行业投资评级 - 报告未明确给出统一的行业投资评级，但基于对高景气度方向、供给侧改革受益龙头及新技术龙头的重点推荐，整体态度偏向积极 [2] 核心观点 - 新能源行业整体呈现分化态势，光伏板块在反内卷政策推动下，上游盈利显著修复，25Q3实现强劲反弹；风电板块发展稳健，毛利率出现拐点，出海业务盈利领先 [2][5] - 反内卷政策成效显现，硅料、硅片等上游环节价格逐步上行，盈利修复明显，行业生态有望重塑 [2] - 储能需求呈现结构性高增长，欧洲户储库存去化后需求恢复，国内大储在经济性驱动下及美国大储在抢装潮下需求旺盛 [2] - 风电板块受益于此前投标涨价，部分公司风机毛利率已现拐点，叠加规模效应，业绩弹性较大，预计26年全面展现 [2] 新能源板块整体财务表现 - 2025年前三季度新能源板块实现营业收入11722亿元，同比小幅下降1%；实现归母净利润242亿元，同比下降19% [7] - 单季度看，2025年第三季度营收4138亿元，同比增长2%，环比下降3%；归母净利润118亿元，同比大幅增长41%，环比增长68%，盈利强劲修复 [7][11] - 行业盈利能力方面，2025Q3毛利率为15.3%，同比下降0.6个百分点，环比上升0.7个百分点；归母净利率为2.9%，同比上升0.8个百分点，环比上升1.2个百分点 [17] - 2025Q3行业经营活动现金流净额为497亿元，同比微降5%，环比增长24%；期间费用率为11.1%，同比下降0.6个百分点 [24] 光伏板块分析 - 2025年前三季度光伏板块收入6640亿元，同比下降12%；归母净利润为-43亿元，同比大幅下降212% [2][37] - 2025年第三季度光伏板块收入2315亿元，同比下降8%，环比下降3%；但归母净利润为28.4亿元，同比暴增1495%，环比大增181%，亏损大幅收窄 [2][37] - 分环节看，25Q3归母净利润环比增速排名为：金刚线(301%) > 石英坩埚(193%) > 玻璃(150%) > 硅料(95%) > 硅片(58%)；同比增速排名为：金刚线(170%) > 石英坩埚(137%) > 玻璃(125%) > 硅料(79%) > 电池(66%) [2] - 盈利能力方面，2025Q3光伏行业归母净利率为1.2%，同比提升1.2个百分点，环比大幅提升2.7个百分点 [47] 风电板块分析 - 2025年前三季度风电板块营收3002亿元，同比增长27%；归母净利润155亿元，同比增长20% [2] - 2025年第三季度风电板块营收1135亿元，同比增长22%，环比微增1%；归母净利润50亿元，同比增长33%，环比下降22% [2] - 风机业务受益于24年下半年反内卷投标涨价，25年5月继续小幅涨价，部分公司已出现风机毛利率拐点 [2] 储能市场分析 - 欧洲户储库存去化需求逐步恢复，东南亚需求持续旺盛，澳洲受补贴驱动需求快速爆发 [2] - 国内部分省份容量电价政策出台，经济性驱动下大储需求高增，25年预计装机约150GWh，同比增长40%+，26年有望装机超220GWh，同比增长50%+ [2] - 美国大储25年抢装，叠加AI数据中心发展带动绿电直连配储需求，25年装机预计约50GWh，未来5年复合增速有望达40-60% [2] 重点子行业及公司表现 - **逆变器**：25Q3收入353.3亿元，同比增长16%；归母净利润57亿元，同比增长26%；毛利率34.8%，同比提升3个百分点 [87][89][90] - **组件**：25Q3收入853.2亿元，同比下降17%；毛利率4.7%，同比下降6个百分点；龙头企业如隆基绿能25Q3毛利率为4.9% [75][76] - **玻璃**：25Q3收入108.8亿元，同比增长8%，环比增长19%；毛利率10.6%，同比提升5个百分点；福莱特25Q3毛利率为16.8% [112][114] - **胶膜**：25Q3营收126.5亿元，同比下降7%，环比下降11%；毛利率13.7%，同比提升1个百分点；龙头福斯特25Q1-3毛利率为11.1% [132] - **支架**：25Q3收入37.3亿元，同比下降19%，环比下降25%；毛利率18.4%，同比下降2个百分点，环比提升1个百分点 [152][153] 投资建议 - 重点推荐三个方向：高景气度的逆变器及支架企业；供给侧改革受益、成本优势明显的光伏龙头及渠道优势强的组件龙头；新技术龙头 [2]

