股价表现 - 公司H股盘中一度高涨逾6% 截至发稿仍涨3.26%报6.34港元 成交额2.87亿港元 [1] - A股收涨3.13%报7.91元 [1] 财务业绩 - 第二季度盈利按年增长31%至41.9亿元 超出初步业绩中点3% [1] - 花旗将2025及2026年盈利预测分别上调9%和10% [1] 业务动态 - 中国国家铁路集团招标210组高铁动车组 [1] - 2025年至今动车组招标278组 较2024年全年总量245组高出约14% [1] 机构评级 - 花旗将目标价从5.4港元上调至7.3港元 [1] - 评级从"中性"上调至"买入" [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][8] 核心观点 - 25H1业绩创历史新高 归母净利润72.46亿元 同比增长72.48% 扣非归母净利润66.61亿元 同比增长98.25% [5] - 销售净利率达7.45% 创上市后新高 [8] - 增加中期分红 拟每10股派发现金红利1.1元 合计派现31.57亿元 占上半年归母净利润比例43.57% [8] - 上调盈利预测 预计25-27年归母净利润分别为138.20亿/152.83亿/167.51亿 [8] 财务表现 - 上半年营收1197.58亿元 同比增长32.99% Q2营收710.87亿元 同比增长22.85% [5] - 毛利率21.81% 同比提升0.40个百分点 [8] - 期间费用率显著下降 销售/管理/研发/财务费用率分别下降0.37/1.04/0.78/0.22个百分点 [8] - ROE达4.3% 预计25-27年将提升至7.9%/8.3%/8.7% [7] 业务板块分析 - 铁路装备业务营收597.06亿元 同比增长42.21% 其中动车/机车/客车/货车收入分别增长40.97%/19.85%/66.78%/74.28% [8] - 城轨业务营收174.02亿元 同比增长6.27% 车辆收入158.49亿元 同比增长37.88% [8] - 新产业营收407.33亿元 同比增长35.59% [8] - 现代服务业务营收19.17亿元 同比增长16.39% [8] 行业背景 - 2025年1-7月全国铁路固定资产投资4330亿元 同比增长5.6% [8] - 铁路旅客发送量26.91亿人 同比增长6.7% [8] - 1-8月国铁集团招标350km/h动车组278组 超去年全年水平 [8] 估值指标 - 当前股价7.91元 对应25-27年PE分别为16X/15X/14X [7][8] - 市净率1.3倍 股息率2.65% [2] - 流通A股市值1924.33亿元 [2]

投资评级 - 维持H股"买入"评级 目标价7.42港币 [7] - 维持A股"买入"评级 目标价11.22元人民币 [7] 核心观点 - 2025年H1营收1197.58亿元 同比增长32.99% 归母净利72.46亿元 同比增长72.48% [1] - 动车组招标超预期 全年已招标278组 超去年260组总数 [4] - 轨交行业持续高景气 铁路客运量同比增长6.7% 固定资产投资同比增长5.6% [4] - 公司作为全球轨交装备龙头 将充分受益于行业高景气度 [1][4] 财务表现 - Q2营收710.87亿元 环比增长46.06% 归母净利41.93亿元 环比增长37.33% [1] - 毛利率21.81% 同比提升0.41个百分点 净利率7.45% 同比提升1.33个百分点 [2] - 期间费用率12.86% 同比下降2.41个百分点 四项费用率全面下降 [2] - 经营活动现金流34.84亿元 投资活动现金流-10.24亿元 [17] 业务板块 - 铁路装备业务收入597.06亿元 同比增长42.21% 毛利率提升2.46个百分点 [3] - 城轨与城市基础设施收入174.02亿元 同比增长6.27% 毛利率提升0.81个百分点 [3] - 新产业收入407.33亿元 同比增长35.59% 现代服务收入19.17亿元 同比增长16.39% [3] - 新签订单约1460亿元 海外订单约309亿元 [3] 行业数据 - 2025年1-7月动车组累计生产1074辆(约134.25组) 同比增长40.40% [4] - 全国铁路客运量26.91亿人 创历史同期新高 [4] - 可比公司2025年一致预期PE均值16.59倍 [5][12] 盈利预测 - 上调2025-2027年EPS预测至0.51/0.53/0.57元 [5] - 预计2025年营收2679.89亿元 同比增长8.74% [10] - 预计2025年归母净利147.36亿元 同比增长18.96% [10] - 给予A/H股2025年22/13.2倍PE估值 [5]

