政策实施背景与核心规定 - 非车险报行合一政策于11月1日起正式落地实施，要求保险公司实际执行的保险条款和保险费率与向监管部门报送的备案材料保持一致 [1] - 政策旨在规范非车险市场秩序、遏制恶性竞争，推动费用率优化和承保盈利水平改善 [1] - 监管部门发布通知，从优化考核机制、加强费率管理、严格条款费率使用等方面对非车险报行合一进行明确 [2] 行业现状与影响 - 非车险业务快速发展，今年前9个月保费收入达6878亿元，在财产险保费收入中占比达半壁江山 [1] - 长期以来非车险市场存在激烈价格战，部分公司通过虚列费用、变相降费等方式突破备案费率，导致承保盈利难度大，不少公司出现承保亏损 [1] - 政策实施后，非车险业务过往以价格为主要手段的竞争模式已难以为继，定价能力或成为未来竞争焦点 [1] 保险公司应对措施 - 多家险企已成立非车险报行合一专项工作组，对现有产品和条款进行梳理评估，并对产品、系统等进行改造升级 [1] - 人保财险已启动企财险、雇主责任险和安责险产品改造与定价模型升级 [3] - 太保产险已完成监管部门明确要求修订的企财险、安全生产责任险、雇主责任险等产品的迭代升级 [3] 具体执行要求与时间表 - 政策要求实行“见费出单”，财产保险公司应在收取保费后向客户签发保单并开具保费发票，改变了此前普遍采用的先出保单后收保费的模式 [3] - 监管部门已对不同险种产品的备案时间分别明确：企财险需于2025年12月1日前重新备案，安责险、雇主责任险分别需于2026年1月1日、2026年2月1日前重新备案，其他非车险产品需于2026年12月31日前重新备案 [2] 行业竞争格局演变 - 短期来看，政策有望引导保险公司调整业务模式，如加大手续费管控力度、避免盲目追求业务规模增长 [2] - 长期来看，政策有望促进行业从价格竞争转向服务竞争，推动非车险业务形成量增质优的高质量发展模式 [2] - 未来非车险市场竞争将从费用比拼转向定价能力、风险识别能力、服务能力的综合较量 [3] 未来发展方向与能力要求 - 保险公司需聚焦于技术定价与数据分析能力，以提升定价能力并改善服务质量 [3] - 具有专业化定位的小型保险公司可发挥自身优势，通过聚焦特定细分市场进行专业定价，并提供定制化产品与差异化服务 [4] - 为适应新变化，保险公司需建立精细化的成本核算体系，加大科技投入利用大数据、人工智能等技术提升风险定价与核保能力，并回归保障本源聚焦产品创新与服务升级 [4]

