上市流通限售股类型 - 本次上市流通的限售股为首次公开发行战略配售限售股 锁定期为自公司股票上市之日起24个月 [1] - 限售股数量为1,034,661股 对应股东数量为1名 占公司总股本比例1.24% [1] - 公司首次公开发行A股股票2,094.6737万股 于2023年1月19日在科创板上市 发行后总股本8,350万股 [1] 限售股流通安排 - 本次解除限售股份将于2025年8月13日起上市流通 [2] - 自限售股形成日至核查意见出具日 公司未发生因利润分配或公积金转增导致的股本数量变化 [2] - 战略投资者兴证投资管理有限公司限售期届满后 减持行为需符合证监会及上交所减持相关规定 [2] 股东承诺履行情况 - 本次申请解除限售的股东严格履行了首次公开发行时作出的股份限售承诺 [2] - 除法定限售期承诺外 股东无其他特别承诺事项 [2] - 不存在未履行承诺影响本次限售股上市流通的情况 [2] 限售股明细数据 - 兴证投资管理有限公司持有1,034,661股 持股比例1.24% 本次全部上市流通 [3] - 本次上市流通后 该股东剩余限售股数量为0 [3] - 限售股上市流通明细清单已通过表格形式完整披露 [3] 中介机构核查结论 - 保荐机构确认限售股持有人严格遵守首次公开发行承诺 [4] - 本次上市流通数量及时间安排符合《证券发行上市保荐业务管理办法》等法规要求 [4] - 保荐机构对限售股上市流通事项无异议 [4]

募集资金基本情况 - 首次公开发行人民币普通股(A股)股票1749万股，每股发行价格131.11元，募集资金总额22.93亿元，扣除发行费用1.92亿元后募集资金净额为21.01亿元 [1] 募集资金投资项目使用情况 - 截至2025年6月30日，募投项目累计使用募集资金3.07亿元，其中年产1.7万台场地电动车扩产项目未披露具体金额，研发中心建设项目投入1681.48万元，信息化建设项目投入1629.66万元，补充营运资金项目投入4003.16万元（含利息收入3.01万元）[3] 超募资金使用情况 - 超募资金净额16.96亿元，截至2025年6月30日已完成两期股份回购：第一期使用8548.94万元回购431.19万股并注销，第二期使用3009.06万元回购117.01万股，超募资金余额16.90亿元 [4][5][6] 闲置募集资金管理 - 公司使用不超过18.50亿元闲置募集资金（含超募资金）进行现金管理，截至2025年6月30日现金管理余额17.28亿元 [6] 本次收购交易概况 - 使用超募资金5.30亿元收购大摩半导体51%股权，其中4.50亿元用于收购股权，8000万元用于增资取得7.6923%股权 [7] 收购背景与战略转型 - 公司主营业务受美国市场竞争加剧及反倾销调查影响，2023年营收下降26.48%至10.29亿元，净利润下降45.98%至1.42亿元，需通过并购寻求第二增长曲线 [7] - 标的公司大摩半导体属于半导体前道量检测设备领域，2024年中国半导体设备市场达490亿美元（同比增长33.7%），量检测设备占比约13% [8] 标的公司核心竞争力 - 大摩半导体技术覆盖明暗场缺陷检测、套刻仪等前道设备，最高支持28nm制程，客户包括中芯国际、台积电等全球龙头 [9] - 营收从2022年1.91亿元增长至2024年3.50亿元，净利润从2022年0.42亿元增长至2024年1.20亿元，2024年净利润规模接近同业卓海科技（1.04亿元） [9] 业绩承诺与协同效应 - 标的公司承诺2025-2027年净利润分别不低于7000万元、8000万元、9000万元，有望显著增厚上市公司业绩 [10] - 交易完成后公司将实现从场地电动车向半导体领域的战略转型，提升资产质量和持续经营能力 [8][9] 交易估值与整合安排 - 标的公司评估基准日（2025年3月31日）净资产账面值2.26亿元，评估值9.64亿元，增值率325.74% [11] - 公司将通过委派董事及财务负责人强化治理管控，短期内保留标的公司现有经营体系及核心团队 [12]

