财务表现 - 2025年上半年营业收入24.31亿元 同比增长14.57% [1] - 净利润1.9亿元 同比增长19.09% [1] 业务驱动因素 - 特高压电网、新能源汽车、人工智能、算力升级等新兴领域高质量发展带动公司产品需求 [1] - 消费电子终端需求改善促进公司业务增长 [1] 核心产品与竞争优势 - 特高压用电工聚丙烯薄膜、新能源汽车用超薄型电子聚丙烯薄膜等高附加值产品竞争优势明显 [1] - 高速电子树脂系列产品包括双马来酰亚胺树脂、活性酯树脂、碳氢树脂、聚苯醚树脂等 [1] - 中高端光学聚酯基膜等产品市场拓展顺利 [1] 市场表现 - 高附加值产品快速占据增量市场 [1] - 品牌竞争力和整体盈利能力大幅提升 [1]

行业投资评级 - 新材料行业评级为领先大市-B(维持) [2] 核心观点 - 算力需求驱动AI服务器加速发展，关注高频高速覆铜板材料机遇 [2][5][57] - 人工智能及大模型技术快速普及应用，算力需求急剧上升，AI服务器市场呈现快速增长态势 [5][57] - 2024年全球人工智能服务器市场规模为1251亿美元，2025年将增至1587亿美元，2028年有望达到2227亿美元 [5][57] - 2024年中国人工智能算力市场规模达到190亿美元，同比增长86.9%，预计2025年将达到259亿美元，同比增长36.2% [5][57] - AI服务器对信号传输速率、数据传输损耗、布线密度等方面要求提高，推动覆铜板向高频高速方向升级迭代 [5][57] - PPO树脂、碳氢树脂、low-dk电子布等高频高速覆铜板核心原材料需求有望快速提升 [5][57] - 建议关注圣泉集团、东材科技、中材科技 [5][57] 二级市场表现 - 本周新材料板块上涨，新材料指数涨幅为3.69%，跑输创业板指2.17% [2][14] - 近五个交易日，合成生物指数上涨3.77%，半导体材料上涨8.99%，电子化学品上涨8.84%，可降解塑料上涨5.95%，工业气体上涨4.48%，电池化学品上涨5.15% [2][18] - 上周新材料板块中，实现正收益个股占比为70.79% [24] - 表现占优的个股包括德邦科技(18.78%)、上海新阳(16.96%)、艾森股份(16.16%)、华海诚科(16.02%)、鼎龙股份(12.3%) [24] - 表现较弱的个股包括壹石通(-17.98%)、阿石创(-6.13%)、争光股份(-5.8%)、凯美特气(-5.46%)、美埃科技(-4.85%) [24] - 机构净流入较多的个股有鼎龙股份(2.45亿元)、雅克科技(2.27亿元)、聚和材料(2.26亿元)、安集科技(1.93亿元)、江丰电子(1.66亿元) [24] - 机构净流出较多的个股包括金发科技(-16.3亿元)、凯美特气(-9.89亿元)、飞凯材料(-6.19亿元)、兄弟科技(-6.15亿元)、晶瑞电材(-4.24亿元) [24] - 当前市盈率分位数处于近两年较高位的个股包括光威复材(100分位)、中巨芯-U(100分位)、时代新材(99.79分位)、海正生材(99.79分位)、金宏气体(99.79分位) [25] 产业链数据跟踪 氨基酸 - 缬氨酸价格为13100元/吨，环比下降2.60% [3][29] - 精氨酸价格为23200元/吨，环比下降0.22% [3][29] - 色氨酸价格为42500元/吨，环比下降2.30% [3][29] - 蛋氨酸价格为22250元/吨，环比下降0.22% [3][29] - 赖氨酸(98.5%)价格为6925元/吨，环比下降3.15% [29] - 赖氨酸(70%)价格为4850元/吨，环比下降5.83% [29] - 苏氨酸价格为8950元/吨，环比下降2.19% [29] 可降解塑料 - PLA(FY201注塑级)价格为17800元/吨，较上周不变 [3][33] - PLA(REVODE 201吹膜级)价格为17200元/吨，较上周不变 [3][33] - PBS价格为17800元/吨，较上周不变 [3][33] - PBAT价格为9850元/吨，较上周不变 [3][33] - 2025年7月聚乳酸进口均价为2328.7美元/吨，环比下降6.62% [33] - 2025年7月聚乳酸出口均价为2506.54美元/吨，环比上升6.06% [33] - 2025年7月聚乳酸进口5207吨，环比上升135.47% [33] - 2025年7月聚乳酸出口1471吨，环比下降20.78% [33] 工业气体 - 氧气价格为483元/吨，较上月上涨10.27% [37] - 氮气价格为503元/吨，较上月下降1.18% [37] - 二氧化碳价格为329元/吨，较上月上涨0.30% [37] - 氢气价格为2.4元/立方米，较上月不变 [37] - 氖气价格为110元/立方米，较上月下降4.35% [37] - 氪气价格为225元/立方米，较上月下降6.25% [37] - 氙气价格为24500元/立方米，较上月下降5.77% [37] - 2025年7月国内氮气开工率为60%，氩气开工率为57%，二氧化碳开工率为45% [37] 电子化学品 - UPSSS级氢氟酸价格为11000元/吨，较上月不变 [3][39] - EL级氢氟酸价格为5300元/吨，较上月不变 [3][39] - G2级双氧水价格为950元/吨，较上月不变 [39] - G5级双氧水价格为3200元/吨，较上月不变 [39] - G5级硫酸价格为2300元/吨，较上月不变 [39] - G5级氨水价格为3500元/吨，较上月不变 [39] - 2025年7月电子级氢氟酸出口量为2545.68吨，同比上升68.16% [39] - 2025年7月电子级氢氟酸进口量为654.48吨，同比下降49.07% [39] 维生素 - 维生素A价格为64000元/吨，较上周不变 [3][45] - 维生素E价格为67500元/吨，较上周不变 [3][45] - 维生素D3价格为225000元/吨，较上周不变 [3][45] - 泛酸钙价格为40500元/吨，较上周不变 [3][45] - 肌醇价格为26000元/吨，较上周不变 [3][45] - 叶酸价格为247500元/吨，环比上升2.1% [45] - 维生素B1价格为240000元/吨，环比下降2.0% [45] - 维生素B6价格为137500元/吨，环比下降2.1% [45] 高性能纤维 - 碳纤维价格为83750元/吨，较上周不变 [3] - 芳纶价格为10.27万元/吨，环比上升17.62% [3] - 2025年7月芳纶进口单价为12.22美元/千克，环比下降11.40% [46] - 2025年7月芳纶出口单价为14.28美元/千克，环比上升17.17% [46] - 2025年7月芳纶进口230吨，环比下降21.28% [46] - 2025年7月芳纶出口311吨，环比上升32.94% [46] - 2025年7月国内碳纤维产量为7992吨，环比上升6.01% [46] - 2025年7月碳纤维产能利用率为59.20%，环比上升2.48% [46] 重要基础化学品 - 布伦特原油价格为67.7美元/桶，环比上升2.9% [53] - 动力煤(Q5500)价格为704元/吨，环比上升0.9% [53] - 液化天然气价格为4042元/吨，环比下降4.4% [53] - 纯苯价格为6130元/吨，环比下降0.3% [53] - 聚乙烯价格为8275元/吨，环比下降0.1% [53] - 聚丙烯价格为7000元/吨，环比下降0.7% [53] - 乙二醇价格为4520元/吨，环比上升1.3% [53] - PTA价格为4810元/吨，环比上升3.2% [53] 行业要闻 - 圣泉集团拟发行25亿元可转债，其中20亿元投向绿色新能源电池材料产业化项目，规划年产硅碳负极1万吨、多孔碳1.5万吨 [54] - 天太机器人签署全球首个具身智能人形机器人10000台订单，聚焦家庭康养赛道 [55] - 榆林恒神新材料2万吨/年高性能碳纤维生产基地项目一期一阶段(5000吨/年)工程实现中间交接 [55] - 詹鼎材料计划投资26.5亿元建设年产9600吨高端专用化学品项目，包括电子氟化液产品 [56]

