核心观点 - 证券类APP活跃用户规模达1.67亿 环比增长3.36% 同比增长20.89% 市场交投活跃推动用户活跃度提升[1] - 头部应用集中度持续提升 前10名应用合计占据63%市场份额 同花顺、东方财富、大智慧形成第一梯队[7] - AI技术成为券商APP升级核心方向 广发证券、国泰海通等通过AI原生应用实现智能化服务转型[12][13] 市场表现 - 2025年7月证券类APP活跃人数达1.67亿 环比增长3.36% 同比增长20.89%[1] - 沪深两市成交额达3.17万亿 连续11个交易日突破2万亿[1] - 过去一年证券服务应用月均活跃人数达1.65亿[6] 竞争格局 - 第三方证券APP三巨头同花顺月活3501.05万 东方财富1714.09万 大智慧1191.86万 合计占比近四成[1] - 券商APP中华泰证券涨乐财富通月活1135.59万 国泰海通君弘979.71万 平安证券840.85万[7] - 月活前十应用市场份额超六成 头部效应较去年同期进一步强化[7] 增长动能 - 同花顺环比增长3.69% 同比增长18.67% 智能投顾和多市场行情聚合为核心卖点[9] - 大智慧环比增速4.10%居首 涨乐财富通和广发易淘金环比增速均超3.5%[9] - 兴业证券优理宝同比增长38.69% 东方赢家增长36.09% 远超行业平均[9] - 西南证券、万联证券、西部证券、兴业证券和长江证券旗下APP月活环比增长均超5%[2] 差异化策略 - 东方财富日均使用时长较行业均值高出27% 依托财经资讯生态优势[9] - 兴业证券优理宝9.0版本升级专业化决策工具和数智化特色活动[2][9] - 部分平台通过交易佣金优惠和专属投研报告形成差异化竞争力[9] 技术转型 - 广发证券完成易淘金APP全方位AI原生化升级 从交易工具转型为智能投资伙伴[13] - 国泰海通推出全AI智能APP"灵犀" 深度融合大模型技术与投顾服务体系[13] - AI技术可提升客服效率 实现精准营销 推动经纪和资管业务收入增长[14]

核心观点 - 航空业具备长期投资逻辑 票价市场化 供给进入低增长时代 短期需求波动不影响中期稳健增长 未来盈利中枢有望持续上行 建议逆向增持 [1] - 2024Q4价格战可能导致航司明显亏损 但反内卷措施有望短期管控过度低价 中期改善收益管理 预计2025Q4淡季大幅减亏 2025年全年行业性扭亏为盈 [1][3] 暑运表现 - 2024年7-8月航空客流同比增长超3% 客座率同比上升1个百分点 均创历史新高 [2] - 国内含油票价同比下降4-5% 低于预期 [2] - 国内供给保持低增长：暑运国内客班同比仅增2% 7月三大航国内ASK同比仅增3% [2] - 因私需求旺盛：亲子游与文旅展会旺盛 儿童与青年旅客占比明显提升 8月下旬裸票价回升并高于2024年同期 [2] - 公商需求意外走弱导致临近收舱票价回落 推测为阶段性影响 预计9月中下旬明显恢复 [2] - 暑运航油价格同比下降近13% 估算扣油票价同比持平且客流增长 大额盈利可期 [2] 行业供给格局 - 民航空域瓶颈持续 多个航季严控时刻 预计2025年10月底换季继续严控时刻 协调机场时刻总量保持稳定 [3] - 2025年机队低速增长且周转提升空间有限 淡季国内供给继续低速增长 [3] - 飞机订购呈现双轨特征：批量订购仅补偿在手订单 不影响既定低增长规划 [4] - 2024年底全民航在册飞机4394架 假设机队年净增3% 年退出2% 则年引进5%约超200架 [4] - 航司资本开支意愿下降 "反内卷"保障"十五五"机队规划维持低增长 [4] 需求展望 - 公商需求预计9月中下旬明显恢复 重点关注11-12月商务需求恢复持续性 [2] - 中期需求保持稳健增长 盈利中枢上行可期 [1]

核心经营业绩 - 2025年上半年实现营业总收入104.53亿元 同比增长29.21% [2] - 归母净利润13.60亿元 同比增长37.75% [2] - 业绩增长得益于AI算力升级、存储市场回暖及汽车电动智能化机遇 [2] 主营业务表现 - PCB业务收入62.74亿元 同比增长29.21% 毛利率34.42% 同比提升3.05个百分点 [2] - 封装基板业务收入17.40亿元 同比增长9.03% 毛利率15.15% 同比下降10.31个百分点 [2] - PCB业务增长由AI加速卡、高速交换机、光模块及汽车电子需求驱动 [2] - 封装基板毛利率下滑因高毛利产品占比下降及新产能爬坡成本增加 [2] 产能建设进展 - 广州封装基板项目一期已具备20层以下产品批量生产能力 22-26层产品研发中 [3] - 泰国项目总投资12.74亿元人民币 已进入试生产阶段 具备高多层/HDI工艺能力 [3] - 南通四期PCB产能预计2025年第四季度连线 泰国工厂已连线投产 [3] 运营与研发状况 - 综合产能利用率处于高位 PCB业务因AI/汽车需求维持高利用率 [3] - 封装基板产能利用率环比显著提升 主因存储领域需求增长 [3] - 2025年上半年研发投入6.72亿元 占营收比重6.43% [3] - 部分原材料如金盐价格同比及环比上涨 [3] 行业环境与机遇 - 2025年上半年电子电路行业受AI技术革新驱动呈现结构性增长 [2] - 存储市场回暖与汽车电动智能化成为重要增长动力 [2][3]