募集资金基本情况 - 海峡环保非公开发行股票84,158,415股 每股发行价格6.06元 募集资金总额509,999,994.9元人民币 [1] - 发行费用扣除后募集资金净额未披露具体数值 但经XYZH/2022XMAA10155号验资报告验证 [1] - 募集资金已全部存放于董事会批准开立的专项账户 [1] 募投项目投入进度 - 截至2025年6月30日 福州滨海新城空港污水处理厂PPP项目承诺投资额1.6亿元 已投入11,921.24万元 项目进度为工程建设完毕具备调试条件 [2] - 补充流动资金项目承诺投资额5,000万元 实际投入4,277.02万元 [2] - 募集资金承诺投资总额5.1亿元 实际投入总额40,024.93万元 [2] 项目延期具体安排 - 福州滨海新城空港污水处理厂PPP项目通水调试时间由2024年7月延期至2025年12月底前 [2][3] - 延期原因系外围管网系统尚在抓紧建设 厂区工程已具备调试条件 [3] - 公司动态调整运行筹备计划 部署设备调试与技能培训 [3] 延期影响及应对措施 - 项目投资回收期较预期有所延长 [3] - 公司将通过优化运营管理策略 挖掘产能潜力 强化成本管控降低延期影响 [3] - 未改变募集资金用途及投资规模 不存在损害股东利益情形 [4] 决策程序与机构意见 - 2025年8月1日通过董事会及监事会审议程序 [4] - 保荐机构兴业证券认为延期决定审慎 符合法规要求 [4] - 保荐代表人为田金火与何一麟 [4]

行业薪酬概况 - 2024年A股上市公司财务总监群体薪酬规模合计达42.70亿元，平均年薪为81.48万元 [1] - 券商行业财务总监薪酬最高值为东方财富黄建海332.24万元，最低值为华安证券龚胜昔54.9万元，极差达277.34万元 [3][4] - 兴业证券财务总监许清春以157.28万元年薪位列行业第十，超过中信证券张皓（146.25万元）11.03万元 [1][3] 薪酬结构特征 - 券商CFO薪酬呈现明显梯队分化，头部券商如东方财富、华创云信、广发证券CFO薪酬均超过200万元，而尾部券商如华安证券、国泰君安（注：原文中国泰海通应为国泰君安）CFO薪酬低于70万元 [3][4] - 薪酬变动幅度差异显著，国金证券姜文国薪酬同比增加279.37万元，而中信证券张皓薪酬同比减少332.74万元 [3] - 学历分布以硕士为主，44位披露学历的CFO中31位为硕士，本科仅9位，博士1位 [3][4] 个案分析（兴业证券） - 许清春现任兴业证券董事、首席财务官，兼任兴证（香港）金融控股有限公司董事会执行副主席 [2] - 其薪酬157.28万元同比增加39.32万元，增幅达33.3%，在行业内排名第十 [1][3] - 虽为本科学历（行业最低学历梯队），但薪酬领先中信证券、华泰证券等头部券商CFO [1][3] 数据统计说明 - 统计范围涵盖A股上市券商，截止2024年末任期不满1年的不参与统计 [4] - 数据来源为Choice金融终端，包含薪酬、增减幅、年龄、出生年份及学历等多维度指标 [3][4]

行业投资评级 - 维持行业"优于大市评级" [3][80][82] 核心观点 - RWA市场规模从2022年约50亿美元激增至2025年7月约252亿美元，进入规模化推广阶段 [1][12][80] - 预计2030年资产代币化市场规模达16万亿美元，占全球GDP10% [1][17][80] - 股票代币化是最具潜力的代币品种，可实现所有权民主化和全球化 [2][36][42] - RWA优势在于提高效率、降低成本，助力金融全球化与去中心化 [2][16] RWA市场概况 - 美国国债代币规模从2023年1月1亿美元增长至2025年7月67.4亿美元，贝莱德BUIDL市占率超35% [22][25] - 私人信贷代币市场规模达150亿美元，是最大RWA细分市场，Figure以超110亿美元活跃贷款主导 [27][29] - 商品代币市场规模17.5亿美元，黄金代币占100%份额，Paxos PAXG管理规模9.65亿美元领先 [31][33] - 股票代币平台中Exodus市占率72.05%，底层股票EXOD市占率84.16% [42] 重点公司分析 Robinhood - 加密货币收入2.52亿美元成为第一大收入来源，订单流收入(PFOF)是主要商业模式 [58][60][63] - 股票代币实质是衍生品合约，基于Arbitrum区块链，仅在欧洲地区交易 [44][47][49] - 推出OpenAI和SpaceX代币，开拓私募股权代币化市场 [45][47][52] xStocks (Kraken&Backed Finance) - 基于Solana区块链，提供60余种美国股票与ETF代币化版本，1币:1股锚定底层资产 [38][50][54] - 收入来源包括交易手续费和铸造/赎回费 [64] - 与Robinhood相比具有更高DeFi互操作性和透明度 [61] 中资机构进展 - 香港证监会发布"ASPIRe"路线图，规划12项措施推动虚拟资产中心建设 [67][69][73] - 香港共有11家持牌VATP加密货币交易所，包括传统金融和互联网券商背景机构 [75][77] - 部分中资券商通过综合账户安排提供虚拟资产交易服务 [76][78]

基金销售调整 - 农银汇理基金管理有限公司与兴业证券协商一致，自2025年8月4日起暂停销售农银汇理天天利货币市场基金D类（基金代码023796）和农银汇理货币市场证券投资基金C类（基金代码022752）[1] - 同时暂停上述基金的定投及转换业务，恢复销售时间将另行公告[1] 投资者咨询渠道 - 兴业证券提供客户服务热线95562及官网www.xyzq.com.cn作为咨询途径[1] - 农银汇理基金管理有限公司提供客服电话40068-95599及官网www.abc-ca.com供投资者查询[1] 公告说明范围 - 公告仅针对兴业证券暂停销售农银汇理旗下部分基金的事项进行说明，未涉及其他业务调整[1] - 投资者需通过阅读《基金合同》《招募说明书》等法律文件了解基金详情[1] 公告发布信息 - 公告由农银汇理基金管理有限公司于2025年8月4日正式发布[4]

行情定位与资金行为 - 增量流动性驱动的行情中领涨行业持续集中而非高切低轮动 资金更倾向高共识品种如AI、创新药、资源、恒科及科创板 [2] - 7月行情验证行业逐步向趋势性品种聚焦 高切低模式效率偏低 [2] - 增量流动性边际放缓需行情降温才能行稳致远 [2] 高股息板块表现与配置价值 - 7月高股息板块受银行拖累表现一般 周期型高股息品种在供需改善预期下表现较优 [3] - 部分稳健及潜力高股息品种已跌出股息率性价比 白色家电、银行、港口等板块当前股息率较高 [3] - 高股息板块仍缺乏相对收益但配置价值逐步显现 [3] 市场调整与主线聚焦 - 上周调整源于高切低行情演绎充分后市场需重新聚焦主线 [4] - 调整波段将消化2025下半年经济增速回落+政策调结构预期 [4] - 8月回归震荡市 9月阅兵前关注自主可控和国防军工脉冲机会 [5] 科技赛道与牛市主线 - AI和机器人等科技赛道及"反内卷"推动的先进制造有潜力成为牛市主线 [5] - 潜在牛市最终是科技牛概率大 港股可能先调整先企稳 [5] - GPT5发布、中美贸易商谈、"反内卷"政策等是新一轮行情潜在催化 [6] 行业配置建议 - 低估值大盘科技成长类（创业板指）为当前结构排序首位 [7] - 科技科创类（创新药、AI与半导体）、全球定价资源品为第二排序 [7] - 机械设备、电力设备等顺周期行业在8月更值得关注 [8] - 消费主线关注政策补贴与服务消费 科技主线关注AI、机器人等 [8] 市场走势预测 - 8月中上旬震荡 下旬回归上行趋势并可能创新高 [9] - 半年报确认自由现金流改善逻辑 场外资金持续流入 [10] - 上证指数20日均线及60日均线为有效支撑 "慢牛"行情可期 [13] 政策与产业趋势 - "反内卷"是政策聚焦主线 概念内部将呈现分化 [12] - AI技术革命与新兴产业趋势催化成长板块景气度 [12] - 美联储降息预期重燃有利于A股慢牛趋势延续 [11] 风险偏好与资金流向 - 市场对有利于风险偏好的政策和事件反应愈发积极 [6] - 居民配置资金入市与股市慢涨的正反馈效应有望加强 [11] - 公募、私募机构参与度提升 资产配置荒格局持续 [11]

