公司公告核心观点 - 禾望电气发布公告明确声明公司不存在违规担保情形 [1] - 禾望电气发布公告明确声明公司不存在逾期担保情形 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 焦煤盘面价格下有支撑，上有负反馈风险压制，煤焦价格反弹高度与持续性取决于下游钢材端供需平衡表能否“软着陆”，理想路径是钢厂提前检修减产缓和库存压力，反之将触发负反馈风险制约煤价反弹 [4] - 利多因素包括四季度政策约束下国内矿山开工率受限、2026年“十五五”规划开局之年冬储规模或优于去年 [4][6] - 利空因素是短期内成材库存压力大、旺季不旺，钢材现实端有压力，若矛盾无法化解或触发负反馈风险 [7] 各部分内容总结 双焦价格区间预测 - 焦煤月度价格区间为1100 - 1300，当前波动率37.69%，波动率历史百分位71.79% [3] - 焦炭月度价格区间为1550 - 1800，当前波动率30.44%，波动率历史百分位60.44% [3] 双焦风险管理策略建议 - 库存套保方面，钢厂盈利边际收缩，焦企提涨难，担心价格下降，可做空焦炭2601合约，25%套保比例入场区间（1780，1830），50%套保比例入场区间（1830 - 1880） [3] - 采购管理方面，宏观情绪反复，焦煤供应受扰动，焦化厂担心价格上涨，可做多焦煤2605合约，25%套保比例入场区间（1150，1180），50%套保比例入场区间（1120，1150） [3] 黑色仓单日报 |品种|单位|2025 - 10 - 21|日环比|周环比| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |螺纹钢|吨|151396|0|-138769| |热卷|吨|143657|-2375|83879| |铁矿石|手|1000|-200|200| |焦煤|手|200|0|0| |焦炭|手|2050|0|-140| |硅铁|张|11400|-703|-2265| |硅锰|张|46638|-998|-3279| [4] 煤焦盘面价格 - 焦煤不同类型仓单成本及主力基差有不同变化，如唐山蒙5仓单成本1200无变化，主力基差日环比增39.0 [8] - 焦炭不同类型仓单成本及主力基差有不同变化，如日照港湿熄仓单成本1626无变化，主力基差日环比增38.0 [8] - 盘面焦化利润日环比增12.741，主力矿焦比日环比增0.012，主力螺焦比日环比增0.042，主力炭煤比日环比增0.013 [8] 煤焦现货价格 - 焦煤多种现货价格有不同变化，如安泽低硫主焦煤出厂价1550无变化，周环比增20 [9] - 焦炭多种现货价格有不同变化，如晋中准一级湿焦出厂价1330无变化，日照准一级湿焦出库价1480无变化，周环比增30 [9][10] - 即期焦化利润日环比降10，蒙煤进口利润（长协）日环比增56等 [10]

担保情况 - 本次为禾望科技担保35000万元，含广发10000万元、浦发25000万元[2][5] - 实际为禾望科技担保余额183902.24万元（不含本次）[2] - 截至公告日公司对外担保总额570117.63万元，占净资产132.54%[3] - 公司对资产负债率70%以上子公司担保额度不超380000万元[7] - 为禾望科技担保余额218902.24万元，占净资产50.89%[7] - 对资产负债率70%以上子公司可用担保额度171657.35万元[7] - 对全资子公司担保总额507335.60万元，占净资产117.94%[18] - 对控股子公司担保总额52332.05万元，占净资产12.17%[18] - 对参股公司关联担保余额10449.98万元，占净资产2.43%[18] 禾望科技业绩 - 2025年1 - 6月资产223657.84万元，负债201620.17万元[9] - 2025年1 - 6月资产净额22037.66万元，营收242980.62万元[9] - 2025年1 - 6月净利润3236.94万元[9] - 2024年度资产302586.76万元，负债202247.96万元[9] - 2024年度资产净额100338.79万元，营收141525.07万元[9] - 