政策动向 - 工信部将完善算力布局政策体系并优化算力基础设施布局 引导各地合理布局智能算力设施 [1][2] - 工信部副部长熊继军在2025中国算力大会中宣布以上举措 旨在解决地方智算中心建设问题 [2] 行业现状 - 截至2025年6月底 中国在用算力中心标准机架达1085万架 [2] - 同期智能算力规模达788EFLOPS [2] 基础设施进展 - 国家超算互联网连接的骨干节点型算力中心突破30家 新增太原中心、青岛"海之心"人工智能计算中心等7家接入 [3] - 中国算力平台正式贯通 首批覆盖山西、浙江、上海等10个省市 [1][3] 行业影响 - 举措有望统筹全国算力中心布局并加速地方智算中心建设 [1][2] - 一体化算网建设将驱动国产算力芯片需求增长 [1][2] - 算力平台贯通有望加速国内AI产业发展 [3]

股价表现 - 8月27日股价下跌1.09%至59.14元/股 成交额5.57亿元 换手率3.08% 总市值180.01亿元 [1] - 连续5日累计下跌5.75% [1] 公司业务结构 - 主营业务为犬用及猫用宠物食品研发、生产和销售 [1] - 收入构成：宠物零食62.89% 宠物主粮32.21% 宠物用品及其他4.90% [1] 机构持仓变动 - 国泰君安价值精选混合A(016382)二季度减持1.23万股 现持股1.03万股 占基金净值4.58% [2] - 该基金当日浮亏约6695元 5日累计浮亏3.72万元 [2] - 基金规模925.76万元 成立以来亏损4.99% 今年以来收益5.23% [2]

核心观点 - DeepSeek-V3.1在多项指标上性能大幅领先R1-0528 加强了智能体支持 独创性使用UE8M0 FP8 Scale精度 与国产AI芯片协同创新 [1] 模型升级 - 混合推理架构 一个模型同时支持思考模式和非思考模式 官方App与网页端模型已同步升级为DeepSeek-V3.1 用户可以通过深度思考按钮实现思考模式和非思考模式自由切换 [1] - 更高的思考效率 相比DeepSeek-R1-0528 DeepSeek-V3.1-Think能在更短时间内给出答案 [1] - 更强的Agent能力 通过Post-Training优化 新模型在工具使用与智能体任务中的表现有较大提升 [1] 工具调用与智能体支持 - 编程智能体 在代码修复测评SWE与命令行终端环境下的复杂任务Terminal-Bench测试中 DeepSeek-V3.1相比之前的DeepSeek系列模型有明显提高 [2] - 搜索智能体 在多项搜索评测指标上取得了较大提升 在需要多步推理的复杂搜索测试browsecomp与多学科专家级难题测试HLE上 DeepSeek-V3.1性能已大幅领先R1-0528 [2] - 思考效率提升 经过思维链压缩训练后 V3.1-Think在输出token数减少20%-50%的情况下 各项任务的平均表现与R1-0528持平 [2] - 输出长度控制 V3.1在非思考模式下的输出长度也得到了有效控制 相比于DeepSeek-V3-0324 能够在输出长度明显减少的情况下保持相同的模型性能 [2] 技术细节与开源 - Base模型在V3的基础上重新做了外扩训练 一共增加训练了840Btokens [3] - Base模型与后训练模型均已在Hugging face与魔搭开源 [3] - 使用了UE8M0 FP8 Scale的参数精度 UE8M0 FP8是针对即将发布的下一代国产芯片设计 [3] - 对分词器及chat template进行了较大调整 与DeepSeek-V3存在明显差异 [3]

