股价表现 - 中国中车H股涨超5%达5.37% 报6.47港元 成交额8773.15万港元 [1] 财务业绩 - 营业收入1197.58亿元 同比增长32.99% [1] - 归母净利润72.46亿元 同比增长72.48% [1] - 基本每股收益0.25元 [1] 收入结构 - 铁路装备业务占比49.86% 收入同比增长42.21% [1] - 新产业业务占比34.01% [1] - 城轨与城市基础设施业务占比14.53% [1] - 现代服务业务占比1.60% [1] 业务驱动因素 - 动车组和货车业务收入增长推动铁路装备业务增长 [1] - 新产业收入增长贡献整体收入提升 [1] - 营业成本同比增长37.69% 低于收入增幅因产品类型差异 [1] 订单情况 - 新签订单总额约1460亿元 [1] - 其中海外新签订单约309亿元 [1]

行业与公司 * 该纪要涉及的行业为中国铁路设备制造业 重点分析的公司为中国中车股份有限公司（CRRC Corp）和中车时代电气（Zhuzhou CRRC Times Electric Co ZZCRRC）[2][3][14] 核心观点与论据 * 中国铁路行业重新进入多年上行周期 驱动因素包括大规模采购高速动车组（MUs）和机车 以及维护服务订单的增加[2] * 行业正经历战略转变 客运从航空转向铁路 货运从公路/卡车转向铁路 同时老旧动车组和地铁列车车队进入维护周期[2] * 中国铁路总公司（CRC）于8月19日发布了采购210列350公里/小时型（CRH350）动车组新造订单[2][3] * 高速铁路网络扩张强劲 预计到2035年将达到70,000公里 且现有线路的密度比不断上升[3] * 机车需求的上行周期由“大规模设备更新与替代”计划驱动 该计划旨在用新型节能模型替代老旧柴油机车 符合国家能源转型目标[7] * 该计划针对国家铁路局确定的七个关键区域 要求在2027年前完成车队更新 预计总替代需求为7,000-8,000台 2025年预计约700台 2026/27年将进一步增加[7] * 新疆-西藏铁路项目的获批突显了中国对铁路基础设施扩张的 renewed commitment[3][7] * 维护市场日益重要 8月19日发布了183列动车组的5级维护订单 加上1月份发布的155列 2025年总计已达338列[7] * 随着高速动车组和地铁列车车队老化 维护收入在列车寿命后期通常会增加 这提供了稳定的收入流并减少了对新造列车采购的依赖[7] * 在售后市场领域 与处理中国铁路总公司（CRC）相比 拥有更强的议价能力 商业模式得以改善 毛利率（GPM）显著提升 从十年前的约10%增至约20%[7] * 中车时代电气（ZZCRRC）在为持续的车队维护供应关键部件方面扮演着关键角色[7] * 最老的和谐号动车组的替代周期预计将于2027年开始[3] 公司表现与估值 * CRRC和ZZCRRC近期表现不佳 主要由于市场对2025年上半年低迷的列车采购活动感到失望[3] * CRRC的H股下跌约5% 而其A股下跌约15% 同期恒生中国企业指数（HSCEI）上涨约20% 沪深300指数（CSI300）相对持平[3] * 尽管近期表现不佳 但摩根大通维持对CRRC和ZZCRRC的增持（Overweight OW）评级 认为其强定位能从这些发展中获益 并看好铁路设备需求多年上行周期的前景[3][14] * 报告列出了CRRC A股和H股 ZZCRRC A股和H股的具体股票代码和截至2025年8月20日收盘的股价及评级[14] 数据支持 * 表1显示 年初至今（YTD）已招标278列动车组新造订单 其中8月19日招标了174列（108列标准列+30列高寒标准列+36列长编组）[8] * 表2显示 2025年已发布两批高级别维护订单 5级维护订单合计338列（第一批155列+第二批183列） 远超2024年同期的207列（第一批）[9] * 图1显示 截至2025年YTD 标准动车组采购量为278列[10][11] * 图2显示 截至2025年YTD 机车采购量为497台[13] 其他重要内容 * 报告由摩根大通亚太权益研究部门发布 涵盖基础设施、工业与运输板块[1][4] * 报告包含常规的分析师认证、重要披露和免责声明 指出摩根大通是所讨论公司的做市商和/或流动性提供者 并与这些公司有业务往来或接受过非投行服务补偿[4][16][17][18][19][20][21] * 报告提供了CRRC和ZZCRRC的历史评级与目标价[25][27][30][32]

