甲醇/绿氨项目 [24] - 华电辽宁启动100万千瓦海上风电项目采购 [24] - 宏微科技与瀚海聚能达成核电领域战略合作 [24] 细分市场数据 锂电材料价格 - 磷酸铁锂正极材料价格3.265万元/吨，NCM523正极11.45万元/吨 [14] - 隔膜基膜价格稳定，9μm湿法基膜0.6875元/平方米 [14] - 电解液价格下行，动力三元电解液2.12万元/吨 [14] 光伏产业链价格 - 硅片价格持稳，210N型硅片1.55元/片，182N型1.2元/片 [16] - 电池片环节承压，N型183电池片价格0.29元/W [17] - 辅材中光伏玻璃涨幅显著，3.2mm镀膜玻璃涨2.7%至19元/平方米 [23] 公司动态 - 爱旭股份上半年亏损2.38亿元，华明装备净利润同比增长17%至3.68亿元 [26] - 禾望电气净利润同比增56.79%，先惠技术获宁德时代7.02亿元订单 [26] - 科威尔股价单周涨幅达39.81%，位列板块涨幅第二 [13]

行业投资评级 - 电力设备新能源行业投资评级为"优于大市"（维持评级）[1] AIDC电力设备核心观点 - 北美四大云厂商Q2合计资本开支达950亿美元（同比+66%，环比+24%），全年预计超3500亿美元（同比+46%），AI投资持续增长驱动数据中心电力设备需求[5] - 预计2025-2030年全球新增AI算力负载为9.7/15.9/20.2/22.3/23.4/24.6GW，配套电力设备需求达29/48/60/67/70/74GW（年均增速20%）[5][13] - 2030年干式变压器/中低压开关柜/UPS/HVDC/固态变压器市场空间预计达85/341/41/380/239亿元[5][13] - 国内互联网巨头加速布局：腾讯Q1资本开支274.8亿元（同比+91%），阿里单季度资本开支246.12亿元（同比+121%）[18] - 技术变革方向：800V HVDC和固态变压器将逐步应用，算力芯片国产替代推动产业链向中国企业转移[5] 电网核心观点 - 2025年1-6月电源工程投资3635亿元（同比+5.6%），电网工程投资2911亿元（同比+14.6%）[31][32] - 特高压建设：预计2025-2027年直流投运4/3/5条，交流投运1/2/2条，"十五五"期间直流投运或超20条[53] - 电改机遇：2025年电力交易、虚拟电厂、绿电直供等商业模式有望成熟[5] - 出海空间：中国企业海外份额提升潜力大，海外四大云厂2025年资本开支预计超3500亿美元（同比+46%）[23] 市场表现 - AIDC板块近两周涨幅前三：高压直流HVDC（+19.7%）、服务器电源（+11.3%）、铅酸电池（+8.5%）[5] - 电网板块近两周涨幅前三：线缆部件（+6.8%）、配电设备（+4.5%）、电工仪器仪表（+1.4%）[5] - 个股表现：禾望电气（+31.9%）、金盘科技（+18.8%）、良信股份（+10.1%）涨幅领先[5][96] 投资建议方向 - AIDC电力设备四大方向：变压器/开关柜、UPS/HVDC、有源滤波器APF、服务器电源[5] - 电网三大方向：特高压订单交付、虚拟电厂/电力交易、电力设备出海[5] - 重点公司：金盘科技、明阳电气、国电南瑞、思源电气等[5][99] 关键数据 - 字节跳动IDC项目：国内最大单笔投资80亿元（芜湖262MW项目），海外马来西亚项目投资21亿美元[15] - 原材料价格：铜价环比-1.9%，取向硅钢同比-1.1%至12460元/吨[82] - 特高压招标：2025年累计招标668.4亿元（同比+20.5%），国网第四批招标127.7亿元[5][58]

