核心观点 报告认为，2026年A股保险行业将迎来“重返1倍PEV修复途，资产负债两端开花”的投资机会[2][3] 其核心逻辑在于，内含价值（EV）的可信度与增速有望恢复，为估值修复奠定基础，同时寿险、产险的负债端与险资运用资产端均呈现积极改善态势，共同驱动行业基本面向上[8][9] 当前P/EV估值压制与破局思考 - **估值压制因素**：近年来上市险企P/EV估值持续低于1倍，核心原因是持续低利率环境下，内含价值（EV）中未来投资收益率假设的可信度下降[17] 具体表现为：1）EV经济假设（投资收益率与风险贴现率）连续两年下调，导致NBV和EV的调整折扣成倍扩大，弱化了EV的稳定性和可比性[23][25]；2）低利率环境下，以储蓄型业务为主的新单结构使得利差依赖增强，有效业务价值（VIF）和NBV对利率的敏感性大幅提升[26][30][32] - **破局路径一：经济假设趋于稳定**：报告预计，在2025年年报中，上市险企将普遍不再调整内含价值经济假设，EV增速有望重回恢复性增长[8][33][36] - **破局路径二：EV与NBV增速回暖**：预计上市险企合计EV在2025年至2027年的平均增速分别为10.6%、10.9%和10.8%，同期新业务价值（NBV）增速预计分别为34.7%、21.7%和10.0%[8][36] - **破局路径三：利差环境有望改善**：中泰固收团队认为2026年10年期国债收益率区间或在1.7%-2.1%[8][39] 若长端利率突破2.0%整数关口，与当前4.0%的投资收益率假设将形成200个基点的利差，P/EV估值有望逐步向1倍靠近[8][39] - **股债市场波动影响**：敏感性测算显示，在评估价值法下，中国平安的P/EV估值会随投资收益率假设和权益市场波动而大幅变化，例如在投资收益率假设上行200个基点且权益市场上涨20%的情景下，P/EV估值可回升至1.48倍[40][41] 寿险：迎接利源全面且持续的走阔 - **负债成本持续压降**：监管推动下，人身险业自2024年以来已压降成本3500亿元[11] 报告预测，行业平均负债成本将从2025年的3.22%下降至2027年的3.06%[48] - **“报行合一”纵深推进**：监管发布《人身保险产品费用分摊指引》，对费用认定与分摊进行细化，旨在进一步改善利源结构[49][51] 同时，预定利率动态调整机制下，新产品预定利率上限中期内调整可能性不高[51] - **新单与价值增长展望**：预计2026年上市险企新业务价值（NBV）将保持两位数增长[4][52] 增长动力来自：1）受益于“存款搬家”的居民资产再配置，2026年开门红业绩值得期待[4][10]；2）银保渠道新单贡献持续提升，1H25上市险企银保新单同比提高86.3%，对总新单贡献达33.1%[58][59]；3）个险渠道在“哑铃型”队伍结构下，核心优质人力企稳托底[4][61][65] - **产品结构变化**：分红险产品因具备“保本+浮动收益”属性，竞争力显现，预计2026年新单占比将超出半壁江山[52][56][57] - **生命表修订影响**：2025版生命表显示，养老类业务中男性平均余命较2010版增加2.1岁（增幅2.5%），女性增加1.1岁（增幅1.2%），预计将利好养老年金等业务的死差益贡献[67][68] 产险：非车“报行合一”打开承保盈利“第二曲线” - **车险经营改善**：在“报行合一”深入推进下，行业车险费用率处于疫后新低，且2025年自然灾害损失同比改善，共同推动承保盈利提升[80] 9M25上市险企财险业务合计承保综合成本率为96.7%，同比下降1.5个百分点[80] - **新能源车险快速发展**：预计新能源车险保费规模将从2024年的1409亿元增长至2026年的2667亿元，在车险总保费中的占比将从2024年的15.6%提升至2026年的26.6%[82] - **非车险“报行合一”落地**：监管借鉴车险经验，推动非车险业务从规模扩张转向质量提升[5][85] 报告假设，若行业非车险承保利润率因此改善1个百分点，对应可增加承保利润约58亿元，将丰富财险公司的利源结构[5][87] - **中国财险表现突出**：公司承保盈利优势显著，报告预计其2025年净资产收益率（ROE）将超过15%，创近年来新高[88] 非车险“报行合一”政策静态测算可为其2024年增加承保利润约13.51亿元[89] 资金运用：慢牛迎双击，双面红利股 - **险资配置结构变化**：截至3Q25末，股票投资在险资运用余额中占比已达10.0%，余额环比2Q25末提升18.0%，明显加仓[97][98] 9M25产寿险合计增配股票余额达到11930亿元[100] - **长期入市政策支持**：监管持续推动险资长期入市，已批复三批保险资金长期股票投资试点，总规模达2220亿元[101][102] 试点给予偿付能力资本占用打七折等优惠政策[103] 此外，监管引导大型国有保险公司从2025年起将每年新增保费的30%用于投资A股[107][109] - **权益市场弹性**：A股慢牛环境有望显著改善险资投资生态[6] 新会计准则下，股票持仓上涨对险企业绩弹性放大[6] 测算显示，若持仓股票上涨20%，对上市险企合计的净利润影响可达38.6%[113] - **偿付能力与资本约束**：3Q25末，人身险公司综合偿付能力充足率为175.5%，面临“提高偿付能力充足率、增加权益配置比例、应对低利率环境”的三角困境[118][120] 近期监管松绑入市权益因子，静态测算可释放最低资本326亿元，若全部增配股票对应资金约1086亿元[111] 其中，中国人寿权益价格风险最低资本占用较高，边际释放空间相对较大[6][121]