券商权益自营业务现状 - 权益自营是券商业绩弹性的重要来源之一 也是券商板块的重要选股思路[1] - 权益自营占投资资产比重仅8% 较2015年4497亿元下滑至3992亿元[2] - 权益业务模式向OCI+多策略+主动权益迭代 主动权益收缩比例更高[2] 券商自营业务发展特征 - 过去10年券商自营呈现固收持续扩张 权益增长停滞现象[2] - 固收自营规模从2015年9081亿元提升至4.5万亿元[2] - 权益自营发展受市场波动 去方向化转型及短周期绝对收益考核机制约束[2] 当前市场表现与盈利弹性 - 25Q3以来Wind全A上涨16% 科创50上涨28% 市场交投活跃度显著提升[1] - 24Q3万得全A上涨18% 券商权益自营释放较强业绩弹性[3] - 高弹性行情下权益自营有望贡献20%以上增量利润 中小券商更具弹性[3] 券商主动权益业务发展趋势 - 券商主动权益正逐步蓄势 中银证券8月19日提升权益自营授权[2] - 主动权益发展趋向从有限弹性走向适度弹性[2] - 投资意义的高弹性标的仍需股东方 管理层和执行部门形成合力[1][2] 重点推荐标的 - 推荐东方证券(03958) 兴业证券(601377 SH)[1] - 建议关注长江证券(000783 SZ) 长城证券(002939 SZ)[1] - 24Q3自营增量利润占比超20%的券商包括东北证券 东方证券 东吴证券 长江证券[3]

固态电池技术发展趋势 - 固态电池能量密度和安全性较液态电池更佳 未来或为下一代锂电池 [1] - 固态电解质主要包括氧化物、聚合物、卤化物和硫化物 其中硫化物或为全固态电池主要电解质选择 [1] 正极材料发展方向 - 正极往高电压高比容量方向发展 初期采用高镍三元 未来看富锂锰基、超高镍和镍锰酸锂材料 [1] - 富锂锰基理论克容量达320mAh/g 电压平台3.7V-4.6V 均显著高于传统三元和磷酸铁锂正极材料 [1] - 富锂锰基原材料成本比三元低15-20% 瓦时成本接近磷酸铁锂 [1] 负极材料发展路径 - 短期电池能量密度达400Wh/kg前主要采用硅碳负极 此后锂金属负极或为主流 [2] - 锂金属负极理论比容量3860mAh/g 远高于传统石墨负极的372mAh/g [2] - 锂金属负极具有最低电化学势(-3.04V相对于标准氢电极)和较小密度(0.534g/cm³) 可进一步提升电池能量密度 [2] - 锂金属负极制备方法包括压延法、液相法和气相沉积法 目前压延法为主流但厚度较厚 [2] - 蒸镀工艺(气相沉积法)或助力锂金属负极落地 [2] 集流体技术适配方案 - 多孔铜箔可抑制锂金属负极的锂枝晶生长 提升固态电池安全性和循环寿命 [3] - 针对硫化物腐蚀铜箔现象 镍基集流体和不锈钢集流体或为合适替代方案 [3] 行业评级 - 维持对行业"增持"评级 [1]

基金分红方案 - 国泰君安安弘六个月定期开放债券型证券投资基金进行2025年第二次分红 收益分配基准日为8月8日 [1] - 分级基金代码016722 基准日基金净值为1.03元 分红方案为每10份基金份额分配0.20元现金 [1] - 权益登记日为8月28日 现金红利发放日为9月1日 分红对象为权益登记日登记在册的所有基金份额持有人 [1] 红利再投资安排 - 选择红利再投资方式的投资者 所转换基金份额以2025年8月28日基金份额净值为计算基准 [1] - 再投资份额于2025年8月29日直接划入基金账户 2025年9月1日起可查询 [1] - 红利再投资转换的基金份额免收申购费用 [1] 税收及费用政策 - 根据财税字[2002]128号文 基金向投资者分配的收益暂免征收所得税 [1] - 本次分红免收分红手续费 [1]

市场表现 - 8月26日A股三大指数震荡分化，沪指跌0.39%报3868.38点，两市成交额2.68万亿元，连续10个交易日突破2万亿[1] - 券商板块小幅回调，券商ETF（512000）场内价格收跌1.24%，全天成交额15.28亿元[1] - 券商个股多数回调，东方财富跌1.06%单日成交近150亿元，中信证券、国泰海通跌逾1%，华鑫股份、天风证券等涨幅居前[3] 流动性环境 - 华泰证券认为充裕流动性是A股行情主要基底，居民存款搬家构成流动性改善信号，后续仍有空间[3] - 中信建投证券表示内外部基本面和流动性无显著利空，市场情绪和资金面未全面过热，达不到看空条件[3] 券商行业机遇 - A股交投活跃度与两融余额同步上扬，券商作为资本市场重要参与者迎来多重业务机遇[3] - 当前市场行情展现更强持续性和韧性，为券商业绩提供更稳定增长基础[3] - 券商ETF（512000）连续6个交易日净流入近32亿元，最新规模310.93亿元创历史新高[5] 行业估值与配置 - 申万宏源证券认为券商行业景气度向上但估值合理，处于低配状态，具备"好行业、好价格"特征[3] - 43家上市券商中仅4只个股突破去年9月后高位，A股券商相对H股明显滞涨[5] - 中证全指证券公司指数较"924"行情高点仍有4.24%差距，在所有一级行业中排名23/30，补涨空间值得关注[7] 行业前景维度 - 短期维度：券商直接受益于市场成交额放量[4] - 中期维度：市场温和回暖使受限业务边际松绑，行业景气度回升[4] - 长期维度：监管支持头部券商做优做强，行业结构与商业模式有望优化[4]