项目概述 - 国内首套应用于变电站实时保供电的构网型风光储一体化系统——后海三（春晖站）示范工程顺利投运，标志着我国在构网型储能技术与城市配电网融合应用方面取得重要突破 [2] - 该项目由深圳供电局牵头，禾望电气、清华大学等单位联合研发，依托广东省重大专项旗舰项目“构网型储能变流器关键技术及装备研究” [2] - 禾望电气作为深圳市构网型储能工程研究中心，为该系统提供了自主研发的组串式构网型储能变流器 [2] 项目定位与特点 - 示范工程是城市碳中和变电站，位于深圳南山“科技创新轴”、后海金融基地核心地带，与春茧、春笋等深圳标志性建筑相邻 [4] - 项目颠覆了传统变电站依赖外部电网或单一电源的模式，将风能、太阳能、储能技术与展厅供电系统深度融合，形成一个具有主动支撑能力的本地化智慧能源微网 [4] - 变电站内设置了以推动局部电网向碳中和过渡为主题的展厅，涵盖风、光、储等新能源技术示范，禾望电气的构网型储能变流器陈列其中 [6] 技术核心与优势 - 构网型储能技术使微电网从传统的“跟网”被动响应模式，升级为能够主动建立和维持电压、频率的“构网”模式 [7] - 禾望电气自主研发的构网型储能变流器具备快速自主调压调频、强大的暂态过载能力、并离网无缝切换等功能特点 [7] - 系统可实现市电与清洁分布式能源之间的无缝切换，具备毫秒级响应能力，能够在电网失电的瞬间无缝切换，为区域内设备提供稳定电力 [9] - 系统具备“自治”和“自愈”能力，能够脱离主电网独立运行，智能协调分布式电源和储能，实现内部能源的自我平衡和优化调度，故障时可自动检测、隔离并快速恢复供电 [9] - 该系统还具备良好的可扩展性，能够适应未来新场景、新负荷的接入需求 [10] 行业影响与展望 - 示范工程的成功投运彰显了多方协作在能源革命浪潮中的实力与成果 [10] - 公司将继续深化产学研合作，持续推进构网型技术的研发与应用，支持配电网“源网荷储”一体化发展需求 [10]

项目与产品 - 国内首套应用于变电站实时保供电的构网型风光储一体化系统——后海三(春晖站)示范工程顺利投运 [1] - 禾望电气为该系统提供了自主研发的组串式构网型储能变流器 [1] 技术与行业 - 项目由深圳供电局牵头，禾望电气、清华大学等单位联合研发 [1] - 项目标志着我国在构网型储能技术与城市配电网融合应用方面取得重要突破 [1]