南向资金交易动态 - 12月19日南向资金减持中国人民保险集团1646.9万股 [1] - 近5个交易日全部为减持日，累计净减持6741.79万股 [1] - 近20个交易日中有11天为减持日，累计净减持5264.3万股 [1] 公司股权结构 - 截至目前，南向资金持有中国人民保险集团26.12亿股 [1] - 南向资金持股占公司已发行普通股比例为29.92% [1] 公司业务概况 - 公司为一家主要提供保险产品的控股公司 [1] - 公司及其子公司主营业务包括财产保险、健康保险、人寿保险、再保险、香港保险及养老保险 [1] - 财产保险业务主要产品包括机动车辆险、农业保险、财产保险和责任保险 [1] - 健康保险业务主要提供健康和医疗保险产品 [1] - 人寿保险业务主要产品包括分红、两全、年金及万能人寿保险产品 [1] - 香港保险业务指在中国香港的财产保险业务 [1] - 养老保险业务包括企业年金和职业年金等业务 [1]

文章核心观点 - 保险行业正经历从“多元化扩张”向“专业化经营”的战略转型，多家头部保险集团正在主动或被动地清理、注销或转让其非保险子公司，这已成为行业整体趋势 [1][8][10] - 监管政策持续收紧，明确要求金融机构聚焦主业、防控风险，推动清理非主业子公司以防范监管套利和风险传染，标志着中国金融监管从“数量扩张”向“质量提升”的战略转型 [7][9][10] 头部保险集团的具体行动 - **中国人保**：2025年内已先后注销3家非保险子公司的金融资质，包括主动申请注销小贷试点资格的重庆人保小额贷款公司（决议解散）、主动注销私募管理人资质的人保创新投资管理（上海）有限公司，以及注销支付业务许可证的人保支付科技（重庆）有限公司 [1][2][3] - **泰康保险集团**：2025年披露的信息显示，已注销或转让超过20家境内外非保险子公司，例如对外转让苏州吴江泰康拜博口腔门诊部有限公司，以及注销Taikang Kaitai (Cayman) Holding [1][3] - **大家保险集团**：近两年也在出售旗下非保险资产，例如2024年1月拟以4.38亿元人民币挂牌转让其间接控制的第三方支付公司邦付宝支付100%股权 [4] 行业背景与监管政策演变 - **行业规模**：截至2023年6月末，共有36家保险公司合计持股约690家非保险子公司，注资规模在0至61.7亿元人民币之间，平均每家投入资金规模超7亿元人民币，其中人身险公司持股占比超九成 [1][6] - **监管收紧历程**：2021年12月原银保监会发布《保险集团公司监督管理办法》，对非保险子公司类型进行规范；2025年4月国家金融监督管理总局印发《保险集团并表监督管理办法》，要求防止通过非保险子公司进行风险转移和监管套利，并及时清理空壳公司 [7] - **新设公司数量锐减**：行业新成立境内非保险子公司数量从2015、2016年高峰时期的每年超70家，降至2022、2023年的每年不超过5家 [8] 清理非保险子公司的动因与影响 - **监管驱动与风险防控**：监管政策要求非常明确，旨在推动金融机构回归主业，防范监管套利和金融风险，构建“风险隔离、协同高效”的金融生态 [1][7][9] - **行业转型**：清理非保险子公司是保险行业从“规模驱动”向“质量驱动”深刻转型的一部分，也是金融回归本源的必然过程 [1][10] - **清理范围估算**：据行业研究人士估算，行业内已注册的非保险子公司70%以上为非主业或壳公司，将逐步应退尽退 [8] 跨金融行业的监管趋势 - **信托行业**：2021年7月，原银保监会发布通知，清理规范信托公司非金融子公司业务 [9] - **地方资产管理公司**：2025年7月，国家金融监督管理总局发布办法，原则上不得投资设立子公司，并要求稳妥有序处置已设子公司 [9] - **统一监管逻辑**：从保险、信托到地方AMC，不同金融行业均迎来对非主业子公司的严监管，监管逻辑一脉相承，共同发力降低风险，倒逼行业回归主业 [9][10][11]