行业与公司 * 行业为中国铁路设备制造业 公司为中国中车股份有限公司（CRRC Corp）和株洲中车时代电气股份有限公司（Zhuzhou CRRC Times Electric Co, ZZCRRC）[2][3][14] 核心观点与论据 **行业进入多年上行周期** * 中国铁路部门重新进入多年上行周期 驱动因素包括客运从航空转向铁路 货运从公路/卡车转向铁路的战略转变[2] * 高速列车（动车组）需求进入多年上行周期 高速铁路网预计到2035年将达70,000公里 且现有线路密度比上升[3] * 机车需求同样进入多年上行周期 近期中国铁路总公司（CRC）下达了335台机车的订单[7] **重大订单确认上行趋势** * 8月19日公布了210列350公里/小时型（CRH350）动车组的新造采购订单[2][3] * 8月19日公布了183列动车组的5级维修订单 加上1月份公布的155列 2025年5级维修订单总量达338列[2][7] * 年内至今（YTD）的新造动车组招标活动总计278标准列[8] **售后市场服务重要性提升** * 老化的动车组（及地铁列车）车队正进入维修周期 5级维修订单凸显了售后市场服务日益增长的重要性[2][7] * 维修收入在列车寿命后期通常会增加 为CRRC和ZZCRRC提供更稳定的收入流 减少对新造列车采购的依赖[7] * 在此领域更强的议价能力（相较于与中国铁路总公司打交道）使商业模式得以改善 毛利率（GPM）从十年前约10%显著提升至约20%[7] **设备更新与能源转型驱动需求** * “大规模设备更新换代”计划旨在用新的节能车型替代老旧的柴油机车 这与国家的能源转型目标一致[7] * 该计划目标是在2027年前更换国家铁路管理局确定的七个关键区域的车队 总替代需求估计为7,000-8,000台 2025年预计约700台 并在2026/27年进一步增加[7] * 最老的和谐号动车组预计将于2027年开始进入更换周期[3] **重大基础设施项目提供支持** * 新疆-西藏铁路项目的获批突显了中国对扩大基础设施能力的 renewed commitment[3][7] **公司近期表现与展望** * CRRC和ZZCRRC近期表现不佳 主要因2025年上半年列车采购活动疲软导致失望情绪 H股下跌约5%（同期恒生中国企业指数上涨约20%） A股下跌约15%（同期沪深300指数相对持平）[3] * 这些战略举措预计将为CRRC和ZZCRRC带来显著增长 使其从预期的铁路设备需求激增中受益[3] * 对CRRC和ZZCRRC维持增持（Overweight）评级[3][14] 其他重要内容 **历史采购数据** * 2025年至今（YTD）机车采购量为497台[13] * 2024年动车组高级维修招标活动：第一批（1月9日）361列（含5级207列） 第二批（8月16日）473列（含5级302列） 全年5级维修订单总计509列[9] * 2025年动车组高级维修招标活动：第一批（1月24日）312列（含5级155列） 第二批（8月19日）351列（含5级183列） 全年5级维修订单总计338列[9]

