核心观点 - 航空业具备长期投资逻辑 票价市场化 供给进入低增长时代 短期需求波动不影响中期稳健增长 未来盈利中枢有望持续上行 建议逆向增持 [1] - 2024Q4价格战可能导致航司明显亏损 但反内卷措施有望短期管控过度低价 中期改善收益管理 预计2025Q4淡季大幅减亏 2025年全年行业性扭亏为盈 [1][3] 暑运表现 - 2024年7-8月航空客流同比增长超3% 客座率同比上升1个百分点 均创历史新高 [2] - 国内含油票价同比下降4-5% 低于预期 [2] - 国内供给保持低增长：暑运国内客班同比仅增2% 7月三大航国内ASK同比仅增3% [2] - 因私需求旺盛：亲子游与文旅展会旺盛 儿童与青年旅客占比明显提升 8月下旬裸票价回升并高于2024年同期 [2] - 公商需求意外走弱导致临近收舱票价回落 推测为阶段性影响 预计9月中下旬明显恢复 [2] - 暑运航油价格同比下降近13% 估算扣油票价同比持平且客流增长 大额盈利可期 [2] 行业供给格局 - 民航空域瓶颈持续 多个航季严控时刻 预计2025年10月底换季继续严控时刻 协调机场时刻总量保持稳定 [3] - 2025年机队低速增长且周转提升空间有限 淡季国内供给继续低速增长 [3] - 飞机订购呈现双轨特征：批量订购仅补偿在手订单 不影响既定低增长规划 [4] - 2024年底全民航在册飞机4394架 假设机队年净增3% 年退出2% 则年引进5%约超200架 [4] - 航司资本开支意愿下降 "反内卷"保障"十五五"机队规划维持低增长 [4] 需求展望 - 公商需求预计9月中下旬明显恢复 重点关注11-12月商务需求恢复持续性 [2] - 中期需求保持稳健增长 盈利中枢上行可期 [1]