核心观点 - 摩根士丹利维持中国人民保险集团增持评级及7.6港元目标价 基于上半年业绩更新盈利预测并调整情景估值[1] 盈利预测调整 - 上调公司2024年至2027年各年每股盈利预测0.3%至4.3%[1] 基准情景估值 - 维持基准情景估值不变 目标价保持7.6港元[1] 熊市情景估值 - 熊市情景估值因股东权益增加而上调2.4%至4.2港元[1] 牛市情景估值 - 牛市情景估值因内涵价值增长略有放缓而下调7.2%至14.1港元[1] - 内涵价值增长放缓源于长期投资回报假设变化可能导致预期回报放缓[1]

盈利预测调整 - 上调中国人民保险集团2024年至2027年各年每股盈利预测0.3%至4.3% [1] - 维持基准情景目标价7.6港元及"增持"评级 [1] 情景估值变化 - 熊市情景估值因股东权益增加上调2.4%至4.2港元 [1] - 牛市情景估值因内涵价值增长放缓下调7.2%至14.1港元 [1] - 长期投资回报假设变化可能导致预期回报放缓 [1]

行业数据 - 2025年1-4月湖北省原保险保费收入达1093.5亿元 同比增长2.53% [1] - 寿险业务收入686.82亿元 占湖北省保费总收入62.81% [1] 市场参与主体 - 上市保险企业包括天茂集团 中国平安 中国人保 新华保险 中国太保 中国人寿 [1] 研究支持 - 行业分析引用智研咨询《2025-2031年中国保险行业发展分析及投资前景预测报告》 [1]

公司业务覆盖与参与率 - 截至2025年6月末承办护理保险项目117个 覆盖20个省自治区直辖市的58个地市 [1] - 参与49个长期护理保险国家试点城市项目中的32个 参与率达65.3% 保持全行业领先 [1] 区域创新服务模式 - 江苏南通建立县乡村三级便民服务网络 以17家乡镇营销服务部为据点实施串村走访线下帮办 [2] - 江苏淮安智慧长护服务中心配备智能监控系统 实时显示护理服务动态并实现移动轨迹与工单精准匹配 [2] - 江苏南京与苏州分公司协作落地长护险待遇异地享受模式 服务标准按居住地规定 待遇支付按参保地标准执行 [3] 数字化管理体系建设 - 浙江湖州自主开发南太湖智护平台 实现全流程数字化闭环管理 并创新应用AI智能语音识别系统 [4] - 山东烟台建立失能动态评估机制 采用不通知直达现场方式在市级层面定期组织10个县区入户巡查 [5] 综合保障方案拓展 - 浙江金华设计养老机构责任险雇主责任险等一揽子方案 覆盖护理机构及人员责任风险 [6] - 开发出生缺陷保险延伸至新生儿领域 推出灵活就业安心险保障护理人员薪资发放 [6] - 海南分公司2019至2024年累计为5.4万名特困人员提供住院护理保障 支付赔款超3335万元 [8] 产业资源整合实践 - 山东德州与51家基层医养结合机构协同 推出短期托养慢病服务等暖心服务 覆盖84家定点机构 [8] - 四川成都融合居家社区机构三大载体 打造医养康护险一体化模式 累计接待全国调研百余批次 [8] - 河北邢台推广1+N村医管理模式 通过定点护理服务公司实现对村医服务的管理监督及费用支付 [8]