上市公司中期分红概况 - 截至8月24日已有超过290家上市公司公布中期分红预案 合计分红金额超过1640亿元 [2] - 其中3家公司中期分红金额超过百亿元 18家公司分红金额超过10亿元 [2] - 分红比例方面16家公司分红比例超过100% 接近六成上市公司分红比例在30%-100%之间 [2] 首次中期分红公司情况 - 超20家上市公司首次计划发放中期现金分红 包括炬芯科技、中钢天源、泰禾股份等 [3] - 炬芯科技拟派发现金红利约1742万元 分红比例约19% [3] - 中钢天源拟派发现金红利约4523万元 分红比例约31% [3] - 泰禾股份拟派发现金红利约9000万元 分红比例约49% [3] - 中国中车计划派发现金红利31.57亿元 分红比例43.57% [3] - 长安汽车计划派送现金4.96亿元 分红比例21.65% [4] - 恒力石化计划派发现金红利5.63亿元 分红比例18.46% [4] - 常熟银行、药明康德、海康威视分别计划派送现金4.97亿元、10亿元、37亿元 [4] 大型企业分红规模 - 中国移动中期分红拟派发现金超过540亿元 现金分红比例达64%以上 [5] - 中国电信拟进行中期分红金额165.81亿元 分红比例达72% [5] - 中国石化拟进行中期分红金额106.70亿元 分红比例达50% [5] - 牧原股份、宁德时代、中国联通等多家公司现金分红金额均超过30亿元 [5] 分红比例分析 - 已披露2025年半年报公司中期现金分红比例平均值约为80.87% 较2024年中期分红比例均值36.14%大幅增长 [6] - 硕世生物中期分红比例高达71.42倍 拟派发现金红利2.85亿元 [6] - 益生股份中期分红比例达26倍以上 拟派发现金1.63亿元 [6] - 东方雨虹、思维列控、森马服饰等多家上市公司2025年中期分红比例均超过100% [7] - 约三成公司分红比例低于30% 少数公司上半年净利润亏损仍坚持中期分红 [7][8] 分红政策背景 - 2024年新"国九条"提出推动上市公司一年多次分红、预分红、春节前分红 [5] - 上市公司增加分红频次旨在提升股东收益和投资价值 增强股东获得感 [4]

行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级，但建议关注工程机械和铁路装备领域的特定公司[10] 核心观点 - 工程机械出口加速增长，2025年1-7月出口额334.86亿美元，同比增长10.8%，其中7月出口额52.38亿美元，同比增长19.3%[4] - 卡特彼勒欧美地区销售出现拐点，25Q2 EAME和北美地区增速分别为+6%和-2%，较25Q1的-12%和-10%明显改善[4] - 铁路装备需求回暖，2025年1-8月动车组采购量达278组，已超过2024年全年245组的采购量[4] - 国铁集团2025年目标客运量42.8亿人（同比+4.9%），基建投资5900亿元，新线投产2600公里（较2024年1000公里大幅提升）[4] - 细分行业景气度分化：工程机械加速向上，铁路装备和燃气轮机稳健向上，船舶下行趋缓，油服设备底部企稳，通用机械持续承压[4] 行情回顾 - SW机械设备指数上周上涨2.75%，在申万31个一级行业中排名第17，同期沪深300指数上涨4.18%[3] - 2025年至今SW机械设备指数上涨29.11%，在申万行业中排名第5，同期沪深300指数上涨11.26%[3] - 机械细分板块上周涨幅前五为其他自动化设备（+5.64%）、制冷空调设备（+4.76%）、激光设备（+4.76%）、机床工具（+4.68%）和磨具磨料（+4.28%）[21] - 2025年初至今涨幅前五为印刷包装机械（+64.12%）、金属制品（+52.39%）、其他专用设备（+43.33%）、制冷空调设备（+40.31%）和激光设备（+35.84%）[21] 重点数据跟踪 通用机械 - 7月制造业PMI为49.3%，连续4个月低于荣枯线[24] - 7月叉车销量118,605台，同比增长14.4%，其中国内销量69,700台（+14.3%），出口量48,905台（+14.5%）[24] 工程机械 - 7月挖掘机总销量17,138台，同比增长25.2%，其中内销7,306台（+17.2%），外销9,832台（+31.9%）[33] - 1-7月国内挖掘机销量7.29万台，同比增长22.3%[11] 铁路装备 - 1-7月全国铁路固定资产投资同比增长5.6%，铁路客运量同比增长6.7%[4] - 全国铁路旅客发送量持续回升，2025年目标客运量42.8亿人[4] 船舶 - 2025年7月全球新造船价格指数为186.65，价格下滑趋势趋缓[47] 油服设备 - 7月全球钻机数量1,621部，环比连续两个月改善[49] - 布伦特原油价格在70-85美元/桶区间波动[50] 工业气体 - 液氧和液氮价格在2025年8月分别维持在400-500元/吨和500-600元/吨区间[56] 燃气轮机 - 全球燃机龙头GEV在1H25新签订单12.2GW，同比增长35.6%[57] - 三菱重工2024年燃气轮机新签订单1,474.4十亿日元，同比增长17.1%[58] 行业重要动态 - 国铁集团启动2025年第二批动车组采购，共计210组，金额约357亿元[66] - 中联重科与韩国大宇建设签署超亿元设备订单[67] - 全球最大载重吨位沥青船（37,000吨）在芜湖造船厂下水[69] - 全国首艘纯电动清漂转运船"三峡护坝1号"试航，年可替代燃油253.4吨[69] - 人形机器人领域多家公司发布新品，包括宇树科技1.8米高31关节机器人、智元机器人四足机器人系列[62] 股票组合 - 重点推荐柳工、三一重工、徐工机械、中联重科、恒立液压、中国中车[10] - 柳工2024年海外收入占比45.77%，挖掘机出口增速优于行业15个百分点[11] - 三一重工25H1归母净利润52.2亿元，同比增长46.0%，净利率提升至11.87%[11] - 中联重科2024年海外收入占比51.41%，海外市场毛利率较国内市场高近8个百分点[11] - 中国中车1H25归母净利润72.46亿元，同比增长72.48%[4]

