投资评级 - 维持“买入”评级 [9][12] 核心观点与业绩总览 - 中国中车2025年前三季度实现营业收入1838.65亿元，同比增长20.49%；实现归母净利润99.64亿元，同比增长37.53% [2][6] - 2025年第三季度单季实现营业收入641.07亿元，同比增长2.50%；归母净利润27.19亿元，同比下降10.70% [2][6] - 展望2025年全年，动车组业务将继续增长，机车业务有望同比改善，叠加城轨和新产业的发展，公司经营持续向上 [2][12] - 预计公司2025-2026年实现归母净利润分别为142亿元、160亿元，对应市盈率分别为16倍、14倍 [12] 分业务板块表现 - 2025年前三季度，铁路装备业务营收877亿元，同比增长22%，占总营收47.71%，增长主要源于动车组收入增加 [12] - 新产业业务营收661亿元，同比增长32%，占总营收35.95%，增长主要源于清洁能源装备收入增加 [12] - 城轨与城市基础设施业务营收273亿元，同比减少4%，占总营收14.84% [12] - 现代服务业务营收28亿元，同比增长20%，占总营收1.50% [12] - 2025年第三季度单季，铁路装备业务收入280亿元，同比下降6%；新产业业务收入254亿元，同比增长26%；城轨与城市基础设施业务收入99亿元，同比下降18% [12] - 第三季度单季毛利率为20.34%，同比和环比均略有下降，主要受产品结构影响 [12] 订单与运营数据 - 2025年前三季度新签订单总额2472亿元，同比增长16.5%，其中海外订单467亿元，同比增长37% [12] - 2025年第三季度单季新签订单1012亿元，同比增长40%，其中海外订单158亿元，实现翻倍以上增长 [12] - 截至第三季度末，公司存货为1124亿元，同比增长21%；合同负债为334亿元，同比增长20.5% [12] - 2025年1-9月，全国铁路完成固定资产投资5937亿元，同比增长5.8%；全国铁路累计发送旅客35.4亿人次，同比增长6%，创历史同期新高；国家铁路累计发送货物30.3亿吨，同比增长3.4% [12] 未来展望 - 铁路客货运保持景气，客流高位推动动车组和客车需求，货运稳中有升带动机车、货车需求 [12] - 第三季度以来铁路车辆招标较多，尤其动车组存在大量未交付订单，预计2025年第四季度至明年将逐步交付 [12] - 海外订单前三季度已接近2024年全年水平，预计全年接单有望创新高 [12] - 展望2026年，轨道交通车辆订单及交付有望延续较好态势 [12]