涉及的行业与公司 * **行业**：保险行业（寿险）[1] * **公司**：中国平安、中国太保、新华保险、中国人寿 [1][2][9][11][15][17] 核心观点与论据 * **核心投资机会**：当前保险股的投资机会是**估值修复**，核心驱动因素是**利率趋势**，而非单一业务增速的边际改善 [2][13] * **估值现状**：2025年A股和H股保险公司估值未充分反映盈利和内涵价值增长 [1][4] * **港股**：呈现明显估值修复，上涨最多的是估值最低的公司 [1][4] * **A股**：平安和太保等低估值公司表现突出 [1][4] * **估值修复空间**：A股和H股保险公司均有较大估值修复空间 [1][12] * **A股**：平均估值修复空间接近**25%** 以上 [1][12] * **港股**：估值修复空间比A股更大 [1][12] * **市场担忧与压制因素**：市场担忧保险公司**权益资产配置比例过高**带来的盈利不确定性 [1][5] * 截至2025年前三季度末，寿险行业权益配置比例达**15.4%**，创历史新高 [5] * **利率影响机制**：利率下行导致资产端净投资收益率下降，每年约**30-50个BP**，迫使保险公司增加权益配置以换取收益 [1][7] * 利率企稳或回升将减少不确定性，利好基本面和估值修复 [1][7] * **基本面边际改善**：2026年开门红预售**超预期**，行业新单业务边际改善 [1][3][8] * **驱动因素**：分红险承接储蓄需求，**银保渠道**驱动新业务增长 [1][8] * **长期作用**：逐步消耗存量高负债成本保单，实现真实基本面改善 [1][8] * **个股表现与推荐逻辑**： * **平安与太保 (A股)**：处于系统性低估，具备显著估值修复空间 [1][9][14] * 自8月以来，新单负债成本下降**50个基点**，新单利差损压力缓解 [14] * **新华保险**：前期因**低估值特性**表现优于平安和太保 [1][11] * **中国人寿 (H股)**：港股中低估情况更明显，潜在收益更高 [15][17] 其他重要内容 * **前期市场偏好**：2025年上半年，市场更关注权益弹性，高权益占比的公司涨幅更大 [10] * **长期价值**：从长期看，低估值股票因其潜在价值修复空间更受市场青睐 [10] * **未来催化剂**：未来现金流确定性的提升，需待净投资收益率下行速度低于负债成本下行速度，并在利率回升后需要时间体现 [16] * **测算基准**：估值修复空间的测算基于当前**10年期国债收益率**假设下的利率环境 [1][12]

项目背景与核心机制 - 项目核心为天然橡胶“保险+期货”模式，旨在帮助胶农抵御市场价格波动风险，保障橡胶生产稳定性[1] - 项目由上海期货交易所和西盟佤族自治县政府支持指导，国信期货及其风险子公司国信金阳联合中国太保产险云南分公司具体实施[1] - 西盟县天然橡胶是当地农户增收支柱产业，但价格波动频繁导致胶农面临“割胶辛苦却收益不稳”的困境[1] 项目具体内容与规模 - 本次项目承保规模为4000吨天然橡胶[1] - 运作机制为当市场价格低于保险约定的目标价格时，胶农可获得相应的差额赔付[1] - 该项目已是国信期货连续第四年在西盟县开展[1] 活动与多方协作 - 2025年11月25日，相关方在西盟县成功举办了天然橡胶“保险+期货”专题培训会并开展联合党建活动[1] - 培训会围绕深化期货、保险与政府多方协作进行深入交流，并对胶农开展项目运作模式专题培训[2] - 西盟县政府领导在会上介绍了当地农业发展状况，并对往年“保险+期货”项目的成果给予了高度肯定[2] 党建与长效发展模式 - 活动期间，国信期货与西盟县茶特发展中心进行了党建共建签约仪式[2] - 公司计划通过联合党建、一线调研精准对接胶农需求，不断优化契合当地特点的“保险+期货”服务模式[2] - 目标是借助金融帮扶与党建共建的多维协同，推动项目实现从“短期帮扶”到“长效发展”的根本性转变[2]

