上市险企中期分红概况 - 四家A股上市险企（中国人保、中国人寿、中国平安、新华保险）近期实施2025年中期分红，已派发现金红利合计约293.36亿元 [1] - 行业中期分红规模较2024年同期的269.64亿元增加23.72亿元，涨幅达8.8% [1][2] 各公司分红方案细节 - **中国平安**：分红规模最大，合计派息172.02亿元；以总股本181.08亿股为基数，每股派发现金红利0.95元，其中A股派息101.27亿元；每股派息较上年同期增长2.2% [1][4] - **中国人寿**：以总股本约282.65亿股为基数，每股派发现金红利0.238元，共计派发现金红利67.27亿元 [4] - **中国人保**：以总股本442.24亿股为基数，每股派发现金红利0.075元，共计派发现金红利33.17亿元，其中A股现金红利约26.62亿元 [3] - **新华保险**：以总股本31.2亿股为基数，每股派发现金红利0.67元，总计派发约20.9亿元 [3] 政策背景与行业趋势 - 险企积极实施中期分红是响应国家“新‘国九条’”政策，该政策明确推动“一年多次分红” [5] - 在新“国九条”发布前，仅中国平安保持常态化中期分红；目前中国人保、中国人寿和新华保险已连续两年实施中期利润分配 [5] - “一年多次分红”正成为新常态，增加了分红频次，符合高股息策略投资者的期望 [5] 分红体现的经营与价值信号 - 中期分红是公司向市场展示其稳健经营业绩和充沛现金流的重要窗口 [6] - 2024年，五家主要险企（含中国太保）拟派发现金红利合计超907.89亿元，平均分红率高达45.63%，且各公司分红率均维持在30%以上 [6] - 多家险企管理层表态将保持分红政策的连续性和稳定性，以每股分红长期稳定增长为核心 [7]

公司战略与工作部署 - 公司召开党委扩大会议传达学习中央经济工作会议精神并部署贯彻落实工作 [2] - 公司要求深刻把握经济形势科学判断 坚定发展信心 领会“五个必须”规律 贯彻明年经济工作总体要求与“八个坚持”重点任务 [2] - 公司强调深入践行金融工作的政治性与人民性 立足主责主业 以高质量发展助力金融强国建设 [3] - 公司要求坚持党中央对金融工作的集中统一领导 加强党的全面领导 确保决策部署落到实处 推进全面从严治党 [3] - 公司对“十五五”规划编制及岁末年初工作提出要求 [4] 业务发展重点 - 公司将保障改善民生与提振内需有效挂钩 加快业务转型升级 强化产品服务创新 [3] - 公司计划大力发展健康、养老、理财业务 积极推进长期护理保险扩面提质 做优普惠保险 参与多层次社会保障体系建设 [3] - 公司将创新科技金融服务 发挥科技保险、科技投资、科技信贷综合金融优势 提升服务新质生产力发展质效 [3] 投资策略与方向 - 公司将发挥保险资金长期资本、耐心资本优势 优化投资策略和布局 [3] - 公司计划把握推进新一轮重点产业链高质量发展、做优增量、盘活存量等政策机遇 [3] - 公司将加大对战略性新兴产业、先进制造业、绿色产业、城市更新等重点领域和重点项目的支持力度 [3] - 公司将积极服务资本市场稳定健康发展 [3] 风险与合规管理 - 公司要求强化底线思维 树牢合规经营理念 完善风险防控长效机制 [3] - 公司要求强化重点领域风险治理 坚决守住不发生系统性金融风险底线 [3]

持续完善公司治理，深化市场化体制机制改革，着力推动数智化转型，积极探索产品、服务、模式创 新，培育差异化竞争优势。要强化战略引领，高标准编制"十五五"规划，谋划好高质量发展新篇章。 中国信保党委会议指出，更好支持高水平对外开放。要充分发挥逆周期调节作用，努力为我国外贸量稳 质升多做贡献。要高质量服务共建"一带一路"，统筹抓好重大标志性工程和"小而美"惠民生项目。要强 化对战略性新兴产业等重点领域的资源倾斜，积极推动科技创新和产业创新深度融合。要在控制风险前 提下，积极发挥内贸险、担保、进口险等作用，助力贸易投资一体化、内外贸一体化。持续提升服务实 体经济质效。要做精做实"五篇大文章"，加力支持科技创新、中小微企业等重点领域，不断提升政策性 金融服务水平。要积极主动融入新一轮重点产业链高质量发展行动，持续打造具有信保特色的产业链承 保模式，助力打造更有韧性更加安全的产业链。要围绕服务发展新质生产力，不断优化科技金融服务。 要做深做实普惠金融服务，不断增强中小微企业获得感。守牢不发生系统性风险底线。要健全常态化长 效化风险防控机制，强化重点领域风险防控，做到风险早识别、早预警、早发现、早处置。要密切关注 宏观环境 ...