进博会作为战略平台 - 国内险企在第八届进博会上与海内外产业巨头扩建生态圈，参展规模创纪录 [2] - 保险企业积极寻求合作商机，从往届的“保驾护航”角色转变为积极扩大自身影响力和增加客户黏性 [3] - 进博会成为中国对外开放的重要平台，公司借此引入国际经验并输出中国方案 [2] 养老金融战略升级 - 养老金融作为金融“五篇大文章”之一，是险企寻求产业链扩围的主要路径 [3] - 公司战略升级，将“大健康”升级为“大康养”战略，共同构建高品质康养生态 [2] - 未来五年养老险公司将锚定养老储备、投资和服务三大方向，构建“保险保障+健养服务+财富管理”的生态体系 [3] - 养老金融需打破行业壁垒，与康养产业深度交融，通过政策引导、产品创新和服务升级满足多元化养老需求 [3] 医康养领域合作与创新 - 公司旗下子公司与美敦力达成深度合作，旨在打造创新数字医疗与传统专业医疗融合的行业典范 [4] - 合作将依托海量数据与人工智能技术，驱动医疗行业实现精准化与高效化发展，尤其在慢病管理与治疗的全生命周期中 [4] - 从养老金融到医康养市场，保险能够参与的深度和广度在进博会上展现得淋漓尽致 [4] 新能源车保险生态 - 保险业如何更好地服务中国新能源车出海备受关注，多方联合发布《组合驾驶辅助及有条件自动驾驶事故界定及数据协作技术规范》团体标准 [4] - 面对海外保险保障、服务保障、金融配套等短板，构建全链条服务网络至关重要 [5] - 保险在保障产业安全运行、完善风险管理和促进高质量发展方面正发挥日益重要的作用，需积极探索海外布局为车企提供全链条风险保障与金融服务 [5] 保险科技与AI应用 - 保险行业作为数据密集型领域，成为AI技术渗透的关键场景 [6] - 发布的AI智能中枢平台基于多年积累的海量真实保险理赔数据及医药支付数据，累计服务近4亿用户 [6] - AI平台采用“数据智能－模型智能－决策智能”的三层递进式架构，形成从数据处理到价值输出的完整闭环，旨在为产品设计、营销推广和理赔运营等环节提供智能决策辅助 [7] - AI与数据的融合正重构行业底层逻辑，实现从精算定价的精准升级到风险管控的模式创新 [7] - 以深度神经网络为代表的AI模型能高效处理高维、非线性数据，实现从群体定价到个体画像的创新性突破 [8] - AI工具的价值体现在提升低效能、重复性演算工作的效率，以及帮助行业拓展突破认知边界 [8] - 随着“带病体保险”时代的临近，风险度量需要大量动态预测，AI成为应对这一挑战的关键工具 [9]

板块整体表现 - 保险板块整体下跌1.23%，表现弱于大盘，上证指数下跌0.39%，深证成指下跌1.03% [1] - 板块内个股普跌，新华保险领跌，跌幅为2.23% [1] - 板块主力资金净流出3213.39万元，但游资资金净流入1.16亿元，散户资金净流出8404.65万元 [1] 主要保险公司股价表现 - 新华保险跌幅最大，收盘价67.09元，下跌2.23%，成交额10.19亿元 [1] - 中国人保收盘价8.48元，下跌1.74%，成交额3.75亿元 [1] - 中国人寿收盘价43.73元，下跌1.62%，成交额5.62亿元 [1] - 中国太保收盘价35.59元，下跌1.28%，成交额9.54亿元 [1] - 中国平安跌幅最小，收盘价59.20元，下跌0.17%，成交额21.44亿元 [1] 主要保险公司资金流向 - 新华保险主力资金净流入2557.31万元，净占比2.51%，游资净流入5064.66万元，净占比4.97%，但散户资金大幅净流出7621.97万元，净占比-7.48% [2] - 中国太保游资净流入4536.69万元，净占比4.75%，但主力和散户分别净流出876.93万元和3659.75万元 [2] - 中国人寿游资净流入3344.07万元，净占比5.95%，主力和散户分别净流出52.93万元和3291.14万元 [2] - 中国人保主力资金净流出1797.51万元，净占比-4.79%，游资净流入2627.01万元，净占比7.00% [2] - 中国平安资金流向分化，主力净流出3043.32万元，游资净流出3954.39万元，但散户净流入6997.72万元，净占比3.26% [2]

