赎回条款触发条件 - 公司股票自2025年7月18日至8月7日连续15个交易日收盘价不低于当期转股价格11.53元的130%（即14.99元/股），触发有条件赎回条款 [2][3][4] 赎回关键时间节点 - 最后交易日为2025年9月2日（截至8月26日剩余5个交易日） [1][5][6] - 最后转股日为2025年9月5日（截至8月26日剩余8个交易日） [1][5][6] - 赎回登记日为2025年9月5日 [1][4] - 赎回款发放日为2025年9月8日 [1][5] - 可转债将于2025年9月8日起摘牌 [1][5][6] 赎回价格计算 - 赎回价格按债券面值加当期应计利息计算，为100.8055元/张 [1][4] - 当期应计利息计算公式：IA=B×i×t/365，其中票面金额100元、年利率1.00%、计息天数294天（自2024年11月18日至2025年9月8日） [3][4] - 实际计算：100×1.00%×294÷365=0.8055元/张，加上面值合计100.8055元/张 [4] 投资者操作选择 - 投资者可选择在最后交易日前以二级市场价格卖出（8月26日收盘价为155.769元/张） [2][7] - 或按11.53元的转股价格转换为公司股票 [2][7] - 若未操作则将被强制赎回，赎回价格100.8055元/张显著低于二级市场价格 [4][7] 税务处理差异 - 个人投资者按利息额20%征税，实际派发金额为100.6444元/张（税后） [6] - 居民企业自行缴税，实际派发金额为100.8055元/张（含税） [6] - 非居民企业暂免所得税和增值税，实际派发金额为100.8055元/张 [6]

核心观点 - 东材转债累计转股金额达11.27亿元 占发行总量80.51% 转股数量9775万股 占转股前股本10.65% [1][5] - 未转股余额2.73亿元 占发行总量19.49% [1][5] - 转股导致总股本增加至9.95亿股 主要股东持股比例被动稀释 [6] 可转债发行概况 - 2022年11月16日发行可转债140万手 发行总额14亿元 期限6年 [1] - 债券简称东材转债 代码113064 自2023年5月22日起进入转股期 [2][5] - 初始转股价格11.75元/股 [2] 转股价格调整历程 - 2023年6月因分红调整转股价至11.65元/股 [3] - 2024年6月因分红调整转股价至11.50元/股 [3] - 2024年7月因限制性股票回购调整转股价至11.63元/股 [4] - 2025年6月因分红调整转股价至11.53元/股 [5] 股本结构变动 - 无限售条件股份由8.97亿股增至9.95亿股 [6] - 总股本由8.97亿股增至9.95亿股 增幅10.90% [6] - 有限售条件股份数量维持0股不变 [6] 主要股东权益变动 - 高金技术产业集团持股比例由20.34%降至18.34% [6] - 熊海涛持股比例由2.06%降至1.86% [6] - 高金富恒集团持股比例由3.62%降至3.26% [6] - 实际控制人及一致行动人合计持股比例由26.69%降至24.07% [6]

转债情况 - 2022年11月16日公开发行“东材转债”，总额140,000万元，期限6年[3] - 2022年12月12日“东材转债”在上海证券交易所上市交易[4] - 2023年5月22日起可转股，初始转股价格11.75元/股，截至2025年6月17日为11.53元/股[6][7][9] - 截至2025年8月25日收市，累计1,127,085,000元“东材转债”转股，数量97,751,014股，占转股前股本10.6516%[2][10] - 2025年7月1日至8月25日，1,126,997,000元“东材转债”转股，数量97,743,503股[10] - 截至2025年8月25日收市，“东材转债”未转股金额272,915,000元，占发行总量19.4939%[2][10] 股本变动 - 2025年6月30日至8月25日，无限售条件股份从896,784,623股增至994,528,126股，总股本增加[12] 股东持股变动 - 熊海涛持股比例从2.0616%降至1.8590%[13] - 高金技术产业集团有限公司持股比例从20.3379%降至18.3391%[13] - 高金富恒集团有限公司持股比例从3.6207%降至3.2648%[13]

东材转债时间节点 - 最后交易日为2025年9月2日，仅剩5个交易日（截至8.26）[5][16][20] - 最后转股日为2025年9月5日，仅剩8个交易日（截至8.26）[5][16][20] - 赎回登记日为2025年9月5日[6][11] - 赎回款发放日为2025年9月8日[6][14] - 2025年9月8日起在上海证券交易所摘牌[5][17] 触发赎回及价格 - 2025年7 - 8月15个交易日收盘价不低于转股价格130%，触发赎回[6][10] - 赎回价格100.8055元/张，票面利率1.00%，计息294天[12][13] 不同投资者赎回金额 - 个人投资者每张税后赎回100.6444元[18] - 居民企业每张100.8055元（含税），非居民企业暂免征税[18][19] 投资风险 - 8月26日收盘价155.769元/张，未转股或卖出可能损失大[20]