全年回顾：资产负债共振，估值修复 - 板块整体上涨，A股和港股表现分化 [1][7] - 负债端价值率改善带动新业务价值延续高增长，2025年前三季度可比口径下NBV同比增速：人保寿险+76.6% > 新华保险+50.8% > 中国平安+46.2% > 中国人寿+41.8% > 中国太保+31.2% > 友邦保险+18.0% [1][8] - 新业务价值高增长得益于银保新单增长，以及长期交占比提升、定价利率下调、“报行合一”压降手续费综合作用下新业务价值率显著改善，例如中国平安披露截至2025Q3按标准保费计算的NBVM同比提升9.0个百分点至30.6% [1][8] - 资产端权益市场高景气带动投资收益表现亮眼，2025年前三季度A股5家上市险企共实现总投资收益9290亿元，同比增长32% [1][8] - 总投资收益率整体向好，净投资收益率受利率下行及投资资产规模提升影响普遍承压 [1][8] - 归母净利润同比高增长，2025年前三季度同比增速：中国人寿+60.5% > 新华保险+58.9% > 中国财险+50.5% > 中国人保+28.9% > 中国太保+19.3% > 中国平安+11.5% [2][9] - 2025年第三季度单季归母净利润同比增速更高：中国人寿+91.5% > 中国财险+91.4% > 新华保险+88.2% > 中国人保+48.7% > 中国平安+45.4% > 中国太保+35.2% [2][9] - 利润增长主要受投资收益提升带动，中国财险、人保财险在承保利润改善带动下实现较快增长，中国人寿保险服务业绩改善亦有较大贡献 [2][9] - 2025年前三季度归母净资产较年初变动：中国人寿+22.8% > 中国人保+16.9% > 中国财险+12.3% > 中国平安+6.2% > 新华保险+4.4% > 中国太保-2.5% [2][9] - 三季度长端利率上行，中国太保因债券市值下跌影响净资产规模萎缩 [2][9] 投资逻辑：盈利拆分与景气度前瞻 - 保险公司盈利由承保利润和投资利润两部分构成 [3][10] - 承保利润受保费收入规模及保单赔付和运营成本影响，保费规模重点跟踪新单保费，受渠道、产品和监管三大因素综合作用 [3][10] - 赔付率短期变化不大，渠道费用率的边际变化对承保利润短期影响较大 [3][10] - 投资利润重点关注投资收益率和负债成本率，投资收益率受长端利率走势、权益市场景气度及房地产等资产质量影响 [3][10] - 负债成本率取决于预定利率和负债结构变化，由于存量负债占主体，其短期变化较小，投资利润边际变动受投资收益影响更大 [3][10] - 保险公司业绩与资本市场密切相关，估值具备顺周期强β属性 [3][10] - 盈利进一步拆分为“三差”：死差、费差构成承保利润，利差构成投资利润 [3][10] - 当前产品结构持续优化，叠加渠道结构改善与“报行合一”推动渠道费用率优化，以及赔付与运营成本控制，共同推动死差、费差改善 [3][10] - 利差反映投资收益率与利率成本（传统险定价利率、分红险实际结算利率）的差额 [3][10] - 近10年保险股选股逻辑经历四个阶段：2015-2019年以价值增长为主线，中国平安领跑 [5][13][14] - 2020-2023年以短期催化因素为主线，2020-2022年中国人寿领跑，2023年前后中国太保、新华保险领跑 [5][14] - 2024年以价值系统性重估为主线，新华保险领跑，央行稳定长端利率及监管引导降低预定利率缓解利差损担忧，推动板块估值修复，港股新华、人保和国寿涨幅最大 [5][14] - 2025年以来价值系统性重估延续并强化，伴随利率企稳回升、保单成本优化，险企利差预期企稳甚至改善，H股新华、人保、国寿领跑 [5][14] - 决定保险估值的因素取决于不同的宏观及资本市场环境 [6][15] - 展望2026年，宏观及资本市场环境预期处于“经济周期向下但资本市场景气度提升”向“经济周期向好且资本市场回暖”过渡阶段 [6][15] - 与投资密切相关的净利润依然是首要关注指标，同时新业务价值代表的负债端指标重要性会明显提升 [6][15] 全年展望：新单增量与权益增效带动盈利中枢向好 - 承保端险种结构优化，银保集中度有望继续提升 [7][16]