银保渠道保费增速领先 - 2025年上半年银保渠道保费收入约1万亿 同比增长9% 远超个代渠道3%和经代渠道1-3%的增速 [7] - 银保渠道新单保费增速显著 头部险企如新华保险、中国人寿、中国太保、中国平安增速均超70% 其中新华和国寿增速超100% [18] - 头部险企银保渠道新单保费增速达76% 而其他险企为-15% 形成鲜明对比 [31] 头部险企银保合作战略 - 银保"一对三"限制取消后 头部险企加速与银行战略合作 如泰康与中信银行、大家保险与北京银行、人保与中国银行、国寿与农业银行签署协议 [27] - 合作网点数量大幅增长 中国太保期缴举绩网点达1.3万个 同比增长28.9% 中国平安外部银行可经营网点达1.7万个 较年初1.2万个大幅增长 [20] - 头部险企凭借战略合作和规模优势 实现银保渠道高速增长 [10][14] 寿险行业保费收入增长 - 2025年7月末寿险公司原保险保费收入达3.12万亿 摆脱年初负增长态势 7月当月实现双位数高速增长 [3] - 保费增速提升主要得益于利率下行背景下保险产品的锁定利率和期限优势 以及产品集中停售的刺激 [3] - 个代渠道仍是寿险业第一大渠道 但银保渠道持续追赶 新单保费已实现反超 [8] 头部险企业绩表现 - 新华保险保费增速22.7% 为上市险企中最快 银保渠道增速65% 贡献18.4%的增速 [12] - 中国人寿总保费5251亿 同比增长1.3% 银保渠道贡献4.6%增速 [10] - 中国太保规模保费3902亿 同比增长0.6% 银保渠道贡献22.9%增速 [10] 产品结构转型 - 头部险企发力分红险转型 国寿、太保等个代渠道浮动收益类产品期交保费占比超50% [35] - 银保渠道新业务价值率明显提升 虽仍低于个代渠道 但差距大幅缩减 [33] - 头部险企银保渠道新业务价值快速增长 成为上半年新业务价值增长主要贡献者 [35] 中小险企竞争压力 - 中小险企在银保渠道面临巨大竞争压力 受"报行合一"政策影响 费用操作空间变小 [30] - 银行网点"一对三"限制取消后 竞争对手增加 需与头部险企拼产品、费用、影响力和口碑 [30] - 其他险企银保渠道新单保费负增长15% 与头部险企76%的增速形成绝对反差 [31]

保险板块市场表现 - 9月18日保险板块整体下跌2.05% 领跌个股为中国人保（-3.33%）[1] - 上证指数下跌1.15%至3831.66点 深证成指下跌1.06%至13075.66点[1] - 板块内个股普跌：中国平安跌2.28% 中国太保跌2.42% 新华保险跌1.71% 中国人寿跌1.38%[1] 个股交易数据 - 中国平安成交额56.5亿元居首 成交量101.21万手[1] - 中国人保成交量125.25万手为板块最高 成交额9.92亿元[1] - 新华保险成交26.01万手 成交额15.65亿元 中国人寿成交18.77万手 成交额7.27亿元[1] 资金流向特征 - 板块主力资金净流出15.21亿元 游资净流入3.39亿元 散户净流入11.82亿元[1] - 中国平安主力净流出8.44亿元（占比-14.94%） 游资净流入2.53亿元（占比4.48%）[2] - 中国人保主力净流出1.99亿元（占比-20.09%） 但游资净流入8603.37万元（占比8.67%）[2] - 新华保险主力净流出2.69亿元（占比-17.17%） 散户净流入2.17亿元（占比13.85%）[2] - 中国太保主力净流出2.18亿元（占比-9.63%） 散户净流入2.4亿元（占比10.58%）[2]

股价表现与资金流向 - 9月18日盘中股价下跌2.10%至7.93元/股 成交额4.18亿元 换手率0.15% 总市值3506.96亿元 [1] - 主力资金净流出9409.68万元 特大单净卖出6270.43万元（卖出7547.04万元/买入1276.61万元） 大单净卖出3139.24万元（卖出9137.97万元/买入5998.73万元） [1] - 年内股价累计上涨6.59% 但近期呈下跌趋势（5日跌5.03%/20日跌8.96%/60日跌10.73%） [1] 业务结构与行业属性 - 主营业务为保险产品提供 通过六大分部运营：财产保险（占比84.43%）、人寿保险（9.77%）、健康保险（5.20%）、资产管理（0.49%）、总部及其他（4.17%） [2] - 财产保险产品包含机动车辆险、农业保险、财产保险和责任保险 人寿保险产品包含分红/两全/年金及万能人寿保险 [2] - 所属申万行业为"非银金融-保险Ⅱ-保险Ⅲ" 概念板块涵盖中特估、中字头、低市盈率、大盘及融资融券 [2] 股东结构与机构持仓 - 股东户数13.04万户 较上期减少13.66% 人均流通股282,774股 较上期增加16.38% [3] - 十大流通股东中 香港中央结算持股3.50亿股（较上期减少684.83万股） 华泰柏瑞沪深300ETF增持342.22万股至5696.20万股 易方达沪深300ETF增持311.05万股至4056.00万股 [4] - 银华富裕主题混合A新进持股3239.97万股 华夏沪深300ETF退出十大股东行列 [4] 财务数据与分红情况 - 2025年上半年归母净利润265.30亿元 同比增长16.94% 营业收入未披露具体数值 [3] - A股上市后累计派现435.03亿元 近三年累计派现222.00亿元 [4] 公司基本信息 - 注册地址为北京市西城区西长安街88号及香港中环干诺道中148号 成立于1996年8月22日 2018年11月16日上市 [2]