赎回条款触发条件 - 公司股票自2025年7月18日至8月7日连续15个交易日收盘价不低于当期转股价格11.53元的130%（即14.99元/股），触发有条件赎回条款 [2][3][4] 赎回关键时间节点 - 最后交易日为2025年9月2日（截至8月26日剩余5个交易日） [1][5][6] - 最后转股日为2025年9月5日（截至8月26日剩余8个交易日） [1][5][6] - 赎回登记日为2025年9月5日 [1][4] - 赎回款发放日为2025年9月8日 [1][5] - 可转债将于2025年9月8日起摘牌 [1][5][6] 赎回价格计算 - 赎回价格按债券面值加当期应计利息计算，为100.8055元/张 [1][4] - 当期应计利息计算公式：IA=B×i×t/365，其中票面金额100元、年利率1.00%、计息天数294天（自2024年11月18日至2025年9月8日） [3][4] - 实际计算：100×1.00%×294÷365=0.8055元/张，加上面值合计100.8055元/张 [4] 投资者操作选择 - 投资者可选择在最后交易日前以二级市场价格卖出（8月26日收盘价为155.769元/张） [2][7] - 或按11.53元的转股价格转换为公司股票 [2][7] - 若未操作则将被强制赎回，赎回价格100.8055元/张显著低于二级市场价格 [4][7] 税务处理差异 - 个人投资者按利息额20%征税，实际派发金额为100.6444元/张（税后） [6] - 居民企业自行缴税，实际派发金额为100.8055元/张（含税） [6] - 非居民企业暂免所得税和增值税，实际派发金额为100.8055元/张 [6]

核心观点 - 东材转债累计转股金额达11.27亿元 占发行总量80.51% 转股数量9775万股 占转股前股本10.65% [1][5] - 未转股余额2.73亿元 占发行总量19.49% [1][5] - 转股导致总股本增加至9.95亿股 主要股东持股比例被动稀释 [6] 可转债发行概况 - 2022年11月16日发行可转债140万手 发行总额14亿元 期限6年 [1] - 债券简称东材转债 代码113064 自2023年5月22日起进入转股期 [2][5] - 初始转股价格11.75元/股 [2] 转股价格调整历程 - 2023年6月因分红调整转股价至11.65元/股 [3] - 2024年6月因分红调整转股价至11.50元/股 [3] - 2024年7月因限制性股票回购调整转股价至11.63元/股 [4] - 2025年6月因分红调整转股价至11.53元/股 [5] 股本结构变动 - 无限售条件股份由8.97亿股增至9.95亿股 [6] - 总股本由8.97亿股增至9.95亿股 增幅10.90% [6] - 有限售条件股份数量维持0股不变 [6] 主要股东权益变动 - 高金技术产业集团持股比例由20.34%降至18.34% [6] - 熊海涛持股比例由2.06%降至1.86% [6] - 高金富恒集团持股比例由3.62%降至3.26% [6] - 实际控制人及一致行动人合计持股比例由26.69%降至24.07% [6]

