文章核心观点 - 偿二代二期工程实施后，通过分析保单未来盈余可推导出寿险公司的核心盈利指标“剩余边际”，该指标是分析公司经营状况的关键[1] - 剩余边际的变动主要受退保率影响，不同公司对退保率的精算假设差异会导致剩余边际计算结果显著不同，进而影响对公司盈利能力的判断[14][15] - 平安人寿的剩余边际在2023年和2024年出现大幅下降，降幅高达5%到7%，主要原因是其存量保单（尤其是重疾险）的退保率远超行业平均水平[12][13] 偿二代二期下盈利寿险公司的剩余边际 - 推导出盈利寿险公司剩余边际的公式：保单未来盈余 = 会计准备金与偿二准备金之差（ACCIF） - 所得税准备 - 现金价值保证，进而可推算剩余边际[2][3] - 2024年底仅有27家寿险公司连续三年在税务口径下盈利，具备计算条件；人保寿险因未达盈利标准被排除在外[5] - 部分公司如新华人寿、工银安盛、建信人寿和交银人寿因未披露关键数据（如会计准备金或递延所得税负债），导致其2024年剩余边际无法准确计算[5] 剩余边际的变动分析 - 保单未来盈余下降的四个主要原因：分红险占比高、提高750天曲线综合溢价、高价值产品继续率低于假设、调整精算假设降低会计准备金[9] - 在现行会计准则下，存量保单剩余边际的变化基本不受750天曲线变动影响，精算假设调整和运营偏差（除退保外）对存量保单剩余边际影响有限[10][12] - 平安人寿近两年剩余边际大幅下降（2023年减少469亿元，2024年减少585亿元），而中国人寿和太保人寿同期剩余边际保持增长，凸显平安退保问题的严重性[12][17] 退保率假设对剩余边际的影响 - 退保率假设对增额终身寿等产品的剩余边际计算影响巨大，例如采用1%退保率假设计算出的剩余边际可比采用5%假设高出近一倍[14][15] - 平安人寿新单期交产品的合同服务边际率是上市公司中最低的，表明其采用了相对保守的退保率假设；若采用更激进假设，其剩余边际降幅会大幅减少[15] - 部分养老健康险公司通过销售低价长期重疾险积累了可观剩余边际，但其重疾险实际赔偿率已远超定价假设（A/E Ratio达150%），未来潜在亏损可能超过现有剩余边际[16] 主要寿险公司剩余边际数据 - 头部公司剩余边际规模：中国人寿（8,392亿元）、平安人寿（7,890亿元）、太保人寿（3,549亿元）、泰康人寿（2,710亿元）[17] - 剩余边际增长显著的公司：太平人寿（2024年增长202亿元）、泰康养老（2024年增长33亿元）、中英人寿（2024年增长28亿元）[17][19] - 友邦人寿剩余边际为936亿元（假设最低现价保证为0），若考虑20亿元的最低现价保证，其剩余边际将减少200亿元至665亿元[6][17]

公司战略与业务发展 - 公司副总经理兼总精算师在2025年中国国际进口博览会期间接受采访[1] - 公司为中国太保产险[1] 行业活动与交流 - 行业重要交流活动为2025年中国国际进口博览会[1] - 采访媒体为第一财经[1]

业绩预测调整 - 2025财年净利润预测上调11%，主要由于第三季度投资收益胜于预期 [1] - 2026至2027财年利润预测微幅上调2%至3% [1] - 2025至2027财年股东权益预测下调2%，因第三季账面价值增长低于预期 [1] 新业务价值展望 - 2025至2027财年新业务价值预测上调7%至11% [1] - 上调反映2025财年持续扩张的利润率以及2026至2027财年新保单销售的积极前景 [1] 财险业务表现 - 2025财年综合成本率预测微调上调0.1个百分点至97.8% [1] 投资评级与目标价 - 目标价由32.5港元上调至34港元 [1] - 维持“买入”评级 [1]

业绩预测调整 - 2025财年净利润预测上调11% [1] - 2026至2027财年利润预测微调2%至3% [1] - 2025至2027财年股东权益预测下调2% [1] 新业务价值与前景 - 2025至2027财年新业务价值预测上调7%至11% [1] - 调整反映2025财年持续扩张的利润率及2026至2027财年新保单销售的积极前景 [1] 财险业务 - 2025财年综合成本率预测微调上调0.1个百分点至97.8% [1] 目标价与评级 - 目标价由32.5港元升至34港元 [1] - 维持"买入"评级 [1]

板块整体表现 - 11月10日保险板块整体上涨1.4%，表现优于大盘，当日上证指数上涨0.53%，深证成指上涨0.18% [1] - 保险板块主力资金净流入1663.44万元，游资资金净流入1.3亿元，散户资金净流出1.46亿元 [1] 个股价格表现 - 新华保险领涨保险板块，收盘价为68.62元，单日涨幅为2.05% [1] - 中国人寿涨幅为1.95%，收盘价为44.45元 [1] - 中国太保上涨1.24%，收盘价为36.05元 [1] - 中国人保上涨1.05%，收盘价为8.63元 [1] - 中国平安上涨0.70%，收盘价为59.30元 [1] 个股资金流向 - 中国人寿获得主力资金净流入8831.19万元，主力净占比为14.83% [2] - 新华保险获得主力资金净流入8032.16万元，主力净占比为6.77% [2] - 中国平安主力资金净流出1.01亿元，主力净占比为-3.23%，但获得游资资金净流入1.02亿元，游资净占比为3.25% [2] - 中国太保主力资金净流出3505.52万元，但获得游资资金净流入4265.00万元 [2] - 中国人保主力资金净流出1561.35万元，散户资金净流入2167.58万元 [2]

