技术优势 - 90%以上窑炉为千吨级大型窑炉[4] - 自主研发超高透玻璃透光率行业领先[4] - 在薄片化、美学玻璃等方面有技术储备[4] 未来规划 - 未来分红综合考虑项目投入等需求[4] - 未来窑炉均为大型，布局国内外[4] - 持续采取提质增效措施降低成本[4]

光伏股表现 - 协鑫科技股价上涨5.43%至1.36港元 [1] - 凯盛新能股价上涨5.71%至4.63港元 [1] - 福莱特玻璃股价上涨5.85%至11.21港元 [1] - 信义光能股价上涨3.25%至3.49港元 [1] 可再生能源补贴发放 - 太阳能公司1-8月补贴资金同比增长232% 达到24年全年金额的170% [1] - 金开新能1-8月补贴资金同比增长342% 达到24年全年金额的190% [1] - 集中发放历史拖欠补贴可刺激开发商投资积极性 [1] - 补贴发放有望对26年国内光伏需求形成支撑 [1] 行业政策与市场动态 - 六部门联合召开光伏产业座谈会规范行业竞争秩序 [2] - 多晶硅成交价持续回暖 9月1日棒状硅升至55元/千克 [2] - 颗粒硅报价49元/千克 [2] - 华润3GW组件集采项目中标报价突破0.7元/瓦 [2]

财务表现 - 2025H1公司营收77.37亿元，同比下降27.66%，归母净利润2.61亿元，同比下降82.58%，毛利率14.05%，同比下降9.73个百分点，归母净利率3.37%，同比下降10.64个百分点 [1] - 2025Q2公司营收36.58亿元，同比下降26.41%，环比下降10.33%，归母净利润1.55亿元，同比下降79.02%，环比上升46.02%，毛利率16.65%，同比下降9.80个百分点，环比上升4.92个百分点，归母净利率4.24%，同比下降10.63个百分点，环比上升1.64个百分点 [1] - 2025H1光伏玻璃业务营收69.4亿元，毛利率12.3%，2025年上半年越南福莱特贡献利润1.42亿元，测算单平盈利超2元/平，二季度资产减值损失2.4亿元 [2] 行业动态 - 2025年二季度2.0mm/3.2mm镀膜面板光伏玻璃均价分别为13.2/21.2元/平，环比一季度均价上涨0.6/1.0元/平 [2] - 随着上半年抢装潮结束，下游需求回落，2.0mm光伏玻璃价格持续下行，最低跌至10-11元/平区间，规模小、成本高且技术落后的产能纷纷退出或冷修 [2] - 鉴于近期行业减产及库存持续下降，光伏玻璃企业存推涨心理，9月新单价格预计上调2元/平，若涨价顺利落地，光伏玻璃企业盈利有望迎来修复 [3] 产能状况 - 截至2025年二季度末，公司已冷修三座光伏玻璃窑炉，目前在产产能为16400t/d [2] 业绩预测 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为6.46/16.31/23.41亿元，当前市值对应PE分别为63/25/17倍 [3]

投资评级 - 推荐（维持）评级，目标价20.88元 [2][8] 核心观点 - 二季度盈利环比显著修复，归母净利润环比增长46.02%至1.55亿元，毛利率环比提升4.92个百分点至16.65% [8] - 海外业务利润贡献突出，越南福莱特2025年上半年贡献利润1.42亿元，测算单平盈利超2元/平 [8] - 光伏玻璃价格触底回升，9月新单价格预计上调2元/平，若落地将带动盈利修复 [8] - 公司成本优势领先，龙头地位稳固，但受价格压力影响调整产能规模，冷修三座窑炉后产能降至16400t/d [8] 财务表现 - 2025H1营收77.37亿元（同比-27.66%），归母净利润2.61亿元（同比-82.58%），毛利率14.05%（同比-9.73pct） [8] - 2025Q2营收36.58亿元（同比-26.41%，环比-10.33%），归母净利润1.55亿元（同比-79.02%，环比+46.02%） [8] - 预测2025-2027年归母净利润分别为6.46/16.31/23.41亿元，同比增速-35.8%/152.4%/43.5% [4][8] - 当前市值对应PE为63/25/17倍，目标价基于2026年30倍PE [8] 业务动态 - 光伏玻璃业务2025H1营收69.4亿元，毛利率12.3%，Q2价格环比上涨（2.0mm/3.2mm均价分别涨0.6/1.0元/平） [8] - 行业供需调整，小规模及高成本产能退出，公司灵活冷修产能以应对价格压力 [8] - 资产减值损失影响报表业绩，2025Q2达2.4亿元 [8] 市场与估值 - 总市值407.20亿元，流通市值330.26亿元，每股净资产9.12元 [5] - 12个月内股价区间28.75-13.87元，近期市场表现弱于沪深300（近12个月对比-21% vs 7%） [5][7]