转债情况 - 2022年11月16日公开发行“东材转债”，总额140,000万元，期限6年[3] - 2022年12月12日“东材转债”在上海证券交易所上市交易[4] - 2023年5月22日起可转股，初始转股价格11.75元/股，截至2025年6月17日为11.53元/股[6][7][9] - 截至2025年8月25日收市，累计1,127,085,000元“东材转债”转股，数量97,751,014股，占转股前股本10.6516%[2][10] - 2025年7月1日至8月25日，1,126,997,000元“东材转债”转股，数量97,743,503股[10] - 截至2025年8月25日收市，“东材转债”未转股金额272,915,000元，占发行总量19.4939%[2][10] 股本变动 - 2025年6月30日至8月25日，无限售条件股份从896,784,623股增至994,528,126股，总股本增加[12] 股东持股变动 - 熊海涛持股比例从2.0616%降至1.8590%[13] - 高金技术产业集团有限公司持股比例从20.3379%降至18.3391%[13] - 高金富恒集团有限公司持股比例从3.6207%降至3.2648%[13]

东材转债时间节点 - 最后交易日为2025年9月2日，仅剩5个交易日（截至8.26）[5][16][20] - 最后转股日为2025年9月5日，仅剩8个交易日（截至8.26）[5][16][20] - 赎回登记日为2025年9月5日[6][11] - 赎回款发放日为2025年9月8日[6][14] - 2025年9月8日起在上海证券交易所摘牌[5][17] 触发赎回及价格 - 2025年7 - 8月15个交易日收盘价不低于转股价格130%，触发赎回[6][10] - 赎回价格100.8055元/张，票面利率1.00%，计息294天[12][13] 不同投资者赎回金额 - 个人投资者每张税后赎回100.6444元[18] - 居民企业每张100.8055元（含税），非居民企业暂免征税[18][19] 投资风险 - 8月26日收盘价155.769元/张，未转股或卖出可能损失大[20]

赎回条款触发条件 - 公司股票自2025年7月18日至2025年8月7日连续15个交易日收盘价不低于当期转股价格11.53元的130%（即14.99元/股），触发有条件赎回条款 [2][3][4] 赎回关键时间节点 - 最后交易日为2025年9月2日（截至2025年8月25日剩余6个交易日） [1][5][7] - 最后转股日为2025年9月5日（截至2025年8月25日剩余9个交易日） [1][5][7] - 赎回登记日为2025年9月5日，赎回款发放日为2025年9月8日 [1][4][5] 赎回价格计算 - 赎回价格按债券面值加当期应计利息定为100.8055元/张 [1][4] - 当期应计利息计算公式：IA=B×i×t/365，其中票面金额100元、年利率1.00%、计息天数294天（自2024年11月18日至2025年9月8日），计算得出利息0.8055元/张 [3][4] 投资者操作选择及影响 - 投资者可选择在2025年9月2日前二级市场卖出或按11.53元/股转股，否则将按100.8055元/张被强制赎回 [2][5][7] - 二级市场价格（2025年8月25日收盘价162.853元/张）显著高于赎回价格，未及时操作可能导致重大损失 [7] 赎回后续安排 - 赎回登记日次一交易日（2025年9月8日）起所有未转股可转债将被冻结并摘牌 [1][5][6] - 赎回款将通过中国证券登记结算有限责任公司上海分公司发放，已办理指定交易的投资者可直接领取 [4][5] 税务处理差异 - 个人投资者及证券投资基金按利息额20%征税，实际派发金额100.6444元/张（税后） [6] - 居民企业自行缴纳所得税，实际派发金额100.8055元/张（含税） [6] - 非居民企业暂免所得税和增值税，实际派发金额100.8055元/张 [6]

