公司业务动态 - 永辉超市宣布盘锦河蟹在华北、华东等多地门店上市 总采购量达175吨 [1] - 公司与辽宁盘锦达成产地直采合作 采用"生态养殖区+农户订单养殖"模式 [1] - 本蟹季175吨采购计划预计直接带动当地超1500户农户增收 [1] 供应链管理 - 公司依托全国供应链网络建立全链路品控体系 包含十四道标准筛选流程 [1] - 河蟹需经历硬度、规格、肥度等筛选 外壳柔软或规格不足会被退回 [1] - 通过初筛的河蟹需经历至少两次育肥 72小时暂养恢复活力 24小时空胃暂养排除杂质 [1] 产品质量控制 - 公司承诺"保活、保真、死蟹包退" 所有售出河蟹均提供售后保障 [1][2] - 河蟹经质检、绑绳、挂牌后通过冷链48小时内配送至门店 [2] - 公母蟹分开展售 门店提供免费打氧包装服务 [1][2] 产品特色与运营 - 盘锦河蟹采用散养模式 外观略显粗糙颜色较深 [2] - 捕捞需在每晚7-12点间由工作人员佩戴头灯起捕 [2] - 当前上市产品为"盘锦小肥蟹" 通过全程冷链与严格品控确保品质 [2]

合作概况 - 永辉超市与迁西县达成合作并通过合作企业计划采购约2500吨板栗[1] - 合作旨在推动京津冀农业产业协同和助力乡村振兴[1] 产品细节 - 产品名称为"永辉开心栗"原料选自迁西核心产区"燕山早丰"板栗[1] - 板栗采用自然落果采收方式当日完成捡拾与预冷[1][2] - 设置4道筛选程序炒制后经人工复检[1][2] - 限定每斤60-75颗以保证口感一致性[1][2] - 所有开心栗在门店现场炒制避免预开口污染风险[2] 品质保障 - 确保每袋产品无坏果且大小均匀[2] - 推出"发现4颗坏果免费领取一包"的承诺[2] - 配备试吃、开壳器和微波加热等服务[2] 产业影响 - 迁西县拥有75万亩板栗种植基地其中"燕山早丰"品种占90%以上[1] - 永辉通过规模化采购标准化品控和品牌化营销提升迁西板栗市场价值[1] - 采购板栗全部来自获得国家地理标志认证的标准化基地实施半野生种植且零农药[1] 行业评价 - 合作被评价为推动京津冀农业产业协同的积极实践[1] - 有效带动农村产业发展和农民增收形成区域合作共赢局面[1] - 为当地栗农带来实实在在的收益[1]

股票发行 - 2025年9月召开会议讨论向特定对象发行A股股票[2] - 发行对象不超过35名符合规定的特定对象[14] - 发行价格不低于定价基准日前二十日均价80%且不低于每股净资产[15] - 发行数量不超过发行前总股本的30%[17] - 发行股票自结束日起六个月内不得转让[19] - 募集资金总额不超过311,386.04万元[20] - 申请在上海证券交易所上市交易[21] - 发行决议有效期为股东会通过之日起12个月[23] 资金用途 - 募集资金净额用于门店升级改造（240,485.32万元）、物流仓储升级改造（30,900.72万元）、补充流动资金或偿还银行贷款（40,000.00万元）[24] 股东分红 - 制定2025 - 2027年未来三年股东分红回报规划[4][36] 公司制度 - 修订《永辉超市股份有限公司募集资金管理办法》[46] - 拟不再设监事会，职权由董事会审计委员会行使[49] - 修订《对外担保管理制度》《关联交易管理办法》[51] 发行决策 - 对发行摊薄即期回报分析并提出填补措施，相关主体作出承诺[38] - 董事会提请股东会授权办理发行相关事宜[41] - 对发行方案及募集资金投向调整并继续办理发行[43] - 若获同意注册，全权负责发行协议和文件事宜[43] - 根据发行结果增加注册资本、修改章程及办理工商变更登记[43] - 可决定暂停、中止或终止发行[43] - 特定情形下可决定发行方案延期或按新政策办理[43] 授权期限 - 部分授权有效期自股东会通过之日起十二个月[44] - 涉及同意注册后执行事项的授权有效期至事项办理完毕[44]