寿险业务新业务价值增长 - 9M25中资寿险公司新业务价值同比高速增长，人保寿险增长76.6%，平安寿险增长46.2%，国寿增长41.8%，太保寿险增长31.2% [1][2] - 首年保费口径下新业务价值率提升，平安和太保分别同比上升7.6个百分点和1.7个百分点，达到25.2%和18.0% [2] - 行业在低利率环境下的“存款搬家”趋势及“报行合一”等监管措施推动下步入高质量发展，对头部公司负债端趋势维持乐观展望 [1][2] 财险业务综合成本率优化 - 9M25头部财险公司综合成本率持续改善，人保财险、平安财险、太保财险分别同比下降2.1、0.8、1.1个百分点，至96.1%、97.0%、97.6% [1][3] - 过去几年监管政策推动下车险业务实现提质增效，当前非车险综合治理等监管措施开启，为头部公司未来盈利趋势提供进一步改善空间 [1][3] 投资端表现强劲推动利润与净资产 - 股市走强推动保险公司投资收益上行，9M25国寿和新华保险年化总投资收益率同比分别上升1.0和1.8个百分点，至6.4%和8.6% [4] - 太保和人保的非年化总投资收益率同比分别上升0.5和0.8个百分点，至5.2%和5.4%，平安非年化综合投资收益率同比上升1.0个百分点至5.4% [4] - 投资收益增长带动各家保险公司净利润同比高增，净资产实现环比提升 [4] 股价驱动因素与行业排序 - 投资收益率走高驱动的行情或近尾声，高基数下资产端弹性可能走弱，负债端表现对保险股股价的影响预计将增强 [5] - 建议关注负债产品结构优化、成本下降和增长趋势突出的优质寿险公司，行业排序为中国平安、中国太平、中国太保、中国国寿、中国人保 [5]

公司运营动态 - 中国太平洋人寿保险股份有限公司邢台中心支公司任县营销服务部营业场所变更申请获得邢台金融监管分局批准 [1] - 新营业场所地址为河北省邢台市任泽区任城镇昌平路安平居104号商铺 [1] - 公司需按规定及时办理变更事宜及换领许可证 [1]

文章核心观点 - 国内保险企业在第八届进博会上积极扩建生态圈，重点布局养老金融、保险科技、新能源保险及医康养领域，寻求新的业务增长曲线 [1][2][4] 养老金融战略升级 - 养老金融作为金融“五篇大文章”之一，是险企产业链扩围的主要路径，未来五年养老险公司将锚定养老储备、投资和服务三大方向，构建“保险保障+健养服务+财富管理”生态体系 [2] - 养老金融需打破行业壁垒，与康养产业深度交融，通过政策引导、产品创新和服务升级满足多元化养老需求 [4] - 中国太保将“大健康”升级为“大康养”战略，借进博会引入国际经验，输出中国方案，构建高品质康养生态 [1] - 中国平安旗下平安好医生与美敦力达成深度合作，旨在打造创新数字医疗与传统专业医疗融合的行业典范，推动医疗健康行业高质量发展 [4] 新能源车保险生态发展 - 在“新能源车生态发展论坛”上，多方联合发布《组合驾驶辅助及有条件自动驾驶事故界定及数据协作技术规范》团体标准，关注保险业如何更好地服务中国新能源车出海 [5] - 面对海外保险保障、服务保障、金融配套等短板，需构建全链条服务网络，保险在保障产业安全运行、完善风险管理和促进高质量发展方面发挥日益重要的作用 [5] - 保险行业需积极探索海外布局，为车企在投产、运营、售后等方面提供全链条风险保障与金融服务，助力中国品牌全球发展 [5] 保险科技与AI应用 - 镁信健康发布mind42.ai智能中枢平台，基于近4亿用户的海量真实保险理赔及医药支付数据，结合AI技术，为保险公司在商业健康险领域提供产品设计、营销推广和理赔运营等环节的智能决策辅助 [6][7] - 该平台采用“数据智能－模型智能－决策智能”三层递进式架构，数据层整合亿级保险场景及医药场景数据，模型层开发多场景专用模型库，决策层通过可视化交互界面将分析结果转化为可应用决策建议 [7] - AI技术实现从“静态分析”到“动态赋能”的质变，在健康医疗与保险领域重构行业底层逻辑，例如深度神经网络模型能高效处理高维、非线性数据，实现从群体定价到个体画像的突破 [7][8] - AI工具的价值体现在提升精算领域低效能重复性演算工作的效率，以及帮助行业拓展跨界融合复杂问题的认知边界，尤其在“带病体保险”时代，AI成为应对动态预测需求的关键工具 [8][9]