财务预测调整 - 将2025财年净利润预测上调11% [1] - 将2026至2027财年利润预测微调2%至3% [1] - 将2025至2027财年股东权益预测下调2%，因第三季帐面价值增长低于预期 [1] - 将2025至2027财年新业务价值预测上调7%至11% [1] 业务前景与估值 - 新业务价值预测上调反映2025财年持续扩张的利润率及2026至2027财年新保单销售的积极前景 [1] - 目标价由32.5港元上调至34港元 [1] - 维持"买入"评级 [1]

论坛概况 - 论坛主题为“合和共生·智赢未来——国际银行保险高峰论坛”，由中国太保寿险主办，于11月8日在上海国家会展中心举行 [1] - 近150名代表出席，包括六大国有银行、多家股份行和数十家城农商行 [1] - 核心议题围绕银保融合发展、价值转型与科技赋能，旨在探讨银保合作高质量发展新路径 [1] 行业趋势与战略方向 - 银行与保险被视为金融体系两大支柱，协同发展正当其时 [1] - 中国人身险保费已突破4万亿元，银保渠道贡献突出 [1] - 银保合作正从“渠道合作”走向“生态融合”，从“单点突破”迈向“全局赋能” [3] - 行业需共同应对养老、健康等社会关切，服务实体经济 [3] 公司战略与倡议 - 公司倡议共筑“共生式”战略协同，在服务国家战略中找准定位 [3] - 公司倡议共创“智慧化”服务生态，通过科技创新赋能业务发展 [3] - 公司倡议共建“可持续发展根基”，坚持合规经营并推动绿色金融创新 [3] - 公司表示将坚守长期主义，携手银行伙伴提升服务质效，开创数字金融新局 [3] 新产品与服务方案发布 - 论坛期间发布“中国太保银保服务体系”，涵盖“健享家”和“南山居”两项内容 [5] - “南山居”是高品质居家养老服务品牌，采用多学科整合式照护模式，提供多对一服务 [5] - “健享家”以“保险+服务”形式，提供覆盖稀缺医疗资源、海内外精密体检等全场景一站式服务 [5] - 同步发布中国太保银保数智化客经解决方案，旨在通过精准洞察客户需求、串联全场景触点来提升业务效率与客户体验 [5] 国际经验与行业交流 - 论坛设有主旨演讲环节，来自瑞士再保险、荷兰全球保险集团等机构的代表分享了欧洲银保市场的发展趋势、合作模式及成功经验 [5] - 圆桌讨论环节汇集银行、保险公司及行业组织代表，就银保行业发展趋势、保险产品转型、数智化赋能等议题展开研讨 [5]

论坛概况 - 中国太保产险于11月8日在第八届中国国际进口博览会现场举办新能源车生态发展论坛 [1] - 论坛主题为“驭势赴山海，同心赢未来”，汇聚汽车行业协会、整车制造企业、保险合作伙伴及科研院所代表 [1] - 论坛旨在研讨新能源车产业发展趋势，探索金融保险服务中国新能源车出海，构建保险业与新能源车企协同共生的产业生态 [1] 核心议题与讨论 - 论坛聚焦中国新能源汽车的海外市场拓展、智能驾驶风险保障与车主服务生态构建等核心议题 [3] - 与会嘉宾分享了国际前沿经验与中国太保的创新实践，共商产业出海发展路径 [3] - 嘉宾围绕新能源车国际化发展机遇与生态协同展开深入交流，分析海外市场现状与趋势，为应对全球挑战提供参考 [3] 论坛成果发布 - 现场联合推出《组合驾驶辅助及有条件自动驾驶事故界定及数据协作技术规范》团体标准 [3] - 正式发布中国太保产险“三心”服务 [3] - 中国太保产险与多家合作伙伴完成战略签约，展现金融服务赋能产业、保驾出海、推动融合的举措 [3] 公司战略与行业定位 - 中国新能源汽车产业正加速向绿色化、智能化与国际化迈进 [4] - 中国太保作为国内领先的综合性保险集团，紧密契合产业创新与全球布局趋势 [4] - 公司通过持续的产品、服务、技术及合作模式创新，构建覆盖新能源汽车全产业链的风险保障体系，支持中国新能源车“走出去” [4]

华源证券研报指出，中国太保2025年三季度营收和归母净利润分别同比增长24.6%和35.2%至1444和178 亿元，拉动2025年累计营收和归母净利润同比增长11.1%和19.3%；集团3季度末累计归母营运利润同比 增长7.4%，较中报同比的7.1%增速有所提速；截至9月末集团归母净资产较年初下降2.5%至2842亿元； 前三季度寿险NBV的累计同比增速为31.2%，产险综合成本率同比优化1pct至97.6%，整体业绩基本符合 市场预期。看好公司26年全年和开门红的新单销售，当前公司代理人渠道的主要增长模型或是更侧重中 高客以上的财富管理和健康保障需求当前股价对应PEV估值为0.54、0.48和0.43倍，维持"买入"评级。 ...

核心财务业绩 - 2025年第三季度营收同比增长24.6%至1444亿元，归母净利润同比增长35.2%至178亿元 [1] - 2025年前三季度累计营收同比增长11.1%，累计归母净利润同比增长19.3% [1] - 截至2025年9月末，集团归母净资产较年初下降2.5%至2842亿元 [1] - 2025年第三季度末累计归母营运利润同比增长7.4%，增速较中报的7.1%有所提升 [1] 保险业务表现 - 2025年前三季度寿险新业务价值累计同比增速为31.2% [1] - 2025年前三季度产险综合成本率同比优化1个百分点至97.6% [1] 业务展望与估值 - 公司代理人渠道增长模型更侧重中高客以上的财富管理和健康保障需求 [1] - 当前股价对应市盈率估值分别为0.54倍、0.48倍和0.43倍 [1]