下沉战略推进 - 公司加速推进下沉战略 将品质服务与胖东来模式创新延伸至县域市场[4] - 海安星湖001广场店作为南通地区首家胖东来模式调改店焕新开业 经营面积达2600多平方米[4] - 调改从商品结构 服务动线 环境空间与员工关怀四大维度系统性融入胖东来经营理念[4] 商品结构优化 - 原有13030支商品中下架7636支 新增3751支 新品占比超过41% 整体商品结构接近胖东来标准80%[5] - 进口商品占比提升至13% 烘焙 熟食等鲜食品类比例从5%大幅增至20%[5] - 形成品质优选+民生刚需+地域特色三维一体的商品体系[5] 生鲜品类升级 - 生鲜区域引入高山蔬菜 有机农产品及定向种植特色蔬果[5] - 肉禽区新增进口牛肉与优质蛋白品类[5] - 水产区引入中高档冰鲜海产 并同步提升本地水产品占比[5] 熟食特色打造 - 熟食区推出东来同款韩式炸鸡 双汇甜肠 臧营桥烧鸡等畅销单品[5] - 与本地供应商合作引入南京盐水鸭 六合猪头肉 桂花糕等传统风味[5] - 深度融合地方饮食文化 打造兼具新意与乡味的熟食体验[5] 特色专区设置 - 门店专设胖东来商品专区与永辉优选专区[7] - 永辉优选主推十款核心商品 涵盖粮油 休食 冷冻等品类[7] - 烘焙区引进90多款新品 提高现制现售比例[7] 卖场空间优化 - 取消强制动线 通道大幅拓宽 中岛货架高度由原2-2.4米统一降至1.6米[8] - 层数由8-9层精简至5-6层 营造通透轻松的购物氛围[8] - 顾客休息区配备血压计 身高体重测量仪 直饮水等便民设施[8] 服务细节提升 - 肉禽柜台提供切丝 切片 绞肉等十余种精细化加工[8] - 海鲜区提供免费清洗 打氧等服务 践行只卖海鲜不卖水承诺[8] - 果切按甜度标明食用顺序 调味品区配备放大镜 连卷袋区设置湿手器[8] 食品安全管理 - 果切商品严格执行468原则 制作完成超4小时打八折 超6小时打六折 超8小时立即下架[10] - 部分叶菜 肉禽 水产类商品坚持日清打折 确保食材新鲜[10] 员工体系升级 - 员工规模从86人扩充至130余人 为本地创造大量就业岗位[11] - 员工平均薪资有一定比例提升 工作满一年可享受10天带薪年假[11] - 增设员工休息室 培训室 更衣室 提供免费员工餐[11] 工匠计划实施 - 对一线员工开展系统培训与认证 覆盖果切 水产 肉禽等七大核心岗位[11] - 提升员工专业技能与服务素质 让员工掌握更精细的技能[11] - 将胖东来以人为本的理念与海安本地消费习惯和文化相融合[11]

门店布局与区位优势 - 重庆主城区一个月内密集焕新四家自主调改店 分别位于渝中区大坪店和较场口店 南岸区四公里店和风临路店 形成双区四店布局 [1] - 渝中区门店毗邻解放碑 大坪龙湖时代天街等高密度居住区 1公里内直达轨道交通1号线 2号线及公交枢纽 南岸区门店覆盖工商大学 南坪商圈及融侨半岛社区群 [3] 商品结构优化 - 调改店商品结构达到胖东来模式的80%以上 进口商品占比提升至12%-20% [7] - 生鲜区引入芸岭有机蔬菜 忠州土猪 永辉农场可生食鸡蛋等区域特色产品 熟食区新增雨润烤鸡 避风塘海鲜 韩式炸鸡等畅销单品 [3] - 