股价表现与资金流向 - 11月13日盘中股价上涨2.04%至18.97元/股，成交额1.21亿元，换手率0.34%，总市值444.44亿元 [1] - 当日主力资金净流入27.99万元，特大单净买入17.62万元（买入133.81万元，卖出116.19万元），大单净买入10.36万元（买入1276.41万元，卖出1266.05万元） [1] - 今年以来股价下跌3.66%，但近期表现强劲，近5个交易日上涨1.44%，近20日上涨8.34%，近60日上涨15.11% [1] 公司基本概况 - 公司成立于1998年6月24日，于2019年2月15日上市，总部位于浙江省嘉兴市 [1] - 主营业务包括光伏玻璃、浮法玻璃、工程玻璃和家居玻璃的研发、生产和销售，以及玻璃用石英矿的开采销售和EPC光伏电站工程建设 [1] - 光伏玻璃是核心业务，占主营业务收入的89.76%，其他业务包括发电收入（3.16%）、工程玻璃（3.14%）等 [1] 行业分类与概念板块 - 所属申万行业为电力设备-光伏设备-光伏辅材 [1] - 所属概念板块包括太阳能、光伏玻璃、碳中和、一带一路、融资融券等 [1] 2025年前三季度财务业绩 - 2025年1月至9月实现营业收入124.64亿元，同比减少14.66% [2] - 2025年1月至9月实现归母净利润6.38亿元，同比大幅减少50.79% [2] 股东与分红信息 - 截至2025年9月30日，股东户数为6.83万户，较上期减少3.88% [2] - A股上市后累计派发现金分红28.33亿元，近三年累计派现22.44亿元 [3] - 香港中央结算有限公司为第六大流通股东，持股3342.70万股，较上期增加455.40万股 [3] - 广发高端制造股票A（004997）新进为第九大流通股东，持股1941.76万股 [3]

公司股价与基本面 - 11月12日公司股价下跌5.11%至18.57元/股，成交额为3.33亿元，换手率为0.92%，总市值为435.07亿元 [1] - 公司主营业务为光伏玻璃、浮法玻璃、工程玻璃和家居玻璃的研发、生产和销售，以及石英矿开采和EPC光伏电站工程建设 [1] - 光伏玻璃是公司核心业务，占主营业务收入比例高达89.76% [1] 基金持仓情况 - 江信基金旗下江信瑞福A（002630）三季度重仓持有公司2000股，占基金净值比例为3%，为公司第二大重仓股 [2] - 基于当日股价下跌测算，该基金持仓浮亏约2000元 [2] - 江信瑞福A基金最新规模为52.24万元，今年以来收益率为9.78%，同类排名6012/8147 [2] 基金经理信息 - 江信瑞福A基金经理为高鹏飞，累计任职时间为5年19天 [3] - 高鹏飞现任基金资产总规模为1914.06万元，任职期间最佳基金回报为27.56% [3]

港股电力设备股市场表现 - 港股电力设备行业股价持续走低 [1] - 协鑫科技股价跌幅超过9% [1] - 福莱特玻璃、信义光能、金风科技股价跟随下跌 [1]

股价表现 - 光伏板块多数股票下跌，新特能源股价下跌5.59%至8.45港元，福莱特玻璃股价下跌4.49%至12.75港元，信义光能股价下跌3.06%至3.8港元 [1] 硅片市场动态 - 多家硅片企业降价，183N硅片价格区间为1.25-1.3元/片，210R硅片价格区间为1.28-1.3元/片，210N硅片价格区间为1.6-1.65元/片 [1] - 硅片市场供应格局因过量代工转差，11月电池厂收紧需求并进行限价采购，导致采购订单骤减 [1] - 现金流紧张的二三线硅片企业出现恐慌性抛售，受此影响硅料期货盘中价格跳水 [1] 行业分析与展望 - 受反内卷政策尚未落地影响，价格出现一定回落，当前价格进入复杂博弈期，建议以观望为主 [1] - 光伏终端需求依然偏弱，但硅片需求保持相对高位，月内硅料产销较为平衡 [1] - 后续需密切关注多品硅平台企业落地情况、硅料企业对价格红线的执行力度以及光伏行业产能出清进展 [1]

光伏股市场表现 - 光伏股多数走低，新特能源(01799)跌5.59%报8.45港元，福莱特玻璃(06865)跌4.49%报12.75港元，信义光能(00968)跌3.06%报3.8港元 [1] 硅片价格动态 - 多家硅片企业降价，183N硅片区间价1.25-1.3元/片，210R硅片区间价1.28-1.3元/片，210N硅片区间价1.6-1.65元/片 [1] - 11日硅料期货盘中价格跳水 [1] 市场供需分析 - 硅片市场供应格局因过量代工转差，11月电池厂收紧需求并进行限价采购，采购订单骤减 [1] - 现金流紧张的二三线硅片企业出现恐慌性抛售 [1] - 光伏终端需求依然偏弱，但硅片需求保持相对高位，月内硅料产销较为平衡 [1] 行业前景与观察点 - 受反内卷政策尚未落地影响，价格如期出现一定回落，当前价格进入复杂博弈期，建议以观望为主 [1] - 后续需密切关注多品硅平台企业落地情况、硅料企业对价格红线的执行力度以及光伏行业产能出清进展 [1]