行业投资评级 - 电力设备与新能源行业评级为“增持”（维持）[5] 政策核心观点 - 国家发改委与市场监管总局发布公告，旨在治理价格无序竞争，维护良好市场价格秩序 [1] - 公告主要举措包括：规范经营者定价行为，要求以生产经营成本和市场供求状况为基本依据，不得以低于成本的报价竞标；完善行业成本标杆，由行业协会等在主管部门指导下调研评估行业平均成本；依法依规实施惩戒，对涉嫌违规经营者进行提醒告诫乃至查处 [1] - 相较于此前政策，本次公告完善了相关惩戒措施，有望驱动反内卷稳步推进 [1] - 该政策明确行业定价依据，完善惩戒措施，有望支撑风电、光伏产业链国内价格持续修复，并且国内价格对海外报价具有指导意义，或驱动海外价格同步改善 [2] 风电行业分析 - 风电作为新能源反内卷的排头兵，受益于2024年第四季度招标规则改善，风机价格持续修复 [2] - 根据金风科技业绩说明会数据，2025年6月国内风机投标均价为1616元/kW，较2024年12月提升5.8% [2] - 看好国内风电量价齐升叠加出海加速推进 [3] - 三一重能2025年上半年实现营收85.94亿元，同比增长62.75%，其中第二季度营收64.07亿元，同比增长80.35%，环比增长192.93% [9]；公司看点包括国内风机主业盈利向上拐点明确、“双海”战略成效显著、风电场业务通过滚动开发模式稳步推进 [9] 光伏行业分析 - 硅料作为光伏反内卷的核心抓手，受益于顶层设计与行业自律，硅料价格不低于全成本或达成共识 [2] - 根据硅业分会数据（2025年9月24日），N型复投料均价为5.32万元/吨，较2025年7月初上涨53.3% [2] - 硅料是光伏反内卷的核心环节，能耗管控、产能收储、行业自律将支撑供给侧优化 [3] - 大全能源2025年上半年收入14.7亿元，同比下降67.9%，归母净利-11.5亿元，公司在手资金充裕，财务韧性较强，积极响应反内卷保持较低开工率 [9] - 通威股份2025年上半年实现营收405.1亿元，同比下降7.5%，归母净利润-49.6亿元，其中第二季度亏损环比收窄，主要系国内光伏抢装驱动电池组件价格提升等因素 [10] 宏观与市场环境 - 美联储2025年9月会议启动降息周期，叠加海外航运降碳，有望提振风电、光伏需求 [3] - 国内供给侧改革稳步推进，政策手段不断完善，或驱动产业链价格持续修复 [3] 重点公司推荐与观点 - 推荐风电领域的**三一重能**（目标价38.01元）和**禾望电气**（目标价48.05元）[3][6] - 推荐光伏领域的**协鑫科技**（目标价2.22港元）、**通威股份**（目标价25.39元）和**大全能源**（目标价33.84元）[3][6] - **协鑫科技**与无极资本达成战略融资协议，募集资金约7亿美元，主要用于强化收储资金储备等，有助于推动行业落后产能的收购重组 [9] - **禾望电气**2025年上半年实现营收18.84亿元，同比增长36.39%，归母净利2.43亿元，同比增长56.79%，其中第二季度业绩高增主要受益于下游高景气和成本管控 [9]

股份回购执行情况 - 截至2025年9月30日公司累计回购股份15,000股 [1] - 回购股份数量占公司总股本比例为0.0033% [1] - 回购最高价为33.50元/股 最低价也为33.50元/股 [1] - 累计支付资金总额为人民币502,500.00元（不含交易费用） [1]

股份回购情况 - 截至2025年9月30日，公司累计回购股份约1.5万股，占公司总股本的比例为0.0033% [1] - 回购的最高价为33.5元/股，最低价为33.5元/股 [1] - 累计支付的资金总额为人民币约50万元 [1] 公司业务构成 - 2024年1至12月份，公司营业收入构成为：新能源发电行业占比80.45%，其他占比17.78%，其他业务占比1.76% [1] 公司市值 - 截至发稿，公司市值为163亿元 [1]

回购方案 - 首次披露日为2025年4月12日，由董事长韩玉提议[2] - 实施期限为2025年4月11日至2026年4月11日[2] - 预计回购金额1000万元至2000万元[2] 回购进展 - 累计已回购股数15000股，占总股本0.0033%[2] - 累计已回购金额502500元[2] - 实际回购价格33.50元/股[2] 未来计划 - 将在回购期限内择机回购并及时披露信息[7]

股票期权激励计划 - 2023年向350名激励对象首次授予股票期权2247万份[7] - 2023 - 2025年多次注销激励对象已获授但未行权股票期权[9][10][11][13] - 2023 - 2025年多次调整行权价格[9][10][13][15][18] - 第一个行权期可行权866万份，截止2025年4月16日[14] - 第二个行权期可行权628.32万份，截止2026年4月16日[15] 行权情况 - 2025年第三季度243人参与第二个行权期行权[16] - 2025年7 - 9月行权316.0166万股，均为无限售条件流通股[20] - 截至2025年9月30日272人参与第二个行权期行权[18] - 截至2025年9月30日累计行权423.623万股，占比67.42%[3] 股份与股东变动 - 有限售条件股份变为0股，无限售条件股份增加[23] - 平启科技持股比例从19.14%降至19.01%[24] 资金情况 - 2025年第三季度获募集资金86,174,566.65元[25] - 截至2025年9月30日累计获募集资金115,517,755.87元[25] - 募集资金用于补充公司现金流[26]

