公司股价表现 - 9月9日股价下跌5.04%至22.80元/股 成交额6.72亿元 换手率4.85% 总市值166.94亿元[1] 公司业务构成 - 主营业务为MEMS工艺开发及晶圆制造(54.30%)和GaN外延材料生长及芯片设计[1] - 收入构成：MEMS晶圆制造54.30% MEMS工艺开发39.14% 其他业务4.90% 半导体设备1.67%[1] 机构持仓情况 - 国泰君安中证1000优选股票发起A(019505)持有22.93万股 占基金净值0.89% 为第十大重仓股[2] - 该基金规模1.55亿元 当日浮亏约27.75万元[2] 基金业绩表现 - 国泰君安中证1000优选股票发起A今年以来收益35.17% 近一年收益83.8% 成立以来收益54.61%[2] - 基金经理胡崇海管理规模85.12亿元 任职最佳回报64.99% 最差回报-2.19%[3]

财务表现 - 上半年总营收24.7亿人民币 同比增长13.9% [1] - 毛利率37.9% 同比下降15.4个百分点 [1] - 期内利润1.8亿人民币 同比下降37.3% [1] 成本结构 - 内容制作及宣发成本增大导致毛利率下滑 [1] - 互联网基础设施成本增加 [1] 盈利预测与估值 - 预计2025年每股盈利0.25元 [1] - 预计2026年每股盈利0.42元 [1] - 预计2027年每股盈利0.54元 [1] - 采用市盈率和市销率估值法均值 对应2025年目标价9.43港元 [1]

财务表现 - 上半年总营收24.7亿元 同比增长13.9% [1] - 毛利率37.9% 同比下降15.4个百分点 [1] - 利润1.8亿元 同比下降37.3% [1] 成本结构 - 内容制作及宣发成本增大 [1] - 互联网基础设施成本增大 [1] 盈利预测 - 2025年每股盈利预测0.25元 [1] - 2026年每股盈利预测0.42元 [1] - 2027年每股盈利预测0.54元 [1] 估值与评级 - 采用市盈率和市销率估值法均值 [1] - 2025年目标价9.43港元 [1] - 首次覆盖给予增持评级 [1]

核心观点 - 光大环境子公司光大绿色环保收到国补总额20.64亿人民币 国补回收进度超预期 将改善公司现金流并驱动价值重估 [1] - 公司维持增持评级 2025-2027年预测净利润为40.48亿港元 41.82亿港元 42.88亿港元 目标价5.64港元 [1] 国补回收情况 - 光大绿色环保下属33家项目公司涉及生物质综合利用 光伏及风电项目 收到国家电网附加补助资金结算通知 总额20.64亿人民币 [1] - 本次国补回收金额超过2024年1-3月收到的15.34亿元 回收进度超预期 [1] 财务表现 - 2025年上半年收入143.04亿港元 同比下滑8% 归母净利润22.07亿港元 同比下滑10% [2] - 建造收入大幅下降及汇兑损失导致业绩下滑 [2] - 运营服务占比提升带动综合毛利率同比提升5.53个百分点至44.26% 净利润率同比改善0.84个百分点至19.44% [2] - 资产负债率同比下降0.97个百分点至63.30% [2] 经营数据 - 生活垃圾处置量同比增长2%至2857万吨 入炉吨发同比提升3%至460度 [2] - 厂用电率同比下降0.3个百分点至14.7% 经营效率提升 [2] - 对外热蒸汽供应量同比增长39% 供热量快速增长 [2] 现金流与分红 - 2025年上半年每股股息0.15港元 同比提升7% 分红比例达41.76% [2] - 资本开支缩减 自由现金流持续改善 [2] - 国补回收改善现金流 自由现金流向好趋势不变 [2]

国补回收情况 - 光大环境子公司光大绿色环保收到国家电网附加补助资金结算总额20.64亿元人民币 涉及33家项目公司的生物质综合利用 光伏及风电项目 [1] - 国补回收金额超过2024年1-3月收到的15.34亿元 回收进度超预期 [1] - 国补回款加速将改善公司现金流 未来分红潜力持续释放可预期 [1] 财务业绩表现 - 2025年上半年实现收入143.04亿港元 同比下滑8% 归母净利润22.07亿港元 同比下滑10% [2] - 建造收入大幅下降及汇兑损失导致业绩下滑 [2] - 运营服务占比提升带动综合毛利率同比提升5.53个百分点至44.26% 净利润率同比改善0.84个百分点至19.44% [2] 经营效率数据 - 2025年上半年生活垃圾处置量同比增长2%至2857万吨 入炉吨发同比提升3%至460度 [2] - 厂用电率同比下降0.3个百分点至14.7% 经营效率有所提升 [2] - 对外热蒸汽供应量同比增长39% 供热量快速增长 [2] 现金流与分红情况 - 2025年上半年DPS 0.15港元 同比提升7% 分红比例达41.76% 较2024年上半年的35%有所提升 [2] - 资本开支缩减 自由现金流持续改善 [2] - 资产负债率同比下降0.97个百分点至63.30% [2] 盈利预测与评级 - 对2025-2027年预测净利润为40.48亿港元 41.82亿港元 42.88亿港元不变 [1] - 对应EPS 0.66港元 0.68港元 0.70港元 [1] - 目标价5.64港元 维持增持评级 [1]