赎回条款触发条件 - 公司股票自2025年7月18日至2025年8月7日连续15个交易日收盘价不低于当期转股价格11.53元的130%（即14.99元/股），触发有条件赎回条款 [2][3][4] 赎回关键时间节点 - 最后交易日为2025年9月2日（截至2025年8月25日剩余6个交易日） [1][5][7] - 最后转股日为2025年9月5日（截至2025年8月25日剩余9个交易日） [1][5][7] - 赎回登记日为2025年9月5日，赎回款发放日为2025年9月8日 [1][4][5] 赎回价格计算 - 赎回价格按债券面值加当期应计利息定为100.8055元/张 [1][4] - 当期应计利息计算公式：IA=B×i×t/365，其中票面金额100元、年利率1.00%、计息天数294天（自2024年11月18日至2025年9月8日），计算得出利息0.8055元/张 [3][4] 投资者操作选择及影响 - 投资者可选择在2025年9月2日前二级市场卖出或按11.53元/股转股，否则将按100.8055元/张被强制赎回 [2][5][7] - 二级市场价格（2025年8月25日收盘价162.853元/张）显著高于赎回价格，未及时操作可能导致重大损失 [7] 赎回后续安排 - 赎回登记日次一交易日（2025年9月8日）起所有未转股可转债将被冻结并摘牌 [1][5][6] - 赎回款将通过中国证券登记结算有限责任公司上海分公司发放，已办理指定交易的投资者可直接领取 [4][5] 税务处理差异 - 个人投资者及证券投资基金按利息额20%征税，实际派发金额100.6444元/张（税后） [6] - 居民企业自行缴纳所得税，实际派发金额100.8055元/张（含税） [6] - 非居民企业暂免所得税和增值税，实际派发金额100.8055元/张 [6]

行业投资评级 - 报告对基础化工行业评级为"看好" [1][3] 核心观点 - 美联储降息预期叠加国内反内卷政策催化 化工板块配置价值凸显 [3] - 钛白粉行业处于大面积亏损状态 价格价差跌至历史底部 龙头企业发布涨价函(国内客户上调500元/吨 国际客户上调70美元/吨) 临近"金九银十"备货周期 涨价行情有望持续 [3] - 磷肥第二阶段出口配额基本落地 一铵巴西CFR价格588美元/吨(国内均价3336元/吨) 二铵国内FOB价格794美元/吨(国内均价3536元/吨) 按运费30美元和汇率7.15计算 一铵/二铵出口溢价分别超过600/2000元/吨 [3] - 国内大模型持续迭代升级 DeepSeek V3.1发布 开始联动国产芯片算力链 自主可控产业链将持续受益 [3] - 液冷是AI产业发展趋势下解决散热问题的重要工具 上游冷却介质迎来发展机遇 [3] 化工宏观判断 - 原油供应:非OPEC引领产量提升 OPEC+存在超额增产预期 全年供给显著增长 [3][4] - 原油需求:全球GDP维持2.8%增速 需求稳定提升 但特朗普关税政策影响下增速有一定放缓 [3][4] - 地缘政治:中美关税缓解 俄乌事件有望缓解 油价仍将维持低位 [3][4] - 煤炭:价格中长期底部震荡 中下游压力逐步缓解 [3][4] - 天然气:美国或将加快出口设施建设 进口成本有望下滑 [3][4] 行业运行数据 - 7月全部工业品PPI同比-3.6% 同比降幅持平于6月 环比降幅较6月的0.4%收窄至0.2% [3][5] - 7月全国制造业PMI录得49.3% 环比下滑0.4个百分点 [3][5] - 截至8月22日 Brent原油期货价格收于67.26美元/桶 较上周上涨1.7% WTI价格收于63.80美元/桶 较上周上涨1.0% [8] - 美元指数收于97.72 较上周下调0.1% [8] 细分行业表现 - PTA-聚酯:PTA价格环比上升4.6%至4870元/吨 MEG价格环比上升1.3%至4527元/吨 POY价格环比上升0.7%至6825元/吨 [8] - 化肥:尿素出厂价1740元/吨环比上升3.0% 一铵价格3420元/吨环比下跌0.3% 二铵价格3550元/吨环比持平 盐湖钾肥95%价格2800元/吨环比持平 [9] - 农药:多数产品价格持平 吡唑醚菌酯价格下调至14.9万元/吨 [9][11] - 氟化工:R32市场价格60000元/吨环比上调1000元/吨 R134a市场价格51000元/吨环比持平 [11] - 氯碱:乙炔法PVC价格4750元/吨环比下跌1.4% 乙烯法PVC价格5225元/吨环比下跌0.4% [12] - 钛白粉:价格13200元/吨环比上升1.1% [12] - 有机硅:DMC价格11000元/吨环比下跌4.3% [12] 投资分析建议 - 传统周期关注白马及细分企业阿尔法:万华化学 煤化工华鲁恒升 宝丰能源 地产链纯碱远兴能源 钛白粉规模企业 纺服链涤纶长丝桐昆股份等 [3] - 长景气底部上行板块:氟化工制冷剂关注巨化股份 三美股份 东岳集团等 轮胎头部企业关注赛轮轮胎 森麒麟 [3] - 成长标的确定性修复:半导体材料关注雅克科技 鼎龙股份 华特气体等 面板材料关注瑞联新材 莱特光电等 [3] 重点公司估值 - 万华化学:市值2102.74亿元 预计25年归母净利润147.31亿元 PE14倍 [17] - 云天化:市值482.36亿元 预计25年归母净利润60.23亿元 PE8倍 [17] - 巨化股份:市值890.92亿元 预计25年归母净利润45.56亿元 PE20倍 [17] - 雅克科技:市值291.08亿元 预计25年归母净利润11.55亿元 PE25倍 [17]

