全球化工品牌价值总体表现 - 全球前50大化工品牌总价值下降1.6%至824.5亿美元 主要受美国和德国等西方市场拖累 [3] - 中国化工品牌价值逆势增长17.6% 增幅显著高于全球平均水平 [3] 中国化工品牌突出表现 - 荣盛石化品牌价值增长5.6%至32.3亿美元 首次进入全球前五 排名上升一位 [3] - 万华品牌价值激增39.8%至20.1亿美元 排名提升7位至第12名 主要受益于低碳聚氨酯技术突破 [7] - 卫星化学品牌价值增长33.9%至6.4亿美元 排名飙升13位至第49名 成为榜单增长最快品牌 [7] - 恒力石化品牌价值增长31.9%至17.7亿美元 排名上升7位至第15名 可降解塑料布局推动品牌强度提升7.7分 [7] - 江苏东方盛虹品牌价值增长16.9%至12亿美元 品牌强度得分67分 排名增速全球第一 [8] - 桐昆集团品牌价值增长13%至8.2亿美元 品牌强度得分66.1分 排名增速全球第三 [8] 国际化工品牌领先地位 - 巴斯夫品牌价值增长3.1%至95.3亿美元 连续11年蝉联全球最具价值化工品牌 [9] - 杜邦品牌价值增长9.4%至20.4亿美元 品牌强度得分82.9分 连续四年保持全球最强化工品牌称号 [10] 油漆涂料子榜单表现 - 中国品牌三棵树以7.9亿美元品牌价值首次进入全球油漆涂料十强 品牌强度得分73.9分位列全球第二 [11] - 宣伟以85亿美元品牌价值领跑油漆涂料榜单 亚洲涂料以92分品牌强度得分位居强度榜首 [12] 中国化工行业发展趋势 - 行业呈现技术驱动 绿色发展 全球化布局三位一体特征 荣盛石化舟山绿色石化基地与沙特阿美合资项目体现国际化进展 [3][13] - 万华ESG白皮书显示新能源汽车材料应用成为新增长点 恒力石化可再生能源使用比例提升反映绿色转型成效 [7][13]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年业绩整体修复，2025Q1盈利延续增长，2024年营收1013.07亿元，同比+22.59%，归母净利润12.02亿元，同比+50.80%；2025Q1营收194.20亿元，同比-8.01%，归母净利润6.11亿元，同比+5.36% [6] - 2024年涤纶长丝供需两旺，公司产销量同比提升，2024年涤纶直纺长丝平均开工负荷超90%，较2023年提升7.8pct，公司产量1281.89万吨，销量1297.81万吨，分别同比+22.41%和25.46% [6] - 2025年涤纶长丝供需有望继续改善，龙头效应体现，2024 - 2025年或淘汰200 - 250万吨落后产能，公司产能大，市场话语权有望提升 [6] - 重点项目加速推进，布局差别化市场，多个项目涉及功能型、差别化纤维及精细化工，印尼、广西项目推进有望加强竞争力 [6] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为23.64、35.92、44.30亿元，EPS分别为0.98元、1.49元、1.84元，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值简表 - 主营收入：2022 - 2027年分别为61993.35、82639.85、101306.83、95756.72、106385.64、110795.26百万元，同比增速分别为4.84%、33.30%、22.59%、 - 5.48%、11.10%、4.14% [3] - 归母净利润：2022 - 2027年分别为130.21、797.04、1201.90、2364.28、3592.70、4430.11百万元，同比增速分别为 - 98.22%、512.12%、50.80%、96.71%、51.96%、23.31% [3] - 毛利率：2022 - 2027年分别为3.23%、5.06%、4.64%、7.48%、8.33%、8.94% [3] - 每股盈利：2022 - 2027年分别为0.05、0.33、0.50、0.98、1.49、1.84元 [3] - ROE：2022 - 2027年分别为0.38%、2.25%、3.29%、6.09%、8.51%、9.53% [3] - PE：2022 - 2027年分别为202.42、33.07、21.93、11.15、7.34、5.95倍 [3] 公司基本信息 - 2025年5月7日收盘价10.96元，总股本240478万股，流通A股239590万股，资产负债率65.88%，市净率0.70倍，净资产收益率（加权）1.66，12个月内最高/最低价16.44/9.63元 [4] 三大报表预测值 - 资产负债表：展示了2024 - 2027年货币资金、应收票据及账款等各项资产、负债和股东权益情况 [7] - 利润表：包含2024 - 2027年营业收入、营业成本等各项利润指标及增长率 [7] - 现金流量表：呈现2024 - 2027年经营性、投资性、筹资性现金净流量及现金流量净额 [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年业绩整体修复，2025Q1盈利延续增长，2024年营收和归母净利润同比增长，2025Q1归母净利润同比和环比均增长 [6] - 2024年涤纶长丝供需两旺，公司产销量同比提升，开工负荷和产量增长，表观消费量增加 [6] - 2025年涤纶长丝供需有望继续改善，龙头效应体现，行业或淘汰落后产能，公司市场话语权有望提升 [6] - 重点项目加速推进，布局差别化市场，多个项目涉及功能型、差别化纤维及精细化工，有望加强国内外竞争力 [6] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润和EPS增长，维持“买入”评级，公司竞争优势稳固，长期有成长价值 [6] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值简表 - 主营收入：2022 - 2027年分别为61993.35、82639.85、101306.83、95756.72、106385.64、110795.26百万元，同比增速分别为4.84%、33.30%、22.59%、 - 5.48%、11.10%、4.14% [3] - 归母净利润：2022 - 2027年分别为130.21、797.04、1201.90、2364.28、3592.70、4430.11百万元，同比增速分别为 - 98.22%、512.12%、50.80%、96.71%、51.96%、23.31% [3] - 毛利率：2022 - 2027年分别为3.23%、5.06%、4.64%、7.48%、8.33%、8.94% [3] - 每股盈利：2022 - 2027年分别为0.05、0.33、0.50、0.98、1.49、1.84元 [3] - ROE：2022 - 2027年分别为0.38%、2.25%、3.29%、6.09%、8.51%、9.53% [3] - PE：2022 - 2027年分别为202.42、33.07、21.93、11.15、7.34、5.95倍 [3] 公司基本信息 - 2025年5月7日收盘价10.96元，总股本240478万股，流通A股239590万股，资产负债率65.88%，市净率0.70倍，净资产收益率（加权）1.66，12个月内最高/最低价16.44/9.63元 [4] 三大报表预测值 - 资产负债表：展示了2024 - 2027年货币资金、应收票据及账款等多项资产和负债数据 [7] - 利润表：呈现了2024 - 2027年营业收入、营业成本等多项利润相关数据 [7] - 现金流量表：给出了2024 - 2027年税后经营利润、折旧与摊销等现金流量数据 [7] - 主要财务比率：包含成长能力、盈利能力等指标在2024 - 2027年的情况 [7] - 估值倍数：展示了P/E、P/S等估值指标在2024 - 2027年的数值 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][10] 报告的核心观点 - 2025Q1涤纶长丝景气有所修复，公司盈利环比改善明显，同比亦有所增长，虽油价下行带来库存减值压力，但涤纶长丝景气中枢有望上行，贸易摩擦对国内涤纶长丝产业中长期维度影响有限，维持“买入”评级，预计公司2025 - 2027年归属净利润分别为28.1、34.1、42.1亿元 [10] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 公司2025一季报实现收入194.2亿元（同比 - 8.0%，环比 - 23.1%），归属净利润6.1亿元（同比 + 5.4%，环比 + 213.0%），归属扣非净利润6.0亿元（同比 + 11.7%，环比 + 446.9%） [2][5] 销量情况 - 2025Q1公司POY、FDY、DTY、PTA销量分别为180.6、44.9、24.4、41.9万吨，分别同比 - 6.7%、+ 8.1%、+ 4.0%、+ 31.6%，涤纶长丝系列产品销量为249.9万吨，同比 - 3.3% [10] 盈利情况 - 2025年一季度公司毛利率7.7%，同比 + 1.0pct，环比 + 4.6pct；净利率3.2%，同比 + 0.4pct，环比 + 2.4pct；实现对联营和合营企业投资收益2.5亿元，同比基本持平，环比增长0.7亿元；本季计提资产减值损失0.7亿元 [10] 行业价差情况 - 2025Q1涤纶POY、FDY、DTY、PTA价差均值分别为1220、1545、2287、251元/吨，分别同比 + 200、+ 1、+ 125、 - 69元/吨 [10] 行业供需情况 - 国内涤纶长丝扩产周期进入尾声，2024年全年产能同比下降2.3%，当前行业CR5集中度已提升至65%，预计2025年新增年产能约200万吨，新增产量预计低于2024年，供应增量有限，供需趋紧带动景气上行 [10] 贸易摩擦影响 - 我国涤纶长丝对美直接出口极低，下游纺织品总出口中美国约占20%，即便国内部分纺织品订单“流失”，原料仍难绕开我国的涤纶长丝供给，预计“贸易摩擦”对国内涤纶长丝产业中长期维度影响有限 [10] 财务报表及预测指标 - 报告给出了公司2024A - 2027E的利润表、资产负债表、现金流量表相关数据，以及每股收益、市盈率、市净率等基本指标数据 [14]

公司业绩表现 - 2024年公司总营业收入1013.07亿元，同比增长22.59%，归母净利润12.02亿元，同比增长50.8% [1] - 涤纶长丝产量1282万吨（同比+22.41%），销量1298万吨（同比+25.46%），PTA产量118万吨（同比+16.88%），销量127万吨（同比+40.07%） [1] - 切片产量10.33万吨（同比-39.13%），销量9.96万吨（同比-39.34%） [1] 盈利预测与估值调整 - 下调2025-2026年EPS至0.85元（原1.10元）、1.26元（原1.53元），新增2027年EPS为1.47元 [1] - 基于可比公司PE15X估值（部分公司接近亏损导致估值较高），目标价下调至12.75元 [1] 在建项目进展 - 福建恒海项目、安徽佑顺项目、恒翔二期项目、宇欣二期项目均处于建设阶段 [2] - 印尼项目已完成可研报告编制并持续优化方案 [2] - 广西石化聚醚项目正式启动，计划2025年四季度投产 [2]

桐昆集团股份有限公司董事会 2025 年 5 月 7 日 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈 述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 2024 年 8 月 6 日，桐昆集团股份有限公司（以下简称"桐昆股 份"或"本公司"）在全国银行间市场发行了 2024 年第十一期超短 期融资券（科创票据）（简称：24 桐昆 SCP0011（科创票据）），发 行总额为 5 亿元人民币，期限 266 天，发行利率为 2.01%，到期一次 还本付息。募集资金已于 2024 年 8 月 7 日全额到账。 现本公司 2024 年第十一期超短期融资券已于 2025 年 4 月 30 日 到期，本公司于 2025 年 4 月 30 日兑付完成该期超短期融资券本息， 本息兑付总额为人民币 507,324,109.59 元。 特此公告。 股票代码：601233 股票简称：桐昆股份 公告编号：2025-034 桐昆集团股份有限公司 关于 2024 年第十一期超短期融资券到期兑付的公告 ...