针对本地饮食文化推出张飞牛肉 周黑鸭等麻辣口味商品 现制现售商品占比大幅提升 [3] - 烘焙区成为亮点 推出热狗嘟嘟 核桃满满 榴莲千层（含40%果肉） 猫山王榴莲大福 鸭奶面包等现烤商品 [5] - 设立胖东来自有品牌专区 同步覆盖永辉优选系列产品如智利无核西梅干 黑松露火腿苏打饼干 [5] 消费场景与节庆营销 - 双节期间围绕团聚 礼赠 出游 宅家场景提供解决方案 主推阳澄湖大闸蟹 挪威三文鱼 新疆法兰西西梅 平和三红蜜柚等商品 [7] - 通过商品升级激活商圈消费活力 形成购物-餐饮-社区消费的生态闭环 [12] 门店环境与服务升级 - 取消强制动线 过道拓宽 中岛货架统一调整为1.6米高度 风临路店烘焙熟食区面积占比从8%提升至26% [9] - 增设多个收银台减少排队 配备顾客休息区 身高体重秤 血压仪 直饮水机 微波炉 宠物安置区等便民设施 [9] - 提供免费肉禽切丝/切片/绞肉加工 海鲜区代客烹制 调味品区配老花镜 连卷袋区设湿手器 果切按甜度标注食用顺序 [9] - 执行468鲜度原则：果切超4小时八折 6小时六折 8小时下架 烘焙/熟食/生鲜品类实施日清折价 [11] 员工福利与运营体系 - 调改后员工平均薪酬显著提升 满一年享10天带薪年假 优化休息室 培训室 更衣室设施 提供免费员工餐 [11] - 通过员工福利提升服务品质 形成员工幸福-服务优质-顾客满意的良性循环 [11] 战略意义与行业影响 - 成为胖东来模式赋能传统商超升级的典范案例 重塑社区消费引力 [12] - 完善重庆主城区一刻钟便民生活圈布局 助力国际消费中心城市建设 [15] - 通过高质价比商品和本地化运营 强化国民超市定位 [15]

门店调改概况 - 永辉超市南平地区首家学习胖东来模式调改门店南平浦城兴华路店于9月12日焕新开业 围绕商品、环境、服务、员工四大核心维度进行系统性升级 [1] - 门店经营面积近3000平方米 为永辉在南平地区调改首店 深度对标胖东来产品和价格 [2] 商品结构革新 - 原有12509支单品中下架6270支单品 新增2745支商品 调改后商品结构达到胖东来80%水平 [2] - 进口商品占比达15% 鲜食比例从原有5%大幅提升至25% [2] - 设立胖东来自有品牌专区展示近70支爆火单品 同步打造永辉自有品牌矩阵 [6] 生鲜品类升级 - 水果区新增果切果汁、冷萃茶、水果捞等年轻化品类 蔬菜区引入有机菜及闽北炖汤特色食材 [4] - 水产区域聚焦海域直采 推出江苏吕四港、连云港等地鲜活梭子蟹 增设海鲜厨房提供代客加工服务 [4] - 帝王蟹、波龙、面包蟹、珍宝蟹组成"进口四大金刚"满足高端海鲜需求 [4] 熟食烘焙优化 - 烘焙工坊自制SKU增加至50支 所有原料严格执行不使用代可可脂、氢化植物油等健康标准 [6] - 熟食区现场制作鲜肉包、鲜肉饼、烤鸡、炸水饺等 小龙虾专柜提供麻辣、蒜香、十三香三种口味 [6] 品质管控强化 - 永辉定制伊利鲜牛奶以7.9元亲民价销售 该款950ml家庭装鲜奶每100ml含3.2g优质乳蛋白 [6][7] - 采用GAP一级认证牧场奶源 体细胞及菌落数指标严于欧盟标准 配备专利屋顶锁鲜包装与15天冷藏保质期 [7] 服务体验提升 - 取消强制动线 拓宽购物通道 引入海鲜厨房、特色加工档口等体验式业态 [7] - 肉禽柜台提供切丝、切片、绞肉馅、剥皮、剔骨等深度加工服务 [9] - 海鲜柜台提供活鲜免费打氧、鱼类现场宰杀、去鳞、去内脏、切段等全套处理服务 [9] - 水果区提供免费清洗、去皮、分切服务 