港股市场整体表现 - 港股三大指数全线下跌，恒生指数跌0.92%至26241点，国企指数跌0.94%至9267点，恒生科技指数跌1.8%至5837点[3] - 市场表现弱势，全球风险市场偏好趋于谨慎，受隔夜美股科技股遭抛售影响[3] 科技股板块表现 - 大型科技股普遍表现低迷，快手跌近6%，阿里巴巴跌近3%，小米跌近3%，京东跌超2%，腾讯跌超1%，美团跌超1%[2] - 恒生科技指数下跌1.8%[3] 其他主要板块表现 - 半导体芯片股走低，权重股中芯国际跌约2%，丘钛科技跌5.6%[2] - 苹果概念股、生物医药股、汽车股等多数热门板块走低[2] - 教育股、风电股、乳制品股、重型机械股、中资券商股、内房股纷纷走低[2] 逆势上涨板块 - 光伏太阳能股全天强势，福莱特玻璃逆势上涨近9%，信义光能、协鑫科技表现强势[2] - 多晶硅行业现拐点信号，瑞银指基本面需求仍强劲，年内望重回4200美元[2] - 黄金股继续领衔有色金属股上涨[2] - 石油股持续活跃，中国海洋石油续刷阶段新高[2]

光伏股市场表现 - 信义光能股价上涨5.42%至3.89港元 [1] - 福莱特玻璃股价上涨4.79%至12.69港元 [1] - 新特能源股价上涨2.48%至8.68港元 [1] - 协鑫科技股价上涨2.17%至1.41港元 [1] 行业整合动态 - 多晶硅重组联合体平台正在筹划中 收购方案细节仍在商讨 [1] - 规划预计成立700亿元左右规模的基金 [1] - 将采用百亿资金撬动700亿的承债式方式收购 [1] - 17家龙头企业已基本同意搭建联合体 预计于2025年内完成 [1] 行业周期与展望 - 第三季度反内卷推动硅料价格上涨 [1] - 光伏主链第三季度减亏已成行业趋势 [1] - 行业有望迎来业绩环比改善和反内卷实质性推动的双重利好 [1] - 当前行业仍然处在周期底部 建议积极布局反内卷行情 [1] - 建议关注供给侧改革预期及新技术变革带来的结构性机会 [1]

公司股价表现 - 11月7日公司股价上涨5.08%至19.65元/股，成交额6.51亿元，换手率1.78%，总市值460.38亿元 [1] 公司业务概况 - 公司主营业务为光伏玻璃、浮法玻璃、工程玻璃和家居玻璃的研发、生产和销售，以及玻璃用石英矿的开采和EPC光伏电站工程建设 [1] - 公司主营业务收入构成为：光伏玻璃89.76%，发电收入3.16%，工程玻璃3.14%，其他1.98%，家居玻璃1.58%，浮法玻璃0.36%，采矿产品0.01% [1] 基金持仓动态 - 大成盛世精选灵活配置混合A（002945）三季度减持公司股票1.68万股，持有股数34.5万股，占基金净值比例4.1%，为第九大重仓股 [2] - 该基金于11月7日因公司股价上涨实现浮盈约32.77万元 [2] - 大成盛世精选灵活配置混合A基金最新规模1.06亿元，今年以来收益31.6%，近一年收益21.89%，成立以来收益152.8% [2] 基金经理信息 - 大成盛世精选灵活配置混合A基金经理为赵蓬，累计任职时间2年97天，现任基金资产总规模14.64亿元 [3] - 赵蓬任职期间最佳基金回报52.01%，最差基金回报17.71% [3]

市场整体表现 - 隔夜美股科技股遭抛售导致亚太股市集体走低 港股三大指数低开低走 [1] - 恒生指数跌1.14%至26183.08点 国企指数跌1.12%至9251.18点 恒生科技指数跌2%至5825.33点 [1] 科技股板块 - 权重科技股集体弱势 小米跌超3% 京东、腾讯、美团、阿里巴巴均跌超2% [1] - 半导体股再度弱势走低 苹果概念股齐跌 [1] 能源与大宗商品相关板块 - 金价重回4000美元 黄金股继续上涨 [1] - 三桶油继续上涨行情 [1] 光伏太阳能板块 - 光伏反内卷获重大进展 光伏太阳能股集体强势 [1] - 福莱特玻璃涨6.69%至12.920港元 信义光能涨6.50%至3.930港元 卡姆丹克太阳能涨5.26%至0.140港元 [1] - 山高新能源涨4.35%至1.680港元 阳光能源涨4.08%至0.102港元 协鑫科技涨2.90%至1.420港元 [1] - 彩虹新能源涨3.06%至2.360港元 水发兴业能源涨1.85%至0.275港元 凯盛新能涨1.15%至4.410港元 [1] 其他板块 - 中资券商股、汽车股、重型机械股齐跌 [1]