公司运营动态 - 中国人民财产保险股份有限公司泰安市分公司邱家店镇营销服务部营业场所变更申请获得国家金融监督管理总局泰安监管分局批准 [1] - 新营业场所位于泰山区天宝镇天汶路天宝镇政府南侧90米党群政务大厅一楼自东向西第一间 [1] - 公司需按规定及时办理变更及许可证换领事宜 [1]

案件判决与涉案人员 - 中国人民财产保险股份有限公司原党委委员、监事会主席张孝礼因受贿罪被山东省东营市中级人民法院一审判处有期徒刑十年六个月，并处罚金人民币一百万元，其受贿犯罪所得被没收并上缴国库 [1] - 张孝礼的受贿行为发生在2009年7月至2024年9月期间，其利用担任公司董事会秘书局/监事会办公室主任、党委委员、副总裁、一级资深专家等职务便利，为相关单位和个人谋取利益 [1] 涉案行为与金额 - 张孝礼通过直接或间接方式，在承揽保险业务、资金拨付、人员入职、工作调整等方面为他人谋利，非法收受财物共计折合人民币990万余元 [1] - 法院认定其受贿数额特别巨大，但鉴于其归案后如实供述、主动交代大部分犯罪事实、认罪悔罪且已全部退缴违法所得，依法予以从轻处罚 [3]

案件判决结果 - 山东省东营市中级人民法院对中国人民财产保险股份有限公司原党委委员、监事会主席张孝礼以受贿罪判处有期徒刑十年六个月，并处罚金人民币一百万元 [3] - 对张孝礼受贿犯罪所得予以没收，上缴国库 [3] 涉案时间与金额 - 被告人张孝礼的受贿行为时间跨度为2009年7月至2024年9月，长达超过15年 [5] - 在此期间，张孝礼非法收受财物共计折合人民币990万余元 [5] 涉案人员职务与行为方式 - 张孝礼利用其担任公司董事会秘书局/监事会办公室主任、党委委员、副总裁、一级资深专家等职务便利及职权地位 [5] - 通过直接行为或通过其他国家工作人员的职务行为，为相关单位和个人谋取利益 [5] 具体谋利事项 - 为相关单位和个人在承揽保险业务方面提供便利 [5] - 在资金拨付方面为他人谋取利益 [5] - 在人员入职和工作调整等方面提供帮助 [5] 法院量刑考量 - 法院认定张孝礼的行为构成受贿罪，且数额特别巨大 [7] - 鉴于其归案后如实供述罪行，并主动交代办案机关尚未掌握的大部分受贿犯罪事实，依法可从轻处罚 [7] - 张孝礼认罪悔罪，且受贿犯罪所得已全部退缴 [7]