扬子晚报网12月16日讯(通讯员郑一云李翔记者万凌云姜天圣)累计参保突破210万人次，赔付总金额超2.9亿元，单人最高累计赔付金额达226万元……12月 16日，"镇江惠民保2026"发布会举行。作为衔接镇江市基本医保的普惠型商业健康保险，产品上线四年来，为无数家庭筑起高额医疗费用的"防护墙"。 发布现场 现场 家庭单参保优待，是"镇江惠民保2026"的又一亮点。投保人作为被保险人之一，并且再为2名或以上的直系亲属(包含投保人父母、配偶、子女)投保，即 可享受责任一(医保目录内自付费用)和责任二(医保目录外自费费用)免赔额各降低500元的优待。此外，在理赔门槛方面，持续建立免赔额动态调节机制， 去年参保"镇江惠民保2025"且无理赔的市民，今年续保"镇江惠民保2026"，"责任一"与"责任二"的年免赔额，均降至1.4万元。 "镇江惠民保是基本医疗保险的重要补充，它低门槛、广覆盖，小保费、大保障，满足了群众多元化的健康保障需求。"镇江市医保局党组成员、医保中心 主任张正明表示，医保部门将持续强化监管，督促承保机构优化理赔服务，推动惠民保与基本医保、大病保险无缝衔接，有效防范"因病致贫、因病返 贫"，更好地惠及参 ...

南下资金流向分析 - 南下资金于12月16日整体呈现小幅净买入态势，净买入额为8202.9万港元 [1] - 资金流向呈现显著分化，主要集中买入科技与新能源汽车板块，同时大幅卖出传统能源、电信及部分金融股 [1] 重点买入标的分析 - **小米集团-W**：获南下资金单日净买入6.33亿港元，且已连续13个交易日获净买入，累计净买入额达127.8378亿港元，显示资金对其的持续看好 [1] - **小鹏汽车-W**：获单日净买入3.45亿港元，是当日第二大净买入标的 [1] - **腾讯控股**：获单日净买入1.97亿港元，同时沪股通数据显示其获净买入6.30亿人民币，但股价当日下跌1.1% [1][3] - **美团-W**：获单日净买入1.77亿港元，且已连续5个交易日获净买入，累计净买入额达48.0742亿港元 [1] 重点卖出标的分析 - **阿里巴巴-W**：遭南下资金单日净卖出6.31亿港元，为卖出榜首位，同时沪股通数据显示其遭净卖出10.12亿人民币，股价当日下跌3.0% [1][3] - **中国移动**：遭单日净卖出4.60亿港元，沪股通数据显示其遭净卖出3.08亿人民币，股价下跌0.9% [1][3] - **中芯国际**：遭单日净卖出4.59亿港元，且已连续6个交易日遭净卖出，累计净卖出额达24.4528亿港元，沪股通数据显示其遭净卖出2.57亿人民币，股价下跌1.9% [1][3] - **中国海洋石油**：遭单日净卖出3.32亿港元，且已连续4个交易日遭净卖出，累计净卖出额达17.3379亿港元，沪股通数据显示其遭净卖出5.49亿人民币，股价下跌2.3% [1][3] - **中国石油股份**：遭单日净卖出3.30亿港元，沪股通数据显示其遭净卖出3.31亿人民币，股价下跌1.4% [1][3] - **中国平安**：遭单日净卖出2.45亿港元 [1] - **中国人寿**：遭单日净卖出1.23亿港元，沪股通数据显示其遭净卖出1.23亿人民币，股价下跌4.1% [1][3] - **长飞光纤光缆**：遭单日净卖出1.02亿港元 [1] 市场表现与资金流向关联 - 多数遭资金大幅净卖出的公司股价当日均录得下跌，例如阿里巴巴-W下跌3.0%、中国人寿下跌4.1%、中国海洋石油下跌2.3% [3] - 部分获资金净买入的公司股价同样下跌，显示市场情绪可能整体偏弱，例如小米集团-W股价下跌2.3%，小鹏汽车-W股价下跌1.8% [3]