行业投资评级 - 风电行业投资评级为"优于大市"（维持评级）[1] 核心观点 - 海风领域：25年上半年江苏、广东重大项目将陆续开工，二季度进入交付旺季，25年是国管海风开发元年，预计规划、竞配、招标、政策下半年落地，"十五五"期间年均海风装机有望超20GW，远超"十四五"水平[4] - 陆风领域：25年行业装机有望达100GW创历史新高，零部件企业年初以来量价齐增，全年业绩有望大幅增长，主机企业国内制造盈利磨底，三季度交付端将迎来单价和毛利率双重修复[4] - 中国风机出海：25-26年新增订单保持高增，进一步提供利润弹性[4] 板块行情 - 近两周风电板块表现分化，涨幅前三板块为系泊系统（+8.2%）、轴承（+6.1%）和铸锻件（+0.8%）[3] - 个股方面，近两周涨幅前三分别为五洲新春（+13.6%）、长盛轴承（+9.1%）和亚星锚链（+9.0%）[3] 风电招中标与装机数据 - 2025年至今全国风机累计公开招标容量45.9GW（-13%），其中陆上42.3GW（-12%），海上3.7GW（-18%），陆上风机（不含塔筒）平均中标价格为1,531元/kW[8] - 2024年全年全国风机累计公开招标容量107.4GW（+61%），其中陆上99.1GW（+70%），海上8.4GW（-3%），陆上风机（不含塔筒）平均中标价格为1,359元/kW[8] - 2024年全国风电新增装机容量79.8GW（+1%），其中海上4.0GW（-44%），陆上75.8GW（+5%）[8] - 预计2025-2027年全国陆风新增装机分别为120/60/70GW，海上风电新增装机分别为10/16/15GW，合计新增装机130/76/85GW[8] 风电整机制造商中标情况 - 2025年1-7月国内项目合计中标规模89.15GW（不含框架采购及自建），前三企业为金风科技（15.92GW）、运达股份（14.10GW）、远景能源（13.92GW）[23] - 2025年1-7月海上风电项目中标规模合计6.38GW（国内），前三企业为东方风电（1.60GW）、中车株洲所（1.01GW）、金风科技（0.90GW）[23] - 2024年国内项目合计中标规模162.96GW（+64%），前三企业为金风科技（30.2GW）、运达股份（22.5GW）、远景能源（22.2GW）[29] - 2024年海外项目合计中标规模34.3GW，前三企业为远景能源（17.2GW）、金风科技（7.7GW）、明阳智能（3.3GW）[29] 风电月度数据 - 2025年1-6月全国风电新增装机容量51.39GW（+98.9%），1-5月累计风电建设投资完成额540亿元（-8.1%），1-5月全国风电平均利用小时数为952h（-24h）[39] - 2024年全国风电新增装机容量79.3GW（+4.9%），累计风电建设投资完成额3082亿元（+20.2%），全国风电平均利用小时数为2127h（-98h）[39] 原材料价格 - 近两周黑色类原材料价格基本持平，铜价环比下跌1.9%[7] - 铸造生铁价格3,036元/吨（-4.0%年初至今），炼钢生铁2,750元/吨（-1.4%），中厚板3,582元/吨（-0.5%），废钢2,159元/吨（-4.7%），铜78,460元/吨（+6.8%）[40] 投资建议 - 建议关注三大方向：出口布局领先的管桩、海缆龙头；国内盈利筑底、出口加速的整机龙头；零部件企业25年量利齐增机会[5] - 具体关注公司：金风科技、东方电缆、广大特材、中际联合、大金重工、日月股份、时代新材、禾望电气、金雷股份[5]

财务表现 - 2025年中报营业总收入18.84亿元，同比上升36.39%，归母净利润2.43亿元，同比上升56.79% [1] - 第二季度营业总收入11.11亿元，同比上升33.33%，归母净利润1.37亿元，同比上升38.11% [1] - 毛利率36.66%，同比下降4.91%，净利率13.11%，同比上升5.21% [1] - 三费占营收比13.48%，同比下降13.67% [1] - 每股净资产10.49元，同比上升16.21%，每股收益0.54元，同比上升54.29% [1] - 每股经营性现金流-0.38元，同比下降75.4% [1] 财务指标变动 - 应收账款23.49亿元，同比上升25.52%，占最新年报归母净利润比达533.22% [1][10] - 货币资金16.21亿元，同比上升39.04% [1] - 有息负债14.36亿元，同比上升9.16% [1] - 应收票据变动幅度39.22%，原因：商业承兑票据增加 [1] - 应收款项融资变动幅度33.63%，原因：银行承兑票据增加 [2] - 在建工程变动幅度90.77%，原因：海上风电项目增加 [3] - 短期借款变动幅度166.67%，原因：信用借款增加 [4] - 合同负债变动幅度69.04%，原因：预收货款增加 [4] 业务驱动因素 - 营业收入增长36.39%，主要因新能源电控业务收入增加 [9] - 营业成本上升40.59%，与收入增长相关 [9] - 销售费用上升21.94%，因销售业务拓展 [9] - 财务费用上升65.05%，因借款增加导致利息费用增加 [9] - 研发费用上升2.54%，因加大研发投入 [9] - 经营活动现金流净额下降79.85%，因购买商品、接受劳务支付的现金增加 [9] - 投资活动现金流净额上升79.53%，因投资支付的现金减少 [9] - 筹资活动现金流净额上升150.58%，因吸收投资收到的现金增加 [9] 基金持仓情况 - 国泰估值LOF持有565.11万股，为最大持仓基金，规模10.83亿元 [11][12] - 富国稳健增长混合A持有280万股，增仓 [11] - 易方达远见成长混合A持有269.18万股，新进十大 [11] - 广发瑞蒿一年持有期混合A持有208.46万股，新进十大 [11] - 国泰金牛创新成长混合持有190万股，增仓 [11]