文章核心观点 - 上市险企2025年前三季度寿险新业务价值（NBV）呈现高景气增长，财险综合成本率（COR）持续改善，投资收益成为驱动净利润提升的关键因素，行业整体盈利能力和净资产状况边际向好，看好头部险企盈利持续改善前景 [1][2][3][4] 寿险业务表现 - 2025年前三季度上市险企NBV实现较快增长，主要得益于新单保费增长和新业务价值率改善，各公司增速排序为：中国人保（76.6%）> 新华保险（50.8%）> 中国平安（46.2%）> 中国人寿（41.8%）> 中国太保（31.2%）> 友邦保险（19.3%）[2] - 预计寿险负债成本将持续改善，在“报行合一”监管政策下，市场份额有望进一步向头部险企集中 [4] 财险业务表现 - 2025年前三季度财险综合成本率延续改善趋势，主要得益于巨灾赔付情况好转以及费用管控强化，具体表现为：人保财险（96.1%，同比下降2.1个百分点）、平安财险（97.0%，同比下降0.8个百分点）、太保财险（97.6%，同比下降1.0个百分点）[2] - 在非车险领域“报行合一”的预期下，看好头部财险公司承保盈利能力的持续改善 [4] 投资端表现与利润驱动 - 投资收益显著提振归母净利润，2025年前三季度上市险企归母净利润增速分别为：中国人寿（60.5%）> 新华保险（58.9%）> 中国财险（50.5%）> 中国人保（28.9%）> 中国太保（19.3%）> 中国平安（11.5%）[2] - 利润改善主要由投资服务业绩大幅提升贡献，对净利润的贡献度分别为：新华保险（51.5%）> 中国人寿（50.9%）> 中国人保（49.5%）> 中国太保（35.0%）> 中国平安（19.5%）[3] 净资产变动分析 - 2025年前三季度上市险企净资产较年初整体改善，变动幅度分别为：中国人寿（22.8%）> 中国人保（16.9%）> 中国平安（6.2%）> 新华保险（4.4%）> 中国太保（-2.5%）[3] - 净资产变动主要受其他综合收益（OCI）变动及未分配利润影响，OCI变动源于债券公允价值变动及负债变动的综合影响，当期利润特别是TPL资产的投资收益对净资产增厚产生重要影响 [3] 资产配置与投资策略展望 - 在长端利率下行及信用利差收窄背景下，保险公司投资端的主动管理能力重要性提升 [4] - 固收策略方面，预计公司将基于利率变动灵活调整债券比例，平衡配置与交易策略 [4] - 权益策略方面，在中长期资金入市政策引导下，预计保险公司将持续提升权益资产配置比例，优化资产配置结构以实现稳健投资收益 [4]

长期护理保险制度发展现状 - 长期护理保险在“十五五”规划中被明确提出，制度建设进入加速推进阶段[1] - 截至2024年末，长护险制度已在49个城市试点，覆盖1.8亿人，累计260余万失能参保人享受待遇，基金支出超800亿元[2] - 制度发展从“十三五”的“探索建立”到“十四五”的“稳步建立”，再到“十五五”的“推行”，已逐渐成型并确定三年左右基本建立覆盖全民制度的时间表[3] 市场需求与人口背景 - 第五次中国城乡老年人生活状况抽样调查显示，我国失能老年人约3500万人，占全体老年人11.6%[2] - 预计到2035年失能老年人数量将达到4600万人[2] - “一人失能、全家失衡”的现状凸显长护险重要性[2] 行业发展面临的挑战 - 筹资机制方面存在筹资渠道单一问题，需科学分担[4] - 服务供给方面面临人才培养不足、机构质量不完善等挑战[4] - 制度衔接方面与医保、商保尚未完全协同[4] - 各地长护险评估标准与服务质量待统一，地方执行存在差异[6] - 失能评估依赖人工，管理专业化水平不高，评估结论与实际失能状况误差比例可高达30%[6] 多层次护理保障体系构建 - 未来需构建以社会性长期护理保险为主体、惠民型商业护理保险为补充的多层次体系[4] - 可通过保费补贴、允许使用医保个账余额购买等方式提高补充层参保率[4] - 建议深化“政府监管+商保经办”专业化机制，发挥商业保险机构在基金测算、风险甄别等方面的优势[5] 人工智能技术赋能 - AI可在基金测算环节将传统1~2周的周期缩短至小时级[6] - 在失能评估环节，AI可解决人工评估周期长（平均超过30天）、一致性低（低于70%）的问题[7] - 通过AI构建标准化评估体系，实现评估前智能初筛、评估中自动出具建议、评估后音视频资料质检[7] - AI在护理质量监控以及智能穿戴设备、毫米波雷达等科技辅助器具中应用潜力显著[7]