行业与公司 * 行业为PCB材料产业链 包括覆铜板(CCL) 电子布 电子级树脂 硅粉等细分领域[1][3][5] * 公司涉及联瑞新材 东材科技 圣泉集团 中材科技 石英股份 东台科技等[2][3][13][20][21] 核心观点与论据 覆铜板(CCL)升级驱动 * 下游AI服务器等算力终端需求推动覆铜板向高性能升级 例如马7至马9服务器版 其介电常数(DK)和介电损耗(DF)更低 信号传输速率更快[1][5] * PCB多层式架构从12-16层提升至30-40层 高端覆铜板价值量增加 预计2026年需求量将翻倍增长[1][5][8] * 覆铜板占PCB成本结构约15%-30% 其原材料中铜箔占比近40% 树脂占比25%-30% 电子布占比20%-25%[1][5] 电子布升级与需求 * 电子布升级体现在材料类型和介电性能上 从传统7,628型(价格约4元/米)发展到低介电一代 二代(用于马8覆铜板 价格120-130元/米)和三代石英纤维布Q布(用于马9覆铜板 价格250-260元/米 海外高达250-400元/米)[1][8] * 预计2026年一代电子布需求量将达1.4-1.5亿米 二代电子布需求2,600万米 三代电子布需求1,000万米[1][9] * 一平米覆铜板大约需要5至6平米的电子布[9] 硅粉应用升级 * 硅粉从传统角形硅粉(单价3,000-4,000元/吨)升级到球形硅粉(马5级别 单价15,000元/吨) 亚微米级硅粉(马6级别 单价10万元/吨)和化学法球形硅粉(马8级别 单价超过20万元/吨)[11][12] * 从2025年7月开始 硅粉在覆铜板中的填充比例预计将达到30%以上[3][13] * 联瑞新材通过可转债项目扩产 包括3,600吨化学法球形硅粉和1.6万吨氧化铝粉 全部达产后公司产值和利润预计将翻倍增长[3][13] 电子级树脂升级与需求 * 树脂配方从传统环氧树脂升级到聚苯醚(PPO)树脂 碳氢树脂组合(马8级别) 再到更高阶碳氢品种(马9级别碳氢比例可能提高至60%-70%)[3][14][15] * 价格从基础环氧和酚醛产品几万元/吨 到马8级别OPE七八十万元/吨 碳氢100-140万元/吨 马9级别品种价格更高[3][15][16] * 预计2026年年底覆铜板生产量接近每月四百万张 对应碳氢和OPE树脂需求量将达到两千多吨 相较于2025年实现翻倍增长[16][17] 市场格局与厂商表现 * 高端材料如二代 三代及Low CT电子部件将集中于头部企业 这些企业将占据主要市场份额[1][10] * 国内树脂供应商逐步获得机会 圣泉集团 东材科技等在SA9,000亚克力基PTO和OPE领域有所突破 东台科技和圣泉集团切入核心下游覆铜板厂供应链 拥有高阶批次订单[3][19][20][21] * 下游覆铜板厂商生产量变化是主要驱动因素 2025年六七月份每月生产马发板子约一百多万张 预计到2025年底生产量将比2025年六月增加30%到50% 即达到每月约两百万张[16][17] 其他重要内容 * 高端云厂商升级带来突发性需求增长 即使马9覆铜板尚未大规模生产 下游已开始大量采购三代Q布[1][10] * 技术革新要求加工性能更好 包括可加工性 高温稳定性和低收缩率等[8] * 自2025年5月以来股价已有所反应[1][7]