非农就业数据修正原因 - 5月和6月新增非农就业人数分别下修12.5万人至1.9万人和下修13.3万人至1.4万人 修正幅度接近疫情以来最高 [1] - 数据大幅下修的原因包括季节性调整因子重新计算和新增调查反馈 但常规修正难以完全解释幅度之大 [1] - 季节性调整对5-6月数据造成扰动 7月本就是季节性波动大的月份 年度基准修正将于9月公布 未影响本次数据 [2] - 疫情后新增就业调查回复率中枢下移导致数据频繁修正 今年1-5月平均回复率高于去年 政府部门修正幅度最大 [2] 就业市场现状分析 - 7月新增就业7.3万人中教育医疗行业贡献7.9万人 其余部门合计为负增长 零售和金融业分别新增1.6万和1.5万人 [3] - 制造业就业减少1.1万人 与PMI就业分项对应 政府就业减少1万人 联邦政府为主要拖累 [3] - 近3个月非农平均新增就业3.5万人 私营部门平均5.2万人 显著低于疫前中枢17.8万人 [3] - 长期失业者累积 续请失业金人数和失业超过27周人数显著增长 需求收缩影响扩大 [3] 失业率与劳动供给 - 劳动参与率下降对失业率施加下拉力 移民劳动力人口连续4个月下滑 劳动供给与需求争相降温 [4] - 疫后劳动力刚性缺口叠加特朗普移民鹰派政策加剧供给短缺 失业率加速上行拐点推后 [4] - 私营部门小时工资同环比增速均提高 二季度劳工成本指数环比增长0.9% 供给紧缺支撑工资增速 [4] 市场影响与政策展望 - 就业数据走弱加剧经济韧性担忧 数据发布后股跌债涨 美元走弱 黄金上涨 降息预期提高至年内2.7次 [5] - 若非接下来两月通胀未超预期 当前数据为联储9月降息提供台阶 但经济衰退非基准情形 [5] - 当前降息预期已较充分 9月会议前预期可能随新数据波动 宽松交易窗口或延续至联储释放新信号前 [5] - 美元短期难走强 但大幅走弱概率低 需关注特朗普发难鲍威尔等事件对风险偏好的扰动 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年7月8日央行与香港金管局宣布扩大南向通境内投资者范围至非银机构并完善相关机制 这为境内机构投资者配置海外债券提供新渠道 报告介绍债券南向通发展、参与方式和投资机会 指出扩容后或缓解非银机构配置需求 推动海外债部分品种收益率下行 [2][10][91] 根据相关目录分别进行总结 近年来债券“南向通”发展情况 - 定义与目的：境内投资者经互联互通机制投资香港债券市场 目的是加强两地合作 为内地机构配置离岸债券提供便利 [11] - 监管政策发展历程：2017 - 2020年为政策准备阶段 提出“南向通”机制安排；2021 - 2022年为政策启动阶段 “南向通”正式实施并明确准入规则；2023年至今为深化开放阶段 做市商增加 商讨扩容和推出新措施 [13][16][17] 南向通运作机制和参与方式 - 业务运作与监管机制：参与门槛限于部分银行和QDII/RQDII机构 实行限额管理 投资者通过境内外账户实现跨境托管 涉及多监管机构分工协作 [24][31] - 当前参与南向通业务的境内投资者情况：截至2025年7月末 投资者范围局限于41家一级交易商银行和191家QDII合格机构 [32][37] - 南向通的参与流程：先进行资格审批和账户开通 再通过请求报价模式交易 包括查看报价意向、报价商反馈和确认成交等环节 [38][42][44] 