公司业务动态 - 公司作为第八届中国国际进口博览会的高级合作伙伴和指定保险服务商，提供超1.28万亿元的综合保险保障 [1] - 公司首次入驻医疗器械及医药保健展区，打造1000平方米智慧康养体验空间 [1] - 公司展示重点为大康养一体化生态建设，围绕"防-诊-疗-复-养"的全生命周期服务 [1] 公司战略发展 - 公司强化健康保险与养老金融的协同发展 [1]

文章核心观点 - 偿二代二期工程实施后，通过分析保单未来盈余可推导出寿险公司的核心盈利指标“剩余边际”，该指标是分析公司经营状况的关键[1] - 剩余边际的变动主要受退保率影响，不同公司对退保率的精算假设差异会导致剩余边际计算结果显著不同，进而影响对公司盈利能力的判断[14][15] - 平安人寿的剩余边际在2023年和2024年出现大幅下降，降幅高达5%到7%，主要原因是其存量保单（尤其是重疾险）的退保率远超行业平均水平[12][13] 偿二代二期下盈利寿险公司的剩余边际 - 推导出盈利寿险公司剩余边际的公式：保单未来盈余 = 会计准备金与偿二准备金之差（ACCIF） - 所得税准备 - 现金价值保证，进而可推算剩余边际[2][3] - 2024年底仅有27家寿险公司连续三年在税务口径下盈利，具备计算条件；人保寿险因未达盈利标准被排除在外[5] - 部分公司如新华人寿、工银安盛、建信人寿和交银人寿因未披露关键数据（如会计准备金或递延所得税负债），导致其2024年剩余边际无法准确计算[5] 剩余边际的变动分析 - 保单未来盈余下降的四个主要原因：分红险占比高、提高750天曲线综合溢价、高价值产品继续率低于假设、调整精算假设降低会计准备金[9] - 在现行会计准则下，存量保单剩余边际的变化基本不受750天曲线变动影响，精算假设调整和运营偏差（除退保外）对存量保单剩余边际影响有限[10][12] - 平安人寿近两年剩余边际大幅下降（2023年减少469亿元，2024年减少585亿元），而中国人寿和太保人寿同期剩余边际保持增长，凸显平安退保问题的严重性[12][17] 退保率假设对剩余边际的影响 - 退保率假设对增额终身寿等产品的剩余边际计算影响巨大，例如采用1%退保率假设计算出的剩余边际可比采用5%假设高出近一倍[14][15] - 平安人寿新单期交产品的合同服务边际率是上市公司中最低的，表明其采用了相对保守的退保率假设；若采用更激进假设，其剩余边际降幅会大幅减少[15] - 部分养老健康险公司通过销售低价长期重疾险积累了可观剩余边际，但其重疾险实际赔偿率已远超定价假设（A/E Ratio达150%），未来潜在亏损可能超过现有剩余边际[16] 主要寿险公司剩余边际数据 - 头部公司剩余边际规模：中国人寿（8,392亿元）、平安人寿（7,890亿元）、太保人寿（3,549亿元）、泰康人寿（2,710亿元）[17] - 剩余边际增长显著的公司：太平人寿（2024年增长202亿元）、泰康养老（2024年增长33亿元）、中英人寿（2024年增长28亿元）[17][19] - 友邦人寿剩余边际为936亿元（假设最低现价保证为0），若考虑20亿元的最低现价保证，其剩余边际将减少200亿元至665亿元[6][17]