行业近期表现 - 12月15日A股保险板块逆势走强，中国平安盘中涨幅一度超过5%，中国太保、中国人保、新华保险、中国人寿等个股跟涨 [1][3] - 保险股上涨并非短期现象，年内已迎来复苏，新华保险累计涨幅超45%，中国平安累计涨幅超33%，中国人保累计涨幅超19%，中国人寿累计涨幅超12% [1][5] 驱动上涨的政策与市场因素 - 政策层面，多部门联合发文提出发展商业保险年金、健康险等产品，以提高金融对服务消费的适配性 [3] - 金融监管总局下调了保险公司持仓部分股票的风险因子，例如持仓超三年的沪深300成分股风险因子从0.3下调至0.27，此举有助于释放保险公司偿付能力压力，并鼓励保险资金长期入市 [4] - 公募基金绩效考核新规拟将基金经理薪酬与长期业绩基准绑定，由于保险股在样板指数中权重较高，可能引导市场资金增配保险股 [4] 行业未来展望与机构观点 - 分析人士认为，若A股市场整体向好，保险公司的投资收益有望增厚，且因其在权重指数中的地位，将受益于被动投资，后续有望走出长牛行情 [6] - 机构对行业前景乐观，多家国际投行和国内券商给予保险股“买入”或“增持”评级 [6] - 中金公司研报展望，寿险行业将在2026年再入黄金发展期，投资逻辑将从存量业务重估修复转向给予成长能力估值溢价，并因此上调了中国平安A+H股目标价 [6] - 从投资端看，上市保险公司涉房资产占比已大幅下降且资产质量提升，地产影响有限，随着资本市场投资端改革推进及居民资金入市，非银板块基本面有改善空间 [6]

市场表现 - 保险板块逆势走强，保险行业指数（886055.WI）一度涨约5%，最终收涨4.31%，位居行业涨幅榜首位，A股五大上市险企集体上涨 [1] - 五大上市险企总市值合计约为3.50万亿元，较上一交易日增加约1064.33亿元 [2] - 中国平安领涨，盘中一度涨超5%，最终收涨4.96%至67.08元/股，其A股和H股股价均创下四年新高 [2] - 其他主要险企涨幅分别为：中国太保收涨3.50%至39.58元/股，中国人保收涨2.81%至8.79元/股，新华保险收涨2.60%至69.07元/股，中国人寿收涨约1.57%至46.01元/股 [2][3] 政策利好 - 国家金融监管总局发布通知，调整保险公司部分业务的风险因子，旨在引导险资长钱长投，助力资本市场稳定运行 [5] - 具体调整包括：持仓超3年的沪深300及中证红利低波动100指数成分股风险因子从0.3下调至0.27；持仓超2年的科创板普通股风险因子从0.4下调至0.36；出口信用保险相关业务的风险因子也相应下调 [5] - 据中信建投测算，风险因子下调预计合计释放最低资本约198亿元，若全部用于增配股票，可能带来约726亿元的增量资金 [5] - 商务部、中国人民银行、金融监管总局联合发文，提出发展商业保险年金、健康险、意外险等产品，以提振消费 [6] 基本面改善 - 行业负债端成本持续优化，预定利率下调及分红险转型有助于缓解利差损压力 [6] - 资产端方面，近期十年期国债收益率有所回升，未来伴随经济复苏，长端利率若继续修复上行，将缓解保险公司新增固收类投资收益率的压力 [6] - 中国人寿公告显示，截至11月30日，其今年总保费已突破7000亿元，令市场对保险业全年表现抱有较高期待 [6] 机构观点 - 多家国际投行和国内券商密集发布研报看好保险股，纷纷上调目标价或给予积极评级 [7] - 摩根士丹利将中国平安纳入重点关注名单，维持“首选”评级，并将其A股目标价上调至85元，H股目标价上调至89港元 [7] - 瑞银重申中国平安为保险行业首选，给予“买入”评级，目标价70港元 [7] - 中金公司预测，到2026年寿险行业将再入黄金发展期，负债端呈现更积极趋势，行业投资逻辑将从“寻求存量业务重估修复”重回“给予成长能力估值溢价” [7] - 中信证券认为保险行业周期向好正式确立，预计2026年向上趋势将加强，体现在资产负债表良性扩张、分红险销售向好、银保渠道量价齐升及险资增配权益成趋势四个方面 [7]

市场表现 - 保险板块逆势走强，保险行业指数（886055.WI）一度涨约5%，收涨4.31%，位居行业涨幅榜首位，A股五大上市险企集体上涨 [1] - 五大上市险企总市值合计约为3.50万亿元，较上一个交易日增加约1064.33亿元 [1] - 中国平安领涨，盘中一度涨超5%，最终收涨4.96%至67.08元/股，A股/H股股价均创下四年新高 [1] - 其他主要险企涨幅分别为：中国太保收涨3.50%，中国人保涨2.81%，新华保险涨2.60%，中国人寿涨约1.57% [1] 政策利好 - 国家金融监管总局发布通知，调整保险公司部分业务的风险因子，意图引导险资长钱长投，助力资本市场稳定运行，并缓解险企偿付能力压力 [3] - 具体调整包括：持仓超3年的沪深300等指数成分股风险因子从0.3下调至0.27；持仓超两年的科创板普通股风险因子从0.4下调至0.36；出口信用保险相关风险因子也相应下调 [3] - 据中信建投测算，风险因子下调预计合计释放最低资本约198亿元，若全部用于增配股票，可能带来约726亿元的增量资金 [3] - 商务部、中国人民银行、金融监管总局联合发文，提出发展商业保险年金、健康险、意外险等产品，以提振消费 [3] 行业基本面 - 行业负债端成本持续优化，预定利率下调及分红险转型将缓解利差损压力 [4] - 资产端方面，近期十年期国债收益率有所回升，未来伴随经济复苏，长端利率若继续修复上行，将缓解保险公司新增固收类投资收益率的压力 [4] - 中国人寿公告显示，截至11月30日，其今年总保费已突破7000亿元，令市场对保险业全年表现抱有较高期待 [4] 机构观点 - 多家国际投行和国内券商密集发布研报看好保险股，纷纷上调目标价或给予积极评级 [4] - 摩根士丹利将中国平安纳入重点关注名单，维持“首选”评级，上调其A股目标价至85元，H股目标价至89港元 [4] - 瑞银重申中国平安为保险行业首选，给予“买入”评级，目标价70港元 [4] - 中金公司预测，到2026年寿险行业将再入黄金发展期，负债端有更积极趋势，行业投资逻辑将从“寻求存量业务重估修复”重回“给予成长能力估值溢价” [5] - 中信证券认为保险行业周期向好正式确立，预计2026年向上趋势进一步加强，体现在资产负债表良性扩张、分红险销售向好、银保渠道量价齐升、险资增配权益成趋势四个方面 [5]