行业投资评级 - 报告对基础化工行业评级为"看好" [1][3] 核心观点 - 美联储降息预期叠加国内反内卷政策催化 化工板块配置价值凸显 [3] - 钛白粉行业处于大面积亏损状态 价格价差跌至历史底部 龙头企业发布涨价函(国内客户上调500元/吨 国际客户上调70美元/吨) 临近"金九银十"备货周期 涨价行情有望持续 [3] - 磷肥第二阶段出口配额基本落地 一铵巴西CFR价格588美元/吨(国内均价3336元/吨) 二铵国内FOB价格794美元/吨(国内均价3536元/吨) 按运费30美元和汇率7.15计算 一铵/二铵出口溢价分别超过600/2000元/吨 [3] - 国内大模型持续迭代升级 DeepSeek V3.1发布 开始联动国产芯片算力链 自主可控产业链将持续受益 [3] - 液冷是AI产业发展趋势下解决散热问题的重要工具 上游冷却介质迎来发展机遇 [3] 化工宏观判断 - 原油供应:非OPEC引领产量提升 OPEC+存在超额增产预期 全年供给显著增长 [3][4] - 原油需求:全球GDP维持2.8%增速 需求稳定提升 但特朗普关税政策影响下增速有一定放缓 [3][4] - 地缘政治:中美关税缓解 俄乌事件有望缓解 油价仍将维持低位 [3][4] - 煤炭:价格中长期底部震荡 中下游压力逐步缓解 [3][4] - 天然气:美国或将加快出口设施建设 进口成本有望下滑 [3][4] 行业运行数据 - 7月全部工业品PPI同比-3.6% 同比降幅持平于6月 环比降幅较6月的0.4%收窄至0.2% [3][5] - 7月全国制造业PMI录得49.3% 环比下滑0.4个百分点 [3][5] - 截至8月22日 Brent原油期货价格收于67.26美元/桶 较上周上涨1.7% WTI价格收于63.80美元/桶 较上周上涨1.0% [8] - 美元指数收于97.72 较上周下调0.1% [8] 细分行业表现 - PTA-聚酯:PTA价格环比上升4.6%至4870元/吨 MEG价格环比上升1.3%至4527元/吨 POY价格环比上升0.7%至6825元/吨 [8] - 化肥:尿素出厂价1740元/吨环比上升3.0% 一铵价格3420元/吨环比下跌0.3% 二铵价格3550元/吨环比持平 盐湖钾肥95%价格2800元/吨环比持平 [9] - 农药:多数产品价格持平 吡唑醚菌酯价格下调至14.9万元/吨 [9][11] - 氟化工:R32市场价格60000元/吨环比上调1000元/吨 R134a市场价格51000元/吨环比持平 [11] - 氯碱:乙炔法PVC价格4750元/吨环比下跌1.4% 乙烯法PVC价格5225元/吨环比下跌0.4% [12] - 钛白粉:价格13200元/吨环比上升1.1% [12] - 有机硅:DMC价格11000元/吨环比下跌4.3% [12] 投资分析建议 - 传统周期关注白马及细分企业阿尔法:万华化学 煤化工华鲁恒升 宝丰能源 地产链纯碱远兴能源 钛白粉规模企业 纺服链涤纶长丝桐昆股份等 [3] - 长景气底部上行板块:氟化工制冷剂关注巨化股份 三美股份 东岳集团等 轮胎头部企业关注赛轮轮胎 森麒麟 [3] - 成长标的确定性修复:半导体材料关注雅克科技 鼎龙股份 华特气体等 面板材料关注瑞联新材 莱特光电等 [3] 重点公司估值 - 万华化学:市值2102.74亿元 预计25年归母净利润147.31亿元 PE14倍 [17] - 云天化:市值482.36亿元 预计25年归母净利润60.23亿元 PE8倍 [17] - 巨化股份:市值890.92亿元 预计25年归母净利润45.56亿元 PE20倍 [17] - 雅克科技:市值291.08亿元 预计25年归母净利润11.55亿元 PE25倍 [17]