股东增持情况 - The Capital Group Companies Inc于2025年9月15日以每股均价7 09港元增持中国人民保险集团H股20万股[1] - 此次增持涉及资金约141 8万港元[1] - 增持后持股数量达436,437,000股 持股比例升至5 00%[1] 股权变动细节 - 股份变动记录编号为CS20250917E00001[2] - 交易时段为2025年8月8日至9月18日[2] - 股份代码为01339 对应中国人民保险集团股份有限公司H股[2]

公司股权变动 - The Capital Group Companies Inc于2025年9月15日以每股均价7.09港元增持中国人民保险集团H股20万股[1][2] - 此次增持涉及资金约141.8万港元[1] - 增持后持股数量达436,437,000股，持股比例升至5.00%[1][2] 股东持股情况 - The Capital Group Companies Inc通过交易后持有中国人民保险集团4.364亿股H股[1][2] - 该持股比例达到香港联交所规定的须披露门槛5%[1][2] - 权益披露日期为2025年9月15日[1][2]

服务实体与民生保障 - 人身险业丰富普惠保险产品和服务 支撑病有所医 失有所护 老有所养 [2] - 中国人寿承办200多个大病保险项目 70多个长期护理保险项目和140多个城市定制型商业医疗保险项目 [2] - 中国人寿推出个人长期失能收入损失等多款首推健康保险产品 将创新药械纳入健康保障责任 [2] - 中国人保第二支柱年金管理资产规模达6783亿元 较年初增长5.1% 第三支柱商业养老金管理资产规模达243.07亿元 较年初增长2倍 [2] 科技与绿色投资布局 - 中国太保科技投资余额1197亿元 新华保险联合设立新质生产力创投基金 [3] - 新华保险服务实体经济投资余额超1.21万亿元 金融五篇大文章相关投资余额近1500亿元 同比增长54% [3] - 科技金融相关投资余额超605亿元 同比增长29.3% [3] - 中国人寿投资华电新能源集团股份有限公司项目 成为A股市场最大IPO项目 [3] - 中国太保通过多种投资形式持续发力清洁交通 清洁能源 资源节约等领域 [3] 保险资金入市与权益配置 - 保险公司加大权益配置力度 把握市场结构性和波段性机会 [4] - 新华保险举牌多家优质上市公司 联合中国人寿共同出资设立三期试点基金 累计规模近千亿元 [4] - 中国人保A股投资资产规模较年初增长26.1% 在总投资资产中占比提升1.2个百分点 [5] - 人保寿险获批100亿元额度 设立私募基金管理公司 投资策略以A股为主 关注稳定股息回报和成长潜力标的 [5] 投资策略与市场展望 - 中国人寿对A股市场保持乐观 关注科技创新 先进制造 新消费 出海企业等板块轮动机会 [6] - 采取配置资产做稳 弹性资产做优策略 固收保持中性灵活 权益优化结构 关注新质生产力和高股息股票 [6] - 港股市场成为权益投资重要组成部分 上半年取得非常好收益 下半年继续关注港股市场 [6] 产品结构优化与风险管理 - 行业加快发展分红险产品 降低负债刚性成本 防范利差损风险 [7] - 中国人寿分红险占个险渠道首年期交保费比重超50% 太保寿险新保期交中分红险占比提升至42.5% 太平人寿分红险占比达87.1% [7] - 新华保险二季度以来个险渠道分红险期交保费占比超过70% 银保渠道超过30% [8] - 新华保险深化分红险产品开发 加强关键环节创新 [8] 资产负债管理与利率风险应对 - 新华保险优化配置结构 提升资负匹配能力 积极配置可转债 债券基金等资产 [9] - 中国人寿新单业务资产负债有效久期缺口缩短至1.5年 负债保证成本同比下降59个基点 [9] - 新业务价值对投资收益率波动的敏感性大幅下降 利率风险管理见效 [9] - 市场利率大幅下探空间较小 有信心管理好利率和利差损风险 [10]