航空行业 - 预计2025年第三季度旺季实现大额盈利 第四季度反内卷措施助力减亏 全年实现行业性扭亏[1][2] - 2025年上半年行业继续减亏 第二季度大航座收同比降幅收窄 淡季燃油缩减大部分留存实现同比大幅减亏[2] - 暑运客流同比增长超3% 客座率同比提升约1个百分点 国内含油票价同比下降3-4%[2] - 9月初重大活动后民航市场量价回升 北京市场回升最明显 预计9月中下旬公商需求恢复[2] - 反内卷措施将保障十五五期间机队规划维持低增长 补充在手订单不改变规划[2] - 维持中国国航 中国东航 南方航空 吉祥航空 春秋航空增持评级[2] 油运行业 - 中东-中国航线TCE自8月以来中枢上升 近日跳涨至超6万美元[3] - 2025年上半年OPEC+加速增产但利好未如期体现 因中东增产内销对冲及美湾出口转向欧洲致航距缩短[3] - 考虑中东内需旺季结束出口增加及南美长航线增产 预计下半年增产利好逐步体现 助力第四季度旺季表现[1][3] - 沙特希望OPEC+继续加速增产夺回份额并对冲油价下降 若执行将利好油运需求增长[3] - 预计未来两年油运景气好于预期 股息支撑估值下限 兼具油价下跌期权[3] - 维持招商轮船 招商南油 中国船舶租赁增持评级[3] 快递行业 - 反内卷有效缓和行业竞争压力 预计下半年电商快递开启盈利修复[1][4] - 华中 华北等多重点地区跟进涨价 江西/湖北9月1日起上涨0.2元/票 计划10月进一步上涨 湖南上涨0.3元/票 京津冀地区9月5日起上调[4] - 本轮反内卷监管呈现覆盖更广泛 时间更早 涨幅更大特点 叠加电商传统旺季将至 涨价具备持续性[4] - 未来盈利弹性取决于提价持续性 重点关注邮管局监管力度和产粮区反内卷成果动向[1][4] - 维持顺丰控股增持评级 相关标的中通快递 圆通速递 极兔速递 韵达股份[4]

股价表现与市值 - 9月9日公司股价上涨5.03%至334.00元/股，成交额13.22亿元，换手率3.46%，总市值5143.13亿元 [1] 公司业务结构 - 公司主营业务为研究、开发、生产及商业化创新型药物，抗肿瘤类药物收入占比99.19%，药物合作安排收入占比0.81% [1] 机构持仓情况 - 国泰君安创新医药混合发起A基金二季度减持5600股后持有3.45万股，占基金净值比例5.35%，位列第六大重仓股 [2] - 该基金当日浮盈55.24万元，最新规模1.07亿元，今年以来收益32.77%，近一年收益42.78% [2] 基金经理信息 - 基金经理李子波累计任职3年262天，管理规模28.81亿元，任职期间最佳回报42.67%，最差回报7.44% [2]

行业周期拐点 - 2025Q2成为煤价下行周期价格底部 行业下行风险充分释放 中长期下行风险可控 值得长线资金配置 [1][2] - 7月价格大幅回暖 行业盈利有望实现回暖 [1] - 反内卷政策持续发酵且逐渐严格 预计煤炭价格底部企稳 保障供需平稳有序 [1] 供需格局变化 - 7月全社会用电量同比+8.6% 火电发电量同比+4.3% 增速较6月加快3.2个百分点 供需格局大幅好转 [1] - 7月原煤产量3.8亿吨 环比下降4000万吨 主因内蒙陕西极端雨水天气导致产销受阻 [2] - 预计下半年受查超产影响全国产量小幅下降 全年产量47.5-48亿吨 同比基本持平 进口确定性下降 总供给呈下降趋势 [2] 动力煤市场 - 截至9月5日北方黄骅港Q5500平仓价691元/吨 较前周下跌11元/吨(-1.6%) [2] - 预计6-8月需求大幅改善 Q3盈利有望反弹 [2] - 国内供给稳定 进口继续缩量 全年总供给基本维持稳定下滑 [2] 焦煤市场 - 截至9月5日京唐港主焦煤库提价1550元/吨 较前周下跌80元/吨(-4.9%) [2] - 上周日均铁水产量240万吨 环比微降 [2] - 钢铁淡季不淡 需求端持续好转 [2] 价格与成本比较 - 澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价下跌1美元/吨(-0.7%) 北方港下水煤较澳洲进口煤成本低31元/吨 [3] - 澳洲焦煤到岸价197美元/吨 较前周下跌3美元/吨(-1.4%) 京唐港山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本低69元/吨 [3] - 京唐港主焦煤库提价1550元/吨(-4.9%) 港口一级焦1704元/吨(-0.4%) [3] 企业运营状况 - 2025年上半年全行业业绩下滑主因煤炭价格下滑 头部企业成本管控能力强 成本环比均有下滑 [1] - 炼焦煤库存三港合计269.0万吨(0.1%) 200万吨以上焦企开工率79.18%(0.08PCT) [3]