行业与公司 * 行业为PCB材料产业链 包括覆铜板(CCL) 电子布 电子级树脂 硅粉等细分领域[1][3][5] * 公司涉及联瑞新材 东材科技 圣泉集团 中材科技 石英股份 东台科技等[2][3][13][20][21] 核心观点与论据 覆铜板(CCL)升级驱动 * 下游AI服务器等算力终端需求推动覆铜板向高性能升级 例如马7至马9服务器版 其介电常数(DK)和介电损耗(DF)更低 信号传输速率更快[1][5] * PCB多层式架构从12-16层提升至30-40层 高端覆铜板价值量增加 预计2026年需求量将翻倍增长[1][5][8] * 覆铜板占PCB成本结构约15%-30% 其原材料中铜箔占比近40% 树脂占比25%-30% 电子布占比20%-25%[1][5] 电子布升级与需求 * 电子布升级体现在材料类型和介电性能上 从传统7,628型(价格约4元/米)发展到低介电一代 二代(用于马8覆铜板 价格120-130元/米)和三代石英纤维布Q布(用于马9覆铜板 价格250-260元/米 海外高达250-400元/米)[1][8] * 预计2026年一代电子布需求量将达1.4-1.5亿米 二代电子布需求2,600万米 三代电子布需求1,000万米[1][9] * 一平米覆铜板大约需要5至6平米的电子布[9] 硅粉应用升级 * 硅粉从传统角形硅粉(单价3,000-4,000元/吨)升级到球形硅粉(马5级别 单价15,000元/吨) 亚微米级硅粉(马6级别 单价10万元/吨)和化学法球形硅粉(马8级别 单价超过20万元/吨)[11][12] * 从2025年7月开始 硅粉在覆铜板中的填充比例预计将达到30%以上[3][13] * 联瑞新材通过可转债项目扩产 包括3,600吨化学法球形硅粉和1.6万吨氧化铝粉 全部达产后公司产值和利润预计将翻倍增长[3][13] 电子级树脂升级与需求 * 树脂配方从传统环氧树脂升级到聚苯醚(PPO)树脂 碳氢树脂组合(马8级别) 再到更高阶碳氢品种(马9级别碳氢比例可能提高至60%-70%)[3][14][15] * 价格从基础环氧和酚醛产品几万元/吨 到马8级别OPE七八十万元/吨 碳氢100-140万元/吨 马9级别品种价格更高[3][15][16] * 预计2026年年底覆铜板生产量接近每月四百万张 对应碳氢和OPE树脂需求量将达到两千多吨 相较于2025年实现翻倍增长[16][17] 市场格局与厂商表现 * 高端材料如二代 三代及Low CT电子部件将集中于头部企业 这些企业将占据主要市场份额[1][10] * 国内树脂供应商逐步获得机会 圣泉集团 东材科技等在SA9,000亚克力基PTO和OPE领域有所突破 东台科技和圣泉集团切入核心下游覆铜板厂供应链 拥有高阶批次订单[3][19][20][21] * 下游覆铜板厂商生产量变化是主要驱动因素 2025年六七月份每月生产马发板子约一百多万张 预计到2025年底生产量将比2025年六月增加30%到50% 即达到每月约两百万张[16][17] 其他重要内容 * 高端云厂商升级带来突发性需求增长 即使马9覆铜板尚未大规模生产 下游已开始大量采购三代Q布[1][10] * 技术革新要求加工性能更好 包括可加工性 高温稳定性和低收缩率等[8] * 自2025年5月以来股价已有所反应[1][7]

可转债赎回触发 - 2025年7月18日至8月7日，15个交易日收盘价不低于转股价格130%触发赎回条款[6][10] 赎回相关时间 - 赎回登记日为2025年9月5日[11] - 赎回款发放日为2025年9月8日[14] - 最后交易日为2025年9月2日[5][16][20] - 最后转股日为2025年9月5日[5][16][20] - 2025年9月8日起在上海证券交易所摘牌[5][17] 赎回价格与收益 - 赎回价格100.8055元/张，含利息0.8055元/张[12][13] - 个人投资者实际派发100.6444元/张[18] - 居民企业和非居民企业实际派发100.8055元/张[18][19]