中期分红趋势 - 多家A股公司发布中期分红预案 超百家公司参与分红计划 [1] - 行业龙头企业首次宣告中期分红 包括中国中车、恒力石化和长安汽车等头部企业 [1] 具体分红方案 - 中国中车拟每10股派1.1元 合计派发现金红利31.57亿元 [1] - 恒力石化拟合计派发现金红利5.63亿元 [1] - 长安汽车拟派送现金4.96亿元 [1] 时间节点 - 分红预案集中披露于8月22日以来 多家公司在交出上半年成绩单同时推出分红计划 [1]

基金业绩表现 - 最新净值1.3787元 [1] - 近一周收益率-0.04% [1] - 近3个月收益率11.07% [1] - 今年以来收益率14.41% [1] 基金基本信息 - 成立于2023年5月30日 [1] - 基金经理邹立虎 [1] - 截至2025年6月30日规模2.95亿元 [1] 投资组合构成 - 股票持仓前十合计占比52.32% [1] - 前十大持仓股：紫金矿业、中国移动、神火股份、腾讯控股、中国海洋石油、川仪股份、国药控股、株冶集团、云铝股份、中国中车 [1]

核心财务表现 - 营业总收入1197.58亿元，同比增长32.99% [1] - 归母净利润72.46亿元，同比增长72.48% [1] - 扣非净利润66.61亿元，同比增长98.25% [1] - 第二季度营业总收入710.87亿元，同比增长22.85% [1] - 第二季度归母净利润41.93亿元，同比增长31.32% [1] 盈利能力指标 - 毛利率21.81%，同比增长1.9个百分点 [1] - 净利率7.45%，同比增长21.65% [1] - 每股收益0.25元，同比增长66.67% [1] - 三费占营收比7.2%，同比下降18.46% [1] 资产负债状况 - 货币资金562.89亿元，同比增长17.9% [1] - 应收账款1232.25亿元，同比增长23.06% [1] - 有息负债194.99亿元，同比下降2.96% [1] - 每股净资产5.92元，同比增长5.95% [1] 现金流状况 - 每股经营性现金流-0.31元，同比下降588.67% [1] - 货币资金/流动负债比例为45.91% [2] - 近3年经营性现金流均值/流动负债比例为16.09% [2] 重大财务变动原因 - 其他流动资产增长50.32%，因财务公司购买大额存单 [1] - 应付职工薪酬增长30.76%，因应付短期薪酬增加 [1] - 应交税费下降41.94%，因缴纳各项税费 [1] - 其他应付款增长52.84%，因宣告股利尚未支付 [1] - 其他流动负债增长301.66%，因发行超短期融资券 [1] - 营业收入增长32.99%，因铁路装备和新产业收入增长 [1] - 营业成本增长32.3%，随营业收入同步增长 [1] 历史业绩表现 - 去年ROIC为6.7%，历史中位数ROIC为6.67% [2] - 去年净利率6.36%，历史最低ROIC为2021年6.08% [2] - 分析师预期2025年业绩136.69亿元，每股收益0.47元 [2] 机构持仓情况 - 博时央企创新驱动ETF持有1367.93万股并增仓，基金规模33.46亿元 [3] - 嘉实中证央企创新驱动ETF持有750.8万股并增仓 [3] - 广发央企创新ETF持有732.59万股并增仓 [3] - 高铁基金LOF持有234.52万股并增仓 [3] - 三只基金新进十大持仓：招商安盈债券A(135.49万股)、招商中证A500指数增强发起式A(126.75万股)、金元顺安优质精选混合A(85.08万股) [3] 业务特征 - 公司业绩主要依靠研发驱动 [2] - 应收账款/利润比例达994.75% [2]