风电概念股市场表现 - 近60只风电概念股年内股价平均上涨33.65% [1] - 仅7只股票年内股价下跌，多只个股实现股价翻倍 [1] 机构对风电板块的业绩预测 - 机构看好行业长期前景，预测2025年及2026年业绩将持续高增长 [1] - 10只概念股满足机构评级家数≥10家且2025年、2026年净利润预测增幅均超20%的条件 [1] 重点公司机构评级及预测 - 东方电缆获32家机构评级，预测2025年净利润增长58.83%，2026年增长31.56% [1][3] - 大金重工获28家机构评级，预测2026年净利润增长37.31% [3] - 海力风电获16家机构评级，预测2026年净利润增长40.31% [3] - 天顺风能获10家机构评级，预测2026年净利润增长58.06% [4] - 明阳智能获12家机构评级，预测2026年净利润增长37.78% [4] - 泰胜风能获12家机构评级，预测2026年净利润增长36.87% [4] - 金雷股份获11家机构评级，预测2026年净利润增长31.77% [4] - 中材科技获13家机构评级，预测2026年净利润增长29.99% [4] - 金风科技获19家机构评级，预测2026年净利润增长27.80% [3] - 天望电气获15家机构评级，预测2026年净利润增长20.89% [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 三季度铁合金价格受焦煤价格影响，呈快速上涨后震荡走势，四季度期货预计震荡，将七月初价格视为政策底，七月末高点视为压力位 [1][4] - 下游螺纹等成材是影响铁合金价格核心变量，焦煤影响成本，铁合金跟随两者价格但弹性低，政策预期主导节奏，基本面决定方向和空间，资金情绪放大短期波动 [1] - 若铁合金产量维持中高位置，下游步入淡季或旺季不旺，供需压力上升，成本支撑有效性或受挑战 [1][25] - 预测硅铁2601合约价格区间5300 - 6400，硅锰2601合约价格区间5500 - 6500 [1][4] - 铁合金供需相对宽松，易受反内卷政策影响，价格打到七月初水平，做多性价比和安全垫高，硅铁2601合约5300附近，硅锰2601合约5500附近 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 三季度铁合金价格受焦煤影响，7月宏观情绪和政策预期驱动焦煤上涨带动铁合金；8月交易所政策降温、增产但需求不及预期，铁合金涨幅回落且跌幅大于成材；9月焦炭补库支撑，铁合金成本支撑下小幅反弹但消费偏弱，呈区间窄幅震荡 [2] - 2025年硅铁期货价格与持仓总量负相关，硅锰期货价格与持仓总量正相关且阶段性背离，可能分别与套保和投机资金参与有关 [2] 核心关注要点 反内卷政策预期 - 三季度铁合金价格受反内卷政策预期与资金情绪影响，7月相关政策逐渐影响黑色板块，铁合金在焦煤带动下上涨，7月25日行业内部反内卷会议消息传导下铁合金涨停并达行情高点 [15] - 四季度铁合金期货价格波动由政策预期主导节奏，基本面决定方向和空间，政策通过改变行业预期影响盘面，资金情绪放大短期波动 [15] 下游钢厂需求节奏兑现 - 今年前三个季度铁水产量维持较高水平，一是上半年抢出口带动需求，1 - 8月钢材净出口7354万吨同比增11.29%，钢坯净出口865万吨同比增975%；二是钢厂高利润支撑，炉料端让利使钢厂逆势盈利 [16] - 三季度成本端反弹，钢厂盈利下滑，维持高铁水面临挑战 [16] - 四季度金九银十下游五大材需求疲弱，表需处近5年同期最低水平，8月产量高于去年同期但表需未同步，旺季累库 [16] - 需关注下游钢厂需求节奏，赶工不及预期库存累积将压制价格反弹空间，冬储推迟可能导致“旺季不旺、淡季不淡” [17] 成本支撑的有效性 - 7月以来铁合金成本端原料价格变化，电价稳定，兰炭价格上涨使硅铁成本上升约300元/吨，硅锰因下游开工率和焦煤带动成本中心上移，对价格有支撑 [24] - 长期看，硅锰产区向北方低电价区域集中，新增产能释放，需求端受地产下行等因素影响，成本支撑有效性或走弱，且受自身产能过剩和锰矿影响，价格弹性依赖事件驱动，短期锰矿供应宽松，盘面定价或锚定内蒙产区 [24][25] - 短期国庆节前原料补库需求释放，铁合金成本支撑坚挺；中长期若产量维持中高位置，下游淡季或旺季不旺，供需压力上升，成本支撑有效性或受挑战 [25] 锰矿发运端端的短期扰动 - 2025年1 - 8月锰矿累计进口2068万吨同比增9.59%，累计发运量2551万吨同比增9.91%，因去年澳洲锰矿停运后今年恢复，供应充足，价格维持低位震荡，做多双硅价差性价比高 [29] - 需关注短期锰矿扰动，有消息传10月加蓬锰矿发运减量未证实，港口锰矿库存偏低，发运端扰动易引发市场炒作 [29] 估值反馈及供需展望 铁合金估值 - 目前铁合金估值相对中性偏低，短期受下游补库需求支撑，中长期需警惕需求回落的库存压力 [45] - 铁合金利润持续下滑，硅铁供应产量高位，增产驱动不强；硅锰企业南方产区进入枯水季产量已下滑，下游需求不及预期增加库存压力，对价格形成压力，且企业和仓单库存不低 [45] 铁合金供应端展望 - 2025年1 - 8月硅锰累计产量662万吨同比 - 3.8%，硅铁产量累计358万吨同比 + 1.1% [50] - 四季度供应端有旺季增量预期，但前期生产利润回落，不支持产量增加，厂家减产驱动增大，平水季硅锰南方产区产量可能下降 [50] - 硅铁生产利润回落大，减产驱动大，预计产量小幅回落；硅锰生产利润相对稳定，预计产量维持稳定或跟随回落但减产幅度小于硅铁，四季度铁合金产量较三季度将小幅下降 [50] 铁合金需求端展望 - 2025年1 - 8月中国粗钢累计产量67181万吨同比 - 2.8%，五大材产量累计29531万吨同比 - 6%，螺纹钢累计产量7352万吨同比 - 2.2% [55] - 四季度铁合金需求有旺季增量预期，但下游螺纹、热卷利润下降，五大材库存累库、库销比超季节性上升，螺纹仓单库存处近5年同期最高水平，抑制需求增量 [55] - 铁水维持高位震荡，但钢铁企业盈利率有下降迹象，高铁水维持难度大，铁合金炼钢需求可能下降；非炼钢需求方面，硅铁出口利润下滑，出口量或受影响，四季度需求量难有增量，维持疲弱 [55] 铁合金供需平衡表 - 给出2024年12月31日至2025年12月31日硅铁和硅锰的产量、进口、出口、表观消费量、库存、消费量同比、年初累计产量及消费量同比、供需差等数据 [70]