文章核心观点 - 文章首次提出并定义了评估寿险公司权益投资能力的新指标“拉平收益率” 该指标通过将公司权益投资的实际收益额标准化到行业平均权益仓位水平 消除了不同公司仓位差异的影响 从而更纯粹地反映其选股择时能力和绝对收益贡献 [1][2] - 使用“拉平收益率”对2025年第三季度部分寿险公司的权益投资能力进行了分析 结果显示不同公司间表现差异巨大 且“拉平收益率”与公司权益仓位高低并不直接成正比 凸显了选股能力的重要性 [4][11] 一 拉平收益率的定义 - “拉平收益率”的计算方法为：公司当期权益类金融资产（不含长期股权投资）带来的投资回报率 除以当季度行业平均权益仓位（三季度末约为17%） [2] - 该指标的核心意义在于 假设将公司的权益仓位调整至行业平均水平 其当期权益投资收益金额所对应的投资收益率 它反映了权益投资绝对收益额对公司的贡献 使不同仓位公司的权益投资能力具有可比性 [2] - 通常将“拉平收益率”与当期沪深300指数回报率进行比较 以判断公司是否获得超额收益 [2] 二 寿险行业债券投资的（金额）久期和权益投资的平均仓位 - 截至2025年二季度末 已有32家寿险公司将持有至到期（HTM）债券转为以公允价值计量且其变动计入其他综合收益（AFS）债券 其中28家公司当年公布的投资收益率仍为旧会计准则（I39）口径 [5] - 2025年三季度为债券熊市 10年期至30年期国债和地方债收益率上升约20到36个基点 绝大多数公司债券久期在10年到20年之间 债券仓位占可投资资产比例通常在45%到75%之间 [6] - 对于已将HTM转为AFS的公司 三季度债券价格下跌给公司整体带来约-1.4%到-3.0%的投资收益率影响 结合约0.7%的净投资收益率 债券部分对综合收益率的贡献在-0.6%到-2.4%之间 通常以-1.5%作为最佳估计来剥离出权益投资的贡献 [6] - 2025年三季度沪深300指数上涨18% 上证指数上涨13% 寿险公司权益投资产生亏损的概率极低 [6] - 二季度末保险行业权益投资仓位（不含长股投）计算如下：股票占可投资资产8.8% 混合和权益类基金占4.8% 资管产品中权益类部分占1.4% 合计为15% 考虑到三季度权益资产上涨及计算分母为季度平均资产 三季度行业平均权益仓位估计为17% 寿险行业可投资资产占保险行业93%左右 因此17%可作为寿险行业平均权益仓位的合理估计 [7] 部分寿险公司的“拉平收益率” - 2025年三季度 除4家小型养老保险公司及阳光人寿、中邮人寿、建信人寿、北京人寿4家公司公布新准则（I9）下投资收益率外 其他公司偿付能力报告公布的仍是旧准则（I39）下的财务和综合投资收益率 [8][9] - 分析样本包括28家已将HTM转为AFS的寿险公司 以及中国人寿和太保寿险（假设其已将HTM转为AFS并调整了综合收益率） [9] - 根据估算数据 三季度“拉平收益率”表现突出的公司包括：君龙人寿（46.6%）和小康人寿（42.5%） 远超沪深300指数17.8%的回报率 [10][13] - “老七家”寿险公司中 中国人寿“拉平收益率”为18.8% 表现最佳 其后为新华人寿（14.8%）、人保寿险（13.0%）、平安人寿（10.6%）、泰康人寿（9.5%）、太保寿险（7.1%） 太平人寿最低（未在表中直接显示 