对组合果切按甜度标明建议食用顺序 [9] 食品安全管理 - 推行"不卖隔夜商品"承诺 针对果切产品执行"468原则"：超过4小时打八折、超过6小时打六折、超过8小时下架报废 [11] - 叶菜、肉禽、水产等部分商品在每日闭店前进行日清折价确保日日新鲜 [11] 员工福利改善 - 门店员工人数从调改前82人增加至105人 员工平均薪资大幅度提升 [14] - 工作满一年享受10天带薪年休假 增设员工休息室、更衣室和多功能室 提供免费员工餐 [14] 人才培养体系 - 推行"工匠计划"构建覆盖七大核心岗位的阶梯式技能认证体系 提供初级-中级-高级职业发展路径 [18] - 获得国家级权威认证 员工具备获得国家人社部认可职业技能等级证书的资格 [18] 未来发展计划 - 永辉持续推动全国门店调改进程 南平地区邵武恒华店、建瓯滨江国际广场店将于近期陆续调改亮相 [20] - 公司坚定走胖东来模式品质零售路线 以高质价比、优质服务与差异化商品开发满足市场需求 [20]

门店调改战略 - 永辉超市在南通海安开设首家"胖东来模式"调改店 标志着公司在苏中县域市场布局迈出关键一步[1] - 调改从商品结构 服务动线 环境空间与员工关怀四大维度系统性融入胖东来经营理念[3] - 公司并非简单复制胖东来 而是将其"以人为本"理念与海安本地消费习惯和文化相融合[8] 商品结构优化 - 新品占比超过41% 整体商品结构接近胖东来标准80%[5] - 进口商品占比提升至13% 烘焙 熟食等鲜食品类比例从5%大幅增至20%[5] - 形成"品质优选+民生刚需+地域特色"三维一体的商品体系[5] 生鲜品类升级 - 生鲜区域全面升级 引入高山蔬菜 有机农产品及定向种植特色蔬果[5] - 肉禽区新增进口牛肉与优质蛋白品类[6] - 水产区引入中高档冰鲜海产 并同步提升本地水产品占比[6] 特色专区设置 - 门店专设胖东来商品专区与永辉优选专区[6] - 永辉优选主推十款核心商品 涵盖粮油 休食 冷冻等品类[6] - 新上市微胶囊香氛酵素洗衣液具有7重酵素去污 90%天然成分来源及18%高活性物深层净化等核心优势[6] 服务体验提升 - 顾客休息区配备血压计 身高体重测量仪 直饮水 四季茶饮 免费使用1小时充电宝等便民设施[6] - 海鲜区提供免费清洗 打氧等服务 践行"只卖海鲜不卖水"承诺[6] - 果切按甜度标明食用顺序 调味品区配备放大镜 连卷袋区设置湿手器 试鞋区增加一次性袜套[6] 食品安全管理 - 果切商品严格执行"468原则" 制作完成超4小时打八折 超6小时打六折 超8小时立即下架[6] - 熟食区深度融合地方饮食文化 打造兼具新意与乡味的熟食体验[6] - 通过"工匠计划"提升一线员工技能水平[8]

核心观点 - 永辉超市通过胖东来模式调改 聚焦品质提升和服务优化 增强顾客粘性和员工积极性 实现门店转型和区域扩张 [2][4][5][6][8][10][11] 门店调改成效 - 浙江首家胖东来模式调改店滨江宝龙店开业一年后 出入口动线更开阔 工作人员主动协助顾客装商品 服务细致周到 [2] - 店内新增放大镜等便民设施 商品生产日期保持新鲜 熟食、烘焙和鲜切水果等日清商品获得顾客信赖 [4] - 自有品牌全新升级 推出酵素洗衣液、橙汁、纸面巾、玉米胚芽油等多款品质新品 质优价廉 [4] - 烘焙坊每日现烤现售丰收的喜悦欧包、核桃满满、山茶花吐司等网红爆款单品 兼顾健康与创意 成为新增长点 [4] - 通过新疆水果和东海海产双时令爆款组合 强化生鲜竞争力 以源头直采、冷链速达的供应链打造品质生活体验 [4] - 