文章核心观点 - 中国太保管理层在资本市场开放日上阐述了新周期下的核心投资策略，强调通过精细化的资产配置、差异化的久期管理、多元化的权益与另类投资以及审慎的全球化布局，以实现穿越周期的稳健回报并应对当前的投资收益压力 [1][4][7] 资产负债久期策略 - 固收资产配置的核心是久期控制，通过提升长期国债配置比例，公司已有效拉长资产端久期并压缩久期缺口 [2] - 久期缺口管控进入新阶段，并非越小越好，追求缺口归零可能牺牲风险收益，保持合理缺口有助于创造更好的长期回报 [2] - 公司参考海外同业数据指出，国内保险业人均客户资产积累水平较低，未来提升空间广阔，这支持了保持合理久期缺口的策略 [2] - 针对不同险种优化久期策略：传统险主要使用修正久期，而分红险与万能险则更多参考有效久期，以应对客户行为与利率变动的较强关联性 [3] - 公司正在推进2026年度配置计划，将充分体现不同账户与险种在久期策略上的差异化安排 [3] - 在非标资产方面，配置比例持续下滑，主要原因是资产到期且缺乏合意资产填补缺口 [2] 权益投资配置 - 公司坚持“核心+卫星”的权益投资策略，核心是股息价值策略，具备穿越市场周期的稳健效应，是应对净投资收益压力的有效手段 [1][4] - 同时开展丰富的权益投资卫星策略，使投资收益来源更加多元化，以更好地覆盖对客户的保证成本 [1] - 权益配置比例被视为稀缺资源，因其消耗偿付能力且波动风险大，公司致力于优化结构以实现资产负债两端的长期可持续平衡 [4] - 公司认为其当前的权益配置比例与优化的结构，能够实现与同业可竞争的综合投资收益率水平 [4] 分红险账户配置 - 针对市场关注的分红险账户差异化配置问题，公司认为差异化应是资产配置策略落地后的结果，而非预先设定的导向 [1] - 公司对分红险账户配置方法论进行了迭代，将账户切分成多个层次的投资收益目标，明确各层级目标后测算安全边际，最终形成合理且可持续的配置方案 [1] 长周期考核与另类投资 - 长周期考核是重要的顶层设计，公司通过投资指引与委托人商谈，制定市场化标准，并真正实行三年考核周期，这能让资产管理人进行逆向投资并布局长期机会 [5] - 另类资产具有提升长期回报、对冲市场波动风险的特点，增配另类资产有助于实现多元化配置并改善长期回报，一定程度上对抗通胀 [5] - 另类投资策略分阶段：短期关注确定性高、现金流稳定的资产；中期关注战略性新兴产业和产能升级带来的成长型赛道；长期关注新一代科技革命带来的创新机会，如人形机器人、核聚变、量子信息、脑机接口等 [5] - 公募REITs已进入常态化发行阶段，能提供稳健分红并抵御市场波动 [6] - 公司另类投资板块涵盖医疗健康、科技创新、并购投资、基础设施四大主题，前三个主题组合可把握中长期收益，基础设施类支持当期稳健分红，形成有效的弹性组合以实现穿越周期的稳健收益 [6] 全球化资产配置 - 保险业实现长期有效的成本覆盖，最终需通过全球化配置来实现，以分享其他新兴国家的经济成长成果，满足中国老龄化社会对长期回报的要求 [7] - 全球化配置需要团队、试验田和风险管控三方面支撑，公司已在香港建立产险、寿险、资管三个平台，并积极运用港股通、南向通等互联互通机制来锻炼队伍和培育能力 [7] - 境外投资风险管控至关重要，特别是汇率风险，公司调研发现海外保险公司从积极对冲转向更积极的汇率风险管控，放弃不必要的对冲以获取更高风险回报，因此国内公司必须具备足够的汇率风险研究和投资管控能力 [7] - 黄金投资对保险资金而言属小众产品，主要作用是风险分散，难以承担提升长期回报的主要作用，但可通过其提升多元化投资能力以应对未来全球化配置要求 [8]