法定/註冊股本變動 - H股法定/註冊股份數目保持441,715,000股 面值0.25元人民幣 法定/註冊股本維持110,428,750元人民幣 [1] - A股法定/註冊股份數目增加23股至1,901,205,162股 面值0.25元人民幣 法定/註冊股本增加5.75元人民幣至475,301,290.5元人民幣 [1] - 本月底法定/註冊股本總額為585,730,040.5元人民幣 [1] 已發行股份及庫存股份變動 - H股已發行股份總數保持441,715,000股 無庫存股份變動 [1] - A股已發行股份（不包括庫存股份）增加23股至1,887,896,741股 庫存股份維持13,308,421股不變 [1] - A股已發行股份總數增加23股至1,901,205,162股 [1] 可換股票據變動 - 可換股票據轉換價為41.71元人民幣 股東大會通過日期為2021年8月20日 [1] - 本月因可換股票據轉換增加23股A股普通股 [1] - 轉換後已發行股份（不包括庫存股份）相應增加 無庫存股份變動 [1] 股份回購情況 - 自2024年2月23日起累計回購13,308,421股A股 截至2025年8月31日尚未註銷 [2] - 回購股份僅在特定情況下註銷 具體條件參見2024年2月23日公告 [2] - 本月無新增回購股份 庫存股份數量保持不變 [2] 股份變動匯總 - 本月已發行股份（不包括庫存股份）淨增加23股A股普通股 [2] - 本月庫存股份總額無變動 維持0股增減 [2] - 所有股份類別面值相同 享有同等股息分配和股東權益 [3]

股本情况 - 截至2025年8月底，公司法定/注册股本总额为人民币585,730,040.5元[1] 股份数目 - 2025年8月，H股法定/注册及已发行股份数目均为441,715,000股，无增减[1][2] - 2025年8月，A股法定/注册及已发行股份数目均增加23股至1,901,205,162股[1][2] 库存股份 - 截至2025年8月底，A股库存股份数目为13,308,421股，本月无增减[2] 可转债情况 - A股可转换公司债券上月底已发行总额减少1,000元至3,999,887,000元，发行新股23股[4] - A股可转换公司债券的认购价/转换价为人民币41.71元[4] 回购情况 - 自2024年2月23日至2025年8月31日，公司回购13,308,421股A股未注销[7] 股份增减 - 本月增加已发行股份（不含库存股份）23股普通股A[7] - 本月库存股份总额无增减[7]

股份数据 - 截至2025年8月31日，H股法定/注册股份441,715,000股，面值0.25元，法定/注册股本110,428,750元，本月无增减[1] - A股法定/注册股份上月底1,901,205,139股，本月增23股至1,901,205,162股，法定/注册股本增5.75元至475,301,290.5元[1] - 本月底法定/注册股本总额为585,730,040.5元[1] 发行股份 - 截至2025年8月31日，H股已发行股份441,715,000股，库存股份0股，本月无增减[2] - A股已发行股份上月底1,887,896,718股，本月增23股至1,887,896,741股，库存股份13,308,421股，本月无增减[2] 可转债 - A股可转换公司债券上月底已发行总额3,999,888,000元，本月变动 -1,000元，月底为3,999,887,000元，发行新股23股[4] - A股可转换公司债券本月底可能发行或自库存转让股份95,897,554股[4] 回购情况 - 自2024年2月23日至2025年8月31日，公司回购13,308,421股A股未注销[7] 本月变动 - 本月增加已发行股份23股普通股A，库存股份总额无增减[7]