股价表现与交易情况 - 9月30日盘中上涨2.15%，报收36.06元/股，成交金额7.77亿元，换手率4.83%，总市值达163.92亿元 [1] - 当日主力资金净流出1513.77万元，特大单净卖出1516.43万元，大单买卖基本平衡，均约为1.96亿元 [1] - 公司今年以来股价累计上涨81.75%，近5日、20日、60日分别上涨5.62%、8.35%和11.54% [1] - 今年以来已7次登上龙虎榜，最近一次为8月12日，当日龙虎榜净卖出2.74亿元，买入总额4.85亿元（占总成交额13.04%），卖出总额7.58亿元（占总成交额20.41%） [1] 公司基本信息与业务构成 - 公司位于广东省深圳市，成立于2007年4月20日，于2017年7月28日上市，专注于电能变换领域 [1] - 主营业务收入构成为：新能源电控业务占比80.88%，工程传动业务占比11.99%，其他业务占比5.02%，其他(补充)占比2.10% [1] - 所属申万行业为电力设备-风电设备-风电零部件，概念板块包括中盘、半导体、融资融券、智能电网、基金重仓等 [2] 财务业绩 - 2025年1-6月实现营业收入18.84亿元，同比增长36.39% [2] - 2025年1-6月实现归母净利润2.43亿元，同比增长56.79% [2] 股东结构变化 - 截至6月30日股东户数为2.69万，较上期减少8.91% [2] - 人均流通股为16895股，较上期增加10.23% [2] - 香港中央结算有限公司为第二大流通股东，持股1348.52万股，较上期增加742.63万股 [3] - 多家公募基金产品位列前十流通股东，其中南方中证1000ETF和长城久嘉创新成长混合A为新进股东 [3] 分红记录 - A股上市后累计派现2.99亿元 [3] - 近三年累计派现1.70亿元 [3]