行业核心挑战：低利率环境下的结构性矛盾 - 当前宏观经济与金融环境深刻变化，长期低利率构成保险行业最根本的经营背景，给保险资管行业带来严峻考验[1] - 中国十年期国债收益率已降至1.7%至1.9%的历史性低位区间，并可能预示缓慢下行趋势[1] - 行业面临“资产端收益下行”与“负债端成本刚性”的核心矛盾，大量长期保单的预定利率在签发时锁定，导致利差空间被持续侵蚀，潜在“利差损风险”浮出水面[3] - 此矛盾已非周期性问题，而是结构性挑战，迫使行业必须从根本经营逻辑上寻求转型[3] 传统投资策略的困境 - 传统“固收+”策略在当前市场环境中已近乎走入“死胡同”[3] - 作为压舱石的长期国债收益率处于极低水平，资本利得空间收窄，票息收益不足[3] - 信用债利差经多年压缩，已无法提供足够风险溢价[3] - 符合保险资金审慎风控标准的优质非标资产（如基础设施债权计划）供给急剧萎缩，变得“极度稀缺”[3] - 另类投资领域同样面临“资产荒”，传统不动产投资（办公楼、商业地产）现金流和估值承压，股权投资则因IPO周期性收紧影响退出效率和预期[4] - 传统非标债权业务规模收缩，风险与收益的平衡已被打破，难以继续担当收益支柱角色[4] 资产负债管理的根本性重塑 - 业内共识认为局部调整已不足够，必须对资产负债管理进行从理念到机制的顶层重塑[4] - 核心是回归保险经营本源，坚守“安全性、盈利性、流动性”三大原则平衡，追求收益成本、期限结构、流动性“三个匹配”的精细化管理[5] - 最关键机制创新在于确立“以保险产品为原点”的资产负债管理模式[5] - 资产端管理必须彻底前移，深度嵌入产品开发全过程，资产团队需基于长期市场前瞻判断、公司资本和偿付能力硬约束，在产品设计伊始协同精算与业务部门，共同商定合理的预定利率、分红政策、结算规则及业务发展节奏[5] - 目标是从源头确保每一笔负债都包含对未来资产配置的前瞻性安排，实现资产与负债在久期、成本、现金流和风险偏好上的“双向贯通”与“动态适配”[5] 固收资产配置的调整与策略 - 保险资管对于债券配置的久期在不断拉长，例如中国太保寿险在过去八年中将长期国债配置比例从12.5%提升至46.2%[6] - 单一拉长久期不能解决全部问题，久期管控需平衡当前收益和长期回报，极致追求久期缺口趋零可能在未来市场反弹时加大资产端压力，错失适度资产错配带来的风险回报[6] - 应对低利率环境需从四方面考量：主动融入保险资金资产负债管理体系，丰富战术资产配置内涵；策略管理更精细、科学；能力拓展多元化，开发新策略，用“固收+”策略提升和增厚收益；主动拓展保险投资渠道[6] - 深化久期管理需加强宏观经济和货币政策研究，把握利率中长期趋势，在收益率相对高位战略性拉长组合久期以锁定长期收益，并根据不同组合、账户、负债特性个性化实施久期策略[6] - 精细杠杆运用需建立融资成本监测机制，实施主动精准管控，精细化安排资产到期和现金流，提升杠杆策略净收益贡献[7] - 优化曲线策略需深度分析收益率曲线形态变化，评估不同期限资产持有价值，灵活运用骑乘策略及波段操作[8] - 传统信贷类非标业务规模下滑，供给严重不足，且出现风险收益不对等现象[8] - 除非标外，其他投资领域值得探讨，如基础设施投资、康养领域等拥有固定收益来源的资产，未来保险公司可能越来越多在非公开领域持续打造运营团队[8] 另类与权益资产的战略地位提升 - 在固收资产收益挖掘难度上升的同时，另类资产和权益资产获得了保险资管公司的加持[9] - 在传统投资组合中叠加部分另类权益比例可发挥三大作用：改善和提升整个投资组合的长期回报；平滑交易所品种的每日波动；在一定程度上对抗通胀影响[9] - 负债端久期和资产端久期依旧存在6到7年的缺口，这牵引着各家险资加大对另类、权益在投资组合中的比例[10] - 