硅料市场供需与价格动态 - 上周多晶硅成交价在4.6-5.1万元/吨之间 成交均价4.79万元/吨 但签单量环比缩减 [1] - 截至8月31日硅片企业多晶硅库存约20.8万吨 结合硅料环节27万吨库存 全行业库存约50万吨 可满足5个月左右需求 [1] - 9月行业限售约9.7万吨 产业端反馈多晶硅产量预计仍达12-13万吨 硅料企业累库而硅片企业因排产较高(约57GW)将去化库存 [1] 反内卷政策与板块投资机会 - 市场预期9月为光伏反内卷方案实施重要节点 政策落地后板块标的仍有较大空间 [2] - 反内卷先锋硅料环节中龙头通威股份弹性较大 重点关注估值较低的龙头企业 [2] - 高效组件龙头晶科能源隐含估值较低 具更强TOPCon改造提效的资金和技术实力 [2] 光伏辅材产业链表现 - 本周玻璃库存天数环比下降17.99%至19.69天 2.0mm玻璃价格为11元/平方米 价格有望逐步修复至成本线以上 [3] - 胶膜企业海优新材汽车调光膜业务预期25年放量 逆变器板块Q3出货有望环比增长 部分厂商布局AIDC固态变压器 [3] - 玻璃行业建议关注信义光能、福莱特 逆变器建议关注锦浪科技、德业股份、昱能科技 [3]

业绩表现 - 2025年上半年公司营收77.37亿元，同比下滑27.66% [1] - 2025年上半年归母净利润2.61亿元，同比下滑82.58% [1] - 2025年上半年扣非归母净利润2.27亿元，同比下滑84.64% [1] - 2025年第二季度营收36.58亿元，同比下滑26.41% [1] - 2025年第二季度归母净利润1.55亿元，同比下滑79.02% [1] - 2025年第二季度扣非归母净利润1.25亿元，同比下滑82.61% [1] 行业状况 - 光伏行业整体产业链处于深度调整阶段 [1] - 光伏装机需求未能匹配供给端产能快速增长 [1] - 产业链各环节价格同比大幅下跌 [1] - 光伏玻璃新产能投入使抢装潮后价格跌至历史最低位 [1] - 光伏玻璃行业盈利承压 [1] 客户资源 - 公司与国内外知名光伏组件企业建立长期稳定合作关系 [2] - 客户包括晶科能源、晶澳科技、通威太阳能、隆基绿能、正泰新能、横店东磁等全球知名厂商 [2] - 2005年起成为瑞典宜家全球供应链合格稳定供应商 [2] 市场地位 - 公司市场份额处于光伏玻璃行业前二 [3] - 行业CR2超过50% [3] - 公司盈利能力显著领先于二三线企业 [3] - 规模小、成本高且技术落后产能纷纷退出或冷修 [3] 价格趋势 - 8月国内组件对玻璃需求量仍在增加 [3] - 8月整体玻璃企业库存量快速下降 [3] - 9月2.0mm单层镀膜玻璃新单价格较8月初上调2元/平方米 [3] 发展前景 - 光伏玻璃涨价有望促进公司盈利修复 [3][4] - 公司有望进一步巩固行业领先地位 [3] - 预计2025-2027年EPS分别为0.27元、0.54元、0.87元 [4] - 对应PE分别约67倍、33倍、21倍 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][4] 核心观点 - 光伏玻璃行业盈利承压 公司2025年上半年营收77.37亿元（同比-27.66%） 归母净利润2.61亿元（同比-82.58%）[4] - 行业供需失衡导致价格下跌 新产能投放使光伏玻璃价格在抢装潮后跌至历史最低位[4] - 公司市场份额居行业前二 CR2超50% 规模与技术优势显著[4] - 9月光伏玻璃涨价（2.0mm单层镀膜玻璃价格较8月初上调2元/平方米） 库存快速下降 盈利修复可期[4] - 深度绑定头部客户（晶科能源、晶澳科技、隆基绿能等） 且为宜家全球供应链稳定供应商[4] 财务表现 - 2025H1扣非归母净利润2.27亿元（同比-84.64%） Q2归母净利润1.55亿元（同比-79.02%）[4] - 预测2025-2027年EPS分别为0.27元、0.54元、0.87元 对应PE为67倍、33倍、21倍[4][5] - 预测2025年归母净利润6.30亿元 2027年升至20.31亿元[5] 行业与竞争 - 行业出清加速 中小产能因成本高、技术落后而退出或冷修[4] - 公司盈利能力显著领先二三线企业 龙头地位稳固[4]