中期分红公司数量及总体情况 - 8月22日晚间共有61家A股公司公布2025年中期利润分配预案 [4] - 多家头部企业首次宣告中期分红 包括中国中车 恒力石化 长安汽车等 [2][7] 重点公司分红方案详情 - 平安银行拟每10股派现2.36元 合计派现45.80亿元 占净利润比例18.42% 为上市以来第25次派现 [4] - 爱玛科技拟每10股派现6.28元 合计派现5.46亿元 占归母净利润比例45.01% 2023年中期和2024年中期分别派现3.00亿元和2.86亿元 [4][5] - 养元饮品拟每10股派现5.00元 合计派现6.30亿元 占上半年归母净利润比例84.71% 为上市以来首次中期分红 上市以来累计分红总额约158亿元 [5][6] - 中国中车拟每10股派现1.1元 合计派现31.57亿元 占上半年归母净利润比例43.57% [8] - 恒力石化拟每10股派现0.8元 合计派现5.63亿元 占上半年归母净利润比例18.46% [8] - 长安汽车拟每10股派现0.5元 合计派现4.96亿元 占上半年归母净利润比例21.65% [8] 行业政策背景及趋势 - 证监会持续倡导上市公司通过现金分红回馈股东 强调以投资者为本的融资理念 [8] - 多家行业龙头推出中期分红方案是响应监管部门强化分红导向和提升投资者回报水平的举措 [8] - 分红制度持续完善和监管引导深化 预计更多上市公司将加入中期分红或增加分红行列 [8]

核心观点 - 多家A股头部企业首次宣告中期分红 最高分红金额超30亿元[2] - 61家A股公司公布2025年中期利润分配预案 行业龙头积极响应监管倡导的分红政策[3][7] 分红规模与范围 - 8月22日晚间共61家A股公司公布2025年中期利润分配预案[3] - 平安银行拟派现45.80亿元 占净利润18.42% 为上市以来第25次派现[4] - 爱玛科技拟派现5.46亿元 占归母净利润45.01% 较2023年中期3.00亿元和2024年中期2.86亿元显著提升[4] - 养元饮品拟派现6.30亿元 占上半年归母净利润84.71%[4] 头部企业首次中期分红 - 中国中车首次中期分红拟派现31.57亿元 占上半年归母净利润43.57%[7] - 恒力石化首次中期分红拟派现5.63亿元 占上半年归母净利润18.46%[7] - 长安汽车首次中期分红拟派现4.96亿元 占上半年归母净利润21.65%[7] - 养元饮品打破年度分红惯例 首次进行中期分红 上市以来累计分红达158亿元[5] 行业趋势与监管背景 - 证监会持续倡导"以投资者为本"理念 鼓励上市公司建立常态化多元化分红机制[7] - 行业龙头推出中期分红方案是响应监管强化分红导向提升投资者回报的具体举措[7] - 分红制度持续完善下 预计更多上市公司将加入中期分红或增加分红行列[7]