文中提及为5%） [11][13] - 二季度末“老七家”公司“股票加基金”仓位分别为：新华18.7%、太平12.7%、国寿13.6%、平安13.8%、太保寿12.0%、人保寿10.7%、泰康约15% “拉平收益率”高低与权益仓位并非正比关系 [11] - 附表中有多家公司“拉平收益率”低于沪深300指数甚至上证指数（12.7%）的回报率 另有四家公司（表中部分字母公司及O、P、Q、R公司）三季度综合收益率低于-1.7% 其“拉平收益率”估计仅在1%左右 [11][13] - 对于目前仍持有HTM资产的寿险公司 未估算其“拉平收益率” 因HTM与AFS债券占比不同会导致估算误差较大（“拉平收益率”误差可能在6%之内） [12] - 从2026年所有保险公司实施新金融工具准则（I17和I9）后 可从年报披露中更精确地计算新准则下的“拉平收益率” [12]

格隆汇12月16日｜港股保险股普跌，其中，中国人民保险跌超4%，中国人寿、中国财险跌超3%，中国 太平、新华保险、中国平安、中国太保、友邦保险跌超2%。 ...

涉及的行业与公司 * **行业**：保险行业（寿险）[1] * **公司**：中国平安、中国太保、新华保险、中国人寿 [1][2][9][11][15][17] 核心观点与论据 * **核心投资机会**：当前保险股的投资机会是**估值修复**，核心驱动因素是**利率趋势**，而非单一业务增速的边际改善 [2][13] * **估值现状**：2025年A股和H股保险公司估值未充分反映盈利和内涵价值增长 [1][4] * **港股**：呈现明显估值修复，上涨最多的是估值最低的公司 [1][4] * **A股**：平安和太保等低估值公司表现突出 [1][4] * **估值修复空间**：A股和H股保险公司均有较大估值修复空间 [1][12] * **A股**：平均估值修复空间接近**25%** 以上 [1][12] * **港股**：估值修复空间比A股更大 [1][12] * **市场担忧与压制因素**：市场担忧保险公司**权益资产配置比例过高**带来的盈利不确定性 [1][5] * 截至2025年前三季度末，寿险行业权益配置比例达**15.4%**，创历史新高 [5] * **利率影响机制**：利率下行导致资产端净投资收益率下降，每年约**30-50个BP**，迫使保险公司增加权益配置以换取收益 [1][7] * 利率企稳或回升将减少不确定性，利好基本面和估值修复 [1][7] * **基本面边际改善**：2026年开门红预售**超预期**，行业新单业务边际改善 [1][3][8] * **驱动因素**：分红险承接储蓄需求，**银保渠道**驱动新业务增长 [1][8] * **长期作用**：逐步消耗存量高负债成本保单，实现真实基本面改善 [1][8] * **个股表现与推荐逻辑**： * **平安与太保 (A股)**：处于系统性低估，具备显著估值修复空间 [1][9][14] * 自8月以来，新单负债成本下降**50个基点**，新单利差损压力缓解 [14] * **新华保险**：前期因**低估值特性**表现优于平安和太保 [1][11] * **中国人寿 (H股)**：港股中低估情况更明显，潜在收益更高 [15][17] 其他重要内容 * **前期市场偏好**：2025年上半年，市场更关注权益弹性，高权益占比的公司涨幅更大 [10] * **长期价值**：从长期看，低估值股票因其潜在价值修复空间更受市场青睐 [10] * **未来催化剂**：未来现金流确定性的提升，需待净投资收益率下行速度低于负债成本下行速度，并在利率回升后需要时间体现 [16] * **测算基准**：估值修复空间的测算基于当前**10年期国债收益率**假设下的利率环境 [1][12]