与供应商合作推出联名款商品 如与伊利独家定制的鲜牛奶 欧盟标准生牛乳原料售价7.9元 上市4天销售额破100万元 正朝亿元级单品迈进 [5] - 优质商品持续供给极大增强与周边居民的粘性 [5] 员工激励与技能提升 - 调改后门店增加员工 平均薪资水平提升超过30% [8] - 推行门店收益与员工共享机制 盈利门店员工可获得500-2000元分红 激发激情和士气 [8] - 增加员工年假天数 缩短工作时长 设置休息区并提供免费饮料和雪糕 从福利细节关怀员工 [8] - 发布《全国技工岗位技能标准》 覆盖烘焙、熟食、果切、水产、猪肉、牛肉、维修7大核心岗位 为人才选拔与认证奠定基础 [10] - 全国28个大区同步开展首次技能认证 2904名员工通过认证 整体通过率达78% 获颁技能认证证书 [10] - 工匠计划帮助员工学到一技之长 即使未来离开也能带走技能 实现互相成就 [10] 区域扩张与战略规划 - 永辉成立全国调改项目组 正式学习胖东来模式转型 浙江首家调改店滨江宝龙店于2024年8月亮相杭州 [6] - 杭州第六家和第七家调改店滨江金盛嘉悦店和萧山曹家桥开元广场店将于9月12日开业 店内新增商品比例超60% 商品结构接近胖东来的85% 进口商品占比达15% [11] - 双店同开标志滨江宝龙店从全省首家升级为区域样板 成功经验正推广至全省十余个点位 [11] - 公司聚焦核心供应商、核心大单品与长期主义 未来三年计划孵化100个亿元级单品 打造品质首选 [10]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心财务表现 - 2025年上半年实现收入299.5亿元，同比下滑21% [2][4] - 扣非归母净亏损8.0亿元 [2][4] - 单二季度收入124.7亿元，同比下滑23% [2][4] - 单二季度扣非归母净亏损9.4亿元，考虑闭店资产处置收益后归母净亏损3.9亿元，同比减亏0.7亿元 [2][4] - 预计2025-2027年EPS为-0.08元、0.05元、0.12元 [9] 毛利率与供应链优化 - 单二季度毛利率为19.8%，同比基本持平 [9] - 生鲜及加工毛利率同比提升2.1个百分点，零售主业毛利率同比提升0.6个百分点 [9] - 烘焙自营销售额占比从40%提升至78% [9] - 完成2860家标品供应商裸采合同签订，精简供应商数量约50% [9] - 生鲜业务源头采购比例提升至60%以上 [9] 门店调整与战略推进 - 2025年上半年净关店223家，总店数为552家 [9] - 关闭长期亏损门店，调改工作进入规模化阶段 [9] - 截至2025年6月30日开业调改店124家 [9] - 拟定增募资不超过40亿元，用于门店调改、物流仓储升级及补充流动资金 [9] 产品与品牌创新 - 永辉伊利高品质鲜牛奶以7.9元亲民价上市，首发4天销售额突破100万元 [9] - 新增自有品牌"YONGHUI橙汁"和"微胶囊香氛酵素洗衣液" [9] - 重构品牌营销体系，报告期内完成102家调改店媒体传播工作，全渠道曝光量突破16亿次 [9] 费用结构分析 - 单二季度销售费用率同比提升3.4个百分点，管理费用率同比提升0.8个百分点，主因收入下滑导致费用率被动上升 [9] - 财务费用率因租赁负债利息支出减少而下降0.9个百分点 [9] - 折摊费用、水电费用等已大幅减少 [9] 未来展望 - 公司深化供应链改革，通过线上渠道扩大调改店服务范围 [9] - 重点关注调改店销售增长和费用收窄带来的业绩拐点 [9] - 竞争力得到整体强化，后续期间费用率预计进一步收窄 [9]