行业整体表现 - 2025H1机械行业收入1.0万亿元 同比增长6.7% 归母净利润756.4亿元 同比增长167.7% [2] - 毛利率22.6% 同比提升0.1个百分点 净利率7.9% 同比提升0.9个百分点 ROE达4.2% 资产负债率54.0% [2] - 2025Q1营收4743.7亿元 同比增长8.0% Q2营收5676.8亿元 同比增长5.7% 归母净利润Q1为337.5亿元 同比增长19.5% Q2为421.5亿元 同比增长17.9% [2] 细分行业景气度 - 半导体设备行业在Q1和Q2均呈现显著提升 工程机械和轨交装备在Q1增长明显 3C设备和风电零部件在Q2表现突出 [2] - 锂电设备行业在2025H1迎来重要转折点 出口消费链等细分领域盈利能力同步增长 [1][2] - 风电零部件行业自2024Q4执行反内卷举措后 2025H1价格逐步修复 盈利能力持续改善 [4] 科技驱动型行业 - 人形机器人行业技术革新加速 具身智能大模型与电驱动关节技术发展推动软硬件升级 [3] - Optimus机器人展现显著技术进步和量产潜力 国内零部件厂商已进入供应链或处于关键送样阶段 [3] - 国产汽车及互联网大厂积极参与 行业竞争格局面临重塑 多家主机厂商完成小批量交付 为全面量产做好准备 [3] 内需驱动型行业 - 工程机械行业受益于逆周期财政政策和周期性向上 国内需求持续修复 销量及利润重回高位 [3] - 尽管存在贸易摩擦风险 但出口风险整体可控 龙头公司技术优势扩大 海外布局进入收获期 [3] - 光伏设备行业反内卷共识形成 产能出清加速 龙头企业带头减产 工信部座谈会强化信心 材料及设备价格有望回归正常区间 [3] 新能源设备领域 - 锂电设备行业受固态电池技术突破推动 下游新技术电池装车需求扩张 主要厂商纷纷扩产 市场景气度明显回升 [4] - 风电零部件行业反内卷举措持续生效 价格逐步修复 盈利能力改善 预计2025年全年保持向好势头 [4] - 新能源行业整体由价格竞争转向价值竞争 光伏设备、锂电设备、风电零部件盈利能力均有增长 [1]

2025年油运行业景气度分析 - 2025年上半年油运景气回升 Q2淡季中东-中国航线VLCC TCE中枢超4万美元/天 油运公司Q2业绩同比降幅显著收窄 [1] - 预计2025Q3原油轮盈利创过去两年同期新高 2024下半年市场经历地缘油价与伊朗增产压力测试后明显复苏 [1] - 油价中枢回落助力炼厂开工回升与贸易恢复 OPEC+增产加速油价回落 伊朗制裁升级改善合规市场供需 [1] 油运行业长期驱动因素 - 全球原油增产驱动需求增长 OPEC+2025年4月开启增产周期 原油供给由减产进入增产阶段 [2] - 供给刚性持续因油轮老龄化严重 在手订单有限且船东下单意愿不足 环保监管与影子船队制裁趋严 [2] - 2022年俄乌冲突推动油运贸易重构 航距拉长致需求增超10% 目前产能利用率恢复至阈值 [2][3] 短期催化因素与旺季展望 - 2025年8月对俄制裁升级 印度执行次级制裁致自俄进口缩减超10% 转向中东及美湾长航线进口 [3] - Q4传统旺季有望催化长逻辑 近日VLCC TCE跳涨至超6万美元 产能利用率已达阈值 [3] - 下半年增产利好将逐步体现 中东内销旺季结束出口增加 南美长航线增产支撑需求 [2][3] 供需结构改善 - 灰色市场压缩或迎老船拆解潮 美国对伊朗影子船队制裁趋严 助力合规油轮供需改善 [1][2] - 航距变化影响需求 美湾出口转向欧洲致航距缩短超1% 但长航线增量抵消负面影响 [2] - OPEC+讨论开启新一轮增产 保障未来原油出口增长与油运需求持续扩张 [2]