2024年度净利润1026.14万元[9] 其他 - 本次担保在年度担保额度内[17] - 公司无违规、逾期担保情形[18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当周影响EC价格走势的核心矛盾在于船司官宣11月涨价函，但后部分船司又调降10月底报价，期价整体走势偏宽幅震荡；现货市场多空因素交织，地缘与关税问题仍存不确定性，后续需关注中东地区情况和中美关系发展；短期集运指数（欧线）期货以区间震荡为主，可延续日内短线操作策略，前期10 - 12合约正套可继续持有但后续应观望 [1] 根据相关目录分别进行总结 核心因素及策略建议 核心因素 - 当周期价宽幅震荡，上涨因主流船司发布11月涨价函且马士基10月中下旬挺价成功，下跌因部分主流船司10月下旬报价下调 [1] - 近端11月欧线现舱报价与SCFI欧线回升，但现货市场货量不足，地缘政治风险和宏观情绪不确定，期价延续震荡或震荡略偏强走势可能性高 [2] - 远端中东地区局势未知，加沙停火进程反复或红海复航将显著影响期价；今年前八月欧线集运市场旺季属性模糊，后续淡季需求或减弱，旺季需求支撑可能也偏弱 [5][7] 交易型策略建议 - 行情定位：未提及具体内容 - 套利策略：未提及具体内容 产业客户操作建议 - 舱位管理方面，已入手舱位但运力偏饱满或订舱货量不佳、担心运价下跌的企业，可做空集运指数期货锁定利润，建议入场区间1700 - 1750 [11] - 成本管理方面，船司空班力度加大或即将进入市场旺季、希望确定订舱成本的企业，可买入集运指数期货，建议入场区间1450 - 1500 [11] 基础数据概览 - 集运市场综合运价指数中，FBX综合航线指数环比变化率为21.23%，CICFI环比变化率为 - 2.16%，SCFI环比变化率为12.92%等 [12] - 趋势研判为区间震荡，主力合约短期支撑位区间在1500 - 1550，压力位区间在1700 - 1750；整体延续日内短线操作为主策略，期现策略交易者暂时观望，前期10 - 12合约正套可继续持有但后续观望 [13] 本周重要信息 利多信息 - 中美经贸牵头人举行视频通话，同意尽快举行新一轮中美经贸磋商 [24] - 达飞官宣11月亚洲至北欧航线涨价，赫伯罗特跟进发布远东至欧洲涨价函 [24] - 以色列总理称加沙战事在哈马斯解除武装、加沙地带“非军事化”前结束不了，美国指控哈马斯计划发动新袭击 [24] 利空信息 - SeaLead宣布10月27日起对其航线进行路线改革，达飞升级亚洲与红海间航线 [25] - 线下PA联盟运费调降至1500美元/FEU [25] 盘面解读 单边走势和资金动向 - 当周集运指数（欧线）期货价格受船司报价变动影响宽幅震荡，技术面短期均线再度从上向下穿过长期均线，短期仍存下行预期 [26] - 近期集运主力席位无明显持仓变化，得利席位和外资净空头小幅增仓，市场情绪偏空 [26] 基差结构 - 当期上海出口集装箱运价结算指数（SCFIS）欧洲航线继续下行，环比降幅显著收窄为1.40%，主力合约换月至EC2512，周五收于1654.70点 [30] - 基差率有所下降，当前点位套期保值需谨慎 [30] 月差结构 - 当周集运欧线跨期合约价差组合EC2510 - 2512合约组合价差收于 - 557.8点、EC2510 - 2602合约组合价差收于 - 375.1点、EC2512 - 2602价差合约组合价差收于182.7点 [34] - 因主流船司宣涨11月涨价函，远月期价获支撑，船司10月底报价部分调低，近月合约价格下降，受基差收敛影响，EC2510 - 2512和EC2510 - 2602合约组合价差扩大；前期10 - 12合约正套可继续持有但后续观望 [34] 利润分析 - 上半年中远海控、马士基、达飞集团等主流船司利润与营收表现不错，部分船司如ONE、阳明海运等利润较去年同期大幅缩减，但大部分航运企业仍盈利 [36] - 下半年班轮公司认为不确定性增强，经营更谨慎，可能关注成本控制，通过停航等手段减少营业支出，从供应端、成本端影响运价走势 [36]