当前南向通的投资机会 - 南向通板块整体情况：可投债券含离岸人民币债、港元及G3货币等债券 香港市场流通债券中中资美元债和点心债占比超7成 港元主权债规模也较大 [50][54] - 聚焦南向通重点板块 - 点心债：近年来规模扩容明显 金融服务与主权债规模大 城投、房地产、银行板块存续规模大且票息高 但近期收益率下行需关注后续表现 [63][64][67] - 聚焦南向通重点板块 - 中资美元债：存续规模大 房地产、互联网媒体、银行、城投板块规模靠前 2023年以来发行节奏放缓 城投、房地产板块票息好 需把控短期风险并关注特定题材个券 [71][74][83] 未来南向通境内机构投资者扩容的影响 - 对非银机构：有望缓解海外债配置需求不满足情况 提供更便利投资渠道 [91] - 对海外债市场：非银机构风险偏好更积极 或使中资美元债地产、城投板块及点心债城投板块等品种收益率下行 [92]

文章核心观点 - 当前中国正处于第三轮产能周期下行期的第四年 产能本应处于自然出清末期 但受疫情 贸易摩擦 产业基金及政府补贴等因素扰动 行业层面出现明显分化[1][2] - "反内卷"政策核心在于依法依规治理企业低价无序竞争 通过打破"以价换量"的负向循环引导行业回归正常产能周期 其中"涨价"是实现政策目标的必要条件[20][21][23] - 从价格高频数据看 近一个月价格上涨较多的品种集中在黑色系 新能源产业链 有色 建材及化工等领域 显示部分行业已出现改善迹象[28][29] 产能周期分析 - 中国自1992年以来经历三轮产能周期 每轮平均时长约10年 周期反转前通常经历5年左右下行期 行业平均下行周期约5年[1] - 当前处于第三轮产能周期下行期 距前期高点已连续下行约4年 工业企业产能利用率自2021年6月开始趋势性下行至今约4年 制造业固定资产投资完成额增速同步走弱并在底部震荡[2] - 行业产能周期分化明显 例如有色金属冶炼及压延加工业下行时长6年 农副食品加工业下行时长8年 皮革毛皮羽毛及其制品和制鞋业下行时长9年[6] 行业分化现状 - 总量层面 PPI和工业增加值同比均处底部震荡状态 PPI自2022年10月以来持续在负值区间震荡[8][23] - 供给侧状态出现明显分化 黑色金属 非金属矿物(建材)等行业产能 产量 价格均已降至低位 而电气机械(新能源) 汽车制造业等新兴行业价格指标已来到低位 但产能 产量指标仍处相对较高分位数水平[12] - 过度内卷对价格压制明显 在PPI负增长的主要行业中 今年以来PPI改善幅度居前的细分方向包括肥料 饲料 石墨 汽车整车 铁矿等[23] 价格改善行业 - 近一个月当前价格在历史中位数以下的低价商品中价格上涨较多 焦煤上涨36.6% 三氯甲烷上涨30.4% 喷吹煤上涨25.2% 多晶硅上涨23.2% 草甘膦上涨14.8% 玻璃上涨13.6% 焦炭上涨13.6% 锂精矿上涨10.7%[28][29] - 分品类看 黑色系(焦煤焦炭 钢铁等) 新能源产业链(多晶硅 锂矿) 有色(工业硅 硅锰等) 建材(玻璃) 化工(三氯甲烷 农药 聚氰胺 氯碱等)价格表现突出[28] - 部分品种年初以来涨幅显著 多晶硅上涨23.5% 草甘膦上涨21.7% 但有机硅DMC下跌63% 玻璃下跌43% 显示行业内部仍存在分化[29] 政策导向与实施路径 - 2025年4月《关于完善价格机制改革的若干意见》明确指出防止经营者以低于成本价格开展恶性竞争 探索建立重要行业标杆成本制度 7月初中央财经委员会会议强调依法依规治理企业低价无序竞争[23] - 光伏 风电行业协会要求遏制行业内低价恶性竞争之风 政策层面持续强调规范政府采购和招标设标 加强对中标结果公平性审查 规范地方招商引资[23] - 实现正常产能周期有三种路径 路径一为自然出清行业量价齐升(如钢铁煤炭) 路径二通过价格小幅上涨减少补贴干预引导实际需求下行 路径三通过大幅刺激需求推动价格大幅上涨 后两种路径均以涨价为必要条件但对政策依赖度较高[15][21]