论坛概况与核心主题 - 第20届中国保险创新论坛暨中国保险创新大奖颁奖盛典于2025年12月17日在常州举行，主题为“融创共生” [1][41] - 论坛始于2006年，已举办20年，由多个专业论坛合并而来，是保险业界一年一度的盛事 [3][43] - 论坛深入研讨了在“十四五”收官、“十五五”谋局、老龄化深入、监管新政落地及AI爆发的背景下，行业如何构建“保险+”生态、融合健康养老产业及深化高质量转型 [3][43] - 来自全国**40多家保险公司近200位**保险业管理者、专家学者及医康养行业人士参加了本届论坛 [6][45][46] 行业现状与高层观点 - 原中国保监会副主席魏迎宁指出，当前行业存在“融”的深度不够、“创”的活力不足、“生”的生态不优三大问题 [6][46] - 魏迎宁提出三点期许：以“融”为径重塑价值边界、以“创”为核驱动发展动能、以“生”为本构建产业生态 [6][46] - 论坛主席张迎宾认为，未来赢家将是最懂客户、最能管理风险、最能整合生态的“生命服务伙伴”，而非销售最多保单的公司 [10][50] - 保险业破局需有自我颠覆的勇气、系统布局的智慧及双轨前行的警醒 [10][50] 战略趋势与产业融合 - 保险康养产业联盟执行会长何志光发布《2025年度中国保险医康养产业研究报告》，指出保险正成为国家实施发展战略的有效工具，串联客户洞察、生态整合到支付闭环的全链条 [14][54] - 保险在民生领域作用不可或缺且获政策持续支持，但社会对其贡献价值的认知高度与深度仍有提升空间 [14][54] - 江苏九洲投资集团董事长刘灿放呼吁以创新与合作，共驭保险与健康养老产业融合发展的蓝海 [8][48] - “保险+康养”模式的核心在于让高端医疗资源可及，使健康管理融入日常生活，代表案例如圆和医疗 [32][34][72][74] - “保险+康养+文旅”跨界融合的产业新画卷正在绘制，代表案例如舜山小镇 [32][34][72][74] - 圆和医疗与舜山小镇被授予保险医康养生态示范基地荣誉牌，以促进各方融合发展 [37][77] 细分领域机遇与挑战 - 瑞华健康保险董事长陈剖建探讨老龄化社会下商业健康险的机遇与挑战，呼吁监管对专业健康险公司实施更精准的“分类指导、差异化监管”，给予更灵活包容的创新支持 [16][56] - 清华大学冯润桓从国际视角剖析日本介护保险制度，探析我国人口老龄化经济负担下的养老金融创新之道 [18][58] - 财信吉祥人寿原总经理唐玉明分析了未来寿险业的四大红利、三大陷阱与四大挑战，期盼行业通过科技向善普惠于民，重塑信任，担当社会稳定器角色 [20][60] - 华贵人寿总经理罗振华指出，新保险合同会计准则与新金融工具准则将重构保险公司营收、利润及净资产计量逻辑，公司经营策略需调整，产品策略本质是资产负债管理问题 [22][62] 营销与运营创新 - 天雁智库专家林荣智提出，寿险营销数字化转型是核心趋势，目的在于构建以客户为中心的服务体系，实现精准营销和高效运营 [27][67] - 天雁智库专家瑞博士指出，保险营销正从“功能推销”转向“情感共鸣”，下一站是场景化、体验化、情感化的深度客户旅程设计，成交将在有价值体验中“自然发生” [37][77] - 北京人寿江苏分公司总经理王华斌认为，管理Z世代营销团队需在心理上从“为你好”转向“你想要”，在态度上平视代替俯视，在细节上轻“管”重“理” [24][25][64][65] - 论坛启动了首届天雁医康养财富节，跨界整合资源，为客户打造集演唱会、健康管理体验、养老规划讲座及财富配置于一体的一站式服务盛会 [39][79] 生态构建与边界探讨 - 圆桌对话环节围绕“构建保险+生态模式，如何控制合理边界”展开激烈讨论，嘉宾智慧在“战略、风险、价值”三重边界中碰撞 [29][30][69][70] - 讨论使复杂的生态命题变得清晰可触 [30][70] 行业奖项与认可 - 第20届中国保险创新大奖颁奖盛典同期举行，该奖项创办于2006年，已走过20年，是中国保险业极具影响力和权威性的荣誉之一 [40][80] - 奖项是对2025年度中国保险企业在品牌建设、产品开发等方面的年度检阅，由评委团专家评选产生 [40][80]