公司业绩表现 - 公司2024年第二季度盈利同比增长31%至41.9亿元人民币 超出初步业绩预期中点3% [1] - 花旗将公司2025年及2026年盈利预测分别上调9%和10% 反映上半年业绩超预期及下半年乐观展望 [1] 行业需求动态 - 中国国家铁路集团招标210组高铁动车组 推动2025年至今动车组招标总量达278组 [1] - 2025年迄今动车组招标数量较2024年全年245组增长约14% [1] 投资评级调整 - 花旗将公司目标价从5.4港元上调至7.3港元 [1] - 投资评级由"中性"上调至"买入" 主要基于强劲的动车组招标和业绩表现 [1]

公司业绩表现 - 公司2024年第二季度盈利同比增长31%至41.9亿元人民币 超出初步业绩预期中点3% [1] - 花旗将公司2025年及2026年盈利预测分别上调9%和10% 反映上半年超预期业绩及下半年乐观展望 [1] - 目标价从5.4港元上调至7.3港元 评级由"中性"上调至"买入" [1] 行业需求动态 - 中国国家铁路集团2025年至今高铁动车组招标达278组 较2024年全年总量245组高出约14% [1] - 近期210组高铁动车组招标为下半年业绩提供强劲支撑 [1]

财务表现 - 2025年上半年收入同比增长33%至1200亿元人民币 [1] - 2025年上半年净利润同比增长72%至72亿元人民币 [1] - 毛利率同比提升0.4个百分点 [1] - 净利率同比提升1.4个百分点 [1] 派息政策 - 宣派中期股息每股0.11元人民币 [1] - 中期派息率达43.6% [1] - 全年派息率预计不低于过往水平 [1] 产品结构与评级 - 盈利能力改善主要受益于产品结构升级 [1] - 目标价由6.6港元上调至7.5港元 [1] - 维持"买入"投资评级 [1]

财务表现 - 2025年上半年收入同比增长33%至1200亿元人民币 [1] - 2025年上半年净利润同比增长72%至72亿元人民币 [1] - 毛利率同比提升0.4个百分点 [1] - 净利率同比提升1.4个百分点 [1] 盈利能力改善 - 产品结构升级推动毛利率和净利率提升 [1] - 业绩表现大致符合盈利预警预期 [1] 股东回报 - 宣派中期股息每股0.11元人民币 [1] - 中期派息率达43.6% [1] - 全年派息率预计不低于过往水平 [1] 投资评级 - 目标价由6.6港元上调至7.5港元 [1] - 维持买入评级 [1]