桐乡经济发展概况 - 桐乡市GDP达1347.11亿元，相当于西部地级市水平 [9] - 2024年1-11月规上工业总产值超2258.62亿元 [7] - 常住人口100万，经营主体20万户，平均每5人就有1个老板 [13] - 2024年村级经济体收入超14亿，平均每村可分800万 [13] 特色产业发展 - 濮院镇羊毛衫批发占全国70%市场份额，从"中国羊毛衫名镇"升级为"世界毛衫之都" [7] - 厚椰乳产业全国领先，椰基全产业链企业众多，连续多年销售额全国第一 [5] - 纺织服装企业2178家，2023年高端功能性面料产量12.6万吨，31%用于新材料复合基材 [15] 新材料产业集群 - 全球每3支风电叶片有1支来自桐乡 [13] - 巨石集团年产能超60万吨，打破美国70年垄断成为世界玻纤龙头 [16] - 形成从玻纤生产到复合材料制造的完整产业链，吸引中国国际风电复合材料高峰论坛三度举办 [18] - 2023年新材料领域专利转化237项，建立35个联合实验室 [23] 智能制造与数字化转型 - 新凤鸣中鸿新材料项目364天建成投产 [1] - "产业大脑+未来工厂"模式使生产效率提升40%以上 [23] - 2023年智能改造覆盖率达76%，300余家规上企业实现智能化运营 [23] - 建成"乌镇之光"超算中心，形成"超算+智算"混合算力体系 [21] 政策支持与营商环境 - 嘉兴市"十四五"规划连续三年划拨5亿专项资金支持新材料产业 [24] - 实施"135N产业集群"战略培育产业链 [25] - "光储一体化"园区年发电1.2亿度，变电站密度达长三角平均水平2倍 [27] - "雄鹰计划"对百亿企业最高奖励5000万，"雏鹰计划"每年提供3000万天使投资 [28]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2024年公司产销规模提升利润率变化有限，涤纶长丝景气中枢有望上行，贸易摩擦对国内涤纶长丝产业中长期维度影响有限，维持“买入”评级，预计公司2025 - 2027年归属净利润分别为27.4、33.7、41.4亿元 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年年报显示全年实现营业收入1013.1亿元（同比+22.6%），归属净利润12.0亿元（同比+50.8%），归属扣非净利润9.3亿元（同比+105.4%）；Q4单季度收入252.6亿元（同比+20.9%，环比-9.3%），归属净利润2.0亿元（同环比均扭亏转盈），归属扣非净利润1.1亿元（同环比均扭亏转盈）；拟每股派发现金红利0.1元（含税），合计派发现金红利2.38亿元（含税） [1][3] 行业与公司产销情况 - 2024年涤纶长丝供需两旺，行业产量增速达2位数，我国社零总额中服装类同比增长12.5%，带动涤纶长丝需求显著提升，表观消费量达4200万吨，同比增长8.7% [6] - 公司产业链延伸，印染、短纤项目投产，多个项目推进；截至2024年底，拥有1020万吨PTA年生产能力，聚合产能约1300万吨/年，涤纶长丝产能约1350万吨/年；2024年POY、FDY、DTY、PTA销量分别为968.2、214.1、112.0、126.8万吨，分别同比+23.4%、+45.7%、+12.6%、+40.1%，涤纶长丝整体销量增长25.6% [6] 盈利情况 - 2024年涤纶长丝POY、FDY、DTY价差分别为1073、1553、2332元/吨，分别同比变化-26元/吨、-96元/吨、+27元/吨，PTA价差为308元/吨，同比-1元/吨；公司投资收益显著改善，2024年对联营企业和合营企业投资收益7.1亿元，同比增加4.4亿元；2024年毛利率、净利率分别为4.6%、1.2%，分别同比-0.4pct、+0.2pct [6] 行业趋势 - 国内涤纶长丝扩产周期进入尾声，2024年产能同比下降2.3%，行业CR5集中度提升至65%，预计2025年新增年产能约200万吨，新增产量预计低于2024年，供应增量有限，供需趋紧带动景气上行；行业发布倡议书，有望通过自律提升利润 [6] 贸易摩擦影响 - 我国涤纶长丝对美直接出口极低，下游纺织品总出口中美国约占20%，我国是涤纶绝对供给中心，即便部分纺织品订单“流失”，原料仍难绕开我国涤纶长丝供给，预计“贸易摩擦”对国内涤纶长丝产业中长期维度影响有限 [6] 财务报表及预测指标 - 给出2024A - 2027E利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标数据，如2025 - 2027E归属净利润分别为27.43、33.72、41.40亿元等 [10]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][6][35] 报告的核心观点 - 桐昆股份2024年及2025年一季度归母净利润同比提升，2024年营收1013.1亿元（同比+22.6%），归母净利润12.0亿元（同比+50.8%）；2025年一季度营收194.2亿元（同比-8.0%，环比-23.1%），归母净利润6.1亿元（同比+5.4%，环比+213.0%） [2][10] - 2024年公司主营产品涤纶长丝产销量提升，产能1350万吨，国内份额超28%；2025年一季度受春节假期及传统纺织行业淡季影响，产销量环比下滑 [16] - 涤纶长丝单吨售价及成本同比下降，行业供给增速放缓，下游需求稳步增长，供需格局有望改善；2024年公司净利率略有修复 [3][18] - PTA大部分自供，盈利承压；未来PTA上游PX产能提升，落后产能出清，格局优化，低成本PTA龙头企业盈利有望回升 [3][19] - 2024年公司浙石化投资收益同比增加，2025年一季度同比持平 [4][19][24] - 下调公司2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测 [4][35] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027年营业收入分别为826.4亿、1013.07亿、1047.51亿、1093.6亿、1122.04亿元，增速分别为33.3%、22.6%、3.4%、4.4%、2.6% [5] - 2023 - 2027年归母净利润分别为7.97亿、12.02亿、18.52亿、22.47亿、22.88亿元，增速分别为512.1%、50.8%、54.1%、21.3%、1.8% [5] - 2025年一季度毛利率为7.7%（同比+1.0pct，环比+4.6pct），净利率为3.2%（同比+0.4pct，环比+2.4pct） [10] 涤纶长丝业务 - 2024年POY/FDY/DTY产量940/224/114万吨（同比+18%/+54%/+14%），销量968/214/112万吨（同比+23%/+46%/+13%） [16] - 2025年一季度POY/FDY/DTY产量242/58/29万吨（同比+3%/+12%/+6%，环比-0.2%/-1%/-3%），销量181/45/24万吨（同比-7%/+8%/+4%，环比-30%/-23%/-23%） [16] - 2024年POY/FDY/DTY不含税售价6632/7408/8283元/吨（同比-2%/-3%/-0.2%），板块毛利45.40亿元，同比增长3.84亿元；毛利率5.1%，同比-0.6pct [18] - 2025年一季度不含税平均售价6373/6783/7957元/吨（同比-7%/-12%/-5%），成本端PTA/MEG不含税采购价4421/4139元/吨（同比-16%/+3%） [18] PTA业务 - 2024年产量118万吨（同比+17%），销量127万吨（同比+40%），不含税售价4973元/吨（同比-14%），毛利-0.45亿元，同比增长0.05亿元；毛利率-0.7%，同比+0.2pct [19] - 2025年一季度产量36万吨（同比+58%，环比+24%），销量42万吨（同比+32%，环比+46%），售价4366元/吨（同比-17%），成本端PX不含税采购价6232元/吨（同比-16%） [19] 浙石化投资收益 - 2024年达7.1亿元，同比增加4.4亿元；2025年一季度达2.5亿元，同比持平 [4][19][24] 投资建议 - 下调公司2025 - 2026年归母净利润预测为18.52/22.47亿元（原值为33.35/42.09亿元），新增2027年归母净利润预测为22.88亿元，对应2025 - 2027年EPS为0.77/0.93/0.95元，当前股价对应PE为13.7/11.3/11.1X [4][35]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 行业供需格局改善，公司业绩显著提升，一季度盈利增长延续，看好公司在供需格局优化下的业绩放量 [3] - 炼化行业景气有望改善，浙石化权益或持续提振公司业绩 [6] - 预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为22.78、29.99和37.04亿元，同比增速分别为89.5%、31.7%、23.5%，维持公司“买入”评级 [6] 报告内容总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入1013.07亿元，同比增长22.59%；归母净利润12.02亿元，同比增长50.80%；扣非后归母净利润为9.34亿元，同比增长105.39%；基本每股收益0.51元，同比增长50.00% [1] - 2025年一季度公司实现营业收入194.20亿元，同比下降8.01%，环比下降23.11%；归母净利润6.11亿元，同比增长5.36%，环比增长213.00%；扣非后归母净利润为6.00亿元，同比增长11.69%，环比增长445%；基本每股收益0.26元，同比增长8.33% [2] 行业供需格局 - 2024年布伦特平均油价为79.86美元/桶，较2023年中枢下移2.31美元/桶，公司产品主要原料PX、MEG、PTA平均进价分别同比 - 6.44%、+12.37%、 - 5.87%，成本中枢下移 [3] - 2024年社会消费品零售总额中服装类同比增长12.5%，带动涤纶长丝需求显著提升，我国涤纶长丝表观消费量达4200万吨，同比增长8.7% [3] - 2024年涤纶长丝行业新增产能仅128万吨（2023年385万吨），净增产能仅105万吨，增速降至2%，产能增速明显放缓 [3] 公司经营情况 - 2024年公司POY、FDY、DTY、PTA毛利分别为295、604、294、 - 35元/吨，同比 - 59、 - 143、84、19元/吨 [3] - 2024年公司联营企业和合营企业投资收益达到7.1亿元，为公司利润带来较大增量 [3] - 2025年一季度国际油价高位回落，长丝主要原料PX、MEG、PTA价格同比分别 - 15.68%、+2.74%、 - 15.55%，公司一季度产品POY、FDY、DTY、PTA价格分别变化 - 6.55%、 - 12.03%、 - 5.35%、 - 16.78%，下行幅度较原料端相对较小，联营企业和合营企业一季度贡献2.54亿投资收益 [3] - 4月长丝行业平均库存为30天左右，较一季度明显升高，主要系春节后下游纺织企业复工复产脚步明显慢于涤纶长丝，供需不匹配导致涤纶长丝库存压力增加，叠加近期关税政策影响，终端需求增速有限 [3] 行业发展趋势 - 2021年以来，我国涤纶长丝行业每年淘汰落后产能上百万吨，根据隆众资讯预测，2024 - 2025年期间，涤纶长丝行业可能会淘汰200 - 250万吨的落后产能，未来涤纶长丝行业的有效产能或迎来负增长 [3][4] 炼化行业情况 - 2024年5月，国务院发布方案，到2025年底国内原油一次加工能力控制在10亿吨以内，全面淘汰200万吨/年及以下常减压装置，生产成本较高、装置老旧的小型炼厂或逐步被淘汰，炼化行业逐步进入存量产能竞争时代，集中度及大型先进炼厂竞争力有望提升 [6] 财务指标预测 |重要财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|82,640|101,307|106,931|115,822|119,988| |增长率YoY %|33.3%|22.6%|5.6%|8.3%|3.6%| |归属母公司净利润(百万元)|797|1,202|2,278|2,999|3,704| |增长率YoY%|539.1%|50.8%|89.5%|31.7%|23.5%| |毛利率%|5.1%|4.6%|6.4%|6.8%|7.2%| |净资产收益率ROE%|2.2%|3.3%|5.9%|7.3%|8.4%| |EPS(摊薄)(元)|0.34|0.51|0.95|1.25|1.54| |市盈率P/E(倍)|44.50|23.14|11.15|8.47|6.86| |市净率P/B(倍)|1.03|0.78|0.66|0.62|0.58| [5]