公司股价表现 - 10月17日禾望电气股价下跌5.06%，报收32.48元/股，成交额7.59亿元，换手率5.02%，总市值148.67亿元 [1] 公司业务构成 - 公司主营业务收入构成为新能源电控业务80.88%，工程传动业务11.99%，其他5.02%，其他(补充)2.10% [1] - 公司专注于电能变换领域，帮助客户实现高效、可靠、高品质的发电、用电和电能传输 [1] 基金持仓情况 - 中银证券新能源混合A（005571）二季度持有禾望电气4万股，占基金净值比例3.06%，为第八大重仓股 [2] - 根据测算，该基金因禾望电气股价下跌单日浮亏约6.92万元 [2] - 中银证券新能源混合A基金最新规模2707.31万，今年以来收益44.6%，同类排名1246/8160 [2]

风电设备板块整体表现 - 10月15日风电设备板块整体上涨0.7%，领先个股为中环海陆，涨幅达6.08% [1] - 当日市场主要指数表现强劲，上证指数上涨1.22%至3912.21点，深证成指上涨1.73%至13118.75点 [1] - 板块整体资金呈净流出状态，主力资金净流出3.2亿元，游资资金净流出2.1亿元，但散户资金净流入5.31亿元 [2] 领涨个股表现 - 中环海陆领涨板块，收盘价24.07元，涨幅6.08%，成交额2.27亿元 [1] - 电气风电涨幅4.29%，收盘价20.40元，成交量为33.98万手，成交额6.77亿元 [1] - 泰胜风能上涨3.94%至8.45元，成交量为50.61万手，成交额4.21亿元，同时获得主力资金净流入3562.93万元，净占比8.46% [1][3] 领跌个股表现 - 广大特材跌幅最大，下跌9.95%至25.44元，成交额11.79亿元，但获得主力资金净流入1005.96万元 [2] - 明阳智能下跌3.55%至16.59元，成交量为90.62万手 [2] - 吉鑫科技下跌3.13%至6.19元，成交量高达184.30万手 [2] 个股资金流向 - 泰胜风能获得主力资金净流入3562.93万元，净占比8.46%，为板块内最高 [3] - 禾望电气主力资金净流入1637.26万元，净占比1.17%，但游资净流出3182.42万元 [3] - 飞沃科技获得游资净流入2736.74万元，净占比8.44%，为游资净流入最高的个股 [3]

股票期权激励计划 - 2023年股票期权激励计划授予的期权2025年6月3日进入第二个行权期[1] - 第二个行权期为2025年6月3日至2026年4月16日[1] - 2023年该计划本次限制行权期为2025年10月23日至27日[1] - 限制行权期间全部激励对象限制行权[1]

政策核心内容 - 国家发改委发布《可再生能源消费最低比重目标和可再生能源电力消纳责任权重制度实施办法（征求意见稿）》[1] - 政策设定能源用户可再生能源消费最低比重目标和省级行政区域可再生能源电力消纳责任权重[1] - 非电消费最低比重目标可通过可再生能源供暖（制冷）、可再生能源制氢氨醇等综合利用、生物质能非电利用等方式完成[1] 政策意义与影响 - 该办法首次将可再生能源非电消费纳入强制性考核体系[2] - 明确将绿色氢氨醇列为合规路径之一[2] - 标志着国家能源管理重心从单一的电力消纳向电、热、氢、醇等多能协同消费转变[2] - 为绿色氢氨醇行业提供了前所未有的政策准入通道[2] - 通过设定省级行政区域和重点用能企业的非电消费最低比重目标 并辅以约谈、通报及纳入失信记录等惩戒措施 政策从需求端为绿色氢氨醇创造了制度性市场需求[2] - 显著提升了产业发展的确定性和市场预期[2] 投资机会与受益标的 - 绿色氢氨醇产业正迎来重要的战略机遇期 利好产业链相关标的[1] - 建议关注金风科技（002202 SZ）、运达股份（300772 SZ）、三一重能（688349 SH）、禾望电气（603063 SH）、华电科工（601226 SH）[1]