涉及的行业与公司 * 行业：保险行业、券商行业[1][4] * 公司：中国平安、中国人寿、新华保险、长江证券[1][9][10][11][12][14] 核心观点与论据 **1 保险行业2026年展望乐观，负债端与资产端均有积极因素** * 负债端：预录保费已超2025年1月1日实际值，市场对2026年负债端持乐观态度[3] 主要受益于银行存款利率下行，保险产品（尤其是分红险）竞争力增强[1][3] 传统险与分红险预定利率差距缩小至25个BP，使分红险更具吸引力[5] 银保渠道占比提升预计成为保费重要增长点，部分公司银保渠道或实现三位数增长[1][5] * 资产端：利率上行对寿险公司经营是利好[7] 2025年以来10年期国债收益率从1.6%升至1.86%，长期看有助于提升新配置固收类资产收益率，缓解利差损风险担忧[1][3] 保险公司普遍对2026年利率走势持乐观态度，预计大概率出现向上波动[7] * 增长预期：预计2026年新单保费和新业务价值将实现两位数以上增长[1][5] 负债结构优化、渠道拓展及投资收益改善将推动行业发展[1][6] **2 保险资产配置出现结构性变化** * 债券配置：债券配置边际意愿减弱，不再像2024年四季度那样加杠杆配债[8] 保险公司从修正久期转向有效久期管理，有效久期缺口缩小至2-3年（中国人寿为1.1-1.5年），长债配置压力降低[8] 2025年三季度末寿险行业债券配置比例首次下降约1个百分点，至51%左右[1][8] * 权益投资：监管鼓励长期持股[9] 2025年三季度末人身险行业核心权益（股票和基金）配置比例达15.5%，为过去11至14年来最高水平[1][9] 尽管红利股表现一般，但凭借巨大资金体量（如中国人寿超7万亿、中国平安超6万亿投资资产），可通过分散投资实现较好整体收益[9] **3 保险股上涨受多重因素驱动，估值仍处低位** * 上涨动因：无单一事件驱动，是基本面、交易和政策等多重因素共同作用的结果[3] 基本面良好，负债端与资产端均呈积极趋势[3] 交易层面，中国平安因股息率高且稳定、自由流通市值大、公募基金主动持仓占比低（仅0.7%）而表现较好[1][10] * 估值水平：行业估值仍处较低水平，即使ROE达30%-40%的情况下也是如此[2] 2025年保险股表现与沪深300指数基本追平，港股相对A股存在明显估值折价[11] 例如，中国人寿港股涨幅接近翻倍，但相对A股仍有折价[11] 2025年三季度单季，中国人寿和新华保险净资产增幅约20%，预计新华保险全年ROE接近40%[11][12] **4 政策环境友好，为行业发展提供支撑** * 过去两年来政策环境极其友好，无偏负面监管政策，并积极帮助解决问题[13] 在此背景下，行业出现重大不确定性事件的风险较低[13] **5 券商行业表现不佳，与保险形成对比** * 表现归因：2025年表现不佳源于宏观经济缺乏明确主线、无显著利好政策或基本面改善迹象[4] 证券市场波动对业绩产生压力，业务同质化严重，自营业务占比高但难以获得稳定估值[4][14] 投资者情绪偏向科技、新能源等热点板块[4] * 业绩对比：2025年前三季度50家上市券商平均ROE仅为5.5%，最高（长江证券）为9.2%[14] 同期部分保险公司ROE超过20%，甚至接近40%[14] * 估值提升可能：若政策能适当放松优质券商资本空间和杠杆限制，可能显著提升其估值空间[14] 其他重要内容 * 利率影响机制：利差损风险主要源于资产负债久期不匹配，而非利率下行本身[7] 利率下行期，资产收益率下降速度快于负债成本；利率上行期，投资收益率提升速度快于负债成本提升速度[7] * 短期影响：利率上行短期内可能对保险公司报表产生小幅负面影响[1][3]