可转债赎回触发 - 2025年7月18日至8月7日，15个交易日收盘价不低于转股价格130%触发赎回条款[6][10] 赎回相关时间 - 赎回登记日为2025年9月5日[11] - 赎回款发放日为2025年9月8日[14] - 最后交易日为2025年9月2日[5][16][20] - 最后转股日为2025年9月5日[5][16][20] - 2025年9月8日起在上海证券交易所摘牌[5][17] 赎回价格与收益 - 赎回价格100.8055元/张，含利息0.8055元/张[12][13] - 个人投资者实际派发100.6444元/张[18] - 居民企业和非居民企业实际派发100.8055元/张[18][19]

行业涨价动态 - CCL行业迎来涨价潮，建滔积层板宣布自8月15日起对CEM-1/22F/V0/HB/FR-4等产品每张涨价10元 [1] - 二线厂商威利邦因铜价上涨同步调价，对CEM-1/22F/HB等产品每张上调5元，宏瑞兴对normal/middle/high TG覆铜板复价10元 [1] 产业链成本结构 - CCL占PCB原材料成本30%，为PCB成本结构中占比最高的材料 [2] - 覆铜板上游原材料成本占比达90%，其中铜箔占42.1%、树脂占26.1%、玻纤布占19.1% [3] AI驱动需求增长 - AI服务器需求强劲成为PCB需求主要增长动能，推动GPU主板由高多层板向高阶HDI产品升级 [4] - 技术升级带动上游高性能材料需求放量，包括LowDk电子布/石英布、HVLP铜箔等高端材料 [4][5] 上游材料供应状况 - 高性能电子布市场供不应求，低介电电子布（Low DK/Low Df）和低膨胀电子布（LowCTE）为主要品类 [5] - 高端铜箔中低轮廓铜箔（RTF/VLP/HVLP）应用最广泛，HVLP铜箔产能面临紧缺 [5] - 新型电子树脂（碳氢树脂/聚苯醚/聚酰亚胺树脂等）因高频高速应用需求崛起 [6] 细分材料技术演进 - 超纯球形二氧化硅成为高速基板主流填料，以保证更低介质损耗 [7] - 沉铜和电镀专用化学品需满足PCB高可靠性要求，铜球占PCB成本6% [7] - 电子级氧化铜粉主要应用于高精度线宽线距的PCB产品 [7] 重点标的梳理 - 电子布领域关注宏和科技（低介电电子布稳定供应商）和中材科技（第二代低介电玻纤量产） [8] - 铜箔领域涉及铜冠铜箔（HVLP1-3批量供货）、德福科技（HVLP系列量产）、隆扬电子（HVLP5验证阶段）等5家企业 [8] - 电子树脂领域覆盖东材科技（碳氢树脂供应英伟达）、圣泉集团（M4-M9全系列解决方案）等4家厂商 [8] - 功能性填料以联瑞新材为主（高频高速覆铜板用粉体龙头） [8] - PCB化学品关注天承科技（水平沉铜线市占率国内第二） [9] - 铜球/氧化铜粉领域重点标的为江南新材（2023年铜球产品国内市占率41%） [9]

赎回条款触发条件 - 公司股票自2025年7月18日至2025年8月7日连续15个交易日收盘价不低于当期转股价格11.53元的130%（即14.99元/股），触发有条件赎回条款 [2][3][4] 赎回关键时间节点 - 最后交易日为2025年9月2日（截至2025年8月22日剩余7个交易日） [1][5][7] - 最后转股日为2025年9月5日（截至2025年8月22日剩余10个交易日） [1][5][7] - 赎回登记日为2025年9月5日收市后 [1][4][7] - 赎回款发放日为2025年9月8日 [1][5] 赎回价格计算 - 赎回价格按债券面值加当期应计利息确定为100.8055元/张 [1][4] - 当期应计利息计算公式：IA=B×i×t/365=100元×1.00%×294天/365=0.8055元/张 [3][4] - 计息周期从上一个付息日2024年11月18日起至赎回日2025年9月8日止共294天 [4] 赎回后处理安排 - 赎回登记日次一交易日（2025年9月8日）起所有未转股可转债将被冻结并摘牌 [1][5][6] - 赎回资金通过中国结算上海分公司清算系统向指定交易持有人派发 [5] 投资者操作指引 - 投资者需在2025年9月2日前卖出或在2025年9月5日前按11.53元/股转股价格转股 [2][5][7] - 质押或冻结状态的可转债需在停止交易日前解除限制以免被强制赎回 [7] - 二级市场价格（2025年8月22日收盘价168.763元/张）显著高于赎回价格（100.8055元/张） [7] 税务处理差异 - 个人投资者按利息额20%税率缴税，实际派发金额为100.6444元/张（税后） [6] - 居民企业投资者自行缴税，实际派发金额为100.8055元/张（含税） [6] - 非居民企业投资者暂免所得税和增值税，实际派发金额为100.8055元/张 [6]