行业投资评级 - 电力设备新能源行业投资评级为优于大市（维持）[2] 政策核心观点 - 国家发改委于10月13日发布《可再生能源消费最低比重目标和可再生能源电力消纳责任权重制度实施办法（征求意见稿）》，首次将可再生能源非电消费纳入强制性考核体系，明确将绿色氢氨醇列为合规路径之一[3][5] - 政策标志着国家能源管理重心从单一的电力消纳向电、热、氢、醇等多能协同消费转变，为绿色氢氨醇行业提供了政策准入通道[3] - 通过设定省级行政区域和重点用能企业的非电消费最低比重目标，并辅以约谈、通报及纳入失信记录等惩戒措施，政策从需求端为绿色氢氨醇创造了制度性市场需求[3][5] - 该政策首次将考核范围从单一的电力消费扩展至“电力”与“非电”双轨并行，反映出国家推动可再生能源全方位融入工业、交通、建筑等终端用能领域的政策导向[6][7] - 政策将绿色氢氨醇纳入“双碳”目标下的能源体系重构进程，通过保障绿电供给、稳定发展预期为行业从起步阶段迈向规模化、高质量发展阶段提供了强有力的政策护航[8] 投资建议与相关公司 - 报告认为绿色氢氨醇产业正迎来重要的战略机遇期，利好产业链相关标的[3][9] - 建议关注金风科技，其市值为726亿元人民币，预测归母净利润从2024年的18.6亿元人民币增长至2026年的36.7亿元人民币，对应市盈率（PE）从2024年的39.0倍降至2026年的19.8倍[11] - 建议关注三一重能，其市值为396亿元人民币，预测归母净利润从2024年的18.1亿元人民币增长至2026年的26.8亿元人民币，对应市盈率（PE）从2024年的21.9倍降至2026年的14.8倍[11] - 建议关注运达股份，其市值为166亿元人民币，预测归母净利润从2024年的4.6亿元人民币增长至2026年的7.7亿元人民币，对应市盈率（PE）从2024年的35.8倍降至2026年的21.7倍[11] - 建议关注禾望电气，其市值为155亿元人民币，预测归母净利润从2024年的4.4亿元人民币增长至2026年的6.9亿元人民币，对应市盈率（PE）从2024年的35.1倍降至2026年的22.4倍[11] - 建议关注华电科工，其市值为85亿元人民币，预测归母净利润从2024年的1.2亿元人民币增长至2026年的3.0亿元人民币，对应市盈率（PE）从2024年的73.8倍降至2026年的28.5倍[11]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”（首次）[4] 报告核心观点 - 随着ICT设备功率密度持续攀升，传统UPS在效率、散热和占地方面的瓶颈日益凸显，HVDC因其高效、结构简单、更优供电半径等优势，将成为数据中心特别是超大型数据中心供电的主流路线[1] - 英伟达等公司正联合电源、元器件供应商加快研发800V HVDC供电方案，并发展出集成BBU、超级电容、PDU和Power Shelf的新解决方案[1] - 在此技术变革中，中国企业凭借电力电子技术积累、快速响应能力和优质工程师团队，正加速导入，有望通过代工OEM等方式进入海外体系并获得优异回报[1][54] 行业规模与表现 - 行业股票家数为303只，占全市场比例为5.9%[4] - 行业总市值为7321.6十亿元，占全市场比例为7.0%；流通市值为6293.8十亿元，占全市场比例为6.6%[4] - 行业指数近1个月绝对收益为7.3%，近6个月为52.7%，近12个月为45.3%；相对沪深300指数近1个月收益为3.4%，近6个月为29.1%，近12个月为29.8%[6] ICT设备功率密度升级带动HVDC渗透 - 数据中心供电分为柜外供电设备和多级电源：柜外设备将市电降压，一级电源通过UPS或HVDC系统实现稳压滤波和不间断供电，二级电源通过PSU将电力转换为48Vdc/54Vdc，三级电源通过POL进一步降压至芯片所需的1Vdc[12][13][14][15] - 传统UPS面临应用瓶颈，包括安装时间长、配电占地面积大、电转换损失高、用铜量大、后期维护复杂、扩容困难以及新能源接入兼容性等问题[19][22][23] - HVDC架构可取消两级变换，从第一性原理上看效率更高，国内主要HVDC输出电压为240Vdc和336Vdc[23] - 巴拿马电源作为HVDC的集成方案，可减少占地面积40%、设备数量和安装工程量减少40%、整机效率达97.5%、电气设备成本降低20%[25] - 随着机柜功率升级，一级电源从UPS升级到HVDC的必要性加强，存在经济性拐点和强制性拐点[28] - 