国内另类权益市场今年整体火热，前三季度一级市场基金新募集规模达1.16万亿元，同比增长8%；新设立基金数量超3500只，同比实现18.3%增长；投资端新增规模近5400亿元，投资标的数量近8300家，同比增幅分别达9%和19.8%[10] - 公募Reits获得包括保险资管在内的一众资管机构增持，实现了稳健分红并抵御市场波动，其中产权类Reits中的消费类基础设施（如保租房、数据中心）表现抢眼，经营权Reits中的新能源、市政环保整体表现也受投资人青睐[10] - 太保在另类权益投资上采取多维度策略：短期更多关注成熟标的以实现相对稳健分红；中观维度关注战略新兴产业覆盖的成长型赛道配置机会；远期会关注未来产业，如人工智能牵引下的人形机器人、核聚变、量子信息、生物制造等[10] - 在另类权益板块，目前主要聚焦于“大健康/医疗”、“科技创新/硬科技”、“战略并购”及“基础设施/不动产”四大核心主题赛道进行深耕[11] - 为匹配不断增长的权益投资，太保在顶层设计方面确定了以三年为基础的长周期考核，其核心是让资产管理人能够进行逆向投资，无需过度关心月度、季度的波动[11] 全球化资产配置的必要性与挑战 - 全球化资产配置是保险行业的必选项，没有任何一个国家的保险业可以完全靠自己国家的经济增长长期有效地覆盖负债成本，最终一定通过全球化配置来实现[12][13] - 保险资管的全球投资需从三方面着手：第一是团队建设，中国太保已在香港组建团队，但在吸引和培养人才方面仍有很大成长空间[13] - 第二是寻找试验田，一方面通过互联互通方式（如港股通、南向通）尝试投资海外市场，另一方面直接进行海外市场投资，这需要足够的海外负债资金来源[13] - 第三也是更重要的是汇率风险管控，海外大保险公司在做全球投资时需投入很多精力进行汇率风险对冲，但也存在对冲后收益被大幅抵消的情况，近两年随着汇率变化，很多保险公司实际上放弃对冲以获取更高风险回报，这说明中国的保险公司要想做好境外投资，必须有足够的汇率风险研究和投资风险管控能力[13][14]

文章核心观点 - 中国太保管理层在资本市场开放日上阐述了新周期下的核心投资策略 强调通过股息价值核心策略与多元化卫星策略应对市场周期与收益压力 同时详细阐述了在久期管理、权益投资、长周期考核、另类资产及全球化配置等方面的精细化、差异化配置思路与未来布局方向 [1][4][5] 资产负债久期策略 - 固收资产配置的核心是久期控制 公司通过提升长期国债配置比例大幅拉长资产端久期 有效压缩了久期缺口 但当前久期缺口管控进入新阶段 并非越小越好 保持合理缺口有助于创造更好的长期回报而非追求绝对归零 [2] - 针对不同险种采用差异化的久期策略工具 传统险因利率变动对未来现金流影响较小 仍采用修正久期作为研判工具 而分红险与万能险因客户行为与利率变动关联性强 尤其在利率上行时可能发生显著变化 当前策略调整更多参考有效久期 [3] - 公司正推进2026年度配置计划的制定 将充分体现不同账户与险种在久期策略上的差异化安排 [3] - 在保持久期合理管控的基础上 寻求更加多元化的新固收来源 近年来保险公司配置非标资产比例持续下滑 主要因资产到期且缺乏合意资产填补缺口 [2] 权益投资配置 - 公司坚持“核心+卫星”的权益投资策略 股息价值核心策略具备穿越市场周期的稳健效应 是应对净投资收益压力的有效手段 同时通过丰富的卫星策略使投资收益来源多元化 更好地覆盖对客户的保证成本 [1][4] - 权益配置比例是稀缺资源 因其消耗偿付能力且承担更大波动风险 公司持续研究如何优化结构以实现资产负债两端的长期可持续平衡 公司认为当前权益配置比例结合优化的结构 能够实现与同业可竞争的综合投资收益率水平 并将更积极地面向长期管理目标 [4] 长周期考核与另类资产配置 - 长周期考核是重要的顶层设计 公司通过投资指引与委托人商谈 制定市场化投资标准 并真正实施三年考核周期 这能让资产管理人进行逆向投资 通过专业能力逐步布局以获得长期良好结果 [5] - 另类资产具有提升长期回报、对冲市场波动风险的作用 增配另类资产有助于实现多元化配置并改善投资组合的长期回报 还能在一定程度上对抗通胀 [5] - 公司另类投资板块涵盖医疗健康、科技创新、并购投资、基础设施四大主题 前三个主题组合可把握中长期收益 基础设施类支持实现当期稳健分红 四大主题形成有效弹性组合以实现穿越周期的稳健收益 [6] - 公募REITs已进入常态化发行阶段 能提供较为稳健的分红 有助于抵御市场波动 [6] - 公司对另类资产的布局分三个时间维度：短期关注资本市场周期性变化 选择确定性高、现金流稳定的资产夯实基本盘；中期关注战略性新兴产业和产能升级迭代带来的成长型赛道以提升组合成长性；长期关注新一代科技革命带来的创新机会 进行前瞻性布局 如人工智能牵引下的人形机器人、核聚变、量子信息、脑机接口等赛道 [5] 全球化资产配置 - 保险业实现长期有效的成本覆盖最终需通过全球化配置来实现 以此分享其他新兴国家的经济成长成果 更好满足中国老龄化社会对长期回报的要求 [7] - 全球化配置需要团队、试验田、风险管控三方面支撑 公司已在香港建立产险、寿险、资产管理三个平台 并积极运用港股通及正在启动的南向通等互联互通机制 旨在锻炼队伍能力并为未来更广阔的全球化配置奠定投资能力基础 [7] - 境外投资风险管控至关重要 尤其是汇率风险 公司调研发现海外同业早期积极对冲汇率风险但收益被大幅抵消 近两年随着汇率关系变化转而采取更积极的汇率风险管控 放弃不必要的对冲以获取更高风险回报 国内保险公司需具备足够的汇率风险研究和投资管控能力以做好境外投资 [7] - 黄金投资对保险资金而言属小众产品 主要起风险分散作用 难以承担提升长期回报的主要职能 但可通过此类产品提升多元化投资能力以应对未来更丰富的全球化配置要求 [8] 分红险账户配置 - 针对市场关注的分红险账户是否需要差异化配置的问题 公司认为差异化配置应是资产配置策略落地后的结果 而非预先设定的导向 [1] - 公司对旗下分红险账户配置方法论进行了迭代 将账户切分成多个层次的投资收益目标 明确保证给客户的、累积分红、具有市场竞争力的各层级目标后 测算安全边际 最终形成合理且具备可持续性的配置方案 [1]

港股市场整体表现 - 2023年12月15日，港股三大指数集体收跌，恒生指数收跌1.34%报25628.88点，恒生中国企业指数收跌1.78%报8917.70点，恒生科技指数收跌2.48%报5498.42点 [2] - 市场呈现普跌格局，大型科技股、半导体股、生物技术股、机器人概念股、汽车股及苹果概念股等多个板块均走低 [3] 下跌板块及个股表现 - 大型科技股集体下挫，百度集团-SW跌超5%，快手-W跌超4%，商汤-W与阿里巴巴-W跌超3%，小米集团-W与腾讯控股跌超2% [3] - 半导体股多数下跌，英诺赛科跌超9%，华虹半导体跌超6%，中芯国际跌超4% [3] - 生物技术股走弱，百济神州跌超8%，康方生物跌超6%，药明生物跌超3% [3] - 具体个股表现：阿里巴巴-W跌3.57%至148.600港元，腾讯控股跌2.11%至603.000港元，中芯国际跌4.43%至64.700港元，小米集团-W跌2.61%至41.840港元，华虹半导体跌6.40%至67.300港元，康方生物跌6.67%至116.200港元，快手-W跌4.45%至64.450港元 [4] 逆市上涨板块及个股表现 - 黄金股全天强势，紫金黄金国际涨超7%，赤峰黄金涨超5%，灵宝黄金涨超2% [4] - 内险股集体走高，餐饮股、乳制品股等消费概念股上涨 [4] 消费股表现 - 消费概念股集体收涨，李宁大涨超5%领涨蓝筹股，收盘报18.64港元/股，总市值达482亿港元 [5][6] - 消息面上，李宁品牌在北京三里屯太古里开设全球首家“龙店”并发布全新“荣耀金标”产品系列，被视为品牌发展与零售渠道升级的关键里程碑 [6] 保险股表现 - 保险股逆市上涨，新华保险涨超4%，中国太保与中国平安涨超2%，中国人寿涨近1% [7] - 中国平安A股与H股齐涨，股价均创下四年新高 [7] - 具体个股表现：新华保险涨4.45%至50.950港元，中国太平涨2.44%至18.910港元，中国太保涨2.43%至35.440港元，中国平安涨2.35%至65.250港元，中国人寿涨0.92%至28.560港元 [8] - 消息面上，国家金融监管总局下调保险公司相关业务风险因子，为险企释放更多长期投资资金，叠加市场需求高位、利率企稳、权益改善及监管政策等因素，行业业绩和估值有望提升 [9]

市场表现与直接驱动因素 - 2025年12月15日，A股保险板块逆市走强，中国平安股价67.08元/股，涨幅4.96%，中国太保股价39.58元/股，涨幅3.5%，中国人保股价8.79元/股，涨幅2.81%，新华保险股价69.07元/股，涨幅2.6%，中国人寿股价46.01元/股，涨幅1.57% [2][3] - 保险股上涨主要得益于政策面积极信号，金融监管总局下调了保险公司相关业务风险因子，直接减轻了保险公司的资本压力 [2] - 《公开募集证券投资基金销售行为规范（征求意见稿）》引导资金配置权重股，为保险板块带来了增量资金预期 [2] 行业基本面与前景展望 - 2025年前10月，保险业实现原保费收入5.48万亿元，同比增长8%，其中人身险实现原保费收入4.25万亿元，同比增长9.63% [8] - 中金公司展望2026年时称，寿险行业有望再次进入黄金发展期，负债端将展现出更为积极的发展态势，投资逻辑将回归至“成长能力估值溢价”的主线 [7] - 东吴证券对2026年新单保费增长持乐观预期，认为保险产品预定利率仍高于银行存款，相对吸引力明显 [8] - 华源证券表示，在预定利率三轮下调、主要上市公司积极转型分红险后，主要上市公司的刚性负债成本出现下降趋势，预计最晚自2027年起，寿险CSM余额将重回正增长 [8] 负债端转型与产品策略 - 在低利率市场环境下，保险公司借助分红险“保证收益＋浮动分红”模式坚定转型，既满足了客户对资产成长性的需求，也帮助险企降低负债成本 [8] - 银保渠道基于账户优势和客户资源的优势，预计将实现双位数增长，由于分红险转型推进，大公司的市占率将继续提升 [9] - 国金证券表示，展望明年，大量定存到期，对于低风险偏好、有长期财富保值增值诉求的资金来说，保险是较好选择，明年负债端的增长预期越发明朗 [9] 资产端与投资端改善 - 近年来政策加码鼓励险资入市，险资权益类投资的规模与结构同步优化，股市“慢牛”带动权益类投资业绩兑现，今年前三季度多家上市险企投资收益获大幅提升，进而推动净利润增长 [9] - 2025年12月5日，监管下调保险公司多项业务风险因子，例如，持仓时间超过三年的“沪深300指数”成分股风险因子从0.3下调至0.27，持仓时间超过两年的科创板上市普通股风险因子从0.4下调至0.36 [9] - 国金证券测算，明年将有5500亿~6000亿元增量资金入市 [9]