公司运营动态 - 中国人民财产保险股份有限公司马关支公司夹寒箐镇营销服务部获准变更营业场所至云南省文山壮族苗族自治州马关县夹寒箐镇夹寒箐村民委员会振兴路84号 [1] - 公司需按规定及时办理相关变更及许可证换领事宜 [1]

文章核心观点 - 保险板块正经历估值修复与价值重估周期，政策利好与“健康+财富”双轮驱动的消费需求为行业增长提供核心动力，头部险企基本面持续优化，有望迎来“戴维斯双击” [1][2][4][7] 政策面赋能 - 金融监管总局下调保险公司投资股票的风险因子，减少险资资本占用，提升偿付能力充足率，扩大投资上限 [2] - 政策旨在鼓励保险资金“投大、投好、投长”，引导其成为股市的长期价值投资者 [2] - 中泰证券测算，若释放资本全部增配权益资产，2026年或撬动5500亿元至6000亿元长期资金入市 [2] - 政策传导效应迅速，多家外资机构上调中国平安等头部险企目标价，摩根士丹利将其列为板块首选 [2] - 监管层持续优化险资投资环境，为行业估值修复扫清关键障碍 [3] “健康+财富”双驱动打开增长空间 - 埃森哲报告显示，国内消费者对健康的关注度从2021年的78%升至2025年的87%，对财富的关注度从47%猛增至61% [4] - 消费需求转向“安全型”，保障型产品如分红险、健康险、百万医疗险受热捧，为行业带来持续性增长动能 [4] - 中国平安新业务价值增速连续几个季度领跑行业，其财险板块承保利润同比增长超130%，综合成本率优化2个百分点 [4] - 中国太保分红险转型稳步推进，银保渠道保费收入同比增长15%，健康险新单保费保持双位数增长 [4] - 2025年前三季度，上市险企归母净利润合计超4200亿元，同比大增33.5%，已超越2024年全年总额 [5] 价值重估逻辑强化 - 寿险行业有望再次进入黄金发展期，投资逻辑将从“存量业务重估修复”转向“成长能力估值溢价” [7] - 中金公司预测，2026年保险行业总资产将突破45万亿元，权益投资规模有望达6万亿元 [7] - 中国平安凭借全产业链与科技赋能优势，被多家机构看好，目标价被上调至80元以上 [7] - 中国平安当前市净率仅为0.8倍，显著低于行业平均，ROE持续稳定在15%以上 [7] - 随着5500亿元至6000亿元定存到期资金寻求配置，中国平安等高股息险企将成为重要选择 [7] - 行业基本面已发生根本性改善，重点关注保单价值率高、新业务价值增长好的公司 [7]

南向资金持股变动 - 2025年12月18日，南向资金减持中国人民保险集团（01339.HK）714.12万股，持股比例降至30.11%，持股总数降至26.28亿股 [1] - 近5个交易日内，有4天出现南向资金减持，累计净减持4799.65万股 [1] - 近20个交易日内，有10天出现南向资金减持，累计净减持3027.7万股 [1] 近期持股变动明细 - 2025年12月17日，持股减少1737.09万股，变动幅度为-0.65%，持股总数降至26.35亿股 [2] - 2025年12月16日，持股减少1697.68万股，变动幅度为-0.64%，持股总数降至26.53亿股 [2] - 2025年12月15日，持股减少946.00万股，变动幅度为-0.35%，持股总数降至26.70亿股 [2] - 2025年12月12日，持股增加295.24万股，变动幅度为0.11%，持股总数增至26.79亿股 [2] 公司主营业务 - 公司是一家综合性保险控股公司，主要业务包括财产保险、健康保险、人寿保险、再保险、香港保险及养老保险 [2] - 财产保险业务主要产品涵盖机动车辆险、农业保险、财产保险和责任保险 [2] - 人寿保险业务主要产品包括分红、两全、年金及万能人寿保险产品 [2]