800V HVDC相较于传统UPS，电转化效率提升2-3%（从95.08%提升至97.52%），用铜量减少约2/3，并能更好地解决新能源接入问题[31][34][35] 海外与国内HVDC技术差异 - 海外HVDC是一个完整系统，包含PDU、BBU、Power Shelf和超级电容，电压等级为800Vdc，PDU被嵌入到Sidecar Power Rack中[36][38][39] - 海外方案引入超级电容以应对AI负载“脉冲式”功耗带来的电流冲击，引入BBU提供微秒级备电保障训练连续性[36][38] - 国内HVDC设计相对简单，采用蓄电池备电、无超容设计、电压等级较低（240/336Vdc），且需额外配置列头柜，整体集成度与适配AI负载的能力与海外存在明显差距[42] 产业链机会与竞争格局 - 柜外供电的核心在于给GPU安全可靠供电，英伟达决定供应商短名单，而云服务提供商（CSP）决定最终份额[43] - 英伟达已公布HVDC核心供应商名单，包括亚德诺、英飞凌等半导体供应商，台达、光宝、麦格米特等电源系统供应商，以及伊顿、施耐德、维谛等数据中心供电供应商[44] - 服务器电源厂商推广HVDC的速度更快，柜内服务器电源玩家（如台达、光宝、麦格米特）有机会切入柜外市场，可能改变柜外供电格局[45] - 柜外老牌供电厂商面临格局重塑风险，因研发周期缩短，可能寻求具备快速响应能力和优质工程师资源的中国企业进行代工或合作研发[54] - 国内部分积淀了深厚电力电子技术并具备海外本地化渠道能力的公司，有机会弯道超车，在未来导入英伟达短名单[54] 重点公司分析 - **科华数据**：具备风冷、液冷、UPS及HVDC等数据中心产品解决方案，位列2024年全球工业UPS第四、亚太市场第一，HVDC集成方案在腾讯等公司市占率实现追赶[55] - **麦格米特**：在服务器电源领域耕耘多年，PSU产品已进入英伟达供应链，并在2025年GTC大会推出800V Sidecar rack方案，单柜功率570kW[56] - **科士达**：作为国内领先的电力电子与新能源解决方案提供商，在UPS、模块化电源等领域经验成熟，具备向HVDC系统延伸的天然技术优势[57] - **阳光电源**：在电力电子领域积累深厚，光伏逆变器、储能PCS等业务全球领先，具备显著的规模优势和海外市场本土化能力，正加大HVDC业务培育[58] - **禾望电气**：技术与产品研发能力突出，围绕大功率电力电子技术培育系列业务，在aIDC相关领域持续重点投入，竞争优势和潜力大[61] - **中恒电气**：是数据中心HVDC供电方案先行者，牵头制定多项国家标准，在互联网数据中心和第三方colo数据中心市场市占率领先[62] - **盛弘股份**：是数据中心电力电子系统核心供应商之一，电能质量产品竞争力强，位列行业第一梯队，正在探索数据中心HVDC相关产品[63] 配套产业链机会 - **BBU（备用电源单元）**：用于应对电力中断或波动，确保AI服务器连续性，后续产品大概率集成在HVDC Sidecar Power Rack中[64] - **蔚蓝锂芯**：子公司天鹏电源在圆柱动力电池领域技术积累深厚，产品与BBU方向匹配，已向第三方少量出货用于BBU的电池[64] - **超级电容**：用于削平AI负载“脉冲式”功耗带来的电流冲击[65] - **思源电气**：子公司烯晶碳能专注于超级电容器研发生产，是全球第二家应用于乘用车的超级电容器制造商[65] - **江海股份**：在超级电容领域已具备性能、产品线、产能基础，正与国内外重点客户共同推进AI服务器和数据中心功率补偿研发[67] - **变压器**：[68] - **金盘科技**：在美国接触数据中心业务较早，从变压器优势产品拓宽至电源模块，电源模块上半年收入已实现同比翻倍，前瞻性布局HVDC和SST迭代[68] - **伊戈尔**：持续加大数据中心电力设备投入，变压器实现品类扩张，美国变压器工厂预计年内投产，有助于进一步打开美国市场[68] - **四方股份**：已有IDC相关订单及收入，此前偏重控制保护，AIDC项目容量更大，后续在电源方案、能耗功率优化方面空间更大[69]