投资评级 - 首次覆盖给予增持-A评级 [1] 核心观点 - 永辉超市作为全国连锁超市龙头正坚定推进品质零售调改战略通过优化产品结构强化供应链改革和提升服务能力实现经营复苏 [1] - 超市行业进入平稳增长期门店调改成为2025年行业共识近九成企业将采购模式变革作为重点工作方向 [2] - 胖东来模式通过聚焦产品品质与满意度实现2024年销售额16964亿元同比增长5854%为行业提供成功范例 [3][4][5] - 名创优品成为第一大股东后加速推进门店调改预计2026年春节前调改门店达300家供应链协同效应显著 [1][26][59] - 预计2025-2027年营业收入分别为596/903/1096亿元净利润实现大幅减亏并转正至-551/716/1376亿元 [6][7] 公司财务与业务表现 - 2010-2019年营业收入门店数量归母净利润年均复合增速分别为239%217%199% [1][16] - 2021-2024年累计亏损9502亿元主因社区团购冲击线下客流承压及资产减值 [16] - 2024年起推进门店调改截至2025年8月15日已开业调改门店160家目标9月底达200家 [1][26] - 调改门店商品换新比例超60%SKU数量1-15万个烘焙熟食等鲜食比例从5%增至20%-30% [32][33] - 2025年春节期间41家调改门店销售额同比增长翻倍烘焙和熟食分别增长520%和387% [32] 供应链与服务改革 - 采购模式从传统KA模式转向成本加成取消入场费等后端费用其他业务收入占比从7%降至2023年较低水平 [47] - 自建中央厨房2025年1月烘焙车间投产规划4条生产线覆盖福州多数门店 [49][51] - 推行宽类窄品策略自有品牌销售占比目标提升至5%-15% [43][45] - 调改门店员工数量增至200人左右薪资涨幅20%-30%一线城市基础工资达6000元/月 [56][57][58] - 提供宠物寄存自助茶水血压计等便民设施并执行每天工作不超过8小时及带薪年假制度 [53][56] 行业格局与趋势 - 2024年超市Top100企业销售规模9000亿元同比增长03%限额以上超市零售总额增长27% [2][62] - 行业CR5和CR10销售额占比分别为490%和666%门店数量占比分别为117%和511% [2][67] - 2024年Top100企业门店总数252万个减少2750家同比降幅98%仅25家企业门店数量增加 [2][71] - 2024年四分之三超市企业尝试调改超一半企业调改后销售额增长 [2][71] - 胖东来2024年超市业态销售额8094亿元占比48%自有品牌SKU超100个销售额11亿元占比30% [5][87] 股权变更与协同效应 - 名创优品以627亿元收购永辉超市294%股权成为第一大股东 [59] - 成立改革领导小组由名创优品实控人叶国富担任组长供应链与渠道布局协同效应显著 [59] - TOP TOY潮玩产品已入驻永辉超市上海金山门店 [59] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入同比增长-117%/513%/214%净利润同比增长624%/2299%/923% [6][7] - 2025年9月10日收盘价517元对应PS2025E和PS2026E分别为079倍和052倍 [6] - 可比公司平均PS2025E和PS2026E分别为126倍和107倍 [103]