涉及的行业与公司 * 行业为中国铁路装备制造业 公司为中国中车（CRRC Corp Ltd A股及H股）和中车时代电气（Zhuzhou CRRC Times Electric Co A股及H股）[1] 核心观点与论据 **财务表现与业务增长** * 中国中车2025年上半年收入为人民币1197.6亿元 同比增长33% 营业利润93.0亿元 同比增长106% 净利润72.5亿元 同比增长80% 业绩符合预期[8] * 中车时代电气2025年上半年收入为人民币122.1亿元 同比增长31% 营业利润21.2亿元 同比下降6% 净利润27.0亿元 同比增长22%[15] * 铁路装备业务收入强劲增长 中国中车和中车时代电气该板块上半年收入分别为597亿元和69亿元 同比增长42%和13% 增长动力来自动车组 客车和货车的加速交付[7] * 新兴业务复苏 中国中车和中车时代电气该板块上半年收入分别增长36%和28% 但利润率因产品组合和产能爬坡影响而承压[9] **招标动态与需求前景** * 年内迄今动车组招标已达278标准列 机车招标达455台 超出此前预期 为全年盈利提供坚实支撑[1] * 国家铁路公司于8月19日招标210标准列350公里时速复兴号动车组 为史上单次第二大规模的高速动车组招标[2] * 年内迄今内燃机车招标达215台 为过去十年最高 表明内燃机车替换计划有提速趋势[3] * 基于强劲的招标量 预计下半年动车组和机车收入增长将适度加速 部分交付将延伸至2026年 预计未来几年动车组和机车年招标量将稳定在约250标准列和500台以上[7] **利润率与各板块表现** * 中国中车二季度毛利率为20.7% 同比提升1个百分点 营业利润率为8.1% 同比提升2个百分点 整体稳定[8] * 城市轨道业务温和复苏 中国中车该板块上半年收入174亿元 同比增长6.27%[9] * 后市场维护业务表现分化 中国中车维护收入224亿元 同比增长12% 中车时代电气维护收入15.7亿元 同比增长47%[9] * 中国中车新兴业务毛利率降至17.7% 同比下降3.01个百分点 主要因储能系统贡献占比提高[9] * 中车时代电气二季度毛利率为31% 同比提升7个百分点 但IGBT业务因产能爬坡期间沉重的折旧和激烈的市场竞争而面临盈利压力[9][18] **具体业务亮点（中车时代电气）** * 新兴产业设备收入占比43% 其中基础元器件收入24.2亿元 同比增长29% 高压IGBT收入约4.2亿元 同比增长70% 中低压IGBT收入约17.6亿元 同比增长29%[16] * 上半年IGBT模块装机量达109万块（车规级） 国内市场份额13.6% 排名第二 在高压市场 于轨道交通和先进能源系统领域份额超50%[16][18] * 工业变流器收入3.59亿元 同比增长110% 可再生能源变流器收入10.47亿元 同比增长43% 太阳能逆变器中标15GW 在172GW招标中占比9% 排名升至第二[20] * 电动汽车驱动系统收入9.99亿元 同比增长11% 交付25.8万套 同比增长10% 但增速低于国内电动车市场整体增速[20] * 海洋装备收入4.23亿元 同比增长16%[20] **预测与估值调整** * 基于强劲的招标和业绩 将中国中车2025E-2030E每股收益预测上调8%-12% 将中车时代电气2026E-2030E每股收益预测上调4%-7% 但将其2025E每股收益预测下调1%[1] * 相应地将中国中车H/A股12个月目标价上调10%/9% 至6.8港元/6.2元人民币 将中车时代电气H/A股12个月目标价上调5% 至37.0港元/51.0元人民币[1][22] * 维持对中国中车H股和中车时代电气H股的买入评级 对中国中车A股和中车时代电气A股的中性评级[1][22] 其他重要内容 **订单与海外扩张** * 中国中车上半年新订单额为1460亿元（海外309亿元） 同比略有增长 海外收入132亿元 同比增长8% 管理层预计海外收入和订单将实现温和同比增长[11] **分红政策** * 中国中车宣布上半年每股派息0.11元人民币 派息率为44%[11] **风险因素** * 中国中车主要下行风险包括海外铁路设备需求不及预期 内燃机车退役计划不及预期 CR450动车组交付和运营进展慢于预期 利润率及净资产收益率不及预期[13] * 中车时代电气主要下行风险包括IGBT行业供应过剩 动车组/机车招标不及预期 利润率不及预期[23]

财务表现 - 上半年收入达1200亿元人民币 同比增长33% [1] - 上半年净利润达72亿元人民币 同比增长72% [1][2] - 毛利率同比提升0.4个百分点 [1] - 净利率同比提升1.4个百分点 [1] 派息政策 - 宣派中期息每股0.11元人民币 [1] - 中期派息率达43.6% [1] - 全年派息率预计不低于过往水平 [1] 业绩驱动因素 - 业绩增长主要受益于产品结构升级 [1] 投资评级 - 目标价由6.6港元上调至7.5港元 [1][2] - 维持"买入"评级 [1][2]

财务表现 - 公司营业收入1197.58亿元 同比增长32.99% [1] - 归属于上市公司股东的净利润72.46亿元 同比增长72.48% [1] - 基本每股收益0.25元 [1] 业务构成 - 铁路装备业务占总收入49.86% 营业收入同比增长42.21% [1] - 新产业业务占总收入34.01% [1] - 城轨与城市基础设施业务占总收入14.53% [1] - 现代服务业务占总收入1.60% [1] 收入增长驱动因素 - 铁路装备业务增长主要源于动车组和货车业务收入增长 [1] - 营业收入增长主要来自铁路装备和新产业收入增长 [1] - 营业成本同比增长37.69% 但成本增速低于收入增速 [1] 订单情况 - 报告期内新签订单约1460亿元 [1] - 其中新签海外订单约309亿元 [1] 市场反应 - 业绩公布后股价涨超5% 截至发稿涨5.37%至6.47港元 [1] - 成交额达8773.15万港元 [1]