营收与利润表现 - 2025年中报营业总收入达18.84亿元，同比增长36.39% [1] - 归母净利润2.43亿元，同比增长56.79% [1] - 扣非净利润2.28亿元，同比增长40.11% [1] - 第二季度营业总收入11.11亿元，同比增长33.33% [2] - 第二季度归母净利润1.37亿元，同比增长38.11% [2] - 第二季度扣非净利润1.31亿元，同比增长42.65% [2] 盈利能力与费用控制 - 毛利率36.66%，同比下降4.91个百分点 [3] - 净利率13.11%，同比上升5.21个百分点 [3] - 三费总计2.54亿元，占营收13.48%，同比下降13.67% [4] - 每股经营性现金流-0.38元，同比减少75.4% [4] 应收账款与现金流风险 - 应收账款23.49亿元，占最新年报归母净利润533.22% [5] 主营业务构成 - 新能源电控业务收入15.24亿元，占比80.88%，毛利率32.46% [6] - 工程传动业务收入2.26亿元，占比11.99%，毛利率47.71% [6] - 其他业务收入1.15亿元，占比6.09%，毛利率59.90% [6] - 国内市场收入17.17亿元，占比91.13%，毛利率34.39% [6] - 国外市场收入1.48亿元，占比7.83%，毛利率54.65% [6] 总结 - 公司营收利润双增长，但应收账款高企需关注 [7] - 费用控制成效显著，但现金流压力较大 [4][7]

禾望电气买入评级分析 - 新能源电控业务成为公司增长主要驱动力 全产线布局推动国际化扩张 [2] - 大功率技术领域保持领先优势 传动业务发展潜力巨大 [2] - 公司展现出优秀的成本管控能力 期间费用率呈现稳定下降趋势 [2]

投资评级 - 买入（维持）[1] 核心观点 - 新能源电控业务驱动高增长，25H1实现收入15.24亿元，同比+44.97%，毛利率32.46%[7] - 海外市场拓展成效显著，25H1海外收入1.48亿元，同比+54%，占比提升至8%，毛利率54.65%[7] - 工程传动业务表现亮眼，25H1收入2.26亿元，同比+11.5%，毛利率47.71%[7] - 成本控制能力突出，25H1销售毛利率36.66%，同比+1pct，期间费用率22.25%，同比-0.61pct[7] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.9/7.1/8.2亿元，同比+34%/+21%/+15%[7] - 2025E营业总收入45.14亿元，同比+20.91%，2026E/2027E分别达53.67/64.20亿元[1] - 2025E每股收益1.30元，对应PE 30.61倍，2026E/2027E分别为1.57/1.81元[1] 业务表现 - 风电变流器预计25H1出货9.28亿元（约20GW），光伏逆变器出货4.20亿元（约4.2GW），储能PCS出货1.76亿元（约2.2GW）[7] - 变频器功率覆盖0.75kW~22.4MW，技术优势显著，受益于海外数据中心订单[7] - 25H1经营活动现金流净额-1.73亿元，同比-79.85%，主因采购支付增加[7] 市场数据 - 当前股价39.78元，一年最低/最高价11.08/40.99元[5] - 总市值180.83亿元，市净率3.79倍，流通A股市值180.83亿元[5] - 每股净资产10.48元，资产负债率44.35%，总股本4.55亿股[6]

投资评级与核心观点 - 维持"买入"评级，目标价48.05元（基于25年34倍PE估值）[1][5][7] - 核心观点：25Q2业绩高增，受益于风储等高景气赛道，公司通过成本管控实现毛利率稳中有升[1] 财务表现 - 25H1营收18.84亿元（yoy+36.39%），归母净利2.43亿元（yoy+56.79%）[1] - 25Q2营收11.11亿元（yoy+33.33%，qoq+43.60%），归母净利1.37亿元（yoy+38.11%，qoq+30.34%）[1] - 25Q2毛利率35.44%（同比+0.45pct），净利率12.68%（同比-0.50pct）[2] - 25H1扣除股份支付影响后净利润2.48亿元（yoy+49.16%）[2] 分业务表现 - 新能源电控业务25H1营收15.24亿元（yoy+44.97%），毛利率32.46%（同比-3.23pct）[3] - 工程传动业务25H1营收2.26亿元（yoy+11.50%），毛利率47.71%（同比+8.26pct）[3] 业务拓展与布局 - 海外收入25H1达1.48亿元（yoy+54.46%），占总收入7.83%（同比+0.91pct）[4] - 全球设立30多个服务基地，风电业务在主要海外市场形成批量发货[4] - 拓展大容量电源、电能质量产品，覆盖数据中心等新应用场景[4] 盈利预测 - 预测25-27年归母净利润分别为6.42/7.50/8.30亿元，对应EPS 1.41/1.65/1.83元[5] - 25年Wind一致预期PE 22.16